股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，惠而浦股价报收于11.19元，较上周的10.84元上涨3.23% [1] - 本周盘中最高价为11.26元，最低价为10.6元 [1] - 公司当前最新总市值为85.76亿元，在白色家电板块市值排名第7位，在两市A股中排名第2311位 [1] 同业竞争解决方案 - 公司与控股股东格兰仕在洗衣机业务领域存在同业竞争问题，但在微波炉、冰箱、洗碗机业务上，双方在客户、产品结构、类型和定价等方面差异明显，不存在实质性同业竞争 [1] - 公司已于2025年12月29日通过股东大会审议，将以现金方式购买控股股东格兰仕家用电器的洗衣机（含干衣机）业务相关资产 [1][3] - 本次资产收购完成后，公司与控股股东将不再存在实质性同业竞争 [1] 公司经营战略与业绩 - 公司将继续高质量、高标准、高效益推进日常生产经营，坚持惠而浦高端品牌定位，并聚焦主业以提升竞争力 [1] - 公司2025年度业绩实现大幅增长，2026年将继续聚焦主业提升竞争力 [3] - 公司未来将聚焦主业，全力提升经营效益，并综合考量盈利水平、现金流状况等因素，致力于以更好的业绩和可持续的股东回报回馈投资者 [2][3] 风险管理与应对 - 公司管理层将持续关注国际环境变化，与客户保持持续沟通，以应对复杂多变的外部环境 [2] - 公司及子公司将结合实际业务需要，开展外汇套期保值业务，以规避和防范汇率风险 [2][3]

公司活动与战略 - 2026年春节前夕，公司在江苏省宿迁市来龙镇光明村启动“我给老家送年货”活动，通过无人车领航的运输车队将年货送达[1] - 捐赠的年货礼单包括可识别方言的大屏AI手机、便捷微波炉等智能家电，米面油等生活必需品，以及血糖仪、筋膜枪等健康关怀设备[1] - 公司策划了融合传统年俗与现代科技的“乡村春晚”，有机器人在舞台上表演，并为乡村孩子送上全国首个综合AI教室作为新年礼物[3] - 公司的暖心回馈活动从“送一村”扩展到“惠一城”，在活动启幕前联合宿迁地方政府与工会打造了“嗨在宿迁・年货嘉年华”线下大集活动[3] 业务运营与市场表现 - “嗨在宿迁・年货嘉年华”活动汇聚了近300家优质品牌，涵盖食品生鲜、家电服饰等超1000种细分商品，骆马湖水产等30余种本地特色农产品集中亮相[3] - 活动首日实现线上线下超万人次参与，线上订单量突破8000单，全面覆盖全市2000家企业[3] - 公司政企业务面向宿迁企业和职工搭建了“低价内购”平台，采用“线下沉浸体验+线上便捷选购”的双线立体化选购模式，并叠加专属补贴与折扣[5] - 该内购平台允许职工在享受与京东APP同品、同价、同权的基础上，额外获得企业职工专属内购价优惠[6] 行业影响与社会价值 - 活动通过“工会福利+企业让利”模式，让职工享受到低价高质的年货采购体验，满足了企业职工多样化消费及生活需求[6] - 公司作为从宿迁成长起来的企业，持续为地方发展注入动能，已在当地布局全球客服中心、仓储物流中心、京东智慧城、华东数据中心、全球培训基地等重点项目[6] - 公司的实践为宿迁培育新型消费场景、激发职工消费活力、助推区域消费提质升级提供了有力支撑[6]

公司活动与社区参与 - 京东于1月28日在江苏省宿迁市来龙镇光明村启动了2026年“我给老家送年货”活动首站 [1] - 活动由超过20名京东全职骑手、快递小哥和家政姐姐自发组成的服务车队参与，为村民搬运年货并进行全屋大扫除 [1] - 公司创始人、董事局主席刘强东于1月26日为光明村下单了超过一万件年货，品类包括AI手机、微波炉等数码家电，米面油等实用商品，以及血糖仪、筋膜枪等健康设备 [2] 员工参与与服务质量 - 宿迁地区的京东快递小哥臧虎在光明村附近的快递站已工作超过10年，并连续两年主动在活动中帮忙卸货、发货 [1] - 京东家政保洁师靳一平在活动中使用专业清洁工具和清洗剂为高龄老人彻底清理厨房，获得了积极反馈 [2] - 员工表现出高度的自发性和服务热情，将服务村民视为服务自家亲人 [1][2] 活动内容与乡村建设 - 除了送年货和清洁服务，公司还为光明村打造了一场“村晚”，并计划搭建AI教室、举办新春大集，开展丰富的贺新春活动 [2] - 活动旨在通过多元化的服务和互动，提升乡村居民的生活质量和节日氛围 [2]

