市场技术指标信号 - SAR指标出现向下突破反转 情绪模型发出负向信号（0分/5分） 均线强弱指数为211分（处于2023年以来77%分位点）且继续下行 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.77（低于前值1.26） 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.80（前值0.66） 显示市场流动性高于一年均值0.77倍标准差但投资者谨慎情绪上升 [2] - 上证综指五日平均换手率1.47%（2005年以来79.9%分位） Wind全A换手率2.25%（87.15%分位） 交易活跃度较前期下降 [2] 宏观与海外市场动态 - 人民币在岸汇率周涨0.66% 离岸汇率周涨0.68% 呈现震荡态势 [2] - 8月官方制造业PMI为49.3（低于前值49.7但高于预期49.25） 标普全球中国制造业PMI为50.5（高于前值49.5） [2] - 美股道指周跌0.32% 标普500涨0.33% 纳斯达克涨1.14% 美国8月非农新增就业2.2万人（远低于预期）失业率升至4.3% [2] - 美联储9月降息概率为89%（25bp）及11%（50bp） 10月再次降息25bp概率近80% [2] 市场表现与估值水平 - 上周上证50跌1.15% 沪深300跌0.81% 中证500跌1.85% 创业板指涨2.35% [3] - 全市场PE（TTM）为21.9倍 处于2005年以来73.9%分位点 [3] - 历史日历效应显示2005年以来除创业板指外 主要宽基指数在9月上半月表现较好 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.68（保持平稳） 低估值因子-0.66 高盈利因子-0.23 高盈利增长因子0.25 [4] - 行业拥挤度较高板块为综合/有色金属/通信/电力设备/机械设备 其中电力设备和综合行业拥挤度上升幅度较大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单[1]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价782.50元，成交量271828.00，持仓量217696.00，库存120.00（十克）；现货沪金T+D收盘价4.37元/克，成交量47492.00，持仓量210174.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9075.00元/千克，成交量313491.00，持仓量367528.00，库存1174273.00（十克）；现货沪银T+D收盘价53.00元/千克，成交量 -222180.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价38.33美元/盎司，成交量50388.00，持仓量125217.00，库存506311741.34（金衡盎司）；伦敦金现3375.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量956.23吨，iShare黄金ETF持有量449.95吨 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价37.84美元/盎司，成交量44731.00，持仓量109684.00，库存506602108.72（金衡盎司）；伦敦银现37.35美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量22.60吨，加拿大PSLV白银ETF持有量6044.11吨 [1] - 黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银为91.56，伦敦金现/伦敦银现为90.37 [1] 重要资讯 - 美国财政部本周计划发行多种国债，三季度或发债5000亿美元左右补充现金账户，或产生流动性冲击；美国7月服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高；特朗普本周决定美联储新理事，未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税 [1] - 欧洲央行7月暂停降息，欧元区（德国）7月消费者物价指数年率高于预期但持平前值，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降，6月消费者物价指数年率高于预期和前值，7月制造业/服务业PMI有高有低，因4 - 6月国内生产总值月率连续为负，英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模；日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心年率持平预期但低于前值，日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 - 建议投资者逢价格回落布局多单，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银34 - 38附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金收盘价782.50元，成交量271828.00，持仓量217696.00，库存（十克）120.00，现货沪金T+D收盘价4.37元/克，成交重47492.00，持仓量210174.00 [1] - 上海日银收盘价9075.00元/千克，成交量313491.00，持仓量367528.00，库存（十克）1174273.00，现货沪银T+D收盘价53.00元/千克，成交重 -222180.00 [1] - 国际黄金COMEX期货活跃合约收盘价121.00美元/盎司，成交量132941.00，持仓量334342.00，库存（金衡盎司）38793596.75，伦敦黄金现货收盘价3375.