报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对棉花市场进行基本面跟踪和宏观及行业新闻分析，指出籽棉价格对棉花期货影响减弱，棉花期货价格有不同表现，现货交投冷清，美棉受国际贸易局势乐观预期支撑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601昨日收盘价13595元/吨，日涨幅 -0.04%，夜盘收盘价13555元/吨，夜盘涨幅 -0.29%；CY2601昨日收盘价19875元/吨，日涨幅 -0.10%，夜盘收盘价19810元/吨，夜盘涨幅 -0.33%；ICE美棉12昨日收盘价65.56美分/磅，日涨幅0.72% [1] - 期货成交和持仓情况，CF2601昨日成交241222手，较前日变动 -61272手，持仓918452手，较前日变动619手；CY2601昨日成交13442手，较前日变动 -1999手，持仓23426手，较前日变动1045手 [1] - 仓单量和有效预报情况，郑棉昨日仓单量2414张，较前日变动 -20张，有效预报1444张，较前日变动216张；棉纱昨日仓单量4张，较前日变动0张，有效预报14张，较前日变动 -10张 [1] - 现货价格方面，北疆3128机采昨日价格14719元/吨，较前日变动 -30元，涨跌幅 -0.20%；南疆3128机采昨日价格14585元/吨，较前日变动 -30元，涨跌幅 -0.21%；山东昨日价格14896元/吨，较前日变动12元，涨跌幅0.08%；河北昨日价格14910元/吨，较前日变动17元，涨跌幅0.11%；3128B指数昨日价格14860元/吨，较前日变动17元，涨跌幅0.11%；国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格74.16美分/磅，较前日变动 -1美分，涨跌幅 -1.28%；纯棉普梳纱32支昨日价格20520元/吨，较前日变动45元，涨跌幅0.22%；纯棉普梳纱32支到港价昨日价格21180元/吨，较前日变动23元，涨跌幅0.11% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动0元/吨，北疆3128机采 - CF601较前日价差变动 -30元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投冷清，局部低价成交相对顺畅，轧花厂收购逐步接近尾声，2025/26北疆机采和南疆机采有不同销售基差，2024/25南疆陈棉有对应价格 [2] - 国内纯棉纱市场整体交投一般，市场低价资源减少，少数纺企有上调价格意向，部分纺企按订单生产，市场结构分化，纯棉纱紧密纺40支交投尚可，部分纺企对巴基斯坦出口订单较好，部分贸易商反馈出疆运输环节车源紧张 [2] - 上周五ICE棉花期货小幅上涨，受国际贸易局势改善的乐观预期支撑，后续关注美棉实际出口情况 [2] 趋势强度 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2最看空，2最看多 [4]

黄金价格近期表现 - 周一亚市盘初现货黄金价格大幅低开，跳空下跌近50美元至4063.80美元/盎司 [2] - 上周黄金进入震荡区间，上方高点4150难以破位，下方4000关口多次试探不破，形成4150/4000的区间震荡范围 [3] - 上周五大阴收跌，但未跌破5日均线支撑和H4周期布林中轨支撑，显示强势，上周五尾盘黄金再涨至4140，但周一开盘回落至4060附近，呈现明显扫盘走势 [3] 影响黄金价格的核心因素 - 金价波动是国际贸易局势、地缘政治动态、货币政策预期及股市表现等多方面力量交织的结果 [2] - 美国9月CPI数据低于预期，提升了10月降息预期，但通胀仍高于2%目标，令市场对降息后续前景存在不确定性 [2] - 周末贸易局势消息推动市场风险偏好上升，对黄金产生利空，但地缘局势升温及降息预期限制了早盘压力 [2] 黄金市场技术分析与展望 - 若黄金价格突破4150，则上看4200、4250、4300，趋势不猜顶；若跌破4000关口，则下方或看到3850 [3] - 周初策略以4060为支撑看涨，上方关注4130/4150目标点，上方4150未破位可做空看回落 [3] - 本周重点非判断多空方向，而是关注关键点位破位后的行情延续性，预计周三、周四行情有破位可能 [3] 国内黄金市场走势 - 国内沪金上周实现930到955的预测和交易，收盘保持在940附近，未来有上涨空间但需站稳955才能走出延续性 [3] - 沪金（2602合约）下方支撑930，积存金下方支撑925，不破关键支撑点不看大跌空间 [5] - 沪金站稳955、积存金站稳950之上，方可再看多头的延续性，目前保持低多震荡走势 [3][5]

