消费市场表现 - 陕西上半年社会消费品零售总额达5779 82亿元 同比增长6 9% 高于全国平均水平1 9个百分点 居全国第五位 [1] - 餐饮收入570 14亿元 同比增长5 7% 商品零售额5209 69亿元 同比增长7% [1] - 限上商品零售额同比增长9 8% 较一季度加快3 2个百分点 [2] 政策驱动效果 - 以旧换新政策新增洗碗机 净水器等4类家电 数码产品购新补贴启动 带动家电门店销售火爆 [2] - 通信器材类商品零售额同比增长78 2% 新能源汽车零售额同比增长36 3% 能效1-2级商品零售额同比增长47 6% [2] - 以旧换新与电商促销协同 限上单位网络零售额同比增长23 6% 创近4年新高 [2] 促销活动与场景创新 - 省商务厅开展300多场促销活动 包括消博会参展 陕茶优品对接 网上年货节等 [2] - 西安易俗社文化街区融合老字号与秦腔艺术 大雁塔景区AR体验使游客停留时间从1 5小时延长至4小时 二次消费额提升62% [3] - 新场景通过科技与传统结合 推动消费从功能满足转向情感共鸣 [3] 消费对经济的影响 - 消费成为经济增长重要驱动力和生活品质提升催化剂 [3] - 陕西通过"政策+场景+服务"组合拳持续激发消费潜能 为高质量发展注入持久动力 [3]

国补政策重启 - 国补政策在6月因资金断档与政策调整暂停后，现已重启并进入第三批发放阶段 [1][2] - 国家发展改革委与财政部于2025年7月底下达第三批超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新政策 [3] - 各地预计近期出台配套政策，消费者可通过本地商务局公众号或"云闪付"获取公告 [4] 资金规模与分配 - 2025年国家安排3000亿元预算用于补贴，前两批已下达1620亿元，第三批和第四批将分别发放690亿元 [5][6] - 补贴资金分配依据各地区人口数量、去年政策实施效果及消费潜力，由财政部和发改委共同制定 [8] - 截至7月16日，全国累计2.8亿人次申领国补，带动相关商品销售额超1.6万亿元 [7] 补贴品类与标准 家电以旧换新 - 补贴品类从8类扩展至12类，新增微波炉、净水器、智能马桶盖等 [11] - 一级能效产品最高补贴20%（单件上限2000元），二级能效补贴15%（单件上限1500元） [12] - 空调每户限补3台（叠加最高省6000元），洗衣机、冰箱等每类限1台 [12] 数码3C - 手机、平板、智能手表等单件价格不超6000元的产品补贴15%，封顶500元，每人每类限购1件 [13] 汽车与家装 - 汽车换新：报废2018年前旧车+购新能源车补2万元，转让旧车+购新能源车补1.5万元 [14] - 家装：基础建材补贴15%，环保材料叠加5%；适老化改造商品（如防滑垫、护理床）最高补贴30% [14] 补贴发放与执行 - 第三批资金采用"分月、分周"精细化投放，部分地区实行"每日限量发放"或定时抢券 [17] - 热门产品抢购难度高，补贴额度"用完即止"，建议尽早规划消费计划 [18] - 部分省份如天津、上海等24小时开放申领，山东、陕西等地需卡准时间抢券 [19][20][21] 监管与注意事项 - 严打"先涨价后补贴""骗补套补"等违规行为，违规企业将被拉黑，消费者可能取消资格 [22] - 建议核查商品180天价格曲线，发现异常可举报，京东、天猫等平台支持价格保护 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：清洁电器、小家电、黑电、白电 - **公司**：德昌股份、莱克电气、富佳、欧圣电气、科沃斯、石头科技、新宝股份、海信视像、TCL 电子、美的、海尔、万朗磁塑 纪要提到的核心观点和论据 清洁电器行业 - **关税影响**：2018 年美国加征关税后，中国对美出口吸尘器比例从 40%降至 25%，越南等成主要替代来源 [1][2][3] - **企业应对**：德昌股份、莱克电气等布局东南亚产能，莱克已覆盖对美出口需求，德昌预计 2025 年三季度末实现 [4] - **出口情况**：2025 年二季度因关税提高放缓发货，5 月起加速用东南亚产能，预计下半年拉平订单目标 [5] - **自主品牌应对**：科沃斯和石头科技将部分产能转至东南亚代工厂，减轻成本压力 [6][7] - **越南影响**：越南生产力稍逊，预计二季度影响最大，之后逐步修复 [1][8] 小家电行业 - **产能转移**：进度较清洁电器慢，咖啡机产能部分转至印尼、泰国，空气炸锅等转至墨西哥和东南亚 [9] - **头部企业表现**：新宝股份东南亚产能覆盖美需求一半以上，获更多订单，70%以上无海外产能公司订单被抢 [10][11] 黑电行业 - **影响情况**：中国黑电龙头凭借优势展现强韧性，美国市场需求刚性，影响有限 [12] - **供给端情况**：依赖中国、墨西哥和越南，墨西哥成第一大产能基地，需关注税率分布 [13][14] - **关税政策变化**：2025 年美国对墨西哥和越南关税有调整，墨西哥电视零关税，越南最终为 23.9% [15] - **企业应对策略**：产能布局与订单优化、技术升级与高端化、风险分散 [16][19] 白电行业 - **企业应对措施**：调整供应链、优化生产布局、提升产品附加值，如产能转移至东南亚 [18][22] - **进口情况变化**：2018 年后美国从中国进口白电占比降低，从泰国进口增加 [21][24] - **微波炉情况**：产能集中中国，美国依赖度增加 [25] - **出口规模增长原因**：海外铺设产能避关税，美国外市场需求爆发 [26] - **2025 年影响及企业应对**：4 月加征关税后，美的短暂下滑后恢复，通过 OEM/ODM 和 OBM 应对，海尔受影响小 [2][26][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **家电行业趋势**：加征关税成海外产能转移和品牌出海催化剂，行业向多点化、分散化发展 [30] - **零部件公司**：万朗磁塑跟随核心客户出海，强化与主机厂粘性，拓展产品品类 [32] - **二线家电企业**：加速海外布局，利用新兴市场实现增长，有更大边际弹性变化 [33]

业绩表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入114.8亿元，同比+4.7%，归母净利润9.4亿元，同比-0.1%，扣非归母净利润9.1亿元，同比-1.6% [2] - 25Q2单季度营业收入56.9亿元，同比+1.9%，归母净利润4.4亿元，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比-8.2% [2] - 25H1归母净利率8.2%，同比-0.4pcts，25Q2净利率7.8%，同比-0.6pcts，主要受出口业务拖累及投资收益下降影响 [5] 外销业务 - 外销收入增速受美国关税、Q2高基数及Q1抢出口透支需求影响，Q2增速较Q1下滑 [3] - 外销主要依赖SEB集团代工订单，SEB集团25H1北美收入占比8%，同比-9.0%，其中25Q2北美收入同比-18.6%，订单短期承压 [3] 内销业务 - 25H1内销收入同比增长，受益于25年国补新增电饭煲等四大品类覆盖，行业需求稳健 [4] - 25M1-5国内生活家电市场规模同比+16.1%，清洁/个护/烹饪类电器分别同比+42.6%/+1.4%/+0.1% [4] - 公司核心品类线上线下市占率持续提升，龙头地位稳固 [4] 经营措施 - 公司通过优化产品结构、加大核心品类投入维持毛利率稳定 [5] - 持续提高营销效率，严格控制费用支出，积极研发有竞争力的新产品 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025 年家电国补再度加码，1 - 5 月整体呈边际向上态势，预计政策拉动下行业景气大概率维持高位，国补需求前置造成的透支程度相对有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策：本年&上年国补异同点如何？ - 2025 年国家安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，央地按 9:1 原则共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95% [17] - 2025 年在延续 2024 年八类补贴基础上，新增 4 类家电，空调补贴上限提至 3 件，补贴标准不变，2024 年已补贴消费者 2025 年购同类产品可再补贴 [18] - 多数地区在国家十二类产品基础上扩围，部分地区放宽产品要求，政策覆盖面提高 [19] 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ 资金耗用情况如何？ - 截至 2025 年 5 月 31 日，4986.3 万消费者购 12 大类家电 7761.8 万台，预计销售额约 2620 亿元，累计消耗补贴超 500 亿元 [7] - 2024 年国补推进节奏差异大，需求释放慢热，年末订单量达顶峰；2025 年 3 月起日均需求抬升，5 月中下旬部分地区资金断档，7 月将下达第三批资金 [31] 国补效果如何？ - 2025 年 1 - 6 月家电社零累计增幅 30.7%，超同期社零总额增速约 25.7pct，6 月增速 32.4% [34][36] - 出货&销售端，2025 年多数家电产品出货及终端销量增速回落，空调、洗衣机等品类全渠道销量增长，电饭煲等增速偏弱，新兴小家电增长亮眼 [38] - 结构端，2025 年 1 - 5 月家电销售结构升级，但空调、冰箱等部分产品均价因竞争回落 [43] 展望：国补全年效果如何展望？ - 测算不同补贴规模下 2025 年白电各品类理论销量增速，假设 2025 年补贴 800 亿元，空调、冰箱、洗衣机内销量增速分别达 10.6%、3.7%、7.7% [8][73] - 虽国补可能透支需求，但截至 2024 年未置换家电数量多，透支效应相对有限 [8] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局格力电器、美的集团等；边际修复弹性维度关注安克创新、石头科技等 [9]