公司动态 - 京东集团创始人、董事局主席刘强东在江苏宿迁来龙镇光明村为乡亲们发放年货 [1] - 公司为光明村1500户村民每户准备了年货，下单总量超万件 [5] - 年货品类丰富，包括能识别方言的大屏AI手机、微波炉等数码家电，米面油等实用商品，以及血糖仪、筋膜枪等健康设备 [5] 产品与市场活动 - 公司准备的年货中包含上千部AI大屏手机，现场已垒成一面墙 [3] - 除发放年货外，公司还计划为光明村打造一场“村晚”，并搭建AI教室、举办新春大集，开展丰富的贺新春活动 [5]

公司动态：京东创始人向家乡发放年货 - 京东集团创始人、董事局主席刘强东为其家乡江苏省宿迁市来龙镇光明村的乡亲发放年货，发放工作于1月29日正式开始[1] - 为全村1500户村民准备了超过一万件年货，确保家家户户都能领到[4] - 年货礼品堆叠规模宏大，被形容为“比人还高”、“最有排面的年货”，现场有上千部AI大屏手机垒成一面墙，村民排队领取并使用三轮车运送[1] 年货礼品构成与特点 - 礼品组合注重实用性与科技感，涵盖数码家电、食品粮油及健康设备等多个类别[4] - 数码家电类礼品包括：能识别方言的OPPO大屏AI手机、WIKO华为智选手机、美的微波炉、彩虹语音控制电热毯、飞利浦轩坦护眼台灯[6][7] - 食品与日常用品类礼品包括：福临门米面油、宿迁家乡酒、徐福记新年糖、京舒棉鸿运礼盒[6][7] - 健康关怀类礼品包括：汤臣倍健蓝罐蛋白粉、微泰血糖仪、随心变频KEEP筋膜枪[6][7] 配套新春活动 - 公司计划为光明村打造一场“村晚”，并搭建一间AI教室[4] - 将举办新春大集，开展丰富的贺新春活动[4] - “我给老家送年货”活动仍在持续进行中，暗示未来可能有更多举措[8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 格兰仕入主后全面接管公司，通过产品结构提升、供应链变革实现降本增效，营收自2024年起筑底大幅回升，盈利弹性持续释放 [1][3] - 公司增长驱动力明确：承接第二大股东惠而浦集团的增量订单、开拓日本及东南亚地区OEM业务、大股东格兰仕在供应链及管理上持续赋能，且同业竞争问题已于2025年12月解决 [3][4][56] - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，业绩进入快速增长通道 [4][6] 公司概况与股权变革 - 公司发展历经合资初创、外资控股、民企控股三大阶段，2021年格兰仕集团接手51%股权成为控股股东，从“合肥荣事达三洋”更名为“惠而浦” [14][16][17] - 股权结构在格兰仕入主后发生根本变化：格兰仕作为第一大股东持股59.84%，原控股股东惠而浦（中国）投资有限公司变为持股19.90%的第二大股东 [20][24] - 管理层完成更替，新任董事长梁昭贤、总裁梁惠强均为格兰仕核心人员，实现了股权与管理的全方位接管 [20][28] 控股股东格兰仕实力分析 - 格兰仕集团是全球微波炉行业龙头，2024年集团总营收628亿元（同比增长12.3%），其中微波炉业务营收408.2亿元，全球市占率达47% [2][44] - 格兰仕发展历经三代传承，完成了从规模化、多元化到科技化与全球资本化的战略跨越，产业与资本运作经验丰富 [2][45][48] - 格兰仕早年曾筹划独立上市，后于2021年通过要约收购控股惠而浦，获得A股上市平台，并于2025年12月通过资产收购解决洗衣机业务的同业竞争问题 [2][50][54][56] 公司经营与内功修炼 - **产品与区域结构**：生活电器和洗衣机为基本盘，2024年收入占比分别为37%和33%，冰箱业务占比提升至19% [60]；公司战略收缩内销，2024年外销收入占比高达94% [63] - **盈利能力提升**：各品类毛利率自2021年触底后稳步提升，2024年生活电器、洗衣机、冰箱毛利率分别为11%、16%、20% [60]；外销毛利率自2021年起持续提升至2024年的15% [63] - **运营效率优化**：格兰仕入主后持续精简人员，2024年员工总数降至2751人，人均创收攀升至132.66万元 [3][71]；各品类单台成本整体呈现优化下降趋势 [77] - **供应链变革**：公司推进智能制造体系与工厂线体改造，有效缩短生产周期、提升自动化水平，持续推动降本增效 [83] 增长驱动与股东赋能 - **惠而浦集团订单开拓**：惠而浦集团是公司第一大客户，2023/2024年销售占比分别为61%/73%，且占比持续提升 [3][88]；但公司销售额占惠而浦集团总采购额比例很低（2023/2024年仅2%/3%），未来订单释放空间巨大 [3][88]；2026年预计关联交易额达40.61亿元 [88][91] - **格兰仕全方位赋能**：大股东格兰仕微波炉业务产业链整合与规模效应突出，有望在零部件原材料供应方面赋能公司，带动生活电器等业务毛利率改善 [3][84]；公司生活电器毛利率已从2021年起持续攀升 [86] - **新市场增量**：公司积极开拓日本、东南亚等地区的OEM业务，为增长提供新动力 [4] - **盈利修复与股东回报**：随着业绩修复，公司重启并加大现金分红，未来在经营稳定下有望维持稳健分红水平 [91] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为44.55/53.94/64.54亿元，同比增长22.1%/21.1%/19.7% [4][94]；分产品看，冰箱业务增长最快，预计2025年同比增长50% [94] - **盈利预测**：预计2025-2027年整体毛利率分别为17.66%/18.44%/19.54%，净利率持续提升 [94][97]；期间费用率通过精益管控保持低位，销售费用率预计维持在1.10%-1.35% [97] - **估值分析**：预计2025-2027年EPS为0.66/0.80/0.97元，对应PE为16.4/13.5/11.2倍 [4][6]；同业可比公司2026年平均PE约为9.6倍，考虑到公司订单释放与盈利改善潜力，估值或享有一定溢价 [100]