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量956.23吨，iShare黄金ETF持有量449.95吨 [1] - 国际白银COMEX期货活跃合约收盘价38.33美元/盎司，成交量50388.00，持仓量125217.00，库存（金衡盎司）506311741.34，伦敦白银现货收盘价37.35美元/盎司，美国iShare日银ETF持有量22.60吨，加拿大PSLV日银ETF持有量6044.11吨 [1] 重要资讯 - 美国财政部本周计划发行多种国债，上周暗示至少到2026年更依赖发行国债填补国防预算赤字 [1] - 美国7月服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高，特朗普本周决定美联储新理事，未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税 [1] - 美国财政部三季度或发债5000亿美元左右补充现金账户，或产生流动性冲击，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀有所升高，但因美国5 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区（德国）7月消费者物价指数年率为2%（1.8%）高于预期但持平前值，因欧元区与德法7月制造业PMI延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持政府债券，英国6月消费者物价指数年率高于预期和前值，7月制造业/服务业PMI高低不同，因4 - 6月国内生产总值月率连续为负，英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心年率持平预期但低于前值，日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 - 伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位 [1] - 伦敦银34 - 38附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1]

美国债务上限与流动性冲击 - 美国总统特朗普推动的"大而美"税收与支出法案将美国政府借款上限提高5万亿美元至36 1万亿美元 暂时缓解短期债务违约担忧但加剧长期债务问题 预计未来10年增加3 4万亿美元国家债务 [1] - 美国财政部总账户(TGA)余额从2月11日的8400亿美元骤降至7月8日的3400亿美元 债务上限解决后TGA重建将收紧市场流动性 [1][2] TGA重建机制与流动性影响 - TGA重建预计在7-9月季度达到8500亿美元 若全额重建将导致5100亿美元流动性流失 美联储准备金可能降至2 7-2 8万亿美元 [2] - 即使考虑逆回购工具缓冲 美联储准备金余额仍可能减少4000-5000亿美元 对市场流动性和保证金可用性形成压力 [3][5] 对股市的传导机制 - 历史数据显示准备金余额与标普500指数及保证金水平呈同步趋势 准备金大幅减少可能通过挤压保证金对股市产生负面影响 [4] - 2022年1月TGA重建曾导致准备金减少并打压标普500指数 但2023年夏季因逆回购工具补充准备金而未冲击股市 当前逆回购接近低点且QT持续 流动性枯竭风险更高 [5]

报告核心观点 报告围绕2025年中期策略展开，分析海外财政风险暴露对全球流动性的冲击、国内通缩预期缓解激活超额流动性、A股狭窄区间快速轮动情况，并给出行业配置思路[1][3][57] 海外：财政风险暴露，指示潜在的全球流动性冲击 财政风险暴露 - 10年期美债利率长期下行通道在2022年后被向上突破，全球经济平稳状态打破[7] - 2023年Q3出现美元美债背离，美债上、美元下，财政风险计价更极致[9] - 经济数据走弱但10年期债券收益率走高，全球避险倾向指标与美元指数背离[14] - 美债利率增加风险溢价影响估值，Fed put交易终结，衰退预期加速财政风险暴露[17][18] Fed put交易终结逻辑 - 衰退预期加速财政风险暴露，经济衰退 - 联储宽松 - 利率下行传导链条断裂，美债或被抛售，联储不会提前降息[18] - 逆全球化使联储无限宽松负面效应由美国自己承担，成为联储无限宽松的约束[27] 未来风险点 - 美国或采取风险目标转移增加美债买盘，但精准导流美债是难题，需关注非美经济体债务风险[29] 各国债务可持续性 - 从静态指标看，美、德、日、法、中财政可持续性尚可，英、意风险较大；从动态视角看，美、日、法、英接近或超债务发散阈值[37] 高利率冲击 - 全球国债利率上行，无风险利率抬升增加私人部门融资成本，利差指标失灵，日本养老金等机构抛售国债[43] 全球衰退交易 - 最大风险是国债被抛售，加速债务发散风险暴露，挤压财政空间，需关注流动性危机和国债利率[44] 美股宏观拐点 - 2024年7月套息交易逆转、2025年2月美国例外论破裂出现同步拐点，还可能面临全球衰退冲击[45][47][52] 次贷危机后宏观拐点共振 - 美国宽松预期 + 中国复苏预期形成共振，成为全球宏观拐点重要信号，如2016、2018、2022年[60] 国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 国内经济周期定位 - 处于周期底部持续磨底，信贷脉冲2025年初企稳，传导至经济周期有一定时滞[70] 价格因素与通缩预期 - PPI领先指标低位震荡后回升，通缩预期边际止跌，实际利率过高得到缓释[74][76][78] 强美元压制与缓释 - 实际美元指数构建中期顶部，未来外部环境压力将缓释[82] 证券化率与基本面模型 - 