核心交易公告 - 民银资本与关联方民银国际订立办公室共享协议 民银国际将向民银资本提供约1.1万平方尺的非独家办公空间使用权 代价为民银资本支付共享费用 [1] 交易细节与条款 - 协议签署日期为2026年2月6日 [1] - 董事及独立非执行董事认为协议条款按正常商业条款达成 公平合理 且属于公司日常及一般业务过程 [1] 交易目的与预期效益 - 公司认为此举可使集团在不产生大量额外成本的情况下 确保享有足够的办公室空间 [1] - 集团与民银国际均可通过此安排实现规模经济并达到最高成本效益 [1] - 公司认为该交易符合公司及其股东的整体利益 [1]

欧洲企业对华投资趋势 - 2025年以来欧洲对华投资持续增长，英国对华投资增长15.9%，瑞士增长66.8% [1] - 德国2025年全年对华新增投资约70亿欧元，较2024年增长超过55%，创2021年以来最高水平 [1] - 约25%的欧洲在华企业正将更多生产环节转移至中国进行本地化运营，这一比例是将产能转移至其他国家企业的两倍 [1] 投资领域与产业分布 - 高端制造与技术密集型产业是欧洲对华投资主要领域，80%的欧洲在华制药企业选择扩大在中国市场生产布局 [2] - 机械制造、医疗设备领域扩大在华生产的欧洲企业比例分别达到46%和40% [2] - 投资覆盖化工、精密制造、汽车产业、生物技术等多个行业，企业持续扩建生产线和落地研发中心 [1] 代表性企业投资案例 - 法国液化空气集团投资2500万欧元对陕西榆林空分装置实施电气化改造 [1] - 德国蔡司集团未来5年将重点扩容长三角、粤港澳大湾区业务，采用“本地化研发+产业链协同”模式 [1] - 德国巴斯夫在湛江的一体化基地核心装置首批产品成功投产，是其迄今为止最大单笔投资项目 [2] - 德国博世集团未来5年将在苏州工业园区投资约100亿元人民币，开发制造智能驾驶辅助系统及智能座舱产品 [3] - 德国辛北尔康普集团自2014年进入中国市场以来已三度扩建青岛基地，四期工程计划于2026年启动 [4] - 丹麦丹佛斯集团启用其在中国的最大生产基地——浙江海盐第二园区，该园区也是其全球最重要的研发和生产基地之一 [4] 中国市场角色与吸引力 - 欧洲企业不再仅将中国视为销售市场，而是作为具有全球竞争力的出口基地，产品供应中国并出口全球 [3] - 中国市场成为欧洲企业全球研发网络的重要板块，助力企业技术开发与快速产业化 [3] - 中国的竞争优势已升级为“完整产业链配套+规模化生产能力+成熟工业基础设施”的综合优势 [2] - 完整的产业链生态、持续升级的制造能级与超大规模市场共同构成对欧洲企业的强大引力 [1] 企业信心与长期承诺 - 英国在华企业对2026年发展预期升至2020年以来峰值，近三成企业计划在未来一年加大在华投资 [1] - 截至2025年7月，英国在华累计设立企业超1.3万家，实际投资总额突破350亿美元 [1] - 中国德国商会2025年12月调查结果显示，93%的德国在华企业计划继续深耕中国市场，53%的企业明确将增加投资 [4] - 中国欧盟商会调研显示，约25%的欧洲在华企业正将更多生产环节转移至中国 [1] 产业融合与全球合作 - 中国德国商会2025年中期调查报告显示，68%的受访德国企业已与中国企业开展海外业务合作 [5] - 法国施耐德电气深化与中国电池制造商及电动汽车充电基础设施供应商的合作，将中国在储能和充电领域的先进技术引入欧洲及其他市场 [5] - 中欧产业在投资与合作中实现深度融合，为全球经济注入确定性 [5] 宏观投资数据 - 美国荣鼎咨询调研显示，2024年第二季度欧盟制造业对华绿地投资达36亿欧元，创历史新高 [4] - 中国商务部数据显示，截至2024年底，欧盟企业累计在华实际投资已超1500亿美元 [4]