美的集团非洲市场战略 - 公司正式成为2025非洲国家杯官方赞助商，与非洲足球联合会签署合作协议，计划深耕非洲市场 [2] - 公司在埃及新建洗衣机工厂(8月投产)和冰箱工厂(11月投产)，投资额从1.05亿美元增至1.5亿美元 [2] - 计划至2026年初在埃及追加至少5000万美元投资，用于家电零部件本地化生产，减少进口量 [2] - 埃及十月六日城工厂热水器生产本地化率已达60%，将新增电风扇和微波炉等小型家电生产 [2] - 公司认为埃及作为非洲和中东战略枢纽，具有市场潜力和政策支持优势 [2] 中国家电行业非洲布局 - 非洲市场大家电普及率较低，消费潜力大，近期中国家电产品出口西非市场表现火爆 [3] - 美的、海尔、万和在埃及设厂，海信、创维在南非投建工厂，预计中国家电企业在非洲将有新增投资 [3] - 行业龙头企业普遍采用体育营销策略，如TCL赞助奥运会、海信赞助世界杯、海尔赞助法网等 [3] - 公司通过赞助非洲杯加强海外自主品牌建设，是拓展海外市场的重要举措 [3]

业绩表现 - 公司预计上半年净利润同比暴增559%至2.05亿元，扣非净利润增幅达857% [1] - 2024年归母净利润大增148.72%，今年一季度归母净利润暴增10倍 [3] - 2023年净利润8113.27万元，2024年净利润2亿元 [16][5] 营收结构 - 2024年全年营收36.49亿元，海外市场占34.25亿元（93.85%），中国区收入1.25亿元（3.43%）同比暴跌77.02% [2] - 前五大客户贡献90.59%销售额，关联方交易占比73.52%，单一客户贡献超总营收一半 [2] - 内销收入从巅峰期大幅下滑至1.25亿元，线上渠道几乎沦为"展示橱窗" [11] 财务风险 - 2024年应收账款16.7亿元（同比增长21.65%），其中关联方应收账款10.6亿元 [4] - 应收账款占营收比例从2022年26.85%升至2024年45.79%，中报时达71.25% [5] - 经营活动现金流净流出5657万元，净利润仅覆盖12.5%应收账款 [5] 管理架构 - 组织架构极度扁平化，仅保留技术、财务负责人，核心职能由总裁直接统管 [8] - 总裁自愿放弃薪酬，技术负责人薪酬115万元，财务负责人薪酬72万元 [8] - 管理链条断裂导致维修响应慢、配件等待周期长等问题遭消费者集体投诉 [9] 战略转型 - 全面转向代工模式，销售费用从2021年占营收8.36%降至2024年1.13% [3] - 线下销售人员从760人减至113人，销售费用职工薪酬从2.2亿元砍至4300万元 [12] - 研发人员减少54人至234人，品牌价值持续流失 [12][3] 关联交易 - 代工订单主要来自美国惠而浦集团，2024年该集团亏损3.23亿美元 [15] - 2023年异常分红6.04亿元（分红率744.69%），2024年分红2.22亿元（分红率110%） [16] - 被质疑"掏空式分红"，将子公司利润转移至控股股东 [16]

政策概述 - 西藏2025年国家补贴政策与"幸福西藏·惠享生活"活动形成组合拳，覆盖汽车、家电、家装等领域，累计下拨消费品以旧换新补贴资金4.4亿元，使用2.6亿元，实现32万笔交易，零售额15.9亿元 [1] - "幸福西藏·惠享生活"活动举办202场次，使用补贴资金3.8亿元，直接拉动消费32亿元，参与市场主体4215家，超51%个体工商户受益 [1] 汽车消费补贴 - 国家补贴政策针对汽车以旧换新：报废2012年前汽油车或2014年前柴油车并购买新能源车可获2万元补贴，购买燃油车补贴1.5万元 [2] - 转让名下乘用车并购买燃油车按裸车价分档补贴（5万以下5000元至20万以上13000元），新能源车每档额外增加2000元 [2] - "幸福西藏·惠享生活"活动对无车消费者购新车分档补贴（5万以下2000元至20万以上11000元），新能源车10万以下额外补500元，10万以上补1000元 [3] 家电与数码补贴 - 国家补贴涵盖12类家电（含酥油茶打茶机），2级能效产品补15%，1级补20%，无能效产品补不超15%，每类限1件（空调限3件），单件最高补2000元 [4] - 3C数码产品（手机、平板、智能手表）按售价补15%，单件最高补500元，每类限1件 [4] 电动自行车与家装补贴 - 电动自行车以旧换新补30%，最高1000元，每人限享一次 [5] - 