行业整体表现 - 2025年5月中国电视市场品牌整机出货量283万台 同比下降2.1% 连续两个月下滑 [1] - 1-5月累计出货量1403.5万台 同比微增1.7% 主要依赖一季度行情支撑 [1] - 行业处于"动乱不稳"阶段 品牌方对618备货持谨慎态度抑制出货动能 [3] 618促销预测 - 洛图科技预测618周期零售量将增长10% 主要基于史上最长促销周期(40天)和以旧换新补贴政策到期刺激 [3] 品牌竞争格局 - 前八大品牌合计出货270万台 同比微降0.9% 市场集中度提升至95.4% [4] - 传统三强(TCL/海信/创维)合计出货166万台 同比下降2.4% 市场份额58.7% [4] - 小米系逆势增长9.1%至60万台 市占率21.2% 环比提升1.8个百分点 [4] - 长虹/海尔/康佳合计出货34万台 同比下降4.2% 市占率12.0% [4] 重点品牌表现 - 小米5月出货量60万台排名第二 增长率9.8% 为TOP8中少数正增长品牌 [5] - TCL保持领先优势 1-4月累计出货近260万台 同比增长20.2% 稳居行业第一 [5][6] - 康佳5月被华为超越跌至第八名 前五个月多数月份大幅下滑 主要受股东更替和管理层调整影响 [6] 行业发展趋势 - 行业进入"存量搏杀"时代 面临供给过剩/需求疲软/替代品冲击 [7] - 头部品牌依靠技术壁垒和子品牌矩阵构筑护城河 TCL凭借全产业链优势领先 [7] - 小米通过"硬件+生态+性价比"策略实现逆势增长 成为市场亮点 [7] - 中腰部品牌面临头部技术碾压和价格战挤压 生存空间被蚕食 [7]

家电以旧换新政策效果 - 家电以旧换新补贴政策自2024年8月推行以来持续拉动电器消费，2024年五一期间红星美凯龙通过国补实现销售额4.6亿元，较去年十一黄金周增长43.8% [2][3] - 上海地区五一期间电器销售额同比增长36%，政策实施至今累计销售额达118.1亿元，其中国补资金19.8亿元 [3] - 红星美凯龙为对接政策成立11家子公司并升级数字化服务，推动清洁电器、洗碗机等品需家电渗透率提升 [3] 家电消费市场表现 - 2024年一季度家电消费疲软，但4-5月数据回升，行业全年销售额首次突破1万亿元 [2][4] - 以旧换新政策覆盖的八大类家电中，高能效产品占比达90% [4] - 行业从增量普及转向存量焕新阶段，改善型需求占比提升，场景化解决方案成为新趋势 [5] 行业未来分歧与共识 - 悲观观点认为政策退坡后需求将下滑，需依赖AI家电等创新激活存量市场 [4] - 乐观观点指出三大机遇：政策加码（如人工智能+消费）、消费动能（以旧换新响应积极）、用户心智转向体验消费 [4] - 行业共识为消费逻辑转变，从单品购买升级为家场景解决方案，红星美凯龙上海旗舰店品牌数从57个增至103个，新增零碳生活家等场景 [5] 企业战略调整 - 红星美凯龙强化场景化服务，用户需求从单品转向整体方案（如空调+新风系统组合） [5] - 企业扩大经营面积（1.6万方→3.3万方）并引入潮电品牌，构建"智电绿洲"等新场景 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年的 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 17.10 元 [4][6] 报告的核心观点 - 海外客户备货需求强，Q1 新宝外销延续快速增长；受国补提振，Q1 公司内销降幅缩窄 [1] - 新宝加快筹建印尼制造基地应对贸易政策风险，叠加海外市场去库存后需求回升，外销有望稳定增长；国补持续提振国内小家电需求，内销自主品牌收入有望改善 [2] - 随着公司内销景气恢复，外销规模提升，盈利能力有望持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据总结 - 2024 年实现收入 168.2 亿元，YoY + 14.8%；归母净利润 10.5 亿元，YoY + 7.7%；扣非归母净利润 10.8 亿元，YoY + 8.8% [1] - 2024Q4 单季度实现收入 41.3 亿元，YoY + 6.2%；归母净利润 2.7 亿元，YoY + 11.1%；扣非归母净利润 2.9 亿元，YoY + 47.5% [1] - 2025Q1 单季度实现收入 38.3 亿元，YoY + 10.4%，归母净利润 2.5 亿元，YoY + 43.0%；扣非归母净利润 2.5 亿元，YoY + 15.3% [1] 分区域业务情况 - Q1 外销收入 YoY + 15.8%，海外小家电需求旺盛，美国关税政策不确定增强客户备货需求 [2] - Q1 内销收入 YoY - 4.9%（2024Q4 增速为 - 11.2%），内销增速边际改善，国补政策增加小家电品类有所提振，摩飞品牌受经营策略调整影响仍承压，东菱、百胜图品牌收入增速亮眼 [2] 盈利能力与现金流 - Q1 归母净利率为 6.4%，同比 + 1.5pct，主要因投资收益、公允价值变动收益占比增加，毛利率同比 + 0.5pct，期间费用率同比 + 0.2pct [3] - Q1 经营性现金流净额 1.9 亿元，上年同期为 - 2.2 亿元，因收入规模提升，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 14.0% [3] 财务指标预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.43/1.62/1.88 元 [4][6] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 180.9/201.1/222.4 亿元，净利润预计为 11.6/13.2/15.3 亿元等 [7]