美国对华政策节奏变化 - 美国对华政策节奏在2025年发生明显变化，并非单点调整，而是一系列相互关联的行动，包括关税延期、经贸缓和、高层语气软化以及美国国务院大规模裁员 [3] - 在2025年11月初的釜山峰会上，中美在经贸问题上重新坐到一起，释放出先稳住局势再进行谈判的明确信息 [5] - 美国贸易代表办公室宣布，将178项涉华关税的豁免延长至2026年11月，涵盖了一个完整的政策周期，被视为一个公开的让步 [5] 高层表态与经贸缓和 - 特朗普谈及中国时的措辞明显软化，不再强调对抗和压力，而是称相处得不错，并轻描淡写地将2025年底的围台军演称为例行演习 [5] - 经贸让步与高层表态同时发生，是在主动塑造一种和缓的气氛 [5] 美国国务院大规模重组与裁员 - 2025年7月中旬，美国国务院启动了几十年来规模最大的一轮重组，直接裁撤了1350人，加上自愿离职，总裁员人数接近3000人，约占整个部门的六分之一 [5] - 裁撤对象精准，首先被撤销的是长期负责制定和执行对华政策的东亚及太平洋事务多边事务办公室 [5] - 被清理的人员是具有高端技术背景的专家，如量子物理博士、人工智能专家，在网络空间与数字政策局内，专门负责遏制中国AI和5G发展的团队几乎全员离职 [5] 政策调整的动因与性质 - 清理专家团队并不意味着美国会完全改变对华战略，两党在对华政策上已形成结构性共识，即竞争、遏制和长期对抗 [7] - 调整的重要原因是财政压力，裁员旨在削减开支，特别是昂贵的高端技术顾问成本 [7] - 这批专家推动的技术封锁未取得预期效果，反而加速了中国的自主替代，从成本效益角度看，继续维持这些高薪职位已不划算 [7] - 此次裁员是战术调整而非战略撤退，部分专家被分流到其他部门，工作方式可能调整但并非完全退出 [7] 高端技术出口限制的松动 - 特朗普政府同意英伟达的H200高端算力芯片出口到中国，这是在实施一系列算力和AI芯片限制后的决定，标志着美国在高端技术出口上的放松 [9] - H200芯片是全球AI训练和推理中至关重要的算力节点，此前美国核心目的是通过限制此类技术来卡中国的脖子 [9] - 允许H200芯片出口是对全面封堵成本进行重新评估后的结果，当限制措施无法阻止中国技术进步反而加剧美国企业损失时，继续强硬立场已非理性选择 [9] 其他领域的持续动作 - 美国在其他领域的动作并未减弱，例如在亚太地区依然在调整兵力部署，并且对外军售的规模持续增长 [11] - 尽管言辞缓和，但军事方面的动作并未停歇，外表上的示好往往用于稳住局势，内部重组则是为了重新配置资源 [11] 政策调整的动机与未来走向 - 此轮动作的动机可概括为“降温不降级”，通过清理高成本、低回报的对华专家团队，节省财政支出并为谈判争取空间 [14] - 示好是为了更好地谈判，而不是放弃竞争，从短期看，美国对华技术遏制的协调效率会有所下降 [14] - 中长期来看，美国会转向更加隐蔽和集中的方式进行打击，策略发生变化但目标并未改变 [14] - 大国关系由成本计算推动，当一种对抗方式的成本过高且效果不佳时必然会被调整，此次裁员说明旧的遏制策略已经失去了效力 [16]

行业市场概况 - 受跨境电商与海外留学需求激增驱动，2025年中国国际包裹寄递量突破10亿件 [1] - 行业呈现"跨国速递战"的竞争格局 [1] 顺丰国际市场地位与规模 - 公司成为中国个人与企业寄送国际包裹的首选品牌 [1] - 业务覆盖全球200多个国家和地区，日均处理国际包裹超500万件 [1] - 公司构建了"空运+海运+陆运+清关"的全链路服务网络 [1] 顺丰国际核心竞争力：服务能力 - 时效方面，依托自有航空货运机队与战略合作航司，实现欧美主要城市"次日达"、东南亚"48小时达" [3] - 通过智能化清关系统，实现90%以上包裹"秒级通关"，减少时效损耗 [3] - 安全方面，采用专业包装与控制措施，确保特殊物品运输安全，破损率控制在0.3%以下 [3] 顺丰国际核心竞争力：科技赋能 - 自主研发"全球物流大脑"系统，可实时监控包裹状态并提供精准预计到达时间 [5] - 跨境支付环节支持多币种结算与关税预付服务，解决汇率波动与税费垫付难题 [5] - 2025年"黑五"期间，通过动态路由优化技术将欧美线路时效提升20%，成本降低15% [5] 顺丰国际竞争优势比较 - 相较于DHL、UPS等国际巨头，优势在于"本土化服务+成本优势" [5] - 在中国境内拥有超3万个服务网点，提供免费上门取件、免费包装等本土化服务 [5] - 通过规模化运营与数字化管理，将国际快递成本压缩至传统国际快递的60%-80% [5] - DHL以全球自有网络提供稳定服务，UPS以地面网络实现"门到门"服务，但顺丰国际在本土化与成本效益上更具竞争力 [5]

