美国劳动力市场数据表现 - 11月非农就业人数增加64,000个，高于经济学家普遍预期的约40,000个增长 [1] - 10月非农就业人数估计减少105,000个，11月数据部分抵消了政府停摆造成的损害 [1] - 联邦政府工作岗位在10月减少162,000个，在11月减少6,000个 [2] 失业率与数据修正 - 11月整体失业率攀升至4.6%，为四年来的高点 [2] - 9月失业率从4.3%微升至4.4%，为2021年以来的最高水平 [5] - 对8月和9月整体就业增长的先前估计被下调，8月从减少4,000个修正为减少26,000个，9月从增长119,000个修正为增长108,000个 [2] 数据质量与可靠性问题 - 由于为期43天的联邦政府停摆，10月完整就业数据未发布，11月数据被延迟，其准确性受到质疑 [3] - 美联储主席鲍威尔警告，应对劳工统计局的数据持“怀疑态度”，因为政府停摆的后遗症仍在系统中 [4][7] - 鲍威尔指出，薪资就业人数存在持续高估，估计每月约60,000个，因此报告的40,000个增长可能实际为负20,000个 [7] 劳动力市场潜在疲软迹象 - ADP报告显示，美国私营部门雇主在10月增加47,000个工作岗位后，11月削减了约32,000个工作岗位 [4] - 美联储因担心劳动力市场疲软，将利率下调了25个基点，作为“风险管理”举措 [6] - 鲍威尔警告，实际就业数据可能比报告的数字更差，且移民政策损害了劳动力供应，使失业率保持相对平稳 [5] 劳工统计局面临的挑战 - 劳工统计局在特朗普任期内员工数量减少，从2024财年的2,058名员工减少到2026财年拟议的1,851名员工，降幅达20% [10] - 该机构在43天的政府停摆期间被关闭，员工被迫休假，且新的机构负责人提名尚未进行 [9][10] - 特朗普政府在8月无证据声称7月就业报告被“操纵”后，解雇了劳工统计局专员埃里卡·麦克恩塔弗 [8]

此前美国政府停摆造成的关键经济数据断供，让市场陷入了近一个月的信息真空，交易决策缺乏明确数据，如今随 着月度就业报告、通胀数据的陆续登场，以及2026年1月初更多就业相关数据的补位，市场终于迎来了验证预期的时 刻。 与上周美联储的政策动向直接相关：在将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间后，美联储主席鲍威尔在新 闻发布会上特意强调对招聘活动放缓的担忧，直接推动美债收益率从近期高点回落近15个基点。 政府停摆期间，由于缺乏官方数据支撑，市场只能依赖民间调查数据和区域联储的景气指数进行推测，导致美债市 场波动率指数一度攀升至年内次高点，单日收益率波动幅度多次超过20个基点。 交易员们为规避不确定性，纷纷调整组合久期，短端美债成交量环比激增30%。 期权市场数据显示，近期挂钩短期美债的利率看跌期权成交量暴增，部分机构甚至构建了明年一季度降息的牛市价 差策略，通过买入执行价较低的利率期权、卖出执行价较高的期权，以较低成本押注收益率下行。 有机构测算，如果本周就业数据低于预期，市场可能会将明年降息三次的概率纳入定价，届时短端美债收益率有望 跌破3.2%，期权头寸的潜在收益率可能达到150%以上。 尽管当 ...

文章核心观点 - 美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，创下近两年半最大降幅，主要受小企业岗位流失拖累，显示劳动力市场显著降温[3][5] - 就业市场疲软、招聘活动普遍放缓的趋势，使市场预期美联储在即将召开的会议上降息概率接近90%，政策悬念几近终结[3][11] 就业市场降温 - **ADP就业数据大幅下滑**：美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大降幅，其中小企业减少12万个岗位，中型和大型企业分别增加5.1万和3.9万个岗位[5] - **其他指标印证疲软**：ISM制造业就业指标已连续10个月收缩，服务业就业指标也处于荣枯线以下，调查显示67%的参与者表示公司常态是管控人员数量而非招聘新员工[8][9] - **历史背景与数据缺失**：美国9月失业率已攀升至4.4%，创四年新高，而10月失业率数据因政府停摆导致家庭调查数据未收集而永久缺失[7] - **市场普遍看法**：华尔街认为劳动力市场已降温，在贸易摩擦缓和、经济增速加快之前，招聘市场难以大幅改善[9] 美联储政策前景 - **降息预期强烈**：ADP数据公布后，联邦基金利率期货定价显示，美联储下周降息的概率接近90%，市场接近充分定价[11] - **政策辩论焦点**：尽管部分美联储官员更担忧通胀问题并主张维持利率，但劳动力市场疲软已成为核心担忧，FOMC可能再次降息以阻止失业率上升风险[11] - **通胀潜在压力**：9月不含汽车的消费品进口价格连续第二个月环比上涨0.4%，同比上涨0.3%，为3月以来首次，显示关税成本可能正转嫁给消费者[13]

