投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.50元人民币[1][4] 核心观点 - 公司1H25实现营收13.3亿元 同比增长4.67% 归母净利润0.72亿元 同比下降11.06%[1] - 2Q25营收6.38亿元 同比增长10.03% 归母净利润0.20亿元 同比增长34.08% 扣非净利润0.19亿元 同比增长74.1%[1] - 老店经营展现较强韧性 富茂酒店盈利能力得到验证 预计2H25进入婚宴旺季及新店爬坡结束后将释放利润弹性[1] - 公司坚持大众性价比定位 通过包厢+宴席+食品三轮驱动模式推进异地扩张[1] 财务表现 - 1H25餐饮和住宿收入11.7亿元 同比增长4.0% 毛利率15.4% 同比下降0.8个百分点[2] - 食品业务收入1.5亿元 同比增长6.8% 毛利率59.2% 同比下降5.2个百分点[2] - 销售费用率5.1% 同比下降0.9个百分点 管理费用率4.9% 同比下降0.3个百分点 财务费用率3.1% 同比上升0.8个百分点[2] - 下调2025-2027年EPS预测至0.68/1.10/1.51元 较前值下调21%/20%/14%[4] 业务发展 - 1H25新开6家直营店（富茂3家 同庆楼2家 新品牌1家） 期末直营门店总数达133家[3] - 存量8家富茂酒店中7家已实现盈利 验证异地扩张可行性[3] - 富茂酒店"宴会+住宿"模式下餐饮收入占比超70%[3] - 食品业务渠道快速扩张 同庆大包已开业150家 较2024年末净增14家 待开业50家[3] 估值比较 - 当前股价21.10元人民币 市值54.86亿元人民币[7] - 基于26倍2026年PE给予目标价27.50元 较可比公司Wind一致预期2026年PE均值14倍存在溢价[4] - 可比公司2026年PE估值：海底捞13.97倍 九毛九13.09倍 广州酒家15.51倍[14]

财务业绩 - 25H1收入4.39亿元，同比增长10.1% [1] - 25H1经调整归母净利润0.81亿元，同比下降13.1% [1] - 收入及利润分别占全年预测的38%和33%，略低于预期 [1] 业务表现 - 素质教育收入3.88亿元，同比增长5.8%，由人次增长4.8%驱动 [1] - 辅导课程收入0.52亿元，同比增长58.7%，人次增长56.6% [1] - 学习中心总数达184所，其中深圳162所、广州22所，较24年底新增15所 [1] 区域发展 - 广州新开13所学习中心导致短期利润承压，剔除该因素后净利润同比微增 [1] - 深圳市场保持稳健，广州市场优先聚焦营收与市占率提升 [1] - 计划26年起向大湾区其他城市扩张 [1] 战略调整 - 内部调整包括业务条线细化、年轻干部提拔及教师结构优化 [2] - 深圳新教师中一本及以上学历占比91%，70%为24/25届应届生 [2] - 重新梳理产品线，探索职教高考等新业务机会 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年经调整归母净利润至2.07/2.76/3.88亿元（降幅15%/16%/8%） [2] - 基于15倍25年预测PE，目标价调整为6.03港元 [2]