产品发布与核心特性 - Anthropic发布Claude Haiku 4.5版本，并立即面向所有免费套餐用户开放[1] - Haiku 4.5是公司最小型模型的最新版本，官方宣传其性能与Sonnet 4相近，但成本仅为后者的三分之一，速度超过两倍[1] - 该模型为混合推理模型，能灵活调整计算资源，默认使用有限硬件资源，可开启“扩展思考”模式生成更复杂响应[2] - 模型可处理包含多达20万个token的多模态提示词，每次响应最多可输出6.4万个token，具备处理大型文件的能力[2] 性能表现与基准测试 - 在SWE-Bench验证基准测试中得分为73.3%，在Terminal-Bench基准测试中得分为41.0%，与Sonnet 4、GPT-5及Gemini 2.5 Pro持平[3][7] - 在计算机使用OSWorld基准测试中得分达50.7%，显著超过Sonnet 4的42.2%[6][7] - 借助Python工具支持时，数学任务得分达96.3%；不使用工具时得分80.7%[6][7] - 在终端编码任务中得分41.0%，优于Sonnet 4的36.4%[6][7] - 用户实测反馈其速度约为Sonnet的3.5倍，远超官方宣传的两倍多速度[8] 定价策略与成本优势 - Haiku 4.5定价为每百万输入tokens 1美元，每百万输出tokens 5美元[7] - 相比Sonnet 4.5（输入3美元/百万tokens，输出15美元/百万tokens），成本仅为三分之一[7] - 与五个月前相比，相同性能的AI能力价格降低了三分之二，AI经济逻辑发生显著转变[14] 应用场景与商业模式 - 新模型对免费版本具备特殊吸引力，能在提供强大功能的同时将服务器负载降至最低[1] - 企业可构建多智能体系统：Sonnet 4.5负责前沿规划，Haiku 4.5为子智能体提供支持，快速处理复杂重构、迁移及大型功能构建任务[1][10] - 轻量级特性使其易于并行部署多个智能体，或与更复杂模型协同使用，为企业带来更高成本效益比[9][10] - 在软件开发工具领域应用潜力巨大，代码初创公司Augment测试显示其达到Sonnet 4.5约90%的性能[12] 公司业绩与行业竞争 - Anthropic月度年化收入即将突破70亿美元，较8月公布的50多亿美元显著增长[13] - 公司设定的2026年年化收入目标为200亿至260亿美元，较当前水平增幅超过200%[13] - 目前服务企业客户超30万家，企业级产品收入约占总营收80%[13] - 代码生成工具Claude Code年化收入已接近10亿美元[13] - 公司当前估值达1830亿美元，主要竞争对手OpenAI估值已飙升至5000亿美元[15]

Claude Haiku 4.5 产品发布与核心特性 - Anthropic 发布 Claude Haiku 4.5 版本并面向所有用户开放，该模型是其最小型模型的最新版本 [2] - 官方宣传其性能与 Sonnet 4 相近，但成本仅为后者的三分之一，速度却超过两倍 [2] - Haiku 4.5 是一款混合推理模型，能根据处理请求的需求灵活调整计算资源量，默认使用有限硬件资源，用户可开启“扩展思考”模式以生成更复杂但耗时更长的响应 [3] - 该模型能够处理包含多达 20 万个 token 信息的多模态提示词，每次响应最多可输出 6.4 万个 token，使其能处理大型商业文档 [3] - Haiku 4.5 已在全平台上线，开发者可通过 Claude API 调用，定价为每百万输入 tokens 1 美元，每百万输出 tokens 5 美元，而 Sonnet 4.5 的定价是其三倍 [9] 性能基准测试表现 - 在计算机使用能力上，Claude Haiku 4.5 优于该公司 5 月推出的中型模型 Claude Sonnet 4，在代码生成能力方面与 Claude Sonnet 4 以及 OpenAI 最新模型 GPT-5 相近 [4] - 在 SWE-Bench 验证基准测试中得分为 73%，在 Terminal-Bench 基准测试中得分为 41%，成绩低于 Sonnet 4.5，但与 Sonnet 4、GPT-5 以及 Gemini 2.5 持平 [4] - 在 OSWorld 基准测试中得分达 50.7%，显著超过 Sonnet 4 的 42.2% [7] - 