行情与价格表现 - 12月5日氧化铝期货主力2601合约延续跌势，收盘跌破2600元/吨整数关口，最终收跌2.48%，报收2555元/吨 [1][7] - 同日现货市场均价为2810.95元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，跌幅0.71% [2] - 市场利空因素持续存在，导致氧化铝价格继续下跌 [3] 价格下跌的核心驱动 - 本轮下跌由“供应过剩+成本塌陷”双重因素压制 [5] - 供应端：国内运行产能持续处于历史高位，行业库存与交易所仓单库存分别增至25.3万吨，新疆地区库容饱和导致仓单到期压力激增 [5] - 成本与进口：澳洲FOB价格为313.5美元/吨，理论进口窗口开启后，前期进口氧化铝陆续到港加剧供需矛盾 [5] 供应严重过剩 - 行业在2023-2024年高利润时期后引发大规模产能投放，2025年国内新增产能达1380万吨，总产能攀升至约1.14亿吨，且2026年仍有新增计划 [9] - 市场无法消化过剩产量，社会库存持续累积，至2025年11月底库存已攀升至近500万吨，处于近三年高位 [9] 下游需求增长见顶 - 氧化铝超过95%用于生产电解铝，但国内电解铝行业受限于4500万吨产能总量政策红线，当前运行产能已接近上限，利用率超过98%，对氧化铝的刚性需求已无增量空间 [15] - 海外氧化铝供应增加导致内外价差收窄，中国氧化铝出口需求减弱，进一步减少了过剩产能的消化渠道 [15] 成本支撑坍塌 - 生产氧化铝的关键原料铝土矿（成本占比40%-55%）价格从2025年初约115美元/吨大幅下跌至70-72美元/吨，跌幅近40%，导致生产成本曲线显著下移 [12] - 在价格下跌与成本下降的共振下，行业利润空间被极度压缩，当前价格已跌破全国加权平均完全成本，部分内陆高成本企业陷入亏损 [16] 产业一体化结构削弱减产动力 - 许多大型企业同时拥有上游氧化铝和下游电解铝产能，当下游电解铝利润丰厚时，企业可容忍氧化铝环节短期亏损，将其视为内部利润调节，缺乏主动大规模减产的紧迫性 [21] - 氧化铝生产流程复杂，突然停产会造成重大经济损失，因此企业更倾向于维持运行，导致供应调节缓慢 [21] 机构市场观点 - 新湖期货认为，部分工厂或有压产，但在长单供应刚需下，12月难有大规模减产，且仍有新产能投放，预计运行产能稳中有升，供应过剩情况难扭转，操作上建议反弹做空 [17] - 金瑞期货指出，氧化铝厂减停产意愿不强，在累库及成本跌价的弱基本面下，若减产迟迟未发生，期价仍偏弱震荡，策略上倾向于做空安全性降低，但做多驱动同样不强 [17] - 国信期货表示，现货市场采购价格继续下跌，低价货源陆续流出，社会库存持续累库，弱基本面无改善，价格预计延续弱势 [18] - 兴业期货认为，规模性减产仍未兑现，且远期新产能投放预期较强，库存仍在累库，供给压力延续，氧化铝空头格局不变 [18] - 格林大华期货预计，国产氧化铝价格继续承压，运行区间看2820-2830元/吨，因供应持续过剩、库存高企压制价格，需求未见明显改善 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价保持低位震荡，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计保持低位震荡态势，宏观利好出尽后价格有转弱风险，当前价格处于5年内低位，下方空间有限 [3][5] 各品种总结 镍品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日沪镍主力合约2601开于116500元/吨，收于117260元/吨，较前一交易日收盘变化0.97%，成交量为176566（+60128）手，持仓量为128268（-12947）手；因美联储释放鸽派信号、俄乌和谈有进展、国内央行持续净投放，镍价持续反弹 [1] - 镍矿：市场观望为主价格持稳，菲律宾矿山多履行前期订单出货，下游镍铁价格弱势，铁厂采购谨慎，部分有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价预计走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，主流升水维持+26，整体镍矿内贸价格将下跌 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价122100元/吨，较上一交易日涨1300元/吨，精炼镍交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌，前一交易日沪镍仓单量为33944（294）吨，LME镍库存为254520（1038）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [2] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2025-11-26日不锈钢主力合约2601开于12410元/吨，收于12455元/吨，成交量为151599（+1313）手，持仓量为131410（-4171）手；主力合约震荡上行收涨0.65%，价格收于5日均线之上、20日均线下方，中期趋势偏弱，反弹受镍价和宏观流动性预期改善推动，基本面供强需弱格局未改，高库存和成本塌陷压制价格 [2][3] - 现货：受期货价格反弹影响，现货成交显著回暖，报价小幅上探，无锡和佛山市场不锈钢价格为12650（+25）元/吨和12650（+0）元/吨，304/2B升贴水为270至470元/吨，前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化-2.50元/镍点至884.5元/镍点 [3][4] 策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [5]

