外汇储备与汇率 - 2026年1月中国官方外汇储备为33,990.78亿美元，环比增加412.09亿美元[1] - 1月汇率波动（美元指数下跌1.17%）对外汇储备规模造成约-37.04亿美元的负向影响[2] - 1月资产价格波动（如5年期美债收益率上行24个基点）对外汇储备的综合影响约为-53.20亿美元[2] - 2026年1月人民币对美元汇率升值0.57%至6.95，CFETS人民币汇率指数贬值1.02%至96.99[3] 黄金与白银市场观点 - 短期维度，金银价格面临流动性冲击与风险偏好切换的扰动，波动区间可能扩大[5] - 中长期维度，黄金表现将强于白银，因白银更具投机属性且对宏观叙事支撑有限[5][6] - 2026年1月末中国人民银行黄金储备为7,419万盎司，已连续15个月增持[6] - 操作层面，建议将黄金隐含波动率（黄金VIX）从高位回落并企稳作为再度增配黄金的关键观察指标[1][6] 风险提示 - 贸易摩擦超预期及全球衰退超预期可能导致工业需求下滑，给白银带来下行压力[7]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [6] - 套利：暂缓 [6] - 期权：暂缓 [6] 报告的核心观点 - 当下贵金属波动大，交易所持续抬高保证金，需防范流动性踩踏风险 铜品种暂时观望 有套保需求的企业短期内以两周为周期进行买入套保操作 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026 - 02 - 05，沪铜主力合约开于104000元/吨，收于100980元/吨，较前一交易日收盘 - 3.97%；昨日夜盘开于100430元/吨，收于101430元/吨，较昨日午后收盘下降1.43% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货均价贴水70元/吨，较前日上涨30元/吨，铜价区间100260 - 102020元/吨；期铜早盘下探后回升，收盘101100元/吨 [2] - 市场流通货源偏紧，持货商挺价，好铜、平水铜贴水报价收窄，采销情绪回暖；虽进口货源将补充市场，但受持货商惜售及部分货源备货交割影响，现货供应仍紧张；预计明日现货贴水继续小幅收敛 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘：2026年2月9日收盘结算起，国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度调整为10%，套保持仓交易保证金比例调整为11%，一般持仓交易保证金比例调整为12%；隔夜美股走弱，市场流动性或受冲击，影响铜价 [3] - 矿端：康沃尔金属公司收到美国进出口银行非约束性意向书，为其矿山项目最高提供2.25亿美元融资额度，条件是该矿为美国提供锡原料供应；该公司正寻求重新开采South Crofty锡和铜矿，该矿运营超400年，1998年关闭，2016年被收购，对2028年中期开始商业开采持乐观态度 [3] - 冶炼及进口：2026年有色金属市场将“结构分化、波动加剧”，价格中枢有望上移；全球降息周期深化，国内稳经济政策发力，流动性充裕，支撑有色金属价格；避险需求和央行增持黄金储备支撑贵金属价格；供给端刚性约束难缓解，2026年全球铜矿增量有限，印尼镍矿减产，国内电解铝产能接近“天花板”，国外新增产能慢，再生金属仅能部分弥补供给缺口，短期内紧平衡格局难改，但需求端将结构性增长 [4] 消费情况 - 今年铜板带企业放假时间集中在2月9 - 14日，整体放假节奏与2025年基本一致，大型企业放假稍晚，中小型厂商订单少提前放假，国企按法定节假日放假，生产普遍提前一两天放假 [5] - 春节期间大部分铜厂停产检修，检修规模增加，少数节前订单充足的铜厂节间继续生产 [5] - 今年下游节前备货订单弱，终端拿货积极性同比下降，多数客户刚需采购，部分领域如变压器、逆变器等行业原料备货情况尚可 [5] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化2525.00吨至180575吨，SHFE仓单较前一交易日变化907吨至160679吨 [5] - 2月5日国内市场电解铜现货库33.58万吨，较此前一周变化0.54万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026 - 02 - 06）|昨日（2026 - 02 - 05）|上周（2026 - 01 - 30）|一个月（2026 - 01 - 07）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜 升水铜|-70 - 50|-100 - 65|-170 - 130|35 90| |现货(升贴水) - 平水铜|-80|-120|-200|0| |现货(升贴水) - 湿法铜|-135|-180|-275|-65| |现货(升贴水) - 洋山溢价|44|43|23|46| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|-82|-69|-101|39| |库存 - LME|180575|178650|176075|142550| |库存 - SHFE|233004|/|225937|/| |库存 - COMEX|529963|528246|519161|453448| |仓单 - SHFE仓单|160679|159772|151628|90282| |仓单 - LME注销仓单 占比|12.83%|21.05%|25.70%|22.90%| |套利 - CU05 - CU02 连三 - 近月 CU03 - CU02|760 300|880 430|930 440|210 160| |套利 - CU03/AL03|4.32|4.39|4.26|4.29| |CU03/ZN03|4.14|4.23|4.20|4.25| |进口盈利|-427|-603|-106|-1357| |沪伦比（主力）|8.06|7.79|7.86|7.86| [24][25][26][27]

纪要涉及的行业或公司 * A股市场 [1] * 有色金属行业（特别是贵金属） [1] * 美股市场 [1] * 新兴市场股指 [1] 核心观点和论据 * **A股下跌的直接原因**：下跌压力主要来自黄金带崩有色板块，以及流动性和情绪影响下的资产普跌 [1] * **下跌的传导机制**：贵金属出现“多头爆仓式”的急跌行情，导致机构为补充保证金而被迫卖出其他资产 [1] * **受影响的市场**：前期浮盈盘较为丰厚且交易相对拥挤的市场均受波及，包括美股、有色金属和新兴市场股指 [1] * **短期交易建议**：短期流动性冲击力度不宜低估，应以避险思维看待，可采取减仓或做空IC作为IF多头头寸的对冲保护 [1] * **情绪观察指标**：建议观察金属板块波动率作为情绪信号 [1] * **A股的相对韧性**：考虑到1月以来“国家队降温”已削弱A股一致性做多情绪，A股相比其他资产或有更强的安全垫 [2] * **中期配置观点**：中周期而言，A股比价配置优势犹在，维持牛市思维不变 [2] * **外部因素影响**：沃什上台对因子端驱动（如海外制造业对出海营收的指引）有情绪层面的削弱，使市场从激进做多转向观望，但尚不足以构成逻辑层面的反转 [2] * **中期操作建议**：建议保留指数底仓，对26年A股维持牛市思维不变 [2] 其他重要内容 * 无其他内容

市场波动与下跌原因 - 黄金和白银波动率上升引发大宗商品市场冲击 导致机构投资者面临流动性冲击和追加保证金 其连锁反应最终造成股市大幅下挫 [1] - 贵金属的持续抛售反映了技术面与情绪压力的叠加效应 [1] - 与保证金相关的被动卖出以及触发止损单进一步放大了贵金属市场的跌势 [1] 价格与市场敏感性 - 贵金属价格经过回调后有所下滑 [1] - 贵金属价格对美元走势 收益率再定价以及美联储政策不确定性的敏感性仍然很高 [1]