借助 Python 工具支持时，该模型数学任务得分达 96.3%；即便不使用工具，也保持 80.7% 的表现 [7] - 在以终端为核心的编码任务中，Haiku 4.5 得分 41.0%，优于 Sonnet 4 的 36.4% [7] - 在多项基准测试中，Haiku 4.5 表现与主流模型相当，例如在 Agentic coding 任务中得分为 73.3%，接近 Sonnet 4 的 72.7% 和 GPT-5 的 72.8% [9] 安全性、成本优势与市场定位 - Haiku 4.5 的风险行为发生率较低，对齐表现显著优于前代产品 Haiku 3.5，在自动对齐评估中总体未对齐行为率显著低于 Sonnet 4.5 和 Opus 4.1，成为公司目前最安全的模型 [9] - 新版本对免费版本具备特殊吸引力，因能提供强大功能同时将服务器负载降至最低，意味着所有用户都能通过 Claude.ai 免费使用接近前沿水平的智能 [2] - 用户测试反馈显示，Haiku 4.5 速度大概是 Sonnet 的 3.5 倍，用户体验感更好 [10] - 公司明确其市场定位：Sonnet 4.5 仍是性能最强的模型，而 Haiku 4.5 为用户提供了在追求接近前沿性能时更高成本效益的理想选择 [12] 多模型协同与企业应用场景 - Haiku 4.5 的轻量级特性使其易于并行部署多个智能体，或与更复杂模型搭配使用，例如 Sonnet 4.5 可将复杂问题拆解，协调多个 Haiku 4.5 模型组成“团队”并行完成子任务 [13] - 企业可让 Haiku 监控金融数据流，因其体型更小、成本更低、速度更快能处理更大体量数据，随后将初步洞察移交 Sonnet 进行更深入分析 [13] - 分析师指出，Anthropic 设计 Haiku 的初衷是为了辅助 Sonnet，带来高得多的成本效益比，企业应通过混合使用大型与小型模型来提升 AI 工作流的成本效益 [14] - Haiku 4.5 最直接的应用场景可能出现在软件开发工具领域，因其低延迟特性，已有企业反馈其“解锁了一整套全新应用场景” [14] 企业客户反馈与性能验证 - 代码初创公司 Augment 的联合创始人表示，该模型达到了接近前沿水平的代码生成质量，兼具极快速度与成本效益，在内部测试中实现了 Sonnet 4.5 90% 的性能 [15] - 另一家代码初创公司 Windsurf 首席执行官称，Haiku 4.5 模糊了速度、成本与质量之间传统权衡的界限 [15] - 演示软件公司 Gamma 的联合创始人表示，Haiku 4.5 在幻灯片文本生成的指令遵循能力上准确率达 65%，优于其付费层级模型的 44%，这对单位经济效益是颠覆性改变 [16] Anthropic 业务增长与行业趋势 - Anthropic 业务呈爆发式增长，月度年化收入即将突破 70 亿美元，而 8 月公布的数据为 50 多亿美元，公司设定的 2026 年年化收入目标为 200 亿至 260 亿美元，较当前水平增幅将超过 200% [18] - 公司服务的企业客户已超 30 万家，企业级产品收入约占总营收的 80%，其代码生成工具 Claude Code 年化收入已接近 10 亿美元 [18] - 行业正从“AI 错失恐惧期”转向要求可量化的投资回报，企业考量聚焦于具体的生产力提升 [19] - 五个月内，AI 性能保持稳定但价格降了原先的三分之二，若趋势持续，如今先进的 AI 能力一年内可能变得常规且廉价，AI 的基本经济逻辑正以惊人速度转变 [19] - Anthropic 估值达 1830 亿美元，正紧追估值达 5000 亿美元的 OpenAI 等竞争对手 [20] - Anthropic 押注 AI 的未来不属于能打造单一最强模型的企业，而属于能以合适价格、速度提供合适智能并让所有人都能获取的企业 [21]