公司动态 - 公司创始人刘强东为家乡宿迁光明村筹备的年货已抵达，共计13车，由京东物流工作人员负责卸货[1] - 村民领取年货的时间定于1月29日上午开始[1] - 今年年货品类包括数码产品如AI手机，以及油米、血糖仪等实用生活物资[1] - 现场可见的年货品牌中，微波炉为美的品牌[1] 行业观察 - 公司通过物流配送和发放包含数码产品的年货，展示了其在消费品零售与物流配送领域的业务整合与执行能力[1] - 年货清单中包含AI手机等前沿科技产品，反映了消费电子行业向智能化发展的趋势[1]

公司动态 - 京东集团创始人、董事局主席刘强东于1月26日为其家乡江苏宿迁来龙镇光明村的村民下单了超万件年货 [1] - 年货具体包括能识别方言的大屏AI手机、微波炉等数码家电、粮食等实用商品以及血糖仪等健康设备 [1] - 公司今年还将为该村打造一场“村晚”并搭建AI教室、举办新春大集 [1]

公司战略与目标 - 公司核心业务（白色家电和暖通空调）锚定全球领先目标，追求“数一数二”的市场地位 [1] - 公司2024年营收超过4000亿元，已成长为全球科技集团 [1] - 公司认为“全球突破是必由之路”，致力于穿越行业周期 [1] 全球化运营与海外业务表现 - 公司业务覆盖全球200多个国家和地区，拥有65个全球制造基地 [2] - 2025年前三季度，公司海外自有品牌收入大幅提升，占TO C业务比例提升至45%以上 [1] - 公司在亚太区域表现突出，空调、冰箱、微波炉等产品在泰国、马来西亚等国市场销量稳居前列 [1] - 公司正从“产品输出”升级为“研发、制造、品牌”全链条出海 [2] 制造出海与泰国战略 - 制造出海的重要背景之一是应对关税压力 [4] - 尽管泰国生产成本比中国高出好几倍，但综合关税成本后，海外生产相比从中国直接出口更具优势 [4][6] - 公司将泰国定位为“第二主场”，因其在政治环境、劳动力结构、供应链基础等方面综合条件优越，且能辐射周边国家及欧美市场 [7] - 泰国已成为公司在中国以外最大的制造基地，当地拥有9家工厂，包括规模最大的海外空调工厂、新建的冰箱工厂、楼宇中央空调工厂和压缩机工厂 [8] - 公司计划将东盟打造为继中国、日本之后，第三个实现家电品类市场占有率第一的区域 [8] 多品牌与市场策略 - 在东盟市场，针对不同地区消费者对中国品牌接受度的差异，公司采用多品牌战略作为核心优势 [9] - 在新加坡、马来西亚等华人较多地区主推美的品牌，在越南、印尼等地区则主推收购来的国际品牌（如东芝） [9] - 公司认为多品牌战略能平衡高端产品布局与主流终端及低端市场的竞争力需求 [9] 渠道与品牌建设 - 公司在东盟市场取得成功的关键在于产品、渠道、品牌三位一体的协同发力，以及售后服务的持续投入 [10] - 