市场宏观环境与政策预期 - 本月国内外重磅会议将召开，市场观望情绪浓厚，成交量萎缩，反映出对国内政策力度和美联储利率政策的担忧 [1] - 国内房地产走弱，经济复苏略低于预期，预计政策端大概率定调积极 [1][3] - 美联储降息大方向不变 [1][3] 市场估值与情绪指标 - 当前市场估值温度计为47.39°，恐贪指数为38，股债性价比温度为44°，显示股市估值适中，性价比较高 [1][3] 投资组合操作与行业观点 - 今日组合发车，高权组合比例为25%，低权组合比例为30% [1] - 近期看好创新药投资方向，多个组合调仓新增了嘉实中证港股通创新药ETF发起联接A [1][3] - 环球日积月累组合发车，该组合成立以来收益率表现良好 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看多PVC次主力合约，同时对股指期货、黄金、铁矿、玻璃、甲醇、纸浆等不同期货品种给出技术分析及操作建议 [2][3] 各部分总结 看多PVC次主力合约可能性分析 - 估值与成本支撑：当前PVC价格处于近十年低位，全行业亏损，电石法亏损700元/吨，乙烯法亏损560元/吨，估值修复需求强烈且下行空间有限；煤价坚挺抬升成本重心，烧碱价格回落削弱“以碱补氯”支撑，高成本装置面临淘汰，供应收缩预期强化底部支撑 [3] - 出口需求增量：印度需求缺口达300万吨/年，我国对印出口占比超40%，2025年1 - 9月出口同比增47.78%；印度取消BIS认证后，四季度对印出口预计新增20 - 30万吨，可消化国内高库存，改善供过于求格局 [3] - 政策与供需边际改善：“保交楼”、城中村改造政策落地提速，将提振房地产下游管材、型材需求；供应端新增产能投放已兑现，部分企业因利润压缩降负荷，开工率环比下滑，供应压力阶段性缓解 [3] - 情绪与资金驱动：宏观政策密集释放利好，市场风险偏好提升，资金涌入推动期货价格修复，前期利空已充分消化，震荡格局下做多性价比凸显 [3] 技术解盘 - 股指期货：从5分钟周期看，预计2025年11月29日早盘有上冲过程，整体不建议追涨 [7] - 黄金：目前处于复杂震荡过程，预计仍将持续一段时间，策略上不宜追涨杀跌 [11] - 铁矿：寻底，内需支撑偏弱；技术面上，维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [13] - 玻璃：近期玻璃厂检修较多，情绪回暖，可按震荡偏多思路看待 [15] - 甲醇：截至2025年11月26日，中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，华东、华南地区均去库，本周大幅去库，把握长多机会 [18] - 纸浆：截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，样本港口库存量连续两周累库，期货盘面近期呈震荡偏空走势 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内资金了结意愿上升，股市止盈情绪上升引发股指短线回调，短线市场博弈加剧，短期内股指区间震荡为主；中长期来看，政策面利好预期与资金持续流入趋势未变，短线震荡整固后股指中长期不悲观 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期内资金了结意愿上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为区间震荡 - 本轮回调主要因国内政策利好驱动边际减弱，叠加海外股市风险传导；11月后政策面增量信号减弱，政策预期短线回落；海外美联储官员表态反复，降息预期不确定，美股AI资产回调使国内科技股承压 - 沪深京三市全天成交额19836亿元，较上日放量2610亿元 - 需注意市场悲观情绪集中释放引发的超跌风险，中长期政策面利好预期与资金流入趋势未变，短线震荡后中长期不悲观 [5]