美国ADP就业报告核心数据 - 11月美国私营部门就业岗位减少3.2万个，市场预期为增加1万个，前值（10月）为增加4.7万个，此次降幅为自2023年3月以来最大[1] - 报告指出美国2025年下半年就业增长停滞，薪资增长呈下降趋势[3] 行业就业变化分析 - **商品生产行业整体疲软**：整体减少1.9万人，其中制造业减少1.8万人，建造业减少9000人，仅自然资源和采矿业增加8000人[3] - **服务业就业分化明显**：教育与健康服务行业增加3.3万人，休闲和酒店业增加1.3万人，贸易/运输/公用事业行业增加1000人，但信息行业减少2万人，金融业减少9000人，专业/商业服务行业减少2.6万人[3] - **招聘疲软集中在特定行业**：11月份制造业、专业/商业服务行业、信息行业和建造业的招聘情况尤为疲软[3] 企业规模与薪资增速 - **按企业规模分类**：小型企业（1-49人）就业人数大幅减少12万人，中型企业（50-499人）增加5.1万人，大型企业（500人以上）增加3.9万人[3] - **小型企业是主要拖累**：招聘放缓的主要原因是小型企业的萎缩，源于消费者谨慎消费和宏观经济环境不明朗[3] - **薪资增速放缓**：留任员工薪资的年增速为4.4%，较10月下降0.1个百分点[3] 市场与政策背景 - **数据发布时机关键**：该报告是美联储在12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据[4] - **市场对美联储政策预期**：市场认为美联储再次降息25个基点的概率接近90%[4] - **美联储内部观点分歧**：部分官员认为降息对防止劳动力市场进一步恶化是必要措施，另一方则担心更多降息将加剧通胀[4]

美联储10月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储决策层对12月是否继续降息存在较大分歧，加大了12月利率决策的不确定性 [1] - 会议纪要凸显美联储内部就通胀与失业哪一方对美国经济构成更大威胁存在巨大分歧 [1] - 10月底议息会议出现自2019年以来首次双重异议，一位委员主张降息50个基点，另一位坚持维持利率不变 [1] 美联储内部政策分歧 - 分歧根源在于通胀粘性与就业市场疲软之间的拉锯战，使美联储陷入既要抗通胀又要保就业的两难困境 [3] - 鹰派阵营强调通胀顽固性，警告过早降息或固化通胀预期 [3] - 鸽派阵营聚焦就业增长停滞，主张通过降息支撑经济 [3] - 中间派则倾向采取更耐心的方式进行政策调整 [3] 经济数据缺失对决策的影响 - 美国政府创纪录的停摆导致关键数据缺失，美联储12月会议决策时将面临信息不全的困境 [5] - 美国劳工统计局将不会发布10月份就业报告，11月份报告将于12月16日发布 [5] - 10月份美国21个州的39006名员工收到裁员通知，凸显就业市场压力 [5] 市场预期与潜在影响 - 投资者对12月降息的预期已从约95%的确定性大幅下降，市场逐渐倾向于认为利率将维持不变 [6] - 利率维持不变将使消费者无法获得降息优惠，企业无法获得更低借贷成本，并可能激怒白宫 [6] - 美联储在12月降息问题上的分歧可能演变为治理危机，考验鲍威尔领导日益两极化委员会的能力 [6]

美元兑加元汇率表现 - 周三美元兑加元维持震荡，交投于1.4008附近 [1] - 从日线图结构来看，在1.3980–1.4040区间形成窄幅震荡 [2] - 价格位于9日与20日移动均线交汇处，显示短期多空争夺激烈 [2] - 若汇价有效突破1.4050上方，则有望延伸至1.4100阻力区；若跌破1.3970，则可能加速回调至1.3900支撑位 [2] - RSI维持在50附近，显示市场处于中性整理阶段 [2] 美国经济数据与政策预期 - 美国ADP就业数据显示私营部门新增岗位显著下降 [1] - 美国私营部门平均每周减少11,250个岗位，较此前的14,250明显放缓 [1] - 此数据延续近期经济疲弱迹象，令市场强化对美联储12月降息25个基点的预期 [1] - 美国政府停摆事件接近结束，参议院已批准妥协方案，众议院预计将于周三进行最终表决 [1] 加拿大央行政策立场 - 加拿大央行在10月会议后释放"暂缓进一步降息"信号，维持中期稳定预期 [1] - 加拿大央行于10月会议连续第二次降息25个基点，将政策利率降至2.25% [1] - 行长Tiff Macklem强调，若经济表现符合预期，短期内不计划进一步降息 [1] - BoC市场参与者调查显示，多数受访者预计利率将在2.25%水平维持至2027年年中 [1] - BoC即将在周三晚间发布政策讨论纪要审议概要，市场将关注成员间对经济放缓及外部不确定性的分歧 [1]