为打破日韩品牌的固有心智，品牌投入分为提升知名度、考虑购买、促进转化率三个阶段，当前投入比例约为知名度50%、认可度30%、转化率20% [14] - 不同品类渠道策略有差异：冰箱、洗衣机80%销量来自零售渠道；部分空调品牌依赖专业渠道（对接开发商、设计商等） [16] - 未来渠道策略是专业渠道走专业化路线，面向终端消费者的产品主要布局零售渠道 [17] 售后服务体系建设 - 公司在东南亚搭建了分级售后服务网点体系，包括授权服务网点、独家服务网点及自建服务网点 [11] - 售后体系管理包括建立配件中心、搭建呼叫中心、定期培训网点人员及投入硬件设施 [12] - 公司在东盟市场的48小时关单率（两天内解决维修问题）已达到83%左右 [12] - 配件服务被高度重视，拓展新市场时会要求先发配件，再发整机，并基于历史数据预测配件需求 [13] 未来全球化战略方向 - 未来全球化战略的核心是区域化运营，以区域为单位解决内部需求并实现区域间协同 [18] - 需要突破从中国看全球的思维惯性，实现研发、供应链、产品品质等全链条的本地化落地 [18] - 区域化运营将覆盖研发、制造、品质管控、销售、品牌建设、售后服务等全价值链，关键环节（如物流）优先实现区域内自主解决 [19] - 目标是形成“区域自闭环、全球共协同”的运营格局 [19] 行业背景与地位 - 广东家电出口额长期占据全国近五成份额 [1] - 粤港澳大湾区智能家电产业规模占全球近30% [1] - 东盟市场长期以来受日韩品牌影响深刻，中国企业是最近才陆续出海 [9]

报告行业投资评级 - 报告未对家电行业给出明确的整体投资评级 [1][3][4] - 报告对白色家电Ⅱ、黑色家电Ⅱ、小家电Ⅱ、照明电工及其他、厨房电器Ⅱ等子行业均未给出评级 [3] 报告核心观点 - 2025年12月家电行业整体出口金额同比下滑7%，维持个位数降幅 [4][7][8] - 行业出口表现分化，部分品类如吸尘器、洗衣机、冰箱实现逆势增长，液晶电视机增速由负转正 [1][4][8] 分品类出口表现总结 - **白色家电**：冰箱和洗衣机出口均实现4%的稳健增长，而空调和电扇需求持续承压，分别下滑20%和28% [4][8] - **黑色家电及智能投影**：液晶电视机出口增速由负转正，增长5%，传声器/音响出口降幅收窄至0%和-6%，投影机出口双位数下滑13% [4][8] - **厨电及电工照明**：抽油烟机出口持续承压，下滑10%，插头及插座出口需求趋稳，下滑5% [4][8] - **清洁电器**：吸尘器出口保持较快增速，增长14% [1][4][8] - **厨房小家电**：电热烤面包器、搅拌机&榨汁机、微波炉、电咖啡机或茶壶出口需求均承压，分别下滑21%、16%、10%、15%，电热厨具出口降幅进一步收窄至4% [4][8] - **个护按摩小家电**：电动剃须刀出口表现有待提振，下滑21%，电吹风机和电熨斗出口跌幅均收窄至6% [4][8]