报告核心观点 - 家电板块主要细分领域估值处于相对低位，持仓水平处于历史相对高位，业绩是驱动超额收益率的核心 展望下半年，内销在国补助力下保持较高韧性，外销在新兴市场需求渗透率提升及中国品牌份额提升作用下保持较高弹性，建议把握业绩确定性高的稳增长龙头及具备全球布局的优质成长龙头 [3] 回顾：业绩驱动板块，实现超额收益 业绩稳健增长，录得相对收益 - 2025 年年初至 6 月 20 日收盘，家电指数累计回落 1.2%，位列长江一级行业第十八位，除黑电外各细分板块实现相对正收益 家电板块月度行情波动大，五月关税缓和带动估值修复，六月初部分地区国补收紧使板块调整 [6][20] - 家电板块跑出相对收益得益于内销受国补拉动、外销受益于新兴市场高增，部分白电龙头业绩亮眼；二手房市场回暖带动照明设备板块估值提升；部分小家电及零部件个股受概念催化股价走强 [20] 关税影响扰动，估值相对低位 - 2025 年家电行业估值受关税因素影响，四月初对等关税落地后估值回落，当前贸易环境缓和，估值进入修复通道 白电和黑电板块因表观对外敞口高，估值下探明显 [28] - 家电行业当前估值处于年初以来相对低位，白电、黑电、小家电与家电零部件估值百分位数分别为 2.7%、4.5%、8.1%和 0.0% 拉长时间看，家电板块整体估值位于历史相对低点，但厨电行业估值处于中位数上方 [32] 板块持仓较高，龙头小幅回落 - 2025Q1 家电行业公募基金持仓比例为 6.28%，环比+0.14pct，对应 2010 年以来分位数水平为 88.5%，超配比例为 3.56% 行业间对比，家电行业公募配置比例位于长江一级行业第六名，加仓幅度位列第十一名 [34] - 二级子行业中，家用电器、家用消费电子、照明设备与家电零部件公募基金持仓比例分别为 5.14%、0.27%、0.03%和 0.83%，加仓幅度最大的是家电零部件，其次是家用消费电子，家用电器基本持平，照明设备小幅下降 [34] - 截至 2025Q1 末，家电板块公募基金重仓市值前五名标的为美的集团、格力电器、九号公司、海尔智家、三花智控 九号公司重仓持股比例提升，白电龙头重仓市值比例回落 美的、九号公司超配比例较高，格力电器低配 [40] 韧性：国补拉动内需，结构趋向理性 国补有力拉动，内需景气向好 - 2025 年家电国补延续且扩维，成效持续显现 2024 年 9 月至 2025 年 4 月，家电社零连续 8 个月两位数增长，2025 年 1 至 4 月，超 3400 万名消费者参加以旧换新，购买 12 类家电产品超 5100 万台，带动销售 1745 亿元 [7][43] - 奥维推总口径下，多数家电品类终端销售景气度回升，咖啡机等渗透率低的品类销额增幅和增长持续性优异，空调等品类 2025 年 1 - 4 月销额同比增速为个位数，厨电多数取得较好增速，厨小电线上销售回暖 [46] - 2025 年两轮车以旧换新提速，截至 5 月 20 日换新量突破 600 万台 [49] 供需更加理性，把握结构机会 空调：均价回落有限，结构调整居多 - 2025 年 1 - 4 月空调线上销售均价环比降幅大，同比降幅可控 剔除结构因素，挂机线上累计均价同比微降 0.39%，柜机线上均价同比微增 0.33% [50][55] - 线上分品牌看，龙头及龙头子品牌降价力度大，小米均价提升 格力、美的、海尔主品牌相较行业均价有正溢价，小米均价接近行业均价 [58] - 空调价格下探是供给端结构性调整，厂商通过打折促销和增加低价机型投放适应需求环境 各品牌主动调整产品结构，美的中低价格产品销量占比提高 [60][66] - 竞争格局上，美的、格力与统帅以价换量提升份额，华凌因集团内部竞争份额有调整，小米均价与份额同时提升 [70] 冰洗&彩电：升级趋势延续，质价比持续提升 - 冰箱、洗衣机和彩电功能迭代，高端需求占比提升，产品结构升级带动整体均价提升 若锚定相同高端产品形态，终端均价呈回落趋势，消费者追求性价比 [74][81] 小家电：景气明显回升，竞争环境改善 - 国补拉动下，2024 年 10 月以来小家电多数赛道景气度回升，渗透率低的品类如咖啡机、净饮机等持续同比增长良好 渠道间和品牌间竞争环境缓和，企业盈利有望回暖 [88][92] 弹性：关税扰动有限，新兴贡献增量 对美敞口不高，产能逐步完善 - 中美贸易关系缓和，但美国对中国家电产品仍保留较高关税，中国出口美国大部分家电产品关税税率在缓冲期内达 55%及以上 不过中国对北美主要家电产品出口量近年呈中枢下降态势，家电上市公司多数对美敞口小，部分企业因海外产能完善受关税影响有限 [8][95] 新兴贡献增量，份额机会突出 - 中国家电出口金额中新兴市场占比显著提升，未来有望成为重要增量来源 空调在新兴市场渗透率低，冰箱、洗衣机、电视除中东非外其他地区百户拥有率高，小家电中吸尘器和扫地机有发展潜力 [121][131] - 拉丁美洲和中东具备空调渗透率快速提升条件 新兴市场空调、冰箱、洗衣机、电视销售额规模与中国市场倍数关系不同，中国企业未来有望在新兴市场实现份额突破 [145][153] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 家电板块行情驱动核心是业绩，建议围绕确定性和边际修复维度配置 确定性维度建议布局对美敞口低、内销向好的优质龙头，以及以内销为主、受益于以旧换新和新国标切换的两轮车龙头 边际修复弹性维度建议关注对美有敞口、有海外产能基础、品牌力和转嫁能力强的成长龙头，以及对美敞口高、符合美加墨协议、在关税豁免地区有产能的优质龙头 [9][157]

□ 本报记者 陆 俊 文/摄 今年"618"购物狂欢季刚刚过去，虽然业界大多认为今年"618"相比于往年，有式微之势，但是在国际贸 易形势剧变，国内消费市场面临压力的情况下，"618"活动还是受到了商家的积极响应。盘点"618"，从 目前的数据来看，家居产品的销售情况还是比较乐观的，特别是一些知名品牌，依旧在"618"期间取得 了销量大幅增长的好业绩，而且今年"618"最受消费者欢迎的家居产品，有了不小的变化。此外，今 年"618"的玩法也有了值得关注的变化，内卷卷不动了，一些商家把目光转向了海外，借助相关平台开 拓国际市场，未来，""618""、"双11"可能成为全球的购物狂欢节。 家居品类促销 效果比较乐观 从现有数据来看，今年"618"期间家居产品促销效果是比较乐观的。京东平台数据显示，今年"618"购物 狂欢节，卫浴等家居产品呈现出爆发式增长态势，活动开启仅一周，高端智能马桶的销售额同比去年激 增45%，成为家居消费升级的突出代表。此外，今年"618"期间，京东平台多功能料理锅、电子秤、果 蔬清洗机、绞肉机、切片机等家居用品及小家电呈现爆发式增长，同比增长均超100%。 此外，智能化小家电和消暑用品也 ...

专业厨师的厨房困境 作为北京市西餐协会副会长,早在1993年,徐萌就开了全北京第一家由个体经营的法式西餐厅"凯旋";而紧 跟时代潮流的他,近年与中国商务部认证中华十大名厨、"二伯"孙立新等一起创建了"老饭骨"账号。凭 借扎实专业的美食制作内容,"老饭骨"在大众心中积累起极高知名度,B站、抖音等新媒体平台粉丝过千 万。 然而,走进徐萌北京的家中,他的厨房仿佛定格在了21世纪初。作为"老饭骨"品牌核心成员,这个空间见证 了他无数美食创作的时刻,却也暴露出诸多痛点: 当米其林级别的烹饪需求遇上智能科技,会碰撞出怎样的火花?6月16日,由高端厨电品牌凯度独家冠名的 抖音微综艺《用心焕新厨》第三期,走进"老饭骨"传技大师徐萌的家中,对其使用20年的老旧厨房进行全 方位改造。 作为本次改造的核心引擎,凯度全系厨电以专业级性能惊艳亮相,不仅完美满足国宴级大师的严苛要求,更 重新定义了现代智能厨房的行业标准。 最核心的变化,是设计师利用凯度全套厨电,实现烹饪器具的功能集成和多样化。厨房嵌入凯度微蒸烤一 体机TR pro、净饮机ZS9,提供专业烹饪设备与纯净水源;老旧的油烟机和燃气灶被更换,取而代之的是凯 度烟灶套装Y601Z ...