家装厨卫23类产品按售价补20%（单件最高2000元），特殊群体（低保户等）补25%（单件最高3000元） [5] 政策协同效应 - 国家补贴侧重绿色低碳产品更新换代，"幸福西藏·惠享生活"活动覆盖普惠消费，形成精准滴灌与全面普惠互补 [6] - 消费券单笔优惠最高达20%，联动商家、金融机构、支付平台，提升中小微企业活力 [6]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告的核心观点 - 需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电、小家电等板块需求均有提升，随着地产刺激叠加以旧换新政策落地，内需景气度有望环比改善，出口型企业也将受益，2025 年行业转暖具有确定性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 1 - 5 月白电外销延续高增趋势，白电、厨电受益地产 + 以旧换新 - 2025 年 1 - 5 月空调内销增长、外销高增，地产 + 以旧换新政策催化白电、大厨电需求，空调行业累计产量 10154 万台，同比增长 8%，销量 10349 万台，同比增长 9%，内销量同比增长 7%，冰箱、洗衣机内销量也有增长，出口方面空调、冰洗外销量均同比增长 [4][17] - 2025 年 1 - 5 月住宅累计竣工面积同比下降 18%，但 2023 年以来地产放松政策加速出台，市场显著改善，2025 年政策基调转向化风险、稳主体、稳市场 [18] - 家电以旧换新政策延续且力度加大，2025 年补贴范围扩大至 12 类家电产品，补贴标准提高，中央支持力度更大 [20][21] - 铜价 24 年 3 月中旬快速拉升，25 年以来高位震荡，铝价小幅增长，钢价整体处于同比回落态势 [25] 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升 - 白电均价同比提升，2025 年 5 月空调、冰箱和洗衣机线下市场均价同比分别 +3%、+5%和 +5% [28] - 重点公司表现：美的集团预计 2025Q2 收入和业绩同比分别 +8%/+15%；格力电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，归母净利润同比 +13%；海尔智家预计 2025Q2 收入同比 +8%，业绩同比 +13%；海信家电预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -5%；海容冷链预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +7%；盾安环境预计 2025Q2 收入同比 +13%，业绩同比 +5%；三花智控预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +36%；华翔股份预计 2025Q2 收入同比 13%，业绩同比 +20% [4][29][30] 厨电：地产 + 以旧换新政策持续刺激，传统 / 新兴厨电景气度均有所恢复 - 大厨电及新兴厨电增速回升幅度扩大，2025 年 1 - 5 月油烟机 / 燃气灶线上销售额分别同比 +17.5%/16.5%，洗碗机线上销售额同比 +6.9%，集成灶行业增长压力较为显著 [40] - 重点公司表现：老板电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；华帝股份预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；亿田智能预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损；火星人预计 2025Q2 收入同比 -40%，业绩预计亏损；浙江美大预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损 [41][43][44] 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益 - 厨房小家电外销需求恢复显著，内销在以旧换新政策刺激下景气度回升，出口链企业营收和利润端均有增长，关税政策变动频繁，部分上市公司产能位于东南亚，关税最终落地情况尚不明晰 [47][48][49] - 重点公司表现：苏泊尔预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；九阳股份预计 2025Q2 收入同比 -3%，业绩同比 +120%；新宝股份预计 2025Q2 收入同比 +3%，业绩同比 +3%；比依股份预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -40%；小熊电器预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +500% [4][50][52] - 