黄金市场核心观点 - 黄金长期避险和投资优势凸显 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 黄金市场驱动因素 - 美联储预期持续降息对黄金构成利好 [1] - 贸易摩擦扰动增强黄金避险属性 [1] - 10月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，工业品价格呈现企稳迹象 [1] 黄金珠宝行业消费趋势 - 黄金珠宝需求预计持续增长 [1] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构 [1] - 婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流 [1] 行业政策与结构变化 - 黄金税收政策调整将优化市场投资与消费结构 [1] - 政策鼓励场内规范交易，推动行业从"场外分散"向"场内集中"转型 [1] - 政策加速行业合规化进程，为市场长期健康运行提供支撑 [1] 有色金属行业背景 - 政策扩内需持续显效 [1] - 工业品价格呈现企稳迹象 [1]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热轧卷板|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★☆★| |焦煤|★☆★| |锰硅|★☆☆| |硅铁|★☆☆| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面此前调整充分，政策利好及环保限产预期支撑短期反弹，持续性待察 [2] - 铁矿基本面边际转宽松，预计盘面走势震荡为主 [3] - 焦炭和焦煤价格或震荡为主 [4][5] - 硅锰价格底部支撑较强 [6] - 硅铁价格易涨难跌 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 淡季螺纹表需和产量环比下滑，库存下降；热卷需求趋稳，产量回落，累库节奏放缓 [2] - 铁水产量回升但下游承接不足，钢厂亏损比例扩大，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运环比大增，澳巴及非主流国家发运增加，国内到港量阶段回落 [3] - 需求端淡季钢材需求弱，钢厂亏损加剧，铁水处于季节性减产趋势 [3] - 宏观处于政策真空期，缺少预期驱动，基本面边际转宽松 [3] 焦炭 - 焦化利润一般，日产小幅下降，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [4] 焦煤 - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交正常，终端库存小幅增加 [5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存抬升，关注安监影响 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [5] 硅锰 - 需求端铁水产量反弹，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - Comilog远期锰矿报价环比抬升，现货矿本周上涨，锰矿库存小幅增加 [6] 硅铁 - 需求端铁水产量反弹，出口需求抬升，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 供应有所下降但仍处高位，表内库存持续去化，成本端价格上调致触底反弹 [7]

公募基金发行市场整体回暖 - 11月公募基金发行市场持续升温，第二周全市场有39只新基金集中开启认购，较前一周的37只环比增长5.41%，实现连续两周环比增长 [2][3] - 截至11月13日，年内全市场新发公募基金数量已达1386只，较2023年全年的1266只增长9.48%，较2024年全年的1143只增长21.26%，创下近三年同期最高纪录 [2][4] - 新基金平均募集周期缩短至16.92天，较前一周的19天缩短超2天，显示投资者参与热情回升和认可度提升 [2][3] 权益类基金成为发行主力 - 11月第二周新发的39只基金中，权益类产品（包括22只股票型基金和6只偏股混合基金）共计28只，占比高达71.79% [3] - 被动指数型投资热度高，当周新发被动指数型基金15只，增强指数型基金7只，两类产品合计占全周新发总量的56.41% [3] - 截至11月13日，年内新成立股票型基金发行份额占总发行份额的36.95%，该占比创下2012年以来近14年的最高纪录 [2][6] 发行规模与单只产品效率变化 - 与数量高增长形成对比，年内新发基金总发行份额为9751.39亿份，较2023年的11334.34亿份下降13.97%，较2024年的11908.25亿份下降18.11% [4] - 今年单只基金平均发行份额为7.79亿份，低于2023年的9.08亿份和2024年的10.59亿份 [4] - 新发产品同质化竞争加剧以及发起式基金占比提升（今年以来发起式新发基金占新发基金总量的14%）是平均发行份额降低的原因 [5] 债券型基金与FOF基金表现 - 债券型基金发行份额占比为41.37%，较2024年的69.66%下降28个百分点，为2022年以来近四年最低水平，体现“股债跷跷板”效应 [7] - FOF基金迎来突破，年内新成立FOF基金发行份额占总发行份额的5.8%，较2024年的1.04%提升4.76个百分点，创下有公开数据记载以来的最高纪录 [8]

市场整体表现 - 市场在科技股和政策利好带动下强势反弹 各大指数均收出带长下影线的阳线 低位承接力量较强 短期技术形态得到修复 [4] - 市场呈现普涨格局 上涨家数远超下跌家数 赚钱效应较好 [5] - 上证指数收于3969.25点 [9] - 两市成交额为8万亿元 较前一日下降2.36% 连续缩量 未能重回2万亿元大关 [6] 板块与资金动向 - 储能 新能源方向领涨 电工电网题材掀涨停潮 光伏 锂电池概念股爆发 [5] - 海南自贸区 免税店 离境退税指数携手走强 [5] - 主力资金净流出 机构资金呈现出低吸特征 从半导体等前期热门板块流出 转向政策催化和业绩确定性较高的电网设备 区域主题等板块 [7] - 部分机构资金继续关注银行等高股息板块 [7] - 散户资金净流入 散户热情回升 积极参与到电网设备 海南自贸区等热门题材的交易中 [7] - 资金在当前位置仍偏谨慎 追高意愿不足 板块间分化剧烈 资金聚焦于有明确政策和事件催化的方向 [6] 投资者情绪与行为 - 散户情绪指标为75.85% [8] - 加仓投资者比例为27.76% 减仓投资者比例为17.17% 按兵不动投资者比例为76% [11] - 60.32%的投资者预计下个交易日上涨 39.68%的投资者预计下跌 [13][14] - 投资者平均仓位为68.12% [16]