小家电市场增长驱动因素 - 618促销活动叠加国补政策推动线上线下销量增长 京东平台消暑小家电中冷风扇销量同比增长50% 便携式风扇增长300% 制冰净饮水机涨幅达350% [1] - 苏宁易购门店清洁电器和智能小家电销售同比增长69% 高客单价产品如扫地机器人、洗地机拉动品类客单价同比提升9% [2] - 京东MALL门店小家电日销售额超100万元 智能化新品如AI机器狗、下棋机器人成为消费热点 [2] 消费主力与产品偏好 - 年轻群体为消费主力 天猫平台可拆卸清洗扫地机器人成交量同比增长10倍 宠物相关小家电成交量翻倍 [1] - 智能交互功能升级推动需求 京东MALL扫地机器人等清洁类产品占小家电总销量70% 苏宁易购扫地机器人销量同比增长372% [3] - 健康功能产品受青睐 苏宁净饮机销量同比增长195% 零涂层电饭煲增长113% 京东MALL低糖电饭煲热销 [4] 产品创新与价格趋势 - 智能化技术应用广泛 石头扫地机器人支持语音交互 小佩宠物喂食器实现定时定量功能 [2] - 厨房小家电均价显著上涨 奥维云网数据显示电饭煲均价同比涨20.74% 电蒸锅涨37.42% 煎烤机涨16.54% [5] - 新潮小家电激发需求 苏宁戴森吹风机销量增70% 咖啡机销量倍增且70%消费者为95后、00后 [4] 行业升级与公司战略 - 中金公司预计2025年行业进入高质量发展阶段 国补政策提振信心 品牌商聚焦品质与创新 [5] - 小熊电器优化产品结构中高端化 苏泊尔提升创新与颜值影响力 并拓展厨卫电器等新品类 [6] - 细分市场机会显现 针对老人、单身、母婴的小家电受关注 行业向专业性品牌集中 [6]

日前，618促销活动碰上以旧换新国家补贴，为小家电市场注入新动能。记者了解到，线上平台京东、 天猫的小家电销量大幅增长，线下门店小家电购销两旺。小家电凭借"智能""健康"等卖点，吸引众多消 费者的目光，尤其年轻群体成为消费主力。同时，小家电消费市场呈现品质化升级趋势。 小家电销量增长 近日，618促销活动叠加国补政策，使得消暑小家电、扫地机器人、咖啡机等小家电产品线上线下 （300959）销量增长。 京东相关负责人告诉记者，今年618促销活动期间，平台上消暑小家电销售量不断增长。其中冷风扇销 量同比增长50%，便携式风扇销量同比增长300%，制冰净饮水机销量同比涨幅达350%。消暑小家电销 量增长，既有持续高温的消费刚需推动，更得益于国补政策与京东生活家电活动的双重刺激。如便携风 扇单品销售量突破5万台，成为年轻人职场通勤新宠，制冰净饮水产品销售量突破4万台。 不少年轻人趁机购入智能化"家庭清洁助手"。平台数据显示，天猫618促销活动以来，可拆卸清洗扫地 机器人成交量同比增长10倍，宠物空气净化器、低噪音宠物适用的速干吹风机成交量同比增长均翻倍。 线下门店小家电商品热销。苏宁易购门店管理中心负责人颜正坤告诉记 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业、厨房小家电行业、净水行业 - **公司**：小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、北鼎、新宝、云米科技、东菱、九阳、摩飞、赛博集团 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展趋势**：2020 年疫情使线上渠道发展，厨房小家电线上零售额占比从 2019 年 55%提至 2020 年 67%，部分公司内销收入增长；2021 年行业进入平台期，规模下滑但部分刚需品类稳健；2022 年空气炸锅和咖啡机等新品类表现突出，空气炸锅零售规模达 82 亿元，同比增 88%，咖啡机全渠道零售额增速 41%；2023 - 2024 