上海期货交易所黄金期货仓单与价格动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计103,029千克 与上一交易日相比无变化 即增减为0千克 [1] - 沪金主力合约价格出现大幅回调 当日开盘价为1246.00元/克 盘中最高触及1251.28元/克 最低下探至1140.00元/克 [1] - 截至发稿时 黄金期货价格报1162.42元/克 较前日下跌4.71% 当日成交量为894,024手 持仓量为211,820手 日持仓减少24,521手 [1] 黄金市场价格驱动因素分析 - 亚洲和欧洲交易时段 黄金价格在避险情绪推动下大幅上涨 [1] - 美国交易时段开始后 受科技股下跌引发的流动性冲击影响 现货黄金价格一度大幅下跌 尾盘时段出现反弹 [1] - 美联储FOMC会议结果符合市场预期 被视为短期政策利空出尽 [1] - 当前地缘政治局势持续紧张 伊朗方面冲突有加剧趋势 市场不确定性走高 对黄金价格构成利好 [1] - 美国方面 美联储新任主席提名人选公布在即 同时全面关税政策面临最高法院裁决 增加了市场的不确定性 [1]

文章核心观点 - 黄金价格走势由美联储利率政策、全球经济景气、美元强弱及突发事件流动性冲击四大核心因素共同决定，加息和美元强势是黄金的主要利空，而降息与央行购金则是主要利好 [5] - 2026年黄金市场缺乏明确的单边大涨或大跌信号，更可能呈现高位盘整与短期震荡格局，下行空间受到各国央行持续购金等结构性需求的支撑 [12] - 投资者策略应基于情景分析，结合自身投资期限、资产配置和对冲计划进行决策，而非进行情绪化或单边押注 [8][10] 历史金价大跌案例分析 - **1980年大跌**：金价从850美元暴跌至440美元，跌幅近50%，主要原因是时任美联储主席沃尔克大幅加息导致实际收益率飙升，削弱了无息资产黄金的吸引力 [1] - **长期熊市（1980s-1990s）**：美国经济复苏、通胀受控、股市走强及美元强势，使资金流向更高回报的资产，黄金被边缘化，90年代末甚至出现央行联合抛售 [3] - **2008年金融危机**：初期因流动性危机导致机构抛售一切可变现资产，金价短期下跌近30%，随后因美联储实施货币宽松政策而迅速回升 [3] - **2013年“缩减恐慌”**：时任美联储主席伯南克提及缩减购债规模，引发市场对利率上升的预期，导致资金从黄金等防守型资产撤出，金价进入长达近六年的低迷期 [3] - **2020年疫情冲击**：初期出现恐慌性抛售，随后全球央行统一救市行动带来的货币宽松，驱动了通胀和避险需求，推动金价回升并创下新高 [5] 影响黄金价格的核心驱动因素 - **货币政策与利率**：美联储的利率循环是黄金价格的关键决定因素，加息和强势美元利空黄金，降息则构成利好 [5] - **全球经济与风险偏好**：全球经济景气度影响资本流向，当风险偏好回升时，作为避险资产的黄金往往被冷落 [3] - **央行行为与结构性需求**：各国央行的购金行为为金价提供了重要的实物需求支撑，例如2025年全球央行净购金量超过1000吨 [6] - **突发事件与流动性**：战争、疫情等黑天鹅事件会先引发流动性紧张导致的抛售，随后可能因货币宽松政策而推高金价 [5] 2026年黄金市场展望 - **积极因素**： - 美联储处于降息周期，对黄金构成天然利好 [6] - 全球经济复苏乏力，维持了基础的避险需求 [6] - 地缘政治不确定性持续存在 [6] - 各国央行持续净购金，形成实打实的需求端支撑，例如中国央行已连续13个月增持黄金储备 [6] - **关键不确定性**：2026年6月美联储主席鲍威尔卸任后，美联储的货币政策路径是市场最大分水岭，其选择继续温和降息还是实施断崖式宽松，将决定金价的可能方向 [8] - **市场预期**：市场更可能在高位盘整，短期震荡概率大，极端事件会带来波动，但央行买盘和去美元化趋势将限制下行空间 [12] 投资策略与考量 - **黄金资产属性认知**：黄金不产生利息或股息，其收益完全依赖价格变动，在高真实利率环境下，持有黄金的机会成本较高 [8] - **个人投资者策略**： - 投资期限需足够长，以平滑黄金的波动性 [8] - 资产配置需分散，不应过度集中于黄金 [8] - 需制定对冲和流动性计划，以应对突发事件可能带来的被迫抛售 [8] - **情景化策略建议**： - 在温和降息且央行持续买入的情景下，定投或小幅加仓是合理选择 [10] - 若出现断崖式宽松且市场风险偏好回升，应采取保守策略，考虑减仓或使用期权对冲 [10] - 对于长期配置者，可将黄金视为保险和对冲工具，采取高位分批布局并耐心持有的方式 [10] - **国家层面逻辑**：央行增持黄金是储备多元化、去美元化等长期战略的一部分，其逻辑与市场短期交易逻辑不同，黄金在国家层面是稳定性工具 [10]

