日本央行加息决策与政策立场 - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创下1995年以来最高水平 [2] - 央行预计实际利率仍将维持在显著负值区间，整体金融环境依旧偏宽松 [2] - 央行行长植田和男表示，若经济和物价按预期发展，将继续提高政策利率，但调整步伐取决于经济和通胀状况 [2] 市场反应与利率影响 - 日本10年期国债收益率上升至2.22%，为2006年以来首次，并已超越中国十年期国债收益率（1.833%）[3] - 美国十年期国债收益率为4.136% [3] - 此次加息在市场预期之内，市场关注焦点在于日本央行的未来加息路径表态 [3] 经济与通胀基本面支撑 - 日本11月剔除生鲜食品的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，连续第44个月高于央行2%的目标 [4] - 整体CPI同比涨幅微降至2.9% [4] - 主要工会年度劳资谈判设定的加薪目标与去年相近，去年曾带来数十年来最大幅度工资增长，显示薪资增长动能存在 [4] 日元汇率与全球流动性影响 - 今年以来美元指数下跌9.18%，但美元兑日元仅下跌0.79%，同期美元兑欧元下跌13.19%，对人民币下跌4.10%，显示日元走势意外疲软 [4] - 本次加息未对全球流动性造成太大冲击，期货市场数据显示大部分投机性日元空头已在去年7月平仓，激进套息交易退潮 [5] - 市场担忧日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的催化剂，尤其考虑到美股“AI泡沫”积累的获利盘和脆弱性 [5]

日本央行加息的市场反应与解读 - 日本央行于12月19日宣布加息25个基点，将短期利率上调至0.75% [1] - 加息后，包括恒生科技在内的亚太主要股指全线上涨 [1] 港股科技板块表现 - 截至12月19日14:48，港股市场科技板块维持震荡上行 [1] - 恒生科技指数ETF（513180.SH）上涨1.67% [1] - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）上涨超过1.74% [1] 市场对加息事件的消化与预期 - 市场此前担忧的“套息套汇交易”平仓引发的全球股市动荡并未出现 [1] - 海外资金在日元加息后并未蜂拥回流至日本股债资产 [1] - 市场或已在前期调整中充分消化日元加息预期，待预期落地后成为情绪修复的起点 [1] 机构观点分析 - 中信证券表示，去年夏季日本央行加息时全球市场的混乱局面不太可能在今年重演，日元已不再是全球套息交易首选的融资货币 [1] - 中信建投证券指出，前期因风格切换而深度调整的港股成长板块，或伴随市场情绪回暖与宏观不确定性消退，将凭借高盈利弹性成为引领市场的核心主线 [1]

日本央行货币政策调整 - 日本央行于12月19日将基准利率从0.5%上调至0.75%，符合市场预期，利率水平创30年来新高，这是11个月来的再次加息[1] - 日本央行以9:0的投票结果一致通过政策决议，并暗示若经济和物价前景实现，预计将继续加息[2] - 日本央行行长植田和男此前已强烈暗示本次加息，市场已基本完成充分定价[4] - 中金公司预计，日本央行的终点利率或在1%-1.5%附近，2026年可能加息1至2次，年末政策利率或在1%至1.25%附近[4] 日本财政与税收政策动向 - 日本自民党及其执政联盟同意从2027年1月起，将所有收入阶层的所得税税率提高1个百分点，新增税收将用于满足防务需求[1][4] - 日本财务省先前估计提高所得税免税门槛将导致税收减少4000亿日元，目前预估为减少6500亿日元[4] - 日本财务大臣表示将在编制下一财年预算时考虑财政可持续性，旨在通过降低债务与GDP比率来提振市场信心[4] - 在通胀背景下，日本财政迅速边际改善，目前日本的长端利率（约2%）明显低于名义GDP增速（约5%）[4] 外汇市场反应与预期 - 日本央行加息决议公布后，美元兑日元汇率短线跳水后急速拉升，对应日元急速贬值[2] - 瑞穗证券指出，若日本央行行长未透露下次加息信号，日元将面临下行压力，美元兑日元可能测试157水平甚至升至近期高点157.89[5] - 反之，若言论提前了市场对下次加息的预期，焦点将集中在美元兑日元能否跌破154.35关口[5] 对全球流动性的潜在影响 - 与去年7月加息不同，当前最活跃的“套息套汇交易”已基本平仓，日元加息导致流动性冲击的前提条件已经弱化[6] - 当前全球股市（以美股为代表）已历经6年“大水牛”且存在脆弱性，叠加对“AI泡沫论”的担忧，日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的“催化剂”[6] - 这种流动性冲击大概率会倒逼美联储实施量化宽松（QE），从而可能使全球股市快速修复[6] - 投资者需密切跟踪市场信号，例如若美国连续出现2至3次“股债汇三杀”，则表明市场出现流动性冲击的概率明显增强[6] 