饮料行业前景 - 高盛继续看好饮料板块 认为该行业将在长期内保持销量增长 并为2025年利润增长前景提供支撑 [1] - 高盛将食品饮料企业的净利润预测至多上调9% 并将目标价调整为7%至+25% [1] - 高盛重申对东鹏饮料 康师傅控股 华润饮料和农夫山泉的买入评级 [1] - 年初以来中国饮料企业股价上涨19% 跑赢同期MSCI中国必选消费品指数8%的涨幅 [1] 行业竞争格局 - 外卖补贴力度加大提振现制饮品销量 5月份补贴旺季奶茶/咖啡价格接近即饮饮料 [2] - 现制饮品门店数量约51万家 远低于软饮料销售点数量约600万个 [2] - 情景分析显示 即饮饮料和现制饮品消费之间存在约50%的相互蚕食影响 [3] - 旺季补贴对现制饮品门店销售量保持25%~45% 全年影响有限 [3] 产品创新趋势 - 无糖饮料 新口味和运动/能量饮料仍处于产品周期上升阶段 [4] - 东鹏饮料"补水啦"和"果之茶" 农夫山泉"东方树叶"等产品快速增长 [4] - 统一无糖"春拂绿茶"2025年销售额预计为4亿元 能量饮料"焕神"预计为3亿元 [4] - 重磅产品/新产品将贡献2025年饮料销售额的20%~20%以上 [4] 成本与利润率 - 单位成本降幅预测修正为2 3%~6 3% 此前预测为0 6%~4 0% [5] - 方便面业务成本上升 但预计2025年下半年比较基数下降将缓解 [5] - 使用现货价格全年成本将下降1 2%~5 3% 可抵消产品均价下降1 0%~3 2% [5] - 东鹏饮料/农夫山泉降低经典SKU促销力度 康师傅大包装饮料和方便面产品均价仍在提升 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和经调整后净利润同比增长 包裹量增长但单价下降 直客业务收入因电商退件增加而大幅增长 经营活动现金流净额为正 资本开支较大 [2][3] - 25Q1包裹量同比增长但略低于行业增速 市占率略有下降 散件业务量增长显著 公司拓展退货物流领域并深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 行业价格竞争激烈 单票收入下降 但单票运输和分拣成本也下降 单票调整后净利润有所降低 [6] - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 各部分总结 2025年Q1业绩 - 营业收入108.9亿元 同比+9.4% 经调整后净利润22.6亿元 同比+1.6% 核心快递服务收入101.2亿元 同比+9.8% 源于包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8% 直客业务收入增长129.3% [2] - 经营活动产生的现金流净额为23.6亿元 资本开支19.7亿元 [3] 25Q1经营数据 - 包裹量85亿件 同比+19.1% 市占率18.9% 24Q1为19.3% 散件业务量同比增长46% 公司拓展退货物流领域 深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 重申2025年包裹量指引为408亿至422亿件 同比增长20%至24% [5] - 截至2025年3月31日 揽件／派件网点数量31000余个 直接网络合作伙伴数量约6000余个 自有干线车辆数量约10000辆 15至17米高运力车型约9400余辆 分拣中心间干线运输路线3900余条 分拣中心95个 其中91个由公司运营 [5] 行业价格竞争与成本效益 - 25Q1单票收入1.25元 同比下降0.11元 受增量补贴、单票重量和KA单票等因素综合影响 行业竞争激烈 低价值或亏损件量占比扩大加剧挑战 [6] - 25Q1单票运输成本0.41元 同比下降0.06元 单票分拣成本0.27元 同比下降0.03元 单票调整后净利润0.26元 同比下降0.05元 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|50170|55781|60947| |(+/-) (%)|15%|13%|11%|9%| |调整后净利润（百万元）|10150|9643|10943|12583| |(+/-) (%)|13%|-5%|13%|15%| |每股收益(元)|10.95|11.39|13.04|15.09| |P/E|11.48|11.04|9.64|8.33| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化 包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标和估值比率 [13]