证券化率极端负向偏离后有向上收敛动力，基本面五因子模型从负向偏离快速收敛为正向偏离[85][91] 流动性淤积 - 存在流动性陷阱，超额流动性淤积部分被通缩预期吞噬，通缩预期扭转激活自由超额流动性[92][97][99] A股：狭窄区间内的快速轮动 行业轮动速度 - 行业轮动速度年后快速下探，3月后回到高位[104] 市场离散度 - 行业表现相关系数边际回落，个股配对滚动相关性均值新高后收敛，市场宽度回落，涨跌幅加权离散度抬升[108][113] 行业配置思路 行业聚类 - 核心主线为AI + 机器人 + 军工，内需相对落后[117] 自由超额流动性指引 - 自由超额流动性抬升利于小盘股跑赢，与部分申万二级行业超额收益有相关性[118][121] 行业赔率 - 建材、化工、交运等行业相对赔率较高[126]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金涨0.6%至3310美元/盎司，10年期美债收益率4.5%，通胀预期2.31%，实际利率升至2.19%，美元指数跌0.14%至99.2，标普500指数涨1.5%，离岸人民币小幅升值，沪金溢价收窄 [2] - 金价本周先扬后抑，周初关税和俄乌局势推动黄金走强至3400美元关口，但周五中美谈判及非农报告好于预期使黄金跌超1%，短期关税缓和，市场波动增加，黄金情绪不再亢奋，白银大幅上涨，金银比从100附近修复至92，对黄金偏利空 [2] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI回落，呈现滞胀风险，非农就业报告支持美联储观望，就业市场边际走弱但未快速恶化，未来通胀上行风险增加，短期货币政策偏谨慎，缺乏对金价的利多 [3] - 关税问题扰动市场，黄金处于震荡区间，需注意市场风险偏好回升带来的回调压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 -3.68元/克，周度环比变化0.10元，变化率 -2.6%；内外期货价差（内 - 外）为13.80元/克，周度环比变化8.43元，变化率157.2%；上期所黄金库存为17,847千克，周度环比增加600千克，变化率3.5%；COMEX黄金库存为38,117,334盎司，周度环比减少671,860盎司，变化率 -1.73% [10] - SPDR ETF持有量为934.21吨，周度环比增加4.01吨，变化率0.43%；CFTC黄金投机净多仓为130,505手，周度环比增加13,268手，变化率11.3%；美债收益率为4.51%，周度环比增加0.10%，变化率2.3%；美元指数为99.20，周度环比减少0.24，变化率 -0.24% [10] - SOFR为4.29%，周度环比减少0.04%，变化率 -0.9%；美国10年期盈亏平衡利率为2.3174%，周度环比减少0.0123%，变化率 -0.53%；标普500指数为6,000，周度环比增加89，变化率1.5%；VIX波动率指数为16.8%，周度环比减少1.8%，变化率 -9.7% [10] - 黄金跨市套利交易为7.3，周度环比增加0.1，变化率0.9%；美国10年期实际利率为2.19%，周度环比增加0.12%，变化率5.7% [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.14%至99.2，美债收益率4.5%；标普500涨1.5%，VIX指数回落至16.77；美国隔夜担保融资利率4.29%；油价涨6.9%，美国通胀预期2.31% [20][16] 全球金融市场 -- 股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.5%；发展中国家股市涨跌互现，上证指数涨1.13% [24] - 实际利率回升至2.19%，金价涨0.6%；现货商品指数收涨，美元指数收跌 [27] - 美债、德债回升，美德利差1.93%；英国国债收益率4.64%，日债1.46% [29] - 欧元涨0.43%，英镑涨0.51%；日元跌0.58%，瑞郎微涨0.01%；美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值 [32][34] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓微升至13万手；SPDR黄金ETF持有量微升至934吨；人民币升值，沪金溢价收窄；黄金微涨、白银大涨，金银比下降至92 [37][39] 周度经济日历 - 周一：中国5月CPI、进出口数据，美国5月纽约联储通胀预期 [40] - 周二：美国5月NFIB小型企业信心指数，中国5月金融数据 [40] - 周三：美国5月CPI [40] - 周四：美国5月PPI、首申，10年期美债招标 [40] - 周五：美国6月密歇根大学消费者信心及通胀预期 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6 - 7月集中到期或存流动性冲击，但因全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格先弱后强 建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格与交易数据 - 上海黄金收盘价772.28元/克，较昨日变化 - 7.96元，较上周变化 - 15.78元；成交量210848.00，较昨日变化 - 79564.00，较上周变化 - 39746.00；持仓量195076.00，较昨日变化 - 25436.00，较上周变化 - 3980.00等 [1] - 上海白银收盘价8224.00元/千克，较昨日变化 - 1.00元，较上周变化 - 39.00元；成交量659531.00，较昨日变化23931.00，较上周变化 - 110518.00；持仓量345595.00，较昨日变化 - 4681.00，较上周变化 - 9516.00等 [1] - COMEX期货活跃合约国际黄金收盘价3312.40美元/盎司，较昨日变化11.55美元，较上周变化50.85美元；成交量225050.00，较昨日变化3574.00，较上周变化118485.00；持仓量236717.00，较昨日变化129959.00，较上周变化181002.00等 [1] 重要资讯 - 美东时间6月29日周四，美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求，暂时中止下级法院禁止执行美政府多个关税行政令的裁决；特朗普2019年来首次约见鲍威尔，特朗普要求降息，鲍威尔坚持政策独立性 [1] - 美国6 - 7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击；美国6月SPCI制造与服务业FINI为52.3/52.3/52.3均高于预期和前值，加关税引发消费通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法5月制造业PMI为49.4/48.8/49.5均高于预期和前值，欧元区月份消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但接平前值，使欧洲央行或于6月降息且25年底前再降息2次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国5月SBCI制造(服务)业PRIT为45.1(50.2)低(高)于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本〈东京〉4〈4〉月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）持平预期和南值〈高于预期和南值〉，加日本最大工会Rengo实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主；伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7800 - 8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6 - 7月集中到期或引发流动性冲击，但因美国财政赤字难降、多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格或先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主[4] 各部分总结 宏观经济与货币政策 - 美国6 - 7月到期短期国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，集中到期续发或引发流动性冲击；5月SPGI制造与服务业PMI高于预期和前值，关税引发通胀反弹担忧，降息预期推迟至9/12月[2][7] - 欧洲央行4月降息25个基点，5月制造业PMI高于预期和前值，4月CPI年率高于预期但持平前值，或于6月降息且25年底前再降息2次左右[2] - 英国央行5月关键利率下降25个基点，延续减持政府债券；5月SPGI制造(服务)业PMI低(高)于预期和前值，4月CPI（核心CPI）年率高于预期和前值，25年底前或仅再降息1次[2] - 日本央行1月加息25BP，已减少国债购买规模；4（4）月CPI年率持平预期和前值（高于预期和前值），部分官员希望加息，市场预期仍可能加息[3][4] 金融市场流动性 - 美联储日度隔夜逆回购规模约1736亿美元；周度数据显示，银行准备金余额增加，隔夜逆回购规模增加，财政部一般账户现金余额减少；债务上限问题解决前，财政部现金账户余额或递减，资金最早8 - 9月耗尽，美联储或放缓缩表[7][9][11] - 美联储对商业银行再贴现贷款减少，季节性贷款增加，定期融资计划BTFP已到期降至0亿美元[14] 国债市场 - 特朗普关税政策等使美国消费者通胀预期升高，但国债隐含中长期通胀预期初现下降[17] - 美联储担忧通胀不急于降息使美国经济增长承压，海外投资者购买5年期国债比例升高，中长期国债收益率初现下降，但因短期国债到期规模大，收益率仍处高位[20] - 中长期国债收益率和通胀预期下降，使中长期抗通胀国债收益率保持平稳[23][24] - 10年与3个月(2年)期国债收益率差值为正但缩小，因美联储不急于降息和海外投资者购买增加，中长期国债收益率下降幅度更大[28] 金融压力与经济指标 - 美国OFR金融压力指数升高，信用、安全资产和波动性环比下降，股票估值环比升高[31] - 商业银行贷款和租赁额周率环比升高，仅信用卡和车贷贷款周率环比下降[35] - 红皮书商业零售销售周度年率环比升高，消费行业保持景气，消费者对价格敏感[39] - MBA抵押贷款申请活动指数下降，15年与30年期抵押贷款固定利率升高；4月新屋和成屋销售数量增加[43] - 当周初请失业金人数低于预期和前值，续请失业金人数高于预期和前值，就业市场劳动力需求保持景气[47] 国际市场比较 - 美国与德国中长期国债收益率差值升高，因欧洲央行降息预期压制德国收益率，美国国债供给和加息预期支撑本国收益率[51] - 欧元和英镑兑美元汇率震荡走强，因特朗普减税引发美国债务担忧，英国通胀使央行降息预期次数缩减[53] 贵金属市场 - 美国黄金ETF指数波动率下降，COMEX黄金非商业多空持仓量比值升高，SPDR黄金ETF持仓量增加[54][59] - COMEX与上期所黄金总库存量减少，国内黄金期货价格溢价基本处于合理区间，建议观望内外盘套利机会[61][63][68] - 