文章核心观点 - 现货黄金价格周一亚市盘初大幅低开，跳空下跌近55美元至4058美元/盎司，主要受国际贸易局势乐观预期和地缘政治风险缓解打压避险需求影响 [1] - 尽管短期金价承压，但美联储降息预期、美国政府停摆及经济数据不确定性为金价提供支撑，市场对黄金长期走势保持谨慎乐观 [1][2] - 金价短期或继续面临下行风险，市场焦点转向央行政策，本周美联储货币政策会议是关键事件 [2] 市场影响因素分析 - 负面因素：周末中美就重要经贸议题形成初步共识，市场对国际贸易局势的乐观预期显著升温，打压黄金避险需求 [1] 地缘政治动态改善也削弱了黄金吸引力，导致金价从历史高位回落 [2] - 支撑因素：美联储本周几乎确定降息25个基点，市场已完全消化此预期并预计12月将再次降息 [2] 美国政府持续停摆已达24天，可能导致10月CPI数据缺失，放大经济不确定性 [1][2] 穆迪将法国评级展望从稳定下调至负面 [1] 价格走势与技术分析 - 黄金近期处于大区间宽幅震荡格局，周末避险情绪缓解导致周一直接跳空低开 [3] 1小时图显示黄金在4380形成双顶回落后，目前处于底部震荡整理，结构上偏空，并开始走三角形收敛形态调整 [5] - 关键阻力位与支撑位：上方阻力在4100-4115，回补缺口的高点在4100附近 [3][5] 下方短期重点关注4010-4005一线支撑，若跌破4000美元关口，可能开启下行至3800美元的走势 [5] 上方短期阻力关注4160-4185一线 [5] 后市展望与操作策略 - 短期金价可能继续调整，需等待周四凌晨美联储利率决议指引方向 [3] 若FOMC会议施压金价，未来几天可能回测3800美元支撑 [2] - 操作建议以反弹做空为主，回调做多为辅 [5] 具体策略包括在4098-4100附近分批做空，目标4050-4000附近；在3945-3950附近分批做多，目标3980-4000附近 [6]

公司概况与财务表现 * 公司为苏泊尔 2025年第三季度营收同比小幅下滑2.33% 归母净利润同比下滑13.4%[2] 前三季度累计营业收入为168.97亿元 同比增长2.33% 归母净利润为13.66亿元 同比下滑4.66%[4] * 利润端压力主要源于内销方面家电以旧换新补贴政策边际效应递减 以及公司自补贴方式增加了费用率[2][4] * 公司在电饭煲 炒锅 电蒸锅等核心优势品类表现稳健[2][4] 分市场运营情况 内销市场 * 前三季度内销业务保持增长 第三季度内销收入继续增长[2][6] * 通过优化产品结构和价格组合推动增长 第三季度内销毛利率有所提升[2][11] * 炊具品类经历几年低迷后2025年状况明显好转 小家电品类自2020年线上渠道改革后持续增长[9] * 大多数品类呈现量上升 价下降的趋势 但与健康相关的品类表现较好[9] * 2025年双十一促销活动不理想 因全年促销档期增多导致企业资源投入谨慎 双十一周期拉长且同比数据欠佳[10] 外销市场 * 前三季度外销业务基本持平 第三季度外销收入和利润承压 增速放缓[2][4][6] * 外销压力主要受国际贸易局势紧张 市场需求疲软 以及控股股东赛博集团下调全年业绩目标的影响[2][4] * 第三季度外销毛利率短期下降 但公司与赛博有18%的毛利率约定 全年有望保持稳定[11] * 主要出口市场为欧洲 北美市场占整体外销量不到20% 北美关税问题对公司有影响但总体有限[7] 产能布局与成本 * 为应对北美市场关税不确定性 公司已将炊具业务的大部分产能转移至越南 越南工厂规模相对较小但正逐步加大产能规划[8][12] * 越南产能的成本竞争力与国内差距不大 其最大优势在于为北美客户提供了关税确定性[12] * 公司各基地产能利用率高于行业平均水平 未来投资扩展将取决于2026年及以后的订单目标[8] 产品战略与增长点 * 公司积极布局新兴品类如净饮机 茶吧机[2] 并在清洁电器（环电）和厨卫家居电器等规模较小的业务上寻求高于平均水平的增长[15] * 传统优势品类如电饭煲 炒锅将持续投入 健康相关品类如钛系材料系列的养生壶 保温杯等借助健康营养概念获取市场份额[15] * 公司通过持续产品创新和技术革新维持增长[9][14] 营销与渠道策略 * 公司通过小红书 直播等线上平台推广新品 采用种草收割形成闭环业务模式[3][16][17] * 会员数量持续增加 预计2026年将超过4,000万 有助于提高客户忠诚度并降低流量费用[16] * 第三季度费用率上升主要因营销促销投入增加以应对行业及平台竞争 以及国补退坡后公司自补增加了费用[13] * 公司将严格控制费用率 并通过研发创新推动高毛利产品销售以保持利润水平[13] 股东回报与未来展望 * 公司过去几年现金充裕 持续大比例分红 未来将保持50%至80%的净利润分红比例[4][19] * 2024年与控股股东讨论后进行了超出当年利润的大比例分红 但这种情况不可持续[4][19] * 公司年初计划实现5%的年度增长 但因赛博集团业绩预期下调 目标达成难度增加 希望四季度保持稳定但外销压力较大[2][6]