美联储政策动向 - 美联储预计将在本周连续第二次降息，以支撑疲软的就业市场 [1] - 若提议在10月之后继续推进宽松周期，可能会遭到部分官员的反对 [1] - 9月美联储决定将基准利率下调25个基点，同时预计年底前还将再降息两次 [1] 通胀数据表现 - 9月美国核心通胀增速降至三个月来最低水平 [1] - 整体通胀降温进程陷入停滞，未为"进一步多次降息"的主张提供有力依据 [1] - 通胀率已连续四年以上超过美联储2%的目标，且预计要到2028年才能再次达到这一目标 [5] 就业市场状况 - 今年夏季招聘活动大幅放缓 [1] - 过去三个月，美国月均新增就业岗位2.9万个 [3] - 美联储主席鲍威尔表示就业市场"实际上已显著疲软"，并指出存在"相当大的下行风险" [1] 市场预期与反应 - 期货市场几乎已完全消化下周降息25个基点的预期，同时预计12月将再次降息，明年3月将迎来第三次降息 [2] - 美国国债市场投资者今年借助对美联储降息的预期获得了超额回报，创下2020年以来的最佳年度表现，本月涨幅达1.1% [2] - 10年期美国国债收益率跌破4%，接近今年4月的水平 [2] 美联储内部观点分歧 - 美联储19位政策制定者中，有9人认为今年最多再降息一次，其中7人倾向于不再进一步降息 [2] - 部分官员对通胀问题心存担忧，担心降息力度可能过大 [1] - 有官员指出，受移民数量大幅下降影响，劳动力供给与需求同步锐减 [3] - 克利夫兰联储的哈马克表达了对服务类价格飙升的担忧 [4]

季节性求职趋势 - 截至9月底季节性岗位搜索量较去年同期增长27%较2023年激增50% [1] - 雇主发布的季节性岗位仅小幅增加27%导致临时性假日职位一岗难求 [1] - 季节性职位搜索量上升反映美国就业市场整体疲软呈现低招聘低解雇特征 [1] 就业市场压力信号 - 8月从事多份工作的人群占就业总人数的54%超过5%的需警惕区间 [1] - 从事多份工作人群比例上升是就业市场承压的信号 [1] - 人们积极外出找工作但可供选择的岗位数量变少 [1] 假日季招聘前景 - 再就业咨询公司预测今年最后三个月零售商新增季节性岗位可能不足50万个为2009年以来最低水平 [2] - 快递巨头联合包裹和联邦快递目前尚未公布今年假日季招聘计划 [2] - 亚马逊预计在旺季招聘25万名员工规模与过去两年持平 [2]

就业市场状况 - 凯雷集团数据显示9月非农就业人数增长仅为17,000人 低于8月水平[2] - ADP报告显示9月私人 payrolls 下降32,000人 为2023年以来最大降幅 小企业受冲击最严重[2] - 供应管理协会服务业调查显示就业连续第四个月收缩 裁员公司数量超过增员公司[3] - 纽约联储调查显示消费者对失业概率预期上升 预期未来失业率将更高[3] - 高盛劳动力市场紧俏指标已回落至2015年水平 预示求职环境更加艰难[3] 市场表现与趋势 - 尽管就业数据疲软 主要股指仍持续攀升并接近历史新高[5] - 当前市场处于经济繁荣期与未来不确定期之间的不安暂停阶段[5] - 就业市场并未崩溃 而是呈现“降温”态势 招聘活动低迷但裁员尚未激增[4] - 州级失业救济申请人数保持低位 表明大规模裁员现象目前尚未广泛出现[4]

政府裁员计划 - 特朗普政府通过延迟离职计划裁减约10万名联邦雇员[2] - 约15.4万名联邦雇员接受了延迟离职计划 其中三分之二员工的薪酬和福利支付至9月30日财政年度结束[2] - 政府预计今年年底联邦雇员总数将减少数十万人 手段包括招聘冻结、强制裁员和其他自愿离职项目[1][2] - 联邦政府裁员被视为近几个月就业市场疲软的原因之一 尽管200多万联邦雇员在美国总劳动力中占比较小 但对疲软就业市场构成额外压力[2] 政策执行背景 - 在马斯克领导的政府效率部门遭遇挫折后 预算主任Russell Vought正推进第二轮裁员计划[3] - 政府关门为实施更激进的裁员措施提供了机会 白宫已暗示要进行永久性裁员 尽管法律上存在争议[3] - 当前政府关门预计将临时解雇约75万人 白宫威胁要永久性裁减与关门相关的额外雇员[3] 经济数据影响 - 政府关门导致关键经济数据延期发布 包括9月非农就业报告和CPI通胀数据[1][4] - 数据中断使美联储无法在需要调整政策的关键时刻了解劳动力市场和价格动态[4] - 9月份ADP数据显示私人部门就业岗位减少3.2万个 已预示劳动力市场疲软[1][4] 货币政策压力 - 在缺乏基准数据的情况下 美联储面临更大的降息压力[1][4] - 劳动力市场恶化风险叠加数据延迟 强化了先发制人宽松政策的理由[4] - 即使通胀率仍高于目标 许多分析师认为美联储将优先考虑缓冲就业市场免受额外冲击[4]