股权变更 - 中盐化工通过减资方式将持股比例从49%提升至100%全资控股中盐碱业，太湖投资完全退出[1] - 中盐碱业初始注册资本4000万元（太湖投资出资2040万元占51%，中盐化工出资1960万元占49%）[2] - 减资后中盐碱业纳入公司合并报表范围，后续天然碱资源开发由中盐化工全资子公司独立完成[2] 采矿权交易 - 中盐碱业以68.09亿元竞得内蒙古通辽市奈曼旗28.85平方公里天然碱采矿权，出让期限30年[2] - 矿区天然碱矿物量达14.47亿吨（含盐量≤9.54%的资源量5.21亿吨，共伴生矿9.26亿吨）[2] - 采矿权成交后仅3天太湖投资即退出，业内对中盐化工独立开发能力存疑[1][5] 战略布局 - 公司纯碱总产能390万吨居国内第三，但合成碱产能扩张受政策限制，天然碱不受限[4] - 天然碱法较合成法具有能耗低、成本优、环保优势，将成为纯碱行业主流发展方向[4] - 此次获取的天然碱矿为国内最大储量，将优化公司纯碱产品结构并提升核心竞争力[4] 财务状况 - 公司近三年营收持续下滑：2022年190.5亿元→2024年128.9亿元，归母净利润从18.65亿元降至5.19亿元[6] - 截至2025年3月末资产负债率28.65%，但68.09亿元采矿权及后续开发可能推高负债水平[6] - 融资计划包括引进战投、自有资金、银行贷款及资本市场筹资等多元化方式[6] 行业环境 - 2024年国内纯碱总产能3838万吨（氨碱法1355万吨/天然碱650万吨/联碱法1793万吨）[6] - 房地产与光伏行业需求萎缩导致纯碱价格下行，行业整体供需失衡[6] - 公司将采用智能化/数字化技术及绿电应用降低天然碱项目运营成本[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 8.40 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中盐化工和中石油组成的合资公司以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，中石油将减资退出合资公司全部股权，后续天然碱子公司并表将大幅增加公司纯碱产能，扩大成本和规模优势 [1] - 纯碱行业供需错配价格偏弱，但成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定，公司 24 年完成多个技改项目，有望助力降本 [4] - 考虑天然碱矿开发时间较长，维持此前盈利预测，结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司获得天然碱采矿权情况 - 合资公司中石油中盐（内蒙古）碱业以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，初步勘测矿区储量包括 14.47 亿吨天然碱矿 [2] - 矿区所在通辽市水资源较丰富，年降水量在 350 - 450mm，区域内西辽河近年平均年径流量 26.7 亿立方米，且具备靠近华北、华东下游玻璃产区的区位优势 [2] 公司纯碱规模优势情况 - 中石油将减资退出中盐碱业全部股权，公司对中盐碱业认缴金额不变，后续中盐碱业将并表，天然碱资源相关投资将由全资子公司完成 [3] - 当前公司拥有纯碱名义产能 390 万吨，规模居国内第三，获得天然碱采矿权后，公司同时拥有氨碱法、联碱法和天然碱法工艺路线，有望提升核心竞争力 [3] 纯碱行业情况 - 6 月 15 日轻质/重质纯碱价格为 1283/1375 元/吨，较年初 -13%/-13%，氨碱法/联碱法(双吨)价差 540/288 元/吨，较年初 -6/+29 元/吨，行业供需错配下价格仍偏弱，成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定 [4] 公司降本情况 - 截至 Q1 末公司在建工程合计 6.4 亿元，较年初 +0.5 亿元，24 年完成多个技改项目，青海地区动态平衡环保、盐湖尾矿资源利用等项目完工转固，伴随技改项目推进，有望助力公司降本 [4] 盈利预测与估值情况 - 维持此前盈利预测，公司 25 - 27 年归母净利润 6.1/7.8/10.1 亿元，对应 EPS 为 0.42/0.53/0.69 元 [5] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，结合天然碱资源为公司带来的成长潜力，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值，目标价 8.40 元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,101|12,893|13,998|14,982|15,846| |+/-%|(11.35)|(19.93)|8.57|7.03|5.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,152|518.79|612.28|779.73|1,011| |+/-%|(38.21)|(54.95)|18.02|27.35|29.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.79|0.35|0.42|0.53|0.69| |ROE(%)|12.07|5.22|5.56|6.66|8.02| |PE(倍)|9.20|20.43|17.31|13.60|10.49| |PB(倍)|0.88|0.87|0.84|0.80|0.75| |EV EBITDA(倍)|3.29|5.56|5.48|4.02|2.88| [7] 可比公司估值情况 |公司名称|股票代码|6 月 19 日股价（元/股）|6 月 19 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三友化工|600409 CH|4.82|100|0.32|0.41|0.59|15|12|8| |云图控股|002539 CH|8.98|108|0.74|0.90|1.11|12|10|8| |巨化股份|600160 CH|28.22|762|1.45|1.81|2.25|19|16|13| |平均|||||||16|12|10| [13] 盈利预测情况 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

证券代码：600328 证券简称：中盐化工 公告编号：（临）2025-048 中盐内蒙古化工股份有限公司 关于拟同意中石油中盐(内蒙古)碱业有限公司股东减资暨 成为公司全资子公司暨构成重大资产重组的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●交易概述：中石油中盐(内蒙古)碱业有限公司（以下简称"中盐碱 业"）由中石油太湖（北京）投资有限公司（以下简称"太湖投资"）与 中盐内蒙古化工股份有限公司(以下简称"中盐化工"或"公司")共同投 资设立，其中太湖投资占股 51%，中盐化工占股 49%。2025 年 6 月 16 日， 中盐碱业参与内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权（以 下简称"天然碱采矿权"）竞拍，2025 年 6 月 17 日，收到通辽市自然资源 局《成交确认书》，中盐碱业以 68.0866 亿元竞得该采矿权，截止本公告 发布日，尚处于公示期，出让结果公示期无异议后，竞得人于 20 个工作日 内与出让人签订《采矿权出让合同》，并按照《财政部自然资源部税务总 局关于印发 ...