核心观点 - 2025年前三季度中国稀土产品进出口总量总体呈同比下降趋势，出口受国际贸易局势及国内管制政策影响出现波动，但中国仍为全球最主要的稀土产品供应国 [1][21] 进口情况分析 - 2025年1-9月中国累计进口稀土精矿2.35万吨，同比下降45.6%，其中美国稀土精矿进口量占总量的99.3%，但自4月MP Materials宣布停止出口后，6月、8月、9月均无进口 [2] - 累计进口稀土冶炼分离产品近5.5万吨，同比下降6.6%，其中稀土金属及合金进口129.5吨（同比下降57.8%），稀土氧化物进口4.1万吨（同比下降0.4%），稀土化合物进口约1.4万吨（同比下降20.4%） [2][3] - 稀土金属及合金进口主要来自越南，占比80.9%，主要品种为其他稀土金属、钪及钇的混合物，占比77.3% [5][7] - 稀土氧化物进口主要来自缅甸（61.8%）和老挝（29.3%），主要品种为未列名氧化稀土，占比98.3% [5][7] - 稀土化合物进口主要来自马来西亚（64.3%）和缅甸（18.2%），主要品种为混合碳酸稀土，占比49.5% [5][7] 出口情况分析 - 2025年1-9月中国累计出口稀土冶炼分离产品4.8万吨，同比增长10.9%，其中稀土金属及合金出口7520.2吨（同比增长4.0%），稀土氧化物出口2.4万吨（同比增长38.0%），稀土化合物出口1.6万吨（同比下降12.4%） [8][9] - 累计出口稀土永磁材料4.0万吨，同比下降7.5% [8][9] - 稀土金属及合金出口主要目的地为日本，占比59.3%，主要品种为其他稀土金属、钪及钇的混合物，出口量3867吨，占比51.4% [12][14] - 稀土氧化物出口主要目的地为美国（40.0%）和日本（31.2%），主要品种为氧化镧，出口量1.3万吨，占比53.0% [12][14] - 稀土化合物出口主要目的地为荷兰（25.3%）、美国（18.9%）、中国台湾（16.4%）和日本（13.9%），主要品种为碳酸铈，出口量4821吨，占比30.3% [12][14] 对美贸易分析 - 2025年1-9月中国对美国累计出口稀土产品约1.7万吨，同比增长1.5%，其中稀土冶炼分离产品出口1.3万吨（同比增长14.0%），稀土永磁材料出口4142吨（同比下降24.4%） [15][18] - 对美出口的稀土冶炼分离产品以氧化镧、氯化镧、碳酸镧、碳酸铈四种轻稀土产品为主，出口量1万吨，同比增长37%，占比约79% [18] - 上述四种产品以外的其他稀土冶炼分离产品对美出口量为2733.4吨，同比下降30%，这部分主要与受出口管制的中重稀土相关 [18] - 受出口管制政策影响，含铽、镝的稀土永磁产品对美出口量同比下降24.0%，尽管三季度出口量较二季度环比上涨152.4%，但同比仍下降12.2% [18]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 美国政府停摆成史上第二长，两党在医疗补贴问题僵持，联邦政府债务超38万亿美元，提供潜在避险支撑；市场对日本新政党宽松政策预期加强，短期内推动美元走强，或继续压制金价 [2] - 宏观面不确定因素多，伦敦金价4000美元关口有较强买盘支撑，但需谨防后续回调风险，金银走势短期以宽幅区间震荡为主，重点关注周五美国CPI数据指引，CPI超预期走强或削弱降息预期致金价进一步回调 [2] - 沪金2512合约关注区间900 - 1000元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价942.28元/克，环比 - 10.28；沪银主力合约收盘价11467元/千克，环比63 [2] - 沪金主力合约持仓量189131手，环比 - 3672；沪银主力合约持仓量377229手，环比 - 9004 [2] - 沪金主力前20名净持仓109168手，环比 - 1528；沪银主力前20名净持仓97767手，环比135 [2] - 黄金仓单数量87015千克，环比0；白银仓单数量663366千克，环比 - 28322 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价938元/克，环比 - 5.5；上海有色网白银现货价11360元/千克，环比57 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.28元/克，环比4.78；沪银主力合约基差 - 107元/千克，环比 - 6 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1052.37吨，环比 - 6.29；白银ETF持仓15597.61吨，环比 - 79.03 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年总供给量987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年总需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率33.48%，环比5.33；黄金40日历史波动率24.5%，环比3.17 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率31.86%，环比 - 2.53；黄金平值看跌期权隐含波动率31.86%，环比 - 2.53 [2] 行业消息 - 截至10月21日美国联邦政府债务规模总额首超38万亿美元，距8月中旬达37万亿美元仅两月余 [2] - 美国政府停摆22天成史上第二长，两党在医疗补贴问题僵持，或持续到11月超35天停摆纪录 [2] - 特朗普取消与普京在布达佩斯会面，此前美国制裁俄最大石油生产商 [2] - 印度与美国或达成贸易协议，将印度输美商品关税从约50%降至15% - 16% [2] - 临近美国公布CPI通胀数据，伦敦金价试探4000美元关口后触底反弹，多头高位获利了结情绪释放，市场避险情绪阶段性走弱，贵金属市场回调后震荡 [2] - 近期国际贸易局势缓和，有消息称中美双方高级领导人将在马来西亚展开关税谈判 [2]

黄金期货行情 - 10月23日沪金主力合约收盘价为942.28元/克，当日下跌0.77% [1] - 当日成交量为555,735手，持仓量为189,131手 [1] - 上海黄金现货价格为938.00元/克，较期货主力价格贴水4.28元/克 [1] 宏观与地缘政治因素 - 美国总统特朗普表示期待在亚太经合组织会议期间与中国达成良好贸易协议，但也可能取消会晤 [1] - 欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气 [1] - 国际贸易局势呈现缓和迹象，特朗普释放的积极信号缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧 [2] - 美国联邦政府停摆已持续三周，成为史上第二长停摆事件，两党在医疗补贴问题上僵持不下 [2] - 美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，为市场提供潜在避险支撑 [2] 贵金属市场表现与分析 - 隔夜COMEX黄金期货收涨0.18%至4116.60美元/盎司，COMEX白银期货收涨1.00%至48.18美元/盎司 [2] - 伦敦金价险守4000美元关口后触底反弹，银价维持震荡格局 [2] - 市场避险情绪阶段性走弱，叠加多头高位获利了结情绪释放，贵金属市场大幅回调后步入震荡 [2] - 关税缓和预期提振市场风险偏好，市场"去风险"基调转弱，对金价上行构成阻力 [2] 货币与政策影响 - 美元走强与全球货币政策变动对金价形成压制 [2] - 市场对日本新政党宽松政策预期加强，日元跌至周内低点，进一步支撑美元走势 [2] 机构展望 - 当前宏观面不确定因素较多，伦敦金价4000美元关口仍有较强买盘支撑 [2] - 贵金属走势短期或以宽幅区间震荡为主，需重点关注美国CPI数据指引 [2] - 瑞达期货给出沪金2512合约关注区间为900-1000元/克，沪银2512合约关注区间为11000-11500元/千克 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯工业指数跌0.71%，纳斯达克指数跌0.93%，标普500指数跌0.53% [2] - 万得美国科技七巨头指数跌0.51%，大型科技股涨跌不一，亚马逊和苹果股价均下跌超过1% [1][4] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.93%，小马智行跌近7%，禾赛科技和晶科能源跌超5% [6] 欧洲股市及个股表现 - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX指数跌0.74%，法国CAC40指数跌0.63%，英国富时100指数涨0.93% [6] - 特斯拉股价下跌0.82%，盘后交易中跌幅一度超过4% [1][4] - 特斯拉第三季度营收为281亿美元，高于预估的263.6亿美元，但第三季度经营利润为16.2亿美元，略低于预估的16.5亿美元，毛利率为18.0% [4] 大宗商品市场 - 国际原油价格全线上涨，布伦特原油期货价格涨幅超过4%，美国WTI原油期货价格涨幅超过3% [1][9] - 国际金价走势分化，伦敦现货黄金价格下跌0.65%至4097.94美元/盎司，而COMEX黄金期货价格上涨0.18%至4116.6美元/盎司 [1][7] - COMEX白银期货价格上涨1%，伦敦现货白银价格下跌0.46% [7] 宏观经济与地缘政治 - 美国联邦政府债务总额首次超过38万亿美元，该数额在短短两个多月内从37万亿美元增加至此 [11] - 美国总统特朗普宣布取消与俄罗斯总统普京在布达佩斯的会面，并表示是时候对俄罗斯实施制裁 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头高位获利了结情绪集中释放，叠加市场避险情绪阶段性走弱，贵金属市场近期整体大幅回调，买盘支撑日内跌幅有所收窄 [2] - 国际贸易局势缓和，关税缓和预期提振市场风险偏好，对金价上行构成阻力 [2] - 