中长期市场趋势与资产配置观点 - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势，预计明年流动性将更加泛滥[7] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，预计将推动人民币汇率回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流[7] - 中国各类要素价格（PPI和CPI）将系统性走出通缩，制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击”[7] - 大类资产配置上，继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股和美债或维持震荡[7] - 如果美股调整出空间，且美联储给出宽松信号或经济数据支持继续降息，可以博弈美股反弹的机会[7]

日本加息对全球流动性的潜在影响 - 市场普遍预期日本央行将在3月19日加息25个基点 [1] - 理论上当前日本加息对全球流动性的冲击有限 因日本央行自去年3月以来已进行3次加息 且今年1月加息的流动性冲击也有限 [1] - 期货市场显示最活跃的“套息套汇交易”已经平仓 流动性冲击最危险的阶段可能已经过去 [1] - 美联储的扩表（类QE）政策已开启 有助于稳定市场流动性预期 [1] - 但当前全球股市（以美股为代表）已持续6年“大水牛”行情 本身存在脆弱性 叠加对“AI泡沫论”的担忧 日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的“催化剂” [1] 对大类资产配置的观点 - 继续看好黄金与人民币资产 [2] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息 预计人民币汇率将回归中长期升值趋势 [2] - 人民币升值将加速跨境资本回流 使制造与消费顺周期板块迎来盈利和估值的“戴维斯双击” [2] - 即便发生流动性冲击导致美股科技股调整 也可能倒逼美联储推出QE 从而使资本市场快速修复 [2] 光纤光缆行业现状与趋势 - 根据产业链调研 行业呈现复苏迹象 价格步入上行通道 零售散纤价格已率先反弹 涨幅约15%-20% [3] - 此前行业受电信侧G652光纤需求疲软拖累 但AI算力需求爆发带动多模、超低损及空芯光纤等高价值量产品需求激增 [3] - 厂商产能向高端产品倾斜产生“产能挤出效应” 导致通用型G652光纤供给被动收缩 驱动行业整体供需关系逆转 [3] - 海外需求增长强劲 2025年10月光棒、光纤及光缆出口额同比增速均超过50% 且出口均价同步提升 呈现“量价齐升”态势 [3] - 海外需求增长主要受AI投资、无人机（带动G657光纤）等新兴场景驱动 以及海外本土产能相对紧缺且利用率已处高位 [3] 光纤光缆行业供给与前景 - 国内行业经历过去几年产能出清与管理 主要厂商对核心的光棒产能扩充保持克制 [4] - 光棒作为产业链核心环节 工艺壁垒高且扩产周期长达2年左右 短期内新增供给十分有限 [4] - 在需求持续快速提升的背景下 供需错配将支撑产品价格持续向上 [4]

核心观点 - 大类资产配置继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股及美债或维持震荡 [1][13] - 日本央行鹰派加息引发全球流动性冲击担忧，但理论冲击有限，可能成为市场调整的“催化剂”，若发生冲击市场将快速修复 [7][8][9][10] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，人民币汇率将回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流，中国制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击” [12][13] 策略专题：日本加息对全球流动性的影响 - 日本央行将于12月19日召开货币政策会议，市场一致预期加息25BP，主要因CPI持续高于2%目标、低失业率推升工资增长预期、以及21.3万亿日元财政政策增加通胀压力 [7] - 日本加息将导致YCC时代堆积的大量“套息套汇交易”平仓，引发全球流动性冲击担忧 [7] - 理论上当前日本加息冲击有限，因：日本自去年3月以来已3次加息释放风险；期货市场显示大部分投机性日元空头已在去年7月平仓；美元贬值压力不大且美联储已开启扩表稳定流动性 [8] - 实际上，日本加息可能成为全球流动性冲击的“催化剂”，因全球股市已上涨6年本身脆弱，且美国“AI泡沫论”担忧再起，资金避险情绪重 [9] - 若美国连续出现2-3次“股债汇三杀”，则表明流动性冲击概率增强，可卖出资产持有货币，待美联储明确QE宽松后再增持资产 [11] 医药生物行业（医疗器械、医疗服务、线下药店）2026年度策略 - 