报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 高息存款到期高点或已过，2026年第一季度是到期压力高点，预计2026年1月是本轮高点，此后存款迁徙叙事可能逐步进入尾声 [2][7][10][57] - 报告认为，将居民存款迁徙作为牛市理由对资本市场中长期健康发展未必是好事，市场应更多关注上市公司业绩和估值，实现企业盈利提升与股市慢牛的同步 [7][11][63] 根据相关目录分别进行总结 1 引言：存款到期现实与叙事 - 报告旨在厘清存款到期的现实与市场叙事，研究团队开创了基于上市银行报表的存贷款到期规模测算框架 [7][8][14] 2 现实一：我国居民和单位一直有大量存款 - 截至2025年12月，我国居民和单位总存款规模为286万亿元，其中居民存款166万亿元（活期44万亿，定期122万亿），单位存款120万亿元（活期54万亿，定期66万亿） [7][15] - 以2018年为基数，2025年末居民和单位总存款增长82.8%，其中居民定期存款增长171.4%，增速显著 [15] 3 现实二：每年都有大量定期存款到期 - 根据测算，2025年有105万亿元定期存款到期，同比多增14万亿元（2024年到期91万亿元，同比多增9万亿元） [7][23] - 节奏上，2025年第一季度到期存款规模45万亿元，占全年到期量的43%，为全年高点 [24] 4 现实三：新发定期存款利率较低 - 存款挂牌利率经历多轮下调，2026年到期的2年期和3年期存款与新发利率存在较大利差，分别为60个基点和140个基点 [7][34] - 此利差可能引发高息存款向其他金融产品或市场迁徙 [34] 5 现实四：2026年一季度是存款到期高点 - 估算2026年存款到期总规模约为58万亿元，其中高息存款到期规模约为32万亿元，同比多增4.69万亿元，规模再创新高 [10][38] - 高息存款到期压力主要集中在第一季度，预计Q1、Q2、Q3、Q4到期规模分别为18.08万亿、5.76万亿、6.15万亿、2.18万亿元，Q1同比多增3.23万亿元，Q2开始压力明显回落 [10][40][55][56] 6 高息存款到期高点或已过 - 2026年第一季度的高息存款到期高点，对应2022年底债市波动导致2023年第一季度理财回流存款的3年定期部分 [7][10][57] - 基于月度季节性规律（一季度存款增长高点在1月），预计本轮高息存款到期高点出现在2026年1月 [10][57] 7 关于存款迁徙和牛市叙事的思考 - 报告认为，居民存款快速迁徙资本市场更可能是市场热度的结果（情绪波动），而非原因（观念转变） [7][60] - 短期情绪化快速牛市可能导致社会财富再分配和贫富分化扩大，降低全社会平均消费倾向，进而可能削弱上市公司盈利能力和质量 [7][62] - 资本市场回报率最终取决于上市公司ROE，应更多关注如何增强居民消费信心以推动企业业绩回升，从而实现居民财富向资本市场的长期配置性迁徙 [7][62]

国际国内金融局势 - 美联储2025年3月维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变 但8月23日释放降息信号后市场对9月降息概率押注飙升至91.3% [1] - 境外机构2024年四季度增持中国债券超3000亿元 上海自贸试验区内企业跨境购买境外高息存单规模同比增长45% [3] - 中国央行2024年9月降准0.5个百分点并将逆回购利率下调至1.5% 2025年5月再次降准0.5个百分点并将7天逆回购利率降至1.4% [3] - 2025年上半年新发放企业贷款加权平均利率降至3.68% 为历史最低水平 [3] - 2025年上半年住户存款增加10.77万亿元 但7月单月减少1.11万亿元 非银机构存款激增2.14万亿元 [1][3] 存款利率与资金流动变化 - 三年期大额存单利率从2023年2.8%降至2025年1.8%-2.2% 而同期股债平衡型基金平均收益达4.5% [3] - 2025年1月居民购汇额度使用率同比提升22个百分点 部分客户跨城抢购年化4.5%的美元存单 [3] - 东莞农村商业银行2025年5月推出大额取款绿色通道 将预约时间从3天缩短至24小时 [4] 现金存取新规调整 - 个人办理单笔5万元以上现金存取时不再强制登记资金来源或用途 [4] - 金融机构对低风险客户简化流程 对高风险客户强化核查 现金汇款等一次性交易超5万元仍需登记身份信息 [4] - 建设银行与工商银行推出手机银行大额取款预约功能 客户可在线填写资金用途并通过系统核验 [4] - 银行需结合多维度数据实时更新风险画像 半年内累计取现超50万元的客户自动触发人工复核 [5] 货币政策与市场影响 - 2025年8月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 逆回购利率维持1.4% [6] - 专家建议储户将60%-70%资金配置存款或国债 30%-40%投向基金及债券等产品 [6] - 2025年7月股债平衡型基金最大回撤控制在5%以内 优于纯权益产品 [6] 房地产行业动态 - 2025年1-7月TOP100房企销售额同比下降13.3% 7月单月下降18.2% [7] - 国务院2025年9月15日实施《住房租赁条例》 推动租购同权及租金透明监测 [7] - 一线城市优质地段改善型项目去化率超80% 房企探索机器人配送与智慧社区等运营模式 [7][14] 金融机构监管与创新 - 2025年第二季度7名银行基层员工因反洗钱违规被个人处罚 某支付机构总经理因系统缺陷被罚25万元 [10] - 东莞农村商业银行推出部分提前支取加转让组合产品 持有满6个月的存单实际收益达2.1%-2.3% 较普通存款提升30% [12] - 银行需对涉及境外关联方的客户同步符合国内新规与国际反洗钱标准 [5] 资产配置与政策工具 - 通过国家外汇管理局跨境理财通专区可查询境外高息存单产品 科创金融试点对高学历人才提供额外贴息 [14] - 重庆中心城区2025年12月31日前购房可享1%补贴 武汉硚口区以旧换新最高补30万元 [16] - 建议通过银行官方渠道核实存单状态 使用转让计算器测算实际收益 [16]