年宏观经济承压影响小家电，2024 年四季度国补政策提振消费信心，2025 年一季度政策延续且扩大补贴范围[1][2][3] - **市场环境与前景**：2025 年小家电公司面临需求温和复苏、竞争缓解、盈利能力改善局面，财政补贴和低基数效应使行业聚焦高质量发展，均价修复，平台降费减轻压力，关注小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、云米科技[1][4][7] - **渠道表现与平台举措**：线上渠道成小家电销售主流，2025 年一季度占比提至 79%，平台推出减压政策，品牌商注重费用转换效率，平台战略转向 GMV，价格竞争缓和[1][5] - **品牌应对措施**：小熊等品牌优化产品结构、精简 SKU、打造中高端产品，营销注重投入产出比，供应链降本提效，确保毛利率稳定和盈利能力修复[1][6] - **厨房小家电趋势**：2025 年厨房小家电行业规模有望恢复增长，价格拉动明显，国内市场进入产品力提升阶段，关注小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、云米科技[1][7] - **平台期战略方向**：市场渗透策略，抓住细分人群需求，如小熊母婴小家电业务 2024 年收入 2.5 亿元，占总收入 5%，同比增 32%；产品开发策略，通过技术创新和场景化研发推出新产品，如东菱速蒸功能电蒸锅；市场开发策略，布局海外市场，2024 年小熊、北鼎和德尔玛海外业务收入同比分别增长 81%、95%和 20%；多元化经营策略，如苏泊尔拓展多品类运营，2024 年其他家用电器收入 31 亿元，占总收入 14%[8][9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 母婴小家电市场表现突出，小熊公司 2024 年该业务毛利率优于其他业务，苏泊尔、九阳和摩飞等品牌积极布局，提升产品安全性[2][9] - 各平台在不同品类上有优势，如京东在家电品类优势明显，抖音在服装品类表现强势[5]

家电市场趋势 - 气温攀升叠加年中大促推动家电市场进入关键窗口期，618成为全年家电消费黄金档 [1] - 消费决策逻辑从参数对比转向场景体验，85吋及以上大屏彩电销售占比超5成，洗碗机、净饮机等新质家电同比增长超50% [2] - 政策红利加速行业升级，国家家电以旧换新政策扩展至12类，补贴额度最高2000元，与618大促形成消费刺激双引擎 [9] 苏宁易购战略转型 - 公司以"四场品类发布会+超万家门店"立体组合重构618战场，将流量重心拉回线下，强化场景体验作为新增长引擎 [1] - 门店功能定位重塑，通过CBA观赛区、咖啡体验空间等构建"先体验后决策"消费闭环 [2][3] - 彩电品类转型明显，百吋大屏底价低至5499元，门店打造CBA观赛互动、电竞观赛区等生活提案场景 [5] 供应链与价格策略 - 供应链呈现价格穿透、新品首秀、服务捆绑三大特征，新一级能效空调达999元，14套洗碗机达3199元 [6] - 联合八大品牌成立洗碗机联盟推动标准统一，空调领域推出"健康呼吸生态圈"将单品更换升级为系统改造 [8] - "国补+厂补+平台补"三重杠杆改变消费经济账，单台家电最高补贴2000元，综合折扣低至5折 [9] 线下门店价值重构 - 线下门店承担三重角色：体验场景物理载体、重服务平台、政策转化入口 [11] - 通过10万台家电免费试用、百场区域化美食品鉴等活动，将门店从履约终端回归获客前哨 [11] - 行业面临将大促流量转化为日常客流的长期命题，需平衡体验投入与经营成本 [11] 品类表现与政策效应 - 一季度数据显示国补刺激下洗碗机与净饮水设备销售增长超50%，98吋以上巨幕电视异军突起 [9] - 空调补贴向新风、除菌功能倾斜，推动行业从温控工具向空气解决方案升级 [9] - 政策红利加速淘汰高能耗产品，同时培育新质家电市场 [9]