锂电行业动态 - 行业呈现量价共振迹象，部分负极企业启动订单涨价 [1] - 石墨化环节产能利用率提升，外协加工订单涨价2000至3000元/吨 [1] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，并试制出520Wh/kg锂金属超级电池实验室样品 [1] 风光储领域政策与需求 - 《风能北京宣言2.0》提出在"十五五"期间年新增风电装机不低于120GW，其中海风为15GW，驱动市场预期上修 [1] - 河南新型储能政策提高独立储能电站收益确定性，验证国内大储需求高增逻辑 [1] 新能源车ETF概况 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数从沪深市场精选50只新能源汽车产业链相关上市公司证券作为样本，覆盖锂电池、充电桩、新能源整车等核心领域 [1]

市场表现与规模 - 上证指数于10月28日突破4000点，为近10年来首次 [1] - 截至10月27日，沪深京三市场两融余额达2.48万亿元，其中融资余额2.46万亿元，融券余额177.25亿元 [1][3] - 两融余额自2025年初的1.86万亿元增长6200亿元至2.48万亿元，增速远超预期 [1] 增长驱动因素 - 政策利好出台、宏观经济稳定及自主科技崛起共同提升中国资产吸引力，带动市场情绪回暖 [1] - 5月以来两融新开户数持续攀升，高风险偏好投资者基于宏观企稳、政策利好及低估值等因素积极加杠杆 [4] - 前三季度A股交投活跃及两融规模提升为券商业务带来增量资金 [1] 市场结构与参与者 - 两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占比为11.39%，均显著低于2015年峰值水平 [3] - 个人投资者数量为773.93万名，较2024年末增加，机构投资者数量为5.02万家 [3] - 电子元件和半导体板块融资净买入金额领先，分别达到45.23亿元和43.05亿元 [3] 券商业务动态 - 拓展两融客户、扩大市场份额成为券商年度发力重点 [1] - 多家券商上调信用业务规模上限，例如浙商证券将融资类业务规模限额从400亿元提高至500亿元 [4] - 华林证券将信用业务总规模上限调整至80亿元，山西证券将融资融券业务规模上限从80亿元上调至100亿元 [5] 行业竞争与策略 - 行业出现“量增价减”现象，融资利率“价格战”加剧，部分头部券商利率甚至低于中小券商资金成本 [6] - 券商通过降低融资利息、提升服务（如使用AI系统、算法交易）等方式争取客户 [5] - 部分券商转向构建差异化竞争体系，如国元证券实施“交易型+事件型”营销策略，提供精准服务方案 [6] 风险管控措施 - 华林证券自10月13日起将沪深交易所标的证券融资保证金比例调至100% [7] - 上调融资保证金比例被视为在融资需求旺盛时平衡业务发展与风险控制的理性选择 [7]

股票私募整体仓位水平 - 截至10月17日，股票私募仓位指数升至79.68%，较前一周上涨0.55%，创近一年新高 [1] - 自今年8月以来，该指数累计上涨5.75%，加仓趋势显著 [1] - 满仓股票私募占比达63.40%，中等仓位占比20.41%，低仓和空仓占比分别为11.47%和4.72%，绝大多数私募选择高仓位运行 [3] 不同规模私募仓位分布 - 50亿至100亿元规模私募仓位指数最高，达87.35%，创近三年新高 [5] - 100亿元以上规模私募仓位指数为80.18%，且连续2周维持在80%以上 [5] - 20亿至50亿元、10亿至20亿元、5亿至10亿元和0至5亿元规模股票私募的仓位指数依次为76.68%、78.09%、80.79%和79.65% [5] 私募高仓位运作原因分析 - A股市场自8月起整体呈现震荡上行态势，部分成长板块和消费板块出现明确上涨行情，市场赚钱效应持续释放吸引私募资金增加配置 [6] - 近期政策层面不断释放稳增长、鼓励创新的积极信号，多项支持实体经济和资本市场发展的政策陆续出台，增强了私募机构对市场中长期表现的信心 [7] - 市场流动性整体合理充裕，为私募加大仓位提供了有利的资金条件，同时降低了其大规模调仓的操作成本 [7]