美国政府停摆加剧市场不确定性，但相关谈判倡议和表述为市场注入乐观情绪，抑制避险需求 [2] - 美元走强与全球货币政策变动对金价形成压制 [2] - 伦敦金价4000美元关口有较强支撑，但需谨防后续回调风险，金银走势短期或以宽幅震荡为主，重点关注周五公布的美国CPI数据指引，沪金2512合约关注区间900 - 1000元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11500元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价952.56元/克，环比 - 41.5；沪银主力合约收盘价11404元/千克，环比 - 401 [2] - 沪金主力合约持仓量192803手，环比 - 12307；沪银主力合约持仓量386233手，环比 - 38321 [2] - 沪金主力前20名净持仓110696手，环比 - 9432；沪银主力前20名净持仓97632手，环比 + 6359 [2] - 黄金仓单数量87015千克，环比 + 450；白银仓单数量691688千克，环比 - 57674 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价943.5元/克，环比 - 49.4；上海有色网白银现货价11303元/千克，环比 - 548 [2] - 沪金主力合约基差 - 9.06元/克，环比 - 7.9；沪银主力合约基差 - 101元/千克，环比 - 147 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1058.66吨，环比无变化；白银ETF持仓15676.64吨，环比 - 93.13 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比 + 339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比 + 738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比 + 54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比 + 54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率28.14%，环比 + 0.32；40日历史波动率21.33%，环比 + 0.5 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率34.39%，环比 - 0.58；平值看跌期权隐含波动率34.39%，环比 - 0.59 [2] 行业消息 - 英国9月CPI同比3.8%与上月持平，低于预期，引发市场加码降息押注 [2] - 欧洲领导人发表联合声明支持俄乌通过谈判停火，赞同特朗普立即停火主张 [2] - 约1500万至2000万金衡盎司美国金属及部分中国白银流入伦敦，缓解其流动性紧缩，白银借贷利率回落 [2]

市场表现与指数动态 - 10月21日港股三大指数高开高走，恒生指数涨0.65%至26027.55点，恒生中国企业指数涨0.76%至9302.66点，恒生科技指数涨1.26%至6007.94点 [2] - 恒生指数自10月2日年内高点后进入震荡调整，一度从27000点下探至近25000点，调整幅度超2000点 [1][2] - 恒生12个综合行业多数上涨，工业、非必需性消费、金融业涨幅居前，均涨超1%，电讯业、公用事业、必需性消费下跌，电讯业跌幅近1% [2] 行业与板块表现 - 电气设备、半导体、非银金融板块表现强势，电气设备板块中汇聚科技大涨11.65%，哈尔滨电气涨超4%，宁德时代涨逾3% [2] - 半导体板块中芯国际涨超3%，美佳音控股、英诺赛科均涨超1% [2] - 非银金融板块鼎石资本涨超33%，众淼控股涨逾10%，中国人寿涨超6%，新华保险涨近5% [2] 南向资金流向 - 尽管市场回调，南向资金本月仍保持净流入，截至10月20日累计净买入超450亿港元 [3] - 南向资金增持个股中，协鑫科技获增持最多达2.56亿股，农业银行、工商银行也均获增持超2亿股 [3] 机构观点与投资策略 - 机构认为港股短期波动未改长期上行趋势，南向增量资金持续入市有望发挥支撑作用 [1][4] - 招商证券（香港）建议同时配置风险资产和避险资产，关注AI、有色金属投资主线及保险股弹性 [4] - 价值策略方面建议配置低估值必需消费板块作为底仓，布局“困境反转”机会并精选高股息个股 [4] - 银河证券建议关注三条主线：避险资产如贵金属、前期涨幅较低的红利资产、“十五五”规划重点提及板块 [5][6] 宏观环境与市场展望 - 美联储主席鲍威尔暗示本月晚些时候可能再次降息25个基点 [4] - 招商证券预计四季度美联储降息2次，明年延续降息，外资净流入港股趋势明确，港股处于估值洼地 [5] - “十五五”规划有望在科技创新、扩大内需等方面进行政策布局，提振市场风险偏好 [6]