贵金属市场近期行情与驱动因素 - 上周贵金属市场在假期交投清淡背景下上演“冲顶”行情，现货黄金上周五单日收涨1.17%，盘中最高触及4549美元/盎司，再度刷新历史最高纪录 [1][5] - 当前市场正从“趋势狂欢”进入“多空博弈”敏感阶段，金价走势由货币政策、地缘政治、市场结构三大核心引擎驱动，并与估值泡沫风险、流动性冲击两大潜在风险角力 [1][5][6] - 本轮行情标志性特征是白银领涨，因其市场规模小、工业需求旺盛更具投机性，近期单日涨幅可达10%，提振了整个贵金属板块风险偏好和比价效应，吸引增量资金并牵引黄金上行 [1][6] 短期市场关注焦点与事件 - 本周市场重点关注北京时间周四凌晨公布的美联储12月货币政策会议纪要，这为理解其内部政策考量提供关键线索 [1][5] - 市场对美联储未来的降息预期以及持续紧张的地缘政治局势，仍是主导金价短期情绪与方向的关键因素 [1][5] - 周一（12月29日）亚市早盘，现货黄金高位持稳开盘后小幅走高，但随后出现跳水 [1][5] 技术分析与市场结构观点 - 从技术上看，本周初持看修整回调预期，上方关注4520-25一带短压测试，主压看4550附近，下方优先关注5日线4490争夺 [2][6] - 若跌破4490，则将下方10日线4400附近视为调整第一主目标区域，若爆发系统性回吐风险，下方甚至可期4370-50一带回撤测试 [2][6] - 目前市场积累了大量的短线获利盘和多头头寸，一旦宏观叙事出现裂缝或技术面转弱，极易引发集中、程序化的获利了结，形成“多杀多”的踩踏式下跌 [2][6] 日内操作建议 - 黄金操作建议：4502-4505做多，止损4490，目标看4530-4550一线，破位持有 [3][7] - 若金价再度跌破4490，则建议直接反手出多做空，看4430-4400一线 [3][7] 当日重点财经数据与事件 - 2025年12月29日周一重点关注：23:00美国11月成屋签约销售指数月率 [4][8] - 同日23:30将公布美国12月达拉斯联储商业活动指数 [4][8]

日本央行货币政策调整 - 日本央行于12月19日将基准利率从0.5%上调至0.75%，符合市场预期，利率水平创30年来新高，这是11个月来的再次加息[1] - 日本央行以9:0的投票结果一致通过政策决议，并暗示若经济和物价前景实现，预计将继续加息[2] - 日本央行行长植田和男此前已强烈暗示本次加息，市场已基本完成充分定价[4] - 中金公司预计，日本央行的终点利率或在1%-1.5%附近，2026年可能加息1至2次，年末政策利率或在1%至1.25%附近[4] 日本财政与税收政策动向 - 日本自民党及其执政联盟同意从2027年1月起，将所有收入阶层的所得税税率提高1个百分点，新增税收将用于满足防务需求[1][4] - 日本财务省先前估计提高所得税免税门槛将导致税收减少4000亿日元，目前预估为减少6500亿日元[4] - 日本财务大臣表示将在编制下一财年预算时考虑财政可持续性，旨在通过降低债务与GDP比率来提振市场信心[4] - 在通胀背景下，日本财政迅速边际改善，目前日本的长端利率（约2%）明显低于名义GDP增速（约5%）[4] 外汇市场反应与预期 - 日本央行加息决议公布后，美元兑日元汇率短线跳水后急速拉升，对应日元急速贬值[2] - 瑞穗证券指出，若日本央行行长未透露下次加息信号，日元将面临下行压力，美元兑日元可能测试157水平甚至升至近期高点157.89[5] - 反之，若言论提前了市场对下次加息的预期，焦点将集中在美元兑日元能否跌破154.35关口[5] 对全球流动性的潜在影响 - 与去年7月加息不同，当前最活跃的“套息套汇交易”已基本平仓，日元加息导致流动性冲击的前提条件已经弱化[6] - 