文章核心观点 中盐化工发布2025年第一季度报告，涉及财务数据、股东信息等内容，同时披露与中石油太湖成立合资公司、股份回购进展等事项，董事会和监事会会议审议通过多项议案并将召开2025年第二次临时股东大会 [5][7][12][26][32] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 包含主要会计数据、财务指标、非经常性损益项目和金额及主要会计数据、财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 有普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [4] 其他提醒事项 成立合资公司 - 2025年1月1日，公司拟与中石油太湖共同出资4000万元成立中石油中盐（内蒙古）碱业有限公司，中石油太湖出资2040万元占股51%，中盐化工出资1960万元占股49% [5] - 天然碱项目建设符合国家产业政策和双方战略，合作实现强强联合等，获取资源后双方按股权比例增资，公司将多渠道筹资，取得采矿权可提升公司在纯碱行业影响力 [6] - 2025年3月28日，合资公司完成工商登记并取得营业执照 [7] 股份回购进展 - 公司于2024年相关会议审议通过回购股份预案，回购资金5000 - 10000万元，用于员工持股或股权激励资金不高于50%，用于维护公司价值及股东权益资金不低于50%，回购价格不超过12.60元/股，不同用途有不同实施期限 [7] - 截至报告期末，已累计回购股份661.36万股，占总股本0.4494%，最高价7.98元/股，最低价7.28元/股，已支付总金额5000.03万元 [8] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表、母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，均未经审计 [10][11] - 2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表不适用 [11] 董事会会议决议 - 2025年4月28日召开第八届董事会第三十二次会议，审议通过《2025年第一季度报告》《关于修订〈公司章程〉的议案》《关于对外公益性捐赠和采购帮扶农产品的议案》《关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》，各议案表决结果均为同意8票，反对0票，弃权0票，其中第二项议案尚需提交股东大会审议批准 [12][15][16][20][22] 监事会会议决议 - 2025年4月28日召开第八届监事会第二十次会议，审议通过《2025年第一季度报告》《关于修订〈公司章程〉的议案》，各议案表决结果均为同意5票，反对0票，弃权0票，第二项议案尚需提交股东大会审议批准后生效 [26][28][30] 股东大会通知 基本情况 - 2025年第二次临时股东大会由董事会召集，采用现场投票和网络投票相结合方式，现场会议于2025年5月14日9点30分在公司会议室召开，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统，起止时间为2025年5月14日，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00 [33][34] - 涉及融资融券等业务账户及沪股通投资者投票按相关规定执行，不涉及公开征集股东投票权 [35][36] 审议事项 - 议案已由董事会和监事会会议审议通过，议案1为特别决议议案、对中小投资者单独计票议案，无涉及关联股东回避表决和优先股股东参与表决的议案 [36][38] 投票注意事项 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台投票，首次登陆互联网投票平台需完成股东身份认证 [38] - 持有多个股东账户的股东表决权数量为名下全部账户相同类别普通股和相同品种优先股数量总和，可通过任一账户参加网络投票，重复表决以第一次结果为准 [38] - 同一表决权重复表决以第一次结果为准，股东对所有议案表决完毕才能提交 [39][40] - 公司拟使用上证信息提供的股东大会提醒服务，投资者可按提示步骤投票，有意见可反馈 [40] 出席对象 - 股权登记日收市后登记在册的公司股东有权出席，可委托代理人，还有公司董事、监事、高级管理人员、聘请的律师及其他人员 [40][41] 登记方法 - 法人股东持相关证明及出席人身份证，个人股东持本人身份证、股东账户卡及授权委托书办理登记，异地股东可用信函或传真，登记时间为2025年5月13日上午9时 - 11时、下午14时 - 17时，登记地点为内蒙古阿拉善盟阿拉善高新区本公司证券事务部 [43]