清洁个护小家电外销高成长但受基数影响，内销以旧换新拉动明显，部分企业受到关税影响 [57] - 重点公司表现：石头科技预计 2025Q2 收入同比 +80%，业绩同比 -55%；科沃斯预计 2025Q2 收入同比 +24%，业绩同比 +40%；莱克电气预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +0%；德昌股份预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +0%；欧圣电气预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +3%；飞科电器预计 2025Q2 收入同比 -10%，业绩同比 +5% [4][57][58] 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开 - Q2 面板价格环比微降，智能投影行业现拐点，2025 年 6 月 43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格同比和环比均有下降 [66] - 重点公司表现：海信视像预计 2025Q2 收入和业绩同比 +5%/+30%；极米科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正；光峰科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正 [4][67][70] - 电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点，2025 年 1 - 5 月我国照明产品累计出口总额同比下降约 7%，内销方面照明行业规上企业工业增加值累计增速较去年同期下降 1.2 个百分点 [73][74] - 重点公司表现：欧普照明预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 +0%；民爆光电预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；奥普科技预计 2025Q2 收入同比 -4%，业绩同比 +5%；佛山照明预计 2025Q2 收入同比 -8%，业绩同比 -15% [4][75][76] 投资要点 - 白电：推荐海信家电 + 头部企业美的、海尔、格力等的组合，地产政策风向反转，白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，7 - 9 月内销排产同比 +8%/-19%/-8%，铜价上涨引发渠道看涨情绪升温 [4][82] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，分别受益于大客户订单突破、开拓及海外需求回暖 [4][82] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [4][82]

经营业绩与财务表现 - 公司预计2024年上半年归母净利润达2.05亿元，同比增长559%，扣非净利润1.94亿元，同比增长857% [3] - 2024年全年营业总收入36.49亿元，同比下降8.85%，但归母净利润2.02亿元，同比增长148.72%，扣非净利润1.79亿元，增长74.80% [3] - 2024年上半年净利润已超过去年全年，主要得益于研发投入增加、新项目开发、客户合作深化以及成本控制优化 [3] 战略转型与业务调整 - 公司从中国市场竞争转向海外代工业务，海外市场营收占比达93.85%（34.25亿元），中国市场仅占3.43%（1.25亿元） [6] - 前五大客户销售额占比90.59%（32.93亿元），其中关联方销售额占比73.52%（26.83亿元），单一客户销售占比超50% [6] - 重点开发美国市场法式大冰箱系列产品，出口南美洗碗机项目顺利下线，推出W11双辰系列洗干复合机和W9 Apex热泵斜式洗烘一体机 [11] 管理架构与成本控制 - 公司实行扁平化管理，总裁梁惠强自愿放弃薪酬，高管团队仅保留财务和技术负责人，无副总裁职位 [6][9] - 董监高人员薪酬结构显示，多数董事在控股股东格兰仕领取报酬，公司仅技术负责人王红强年薪115.15万元，其他高管年薪在42-72万元区间 [9] - 经营管理采取"一杆子插到底"的垂直化模式，压缩管理层级以降低成本 [9] 股东协同与代工业务 - 大股东格兰仕调整经营战略，加码对美国惠而浦的代工业务合作，实现业务协同 [4] - 公司从品牌运营商转型为海外市场品质制造商，承接美国惠而浦冰箱、洗衣机等产品代工业务 [7] - 代工业务转移使公司避免与中国家电巨头（海尔、美的等）直接竞争，同时保持盈利增长 [11]