当前全球股市（以美股为代表）已历经6年“大水牛”且存在脆弱性，叠加对“AI泡沫论”的担忧，日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的“催化剂”[6] - 这种流动性冲击大概率会倒逼美联储实施量化宽松（QE），从而可能使全球股市快速修复[6] - 投资者需密切跟踪市场信号，例如若美国连续出现2至3次“股债汇三杀”，则表明市场出现流动性冲击的概率明显增强[6] 中长期市场趋势与资产配置观点 - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势，预计明年流动性将更加泛滥[7] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，预计将推动人民币汇率回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流[7] - 中国各类要素价格（PPI和CPI）将系统性走出通缩，制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击”[7] - 大类资产配置上，继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股和美债或维持震荡[7] - 如果美股调整出空间，且美联储给出宽松信号或经济数据支持继续降息，可以博弈美股反弹的机会[7]

日本央行加息背景与原因 - 日本央行计划将利率从0.5%提高至0.75%，并希望阐明未来加息路径[3][4] - 加息背景源于日本政府计划通过扩张财政提振经济，而财政扩张需大规模举债，市场担忧其主权信用，导致长债利率迭创新高[5][6][7] - 为稳定汇率，日本央行选择加息，因日元大幅贬值不利于美国，且日元贬值会推高日本物价[12][13][15] 日本加息对全球资本市场的影响 - 日本低利率环境催生套息交易，如借日元换汇购买美债或美股，加息可能拆解此类交易并引发流动性冲击[17][18][19] - 12月1日亚太及欧美股市债市下跌，但A股、港股及中国国债未受影响，显示中国资本市场与日本套息交易关联度低[20][21] - 冲击可能有限，因日本央行进行预期管理、加息步伐或缓慢、政府财政扩张受利率制约、美联储降息可对冲流动性[25][26][27][28][29] 全球央行政策步调不一致的影响 - 传统观念中加息利空、降息利好的前提是全球央行步调一致，当前各国政策不同步导致局部流动性异常[33][34][35] - 例如美国加息时经济上行，中国降息时陷入通缩，与固有观点相反[36][37] - 日本央行逆全球趋势行动，其主权信用及债务扩张能力存疑，全球右倾思想加剧混乱，但东大定力强专注发展生产力[38][39]

资产价格相关性现象 - 11月以来，作为避险资产的黄金与作为风险资产的纳斯达克指数多次出现同涨同跌现象，例如11月4日纳指跌2%且黄金跌1.8%，11月10日纳指涨2.3%且黄金涨2.8%，11月13日纳指跌2.3%且黄金跌0.6%，11月17日纳指跌0.8%且黄金跌1.6% [2] - 该现象并非孤立，10月以来全球股债汇商等大类资产整体的正向关联水平持续上升，11月后处于过去两年偏高水平并保持在历史均值之上 [3] 相关性上升的驱动因素 - 货币市场流动性冲击并非主因，尽管11月第一周短端资金利率抬升，但单日波动较难引发大类资产抛售，且11月第二周资金利率已恢复平稳，政府关门结束使准备金压力缓解 [6] - 主要推手是经济复苏预期下的美联储紧缩担忧，美联储政策的方向性变化往往造成大类资产在短期内的统一走势 [7] - 复盘显示，三季度因就业市场恶化引发衰退预期和联储降息预期加强，纳指与黄金均受益于利率下行，相关性上升；11月则因复苏和再通胀预期（减税、降息、贸易缓和等）使降息预期收敛，叠加科技公司债务融资质疑，对黄金和纳指均构成利空，导致相关性再次上升 [8] 未来展望 - 当前资产同向运行未必体现深层次的流动性危机，调整后二者同向情况或不会持久 [10] - 后续若基本面数据改善得到证实，复苏交易延续则金价短期上行面临阻碍，美股整体风险不大；若数据未改善，美股波动还将继续 [10]