会上，苏宁易购联合奥维云网、博西、美的、方太、老板、A.O.史密斯、海尔、浪奇成立洗碗机新质联 盟，承诺一起投入更多资源，让新品好价直达消费者，推动更多新质家电加速进入中国家庭。针对咖啡 机品类，苏宁易购发起"咖味"计划，目标2025年在150家核心旗舰店打造融合办公、咖啡小屋等咖啡场 景体验空间，提升用户尝新体验。 聚焦中国家庭厨房场景的差异化需求，苏宁易购联合头部品牌加大趋势家电新品供给和推广力度。活动 期间，消费者在苏宁易购可抢先体验到能满足8人聚会的西门子20套超大容量洗碗机；可独立消杀、15 天长效储存的老板光焱洗消一体机；一秒出冰的嵌入式净饮机；全自动化、可冷萃的咖啡机……苏宁易 购还将在全国范围内落地超百场小龙虾节、美食品鉴、亲子烹饪、新品发布会等本地化活动，让用户切 身体验到新质家电的便捷。 此外，苏宁易购618还将打造覆盖"售前-售中-售后"全链路的服务体系。针对重体验、重服务的洗碗机 和净水机品类，苏宁易购推出免费橱柜改造、净饮水365天只换不修、10万台新质家电免费试用等多项 权益，助力用户无忧换新厨房空间。 5月20日，苏宁易购举办2025万人空巷抢厨卫暨新质家电节发布会，启动上半年最 ...

每经记者｜陈鹏丽 每经编辑｜文多 自2025年初被纳入"国补"范畴后，净水器行业呈现出欣欣向荣景象。据奥维云网（AVC）推总数据， 2025年一季度的末端净水（净水器、净饮机、饮水机）市场零售额为63.7亿元，同比上涨18.3%，零售 量同比上涨6.9%，市场持续扩容。 在行业竞争方面，围绕健康增加机器功能成为当前净水行业的竞争重点。5月16日，云米（NASDAQ： VIOT）召开2025新品发布会。云米创始人、首席执行官陈小平在会上接受了《每日经济新闻》记者采 访，他告诉记者，伴随消费者的认可和接受，矿物质净水器市场正在逐渐兴起。但他同时提到，该细分 赛道的确也有鱼龙混杂的一面。这是因为要做好矿物质净水器很难，云米也走了不少弯路。 GfK（捷孚凯）中国客户成功事业部家电研究负责人王宏吉向记者表示，产品功能、场景化、智能化正 成为净水厂商竞争的焦点所在。矿物质净水器是产品发展进程中的有益尝试和探索。 矿物质净水器需求初现 随着消费者健康意识日渐加强，加上家电"以旧换新"政策的实施，净水器作为改善用水质量的健康类家 电，乘上了政策东风。王宏吉接受《每日经济新闻》记者采访时表示，去年前8个月，家用净水市场还 是相 ...

今年1月，家电以旧换新国家补贴范围进一步扩大，从大家电延伸至小家电领域，净水器作为新增的四 大品类之一，正式纳入补贴范畴，效果也立竿见影。 乘上国补的东风，国内净水器行业正迎来布局中高端市场的关键机遇。 近日，国内领先的净水器企业安吉尔，在上海红星美凯龙（601828）真北路店开出了自己的"亚洲一号 店"，并请到歌手金莎现场助阵，担任"一日星店长"，显示出进一步强化品牌效应的决心。 安吉尔集团董事长兼总裁孔那在开业致辞中指出，亚洲一号店的落成是安吉尔与红星美凯龙深化战略协 同的关键里程碑，安吉尔将依托红星美凯龙的全球家居生态势能，构建高端净水消费场景的全球样板。 同时，安吉尔将立足上海这一引领家装潮流的高地，深耕华东市场，以强劲增长势头再攀高峰。 今年以来，净水器首次被纳入家电以旧换新的国补政策，行业有望迎来明显反弹。而随着餐饮等商用场 景的进一步开拓，净水器行业在正在找到新的增长空间。安吉尔此时押注"大店"策略，无疑反映了行业 的乐观情绪。 国补发威，净水器行业迎来高增 作为一个传统上与房地产深度绑定的行业，在近年的大环境下，净水器行业不可避免会受到影响。在开 业活动采访环节，孔那向观察者网坦言，行业内的确 ...