伦敦与COMEX黄金基差为正且处高位，金交所与上期所基差为负且处低位，建议关注沪金基差套利机会[72] - COMEX和上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会[76] - COMEX白银期货非商业多空持仓量比值升高，iShare白银ETF持仓量增加[77][79] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少，国内白银期货和现货价格溢价基本合理，建议观望内外盘套利机会[81][83][87] - COMEX白银基差为正且处高位，上海基差为负且合理，建议观望沪银基差套利机会；近远月合约价差为负且合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会[91][92][96] - 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”远高于近五年90%分位数，建议关注短线轻仓逢高试空套利机会[99] - 伦敦与美国(上海)“金油比”“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议关注“金油比”逢回落布局多单、“金铜比”短线轻仓逢高试空的套利机会[102]

美联储政策动态 - 美联储会议纪要显示不确定性高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有"艰难取舍" [1] - 美国5月SPCI制造业与服务业PI均高于预期和前值，加关税引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月 [1] - 美国6-7月到期短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击 [1] 全球债市表现 - 5年期美债拍卖表现亮眼，海外需求创历史最高 [1] - 日本40年期国债拍卖投标倍数为2024年7月来新低，但结果优于上周 [1] - 日本央行1月加息基准利率升至0.5%，且已减少国债购买规模 [1] 欧洲央行与英国央行动向 - 欧洲央行4月降息25个基点，存款机制利率降至2.25%，5月欧元区与德法制造业FWI高于预期和前值 [1] - 欧洲央行或于6月降息，且25年底前再降息2次左右 [1] - 英国央行5月关键利率降25个基点至4.25%，延续减持政府债券，市场预期25年底前或仅再降息1次 [1] 日本经济与货币政策 - 日本4月消费者物价指数年率持平或高于预期和前值，最大工会加薪，部分官员希望加息 [1] - 市场预期日本央行7月前后或加息 [1] 贵金属投资机会 - 鉴于美联储担忧通胀谨慎降息，美债到期或冲击流动性，但多国央行购金和地缘政治风险影响，贵金属价格或先抑后扬 [1] - 建议投资者逢回调布局多单，关注各品种支撑位和压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员担忧通胀风险而谨慎降息，美债6 - 7月集中到期或引发流动性冲击，但因全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格或先弱后强，建议投资者逢回调布局多单为主 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年5月28日收盘价772.28，较昨日涨0.68，较上周跌7.82；成交量210848.00，较昨日降17858.00，较上周降96696.00；持仓量199056.00，较昨日降5739.00，较上周降24997.00；库存（十克）17247.00，较昨日和上周无变化 [1] - 上海黄金现货沪金T + D 2025年5月28日收盘价777.77元/克，较昨日涨0.41，较上周跌8.88；成交量48096.00，较昨日降13212.00，较上周降12374.00；持仓量215052.00，较昨日涨2120.00，较上周降1416.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年5月28日收盘价8225.00，较昨日涨8.00，较上周跌76.00；成交量635600.00，较昨日涨7821.00，较上周降127917.00；持仓量350276.00，较昨日降14143.00，较上周降33715.00；库存（十克）949197.00，较昨日涨17930.00 [1] - 上海白银现货沪银T + D 2025年5月28日收盘价8211.00元/十克，较昨日涨22.00，较上周跌57.00；成交量368764.00，较昨日降59842.00，较上周涨38068.00；持仓量3363726.00，较昨日涨13470.00，较上周降76642.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约2025年5月28日收益价3284.40，较昨日降15.30，较上周涨52.20；成交量118485.00，较昨日降173505.00，较上周降64166.00；持仓量74244.00，较昨日降52235.00，较上周降111500.00；库存（金衡盎司）38814646.84，较昨日涨27193.17，较上周降812.24 [1] - 伦敦黄金现货2025年5月28日价格3300.85美元/盎司，较昨日涨4.15，较上周涨70.70；SPDR黄金ETF持有量925.61，较昨日涨3.15，较上周涨4.58；iShare黄金ETF持有量434.74，较昨日无变化，较上周降2.79 [1] - COMEX白银期货活跃合约2025年5月28日收盘价33.10，较昨日降0.29，较上周涨0.60；成交量40578.00，较昨日降19041.00，较上周涨7243.00；持仓量110730.00，较昨日降1990.00，较上周涨6199.00；库存（金衡盎司）498373207.58，较昨日涨1070426.91，较上周降3116831.95 [1] - 伦敦白银现货2025年5月28日价格33.29美元/盎司，较昨日涨0.38，较上周涨0.76；美国iShare白银ETF持有量14217.50，较昨日无变化；加拿大PSLV白银ETF持有量5807.40，较昨日无变化 