苯酚市场二季度表现 - 苯酚价格从4月高点7350元/吨跌至6月6600元/吨附近，跌幅超10% [1] - 行业进入传统检修季但镇海炼化酚酮装置计划投产，供需矛盾未解导致弱势震荡格局延续 [1] 供应端分析 - 2024年国内苯酚产能达639万吨/年，行业持续面临供过于求压力 [2] - 5月价格同比下跌超13%，酚酮装置整体开工率环比提升2.1个百分点至77%，苯酚产量环比增长6.24% [2] - 前期停车装置重启抵消检修利好，供应充足压制价格上行空间 [2] 成本端分析 - 纯苯占苯酚生产成本约40%，4月华东纯苯价格大跌超800元跌破6000元关口，5月最低触及5700元创近年低位 [3] - 纯苯市场受进口增量、码头累库压制，5月反弹后回落至5840～5880元 [3] - 丙烯价格5月末跌至6350元触及2023年8月以来新低，山东市场主流成交价6350～6400元但需求支撑力不足 [3] 需求端分析 - 双酚A作为苯酚最大下游，因供应宽松和终端需求滞缓导致价格持续下跌 [4] - 双酚A厂商压价询盘现象普遍，苯酚采购仅维持按需补库策略 [4] - 当前苯酚价格接近成本线，市场认为深跌空间有限但短期弱势格局难改 [4] 行业综合压力 - 苯酚市场面临供过于求、成本塌陷、需求疲软三重压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏弱，陷入“成本塌陷 + 产能出清滞后”困局，价格持续探底，短期内无利多驱动，预计盘面继续偏弱震荡探底，需关注空平减仓带来的波动风险 [2] - 多晶硅市场处于供需双弱格局，价格走势不确定性较大，随着首次交割临近，市场多空博弈加剧，短期缺乏需求驱动，价格预计宽幅震荡为主，建议区间操作 [7] 各行业市场分析 工业硅 - 2025 年 5 月 28 日，工业硅期货主力合约 2507 开于 7460 元/吨，收于 7340 元/吨，较前一日结算变化 -190 元/吨，变化 -2.52%；收盘时 2505 主力合约持仓 226069 手，仓单总数 64286 手，较前一日变化 -340 手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，部分地区硅价个别走低，97 硅价格走低，采购意愿有所好转 [1] - 消费端，有机硅 DMC 报价 11400 - 11600 元/吨，华北一单体企业计划 6 月 3 日起全线停车检修 15 天左右 [1] 多晶硅 - 2025 年 5 月 28 日，多晶硅期货主力合约 2507 震荡为主，开于 35360 元/吨，收于 35100 元/吨，收盘价较上一交易日变化 0.23%；主力合约持仓 79868 手，当日成交 153272 手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，厂家库存小幅增加，硅片库存有增有减，多晶硅周度产量和硅片产量有不同程度变化 [4] - 硅片、电池片、组件价格部分持稳，部分有变动 [4][6] 各行业策略建议 工业硅 - 短期内盘面将继续偏弱震荡探底，关注空平减仓带来的波动风险 [2] 多晶硅 - 单边建议区间操作为主，上游逢高卖出套保；跨期、跨品种、期现、期权暂无建议 [5][7] - 需关注西北及西南复产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况等因素 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双减产业成本塌陷，合约价值向头部企业现金成本靠拢，短期加速下探寻底[1] 报告各部分总结 市场表现 - 昨日工业硅现货市场弱稳运行，华东通氧553硅在9200 - 9400元/吨，华东421硅在10000 - 10200元/吨；期货主力合约si2506收盘价为8325，-2.57%，延续大幅度增仓下挫局面，主力单日增仓13001手，当前持仓为17.95万手，成交额为112.79亿元[1] 供给端 - 甘肃产区工业硅开工较稳定，但受价格影响或转减产，97硅产量维持低位，短期开工难提升；中频炉开工率低，价格低位，贸易商询货好转；盘面走低，部分厂家下调报价，买涨不买跌情绪加剧，买方主导，部分期现商低价货源少量成交[1] 需求端 - 多晶硅价格暂稳，需求滑落，硅料价格承压，下游硅片、电池片价格下调，供需失衡；有机硅DMC价格震荡，部分单体厂5月起检修，现货价格止跌回升，下游消化节前库存，需求无显著增长；铝合金锭部分地区现货价格下调，终端需求疲弱，压铸企业减产或停采增加，市场交投冷清，合金锭企业累库[1] 库存情况 - 5月6日工业硅仓单库存68930手，单日减少360手，仓单库存略减但仍处高位[1]