市场行情表现 - 昨日国内石油沥青期货主力合约BU2603大幅上涨，截至下午收盘涨幅达到3.96% [2][8] 成本端驱动因素 - 近日油价偏强运行，昨日开始再度大幅上涨 [2][8] - 供应端存在阶段性利多：美国寒潮造成石油产量下滑，哈萨克斯坦滕吉兹油田复产进度偏慢 [2][8] - 地缘政治风险推高原油溢价：近期伊朗局势升温，美国已派遣军舰至中东，市场担忧美以对伊朗发动军事打击 [2][8] 基本面驱动因素 - 当前沥青市场处于供需两弱格局：终端消费已进入淡季，但炼厂开工率与放货量同样较少，局部流通货源偏紧 [2][9] - 原料成本存在抬升预期：由于美国逐步控制委内瑞拉石油资源，马瑞原油对国内炼厂的发货量大幅下滑，稀释沥青贴水远月报价显著上涨 [2][9] - 远期价格获得支撑：市场担忧3月份后原料收紧，远期合同报盘相对坚挺，套利盘询盘积极性较高，对现货价格形成提振 [2][9] 资金面驱动因素 - 近期化工板块有明显的资金流入迹象 [3][9] - 石油沥青因价格绝对位置不高、且原料端存在收紧预期，吸引了部分非产业资金流入，从而放大了市场涨幅 [3][9] 后市观点与市场影响 - 盘面上涨有实质性利好推动，但本轮涨幅较大，一定程度超出产业方预期 [3][9] - 价格上涨带动基差明显走弱，背后可能包含资金与宏观面的影响 [3][9]

大宗商品市场整体走势 - 本周大宗商品市场呈现分化走势，贵金属板块在美联储降息预期和地缘避险情绪推动下延续强势，白银表现尤为突出 [1] - 有色金属板块中，沪铜保持上涨趋势，沪铝维持高位震荡，沪锌则呈现冲高回落态势 [1] - 农产品板块中，豆粕价格震荡偏强，鸡蛋经历低位后反弹，玉米价格震荡，生猪价格出现小幅反弹 [1] 碳酸锂市场动态 - 第四季度电池排产偏强，强现实和强预期曾提振碳酸锂价格延续上涨 [2] - 市场情绪降温，传闻枧下窝锂矿可能在明年春节前后复产，引发对未来供应增加的预期 [2] - 12月至明年2月期间，需求排产放缓，库存去化速度放缓可能导致累库，本周四碳酸锂2605合约回调 [2] 贵金属市场表现 - 本周贵金属市场延续强势，黄金和白银期货价格不断刷新历史高点，受美联储降息预期和地缘避险情绪推升 [3] - 白银表现明显强于黄金，其独特的双重属性（金融属性和工业属性）是重要原因 [3] - 光伏、新能源等产业的快速发展，增强了市场对未来白银工业需求增长的预期，成为推动银价走强的重要支撑 [3] 鸡蛋期货市场 - 本周三，此前持续下跌的鸡蛋期货出现明显反弹，主要源于市场对未来产能去化的乐观预期 [4] - 现货价格持续疲软曾导致鸡蛋期货近月合约延续下行趋势 [4] - 随着近月合约价格走低市场情绪转变，本轮反弹中近月合约反弹幅度大于远月合约 [4] 股期联动与白银投资产品 - 美联储降息预期和地缘避险情绪推升金银价格，且白银表现强于黄金，导致金银比持续收窄 [5] - 市场投资者对未来白银价格看涨，买盘推动白银场内LOF基金出现较大溢价 [5] - 随着套利盘对场内基金形成抛压，周四白银LOF跌停 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期、中期和日内观点均为震荡偏弱 [6] 各品种核心逻辑总结 豆粕 - 国内大豆供应宽松，豆粕库存高位，油厂开机率高，成本支撑松动，市场聚焦中国采购美豆步伐，对年底前完成1200万吨采购目标存疑，南美大豆丰产预期强，美豆期价对国内豆类成本支撑减弱，市场面临供给宽松和需求不振双重压力，虽买油卖粕套利盘平仓提供暂时支撑，但3000元/吨为关键支撑位，跌破将打开下行空间 [5] 豆油 - 受美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏和油厂库存等因素影响 [6] 棕榈油 - 受生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存以及替代需求等因素影响 [6][7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为天然橡胶及轮胎制造行业 重点关注泰国等东南亚地区的橡胶加工厂以及中国等地的轮胎厂[1] 核心观点与论据 行业整体面临挑战 * 2025年橡胶行业加工利润受挤压 核心矛盾为原料价格高企与下游需求疲软脱节[1][9][16] * 泰国橡胶加工厂普遍处于亏损状态 产能利用率约在六到七成以上[1][10] * 原料杯胶价格维持在55泰铢左右的高位 但下游因关税和利润受损无力承接高价[1][5][16] * 汇率走弱进一步侵蚀上游加工利润 使得2025年经营环境较为恶劣[16] 供应链与库存状况 * 2025年整体库存水平较低 主因现金流紧张及融资成本高企 小型民营企业难以维持正常库存水平[2] * 轮胎厂天然胶库存较低 采购策略为逢低补库 价格上涨时则观望[3] * 目前从胶农到加工厂乃至汽车厂均无明显补库意愿[24] * 加工企业平均库存天数约为四五十天 需在停割期前备足原料以防明年上半年供应短缺[28] * 四季度进口量预计比去年减少很多 累库现象将减弱[6] 市场需求与价格传导 * 海外市场需求疲软 显著受美国关税及欧盟反补贴 反倾销政策影响[1][4][7] * 九月底至国庆期间出现短暂补库 但持续时间不长[4] * 2026年长约谈判正在进行 预计数量和价格与2025年大体相当[4] * 原料价格上涨难以有效传导至下游 因下游利润空间被压缩 基差不足等因素限制承接能力[16][26] * 青岛港合理价格对应约1,870-1,880美元每吨 当前市场承接价格在1,820-1,830美元之间 低于成本[9][20] * 美金约1,800美元附近存在成本支撑 低于该水平上游企业宁愿减产[26] 地区动态与竞争格局 * 印尼部分工厂因原料价格上涨导致销售亏损而关闭 泰国和非洲地区也面临加价抢原料的问题[11][25] * 非洲橡胶进入交割品对泰国胶不利 但为下游提供降本机会 非洲蕉关税取消后将增加市场竞争[12] * 非洲橡胶与泰标成本差异约为500-600美元 但在门尼 拉伸强度及稳定性方面略逊一筹[14] * 非洲橡胶从割胶到中国港口的运输时间比泰国长约两个月[13] 未来展望与风险 * 预计2026年泰国原料供需难以大幅改善 全钢和半钢轮胎行业都将面临挑战[1][5][8] * 加工厂可能通过减产甚至停产来应对持续亏损 无法通过挺价改善现状[1][9][22] * 胶农割胶积极性高 但实际产量受天气影响 未达预期大幅增加[17] * 轮胎厂订单传导周期显示12月库存已售罄 1月份货物基本确定 2月份采购尚未大量开始[21] 其他重要内容 * 2025年正套套利盘消失 反套套利盘规模较大 压制美金计价产品价格[6] * 美国关税导致全钢轮胎下游利润下降超过一半 并影响其他区域轮胎定价[7] * 现金流非常紧张 中小型加工厂难以维持非标库存 高利息融资环境加剧运营艰难[27] * 2024年底已预见性大幅削减2025年长约数量至三四千吨 目前对2026年长约签订预期谨慎[29]