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银2025年5月28日为93.89，较昨日降0.01，较上周降0.08 [1] - 上海金现/上海银现2025年5月28日为93.64，较昨日降0.20，较上周降0.43 [1] - 纽约期金/纽约期银2025年5月28日为99.24，较昨日涨0.40，较上周降0.23 [1] - 伦敦金现/伦敦银现2025年5月28日为99.17，较昨日降1.03，较上周降0.16 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油2025年5月28日价格453.00元/桶，较昨日降9.80 [1] - ICE布油2025年5月28日价格64.33美元/桶，较昨日涨0.59，较上周降1.15 [1] - NYMEX原油2025年5月28日价格61.07美元/桶，较昨日降0.29，较上周降0.79 [1] - 上海期铜2025年5月28日价格77870.00元/吨，较昨日降340.00，较上周降50.00 [1] - LME现铜2025年5月28日价格9566.00美元/吨，较昨日降30.00，较上周涨46.50 [1] - 上海螺纹钢2025年5月28日价格2964.00元/吨，较昨日降16.00，较上周降97.00 [1] - 大连铁矿石2025年5月28日价格698.50元/吨，较昨日无变化，较上周降28.50 [1] 主要国家利率与汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜2025年5月28日为1.45，较昨日降0.04，较上周降0.05 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR一年2025年5月28日为1.69，较昨日无变化，较上周涨0.02 [1] - 美国10年期国债名义收益率2025年5月28日为4.4700，较昨日涨0.04，较上周涨0.01 [1] - 美国10年期国债TIPS收益率2025年5月28日为2.1500，较昨日涨0.04，较上周涨0.05 [1] - 美国10年期国债损益平衡通胀率2025年5月28日为2.3200，较昨日无变化，较上周降0.04 [1] - 美元指数2025年5月28日为99.8978，较昨日涨0.28，较上周降0.47 [1] - 美元兑人民币中间价2025年5月28日为7.1894，较昨日涨0.00，较上周降0.00 [1] - 欧元兑人民币中间价2025年5月28日为8.1558，较昨日降0.03，较上周涨0.01 [1] 主要股票指数 - 上证指数2025年5月28日为3339.9319，较昨日降0.76，较上周降40.26 [1] - 标普500 2025年5月28日为5888.5500，较昨日降32.99，较上周降75.05 [1] - 英国富时100 2025年5月28日为8726.0100，较昨日降52.04，较上周涨26.70 [1] - 法国CAC40 2025年5月28日为7788.1000，较昨日降38.69，较上周降95.53 [1] - 德国DAX 2025年5月28日为24038.1900，较昨日降188.30，较上周涨103.21 [1] - 日经225 2025年5月28日为37722.4000，较昨日降1.71，较上周涨223.77 [1] - 韩国综合指数2025年5月28日为2670.1500，较昨日涨32.93，较上周涨66.73 [1] 重要资讯 - 美联储会议纪要显示不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍” [1] - 5年期美债拍卖亮眼，海外需求创历史最高；日本40年期国债拍卖结果出炉，投标倍数为2024年7月来新低，但结果优于上周拍卖 [1] - 美国6 - 7月到期以短期为主国债规模分别为1.2和1.46万亿美元，美债集中到期续发或引发流动性冲击 [1] - 美国6月SPCI制造与服务业PMI为52.3/52.3均高于预期和前值，新加关税引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期推迟至9/12月 [1] - 欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%；欧元区与德法5月制造业PMI为49.4/48.8/49.5均高于预期和前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，新加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75 - 2.25%，使欧洲央行或于6月降息且25年底前再降息2次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券；英国6月SPGT制造（服务）业PMI为45.1（50.2）低（高）于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次 [1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元；日本（东京）4（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）持平预期和前值（高于预期和前值），新加日本最大工会Renge实现平均加薪6.46%，部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行或在7月前后加息 [1] 交易策略 - 建议投资者逢回调布局多单为主，伦敦金关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银28 - 30附近支撑位及35 - 36附近压力位，沪银7800 - 8000附近支撑位及8600 - 8900附近压力位 [1]