医药板块超跌，医疗设备、医院、线下药店、医药流通、中药估值分位点处于10年历史低值 [2][14] - **医疗器械方向**：看好国产设备出海、创新和国内设备以旧换新及招投标恢复，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气 [14] - 医疗器械建议关注血透、超声、内窥镜、口腔产业链等细分赛道，推荐迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、山外山、澳华内镜、时代天使、爱迪特等 [14] - **医疗消费方向**：看好低估值下医院服务恢复和基层医疗服务建设带来的增量，《医疗卫生强基工程实施方案》设目标：到2027年居民15分钟可达最近医疗服务点，到2030年常住人口5万以上县区普遍具备开展白内障手术、血液透析能力 [15] - 医疗消费建议关注肿瘤医院、中医馆、口腔服务等赛道，推荐固生堂 [15] - **线下药店方向**：行业加速出清，24Q1至25Q1全国关闭药店数量分别为6778、8791、9545、14114、10284家，龙头药房市占率有望提升 [16] - 线下药店看好具备规模化效应、供应链管控强、精细化运营效率高的龙头，推荐益丰药房、大参林 [16] 电力设备行业（储能）2026年年度策略 - 海内外政策利好推动储能行业长足发展，国内“136”号文推动独立储能发展，欧洲多国因负电价问题出台补贴政策（2024年德国、法国、英国、西班牙负电价时长分别达468、356、179、247小时），美国通过RPS和CES推动储能需求 [18] - 预计2025年全球储能合计装机量达329GWh，同比+87%，2025-2027年三年年复合增长率有望达86% [19] - 预计2025-2027年全球储能电芯实际出货量分别为508、800、1109GWh，需求/出货占比分别为103%、110%、111%，显示电芯需求持续大于供应 [19] - 截至25年前三季度行业CR10维持在60%左右，储能系统环节头部格局初步显现 [19] - **主线一（储能电池）**：行业供应偏紧，电池价格具备向上动力，重点推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 [3][20] - **主线二（储能系统产品）**：海外大型储能及工商储需求提升，国内独立储能方兴未艾，重点推荐阳光电源、阿特斯，关注海博思创、通润装备、科华数据 [3][20] 房地产行业2025年11月数据点评 - 11月住宅销售面积同比-18.6%，降幅较上月收窄1.0pct；销售额同比-27.6%，降幅较上月扩大3.03pct [21] - 11月全国商品住宅房价为9594元/平米，同比-11.1%，同比跌幅较上月扩大4.9pct [21] - 11月行业开发投资同比-30.3%，降幅较上月扩大7.3pct；新开工面积同比-27.6%，降幅收窄1.9pct；竣工面积同比-25.5%，降幅扩大25.4pct [22] - 11月到位资金同比-32.5%，降幅扩大10.6pct，其中定金及预收款同比-42.1%，个人按揭贷款同比-35.4% [22] - 中央经济工作会议对地产政策以“稳”为主，再次强调收储存量用于保障房，但未提及按揭补贴等强预期政策 [4][23] - 板块预计年内保持低位震荡，政策博弈窗口在春节后概率较大，推荐贝壳、滨江集团、越秀地产、新城控股等 [4][23] 有色金属公司（洛阳钼业）动态跟踪 - 洛阳钼业将以总计10.15亿美元对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的三个金矿资产100%权益，交易预计26年第一季度完成 [25] - 交易标的包括4座在产金矿，合计黄金资源量156吨，平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨 [26] - 2024年标的资产黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨；2024年合计营收41.8亿元，净利润6.9亿元 [26] - 按交易总对价计算，单位资源量收购价格约46元/g，单位储量收购价格约60元/g [26] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨，开启第二成长曲线 [27] - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.19、1.31元 [27] 市场指数表现（2025年12月17日） - 国内市场主要指数普跌：上证指数收盘3,824.81点，跌-1.11%；深证成指收盘12,914.67点，跌-1.51%；创业板指收盘3,071.76点，跌-2.10% [6] - 海外市场指数分化：道琼斯指数收盘48,114.26点，跌-0.62%；标普500指数收盘6,800.26点，跌-0.24%；纳斯达克指数收盘23,111.46点，涨0.23% [6]