纪要涉及的公司 安踏体育、FILA、狼爪、迪桑特、可隆 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩指引与利润率**：安踏品牌 2025 年全年指引为高单位数增长，息税前利润率目标 20%，净利润率目标 25%，预计上半年利润率略降，下半年同比改善；FILA 品牌 2025 年全年指引为中单位数增长[2][3][5] - **鞋类产品营收占比**：2024 年安踏体育鞋类产品营收占比约 44%，高于 2021 年约 20%，得益于 FILA 鞋类产品战略部署[2][7] - **门店情况**：安踏冠军店店效 50 多万至近 60 万元，是平均店效两倍以上；SNEAKERVERSE 概念店店效超 150 万元；超级安踏门店超 80 家，上海门店效果一般；FILA 在中国约 2000 家门店，80%在一二线城市，未来维持此数量并升级现有门店[2][8][10][11] - **线上业务**：预计全年安踏线上业务增速快于线下，盈利能力良好，虽毛利率低但销售及管理费用占比更低[2][17] - **鞋类销售品类**：跑步品类在鞋类销售中占比超 40%，篮球品类近期增长不佳[2][18] - **FILA 2026 年调整方向**：加强服装品类发展，增加潮流元素和标志性设计，提升网球和高尔夫品类表现，拓展女子户外系列，优化门店形象[4][19][20] - **电商销售渠道**：安踏电商销售中抖音渠道占比超 30%，FILA 在抖音渠道销售占比高于其他运动品牌[4][21] - **狼爪收购与运营**：2025 年 6 月初完成收购，全球业务规模约 3 亿欧元，中国市场贡献约 30%，未来改善产品和品牌宣传，定位大众户外品牌[4][22][23] - **户外赛道**：预计未来几年户外赛道保持双位数增长，安踏核心竞争优势在于投入实力和运营能力[4][24][25] - **迪桑特和可隆**：截至去年底迪桑特 226 家门店、可隆约 190 家门店，计划每年门店数量增长约 10%，其余增长来自店效提升[27][29] - **分红和股份回购**：安踏集团维持不低于 50%的稳定分红比例，已完成 20 亿元人民币股份回购，未来根据市场情况继续操作[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **子品牌增长速度**：FILA KIDS 和 FILA Fusion 增长速度快于 FILA 主品牌，预计 2025 年第二季度仍保持此趋势[2][6] - **FILA 营销与价格**：平均销售价格相对稳定，营销投入以明星代言为主，增加对网球和高尔夫赛事赞助，费用投入有限且预计稳定，DTC 占比约 7%至 9%[9] - **新业态货品结构与价格带**：冠军品牌和作品集产品独立开发，冠军品牌价格带高，作品集价格略高；超级安踏货品结构因门店地点而异[11][12] - **新业态目标客群与选址**：冠军店选址中高端商场，超级安踏在下沉市场和一线城市核心地段均有开设，作品集有特定目标客群[14] - **新业态单店盈利能力**：各新业态商业模型不同，冠军店货品成本高，SNEAKER First 门店租金成本高，超级安踏通过供应链优化降低成本[15][16] - **迪桑特区域发展与产品本地化**：此前集中在东北地区，逐步开发春夏产品 SKU 向南方市场拓展，约 60%产品从韩国进口，未来加大中国区研发投入[28]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并净收入略有下降，主要因产品组合变化，新的低ASP Grand Design Transcend系列旅行拖车销量超过其他产品，部分被有针对性的价格上涨抵消 [23] - 合并单位销量同比增长，主要得益于Grand Design Towables业务的产品线多元化以及海洋业务的销量增长 [24] - 毛利率较去年第三季度下降130个基点，主要归因于较高的保修费用和产品组合变化，运营效率提升部分抵消了这一影响 [24] - 调整后EBITDA利润率同比下降140个基点，主要是由于毛利率降低 [24] - 本季度末净债务与EBITDA比率为4.8倍，公司目标是将其降至历史目标范围0.9 - 1.5倍 [30] - 九个月自由现金流为负8170万美元，主要受Winnebago品牌房车业务运营效率低下以及Grand Design房车业务战略投资影响 [29] - 公司将2025财年全年调整后每股收益指导下调至1.2 - 1.7美元/稀释股，并将合并收入预测调整至27 - 28亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 拖挂式房车业务 - 净收入下降主要是由于产品组合变化，新增Grand Design旅行拖车推动部门单位销量增长2.5% [24] - 调整后EBITDA利润率较上年下降，主要因保修费用增加和杠杆效应减弱，运营效率提升部分抵消了这一影响 [24] 房车业务 - 第三季度净收入较上年下降，主要因市场条件导致单位销量降低，产品组合变化部分抵消了这一影响 [25] - 调整后EBITDA利润率较上年下降，主要反映了Winnebago品牌房车业务的折扣和补贴增加、杠杆效应减弱以及运营效率低下 [25] - 本季度房车总销量同比下降14.8%，反映了市场条件和Winnebago品牌房车业务的转型 [26] 海洋业务 - 净收入增长15%，主要由单位销量增加和有针对性的价格上涨推动，产品组合变化部分抵消了这一影响 [27] - 单位销量同比增长超过11% [27] - 部门调整后EBITDA利润率较上年增加，主要受价格上涨和杠杆效应推动，产品组合变化和保修费用增加部分抵消了这一影响 [28] 各个市场数据和关键指标变化 北美房车市场 - 4月零售销售额下降8.2%，连续第三个月降幅超过8%，表明消费者需求仍受经济逆风及高借贷成本影响 [15] - 4月批发总出货量增长3.4%，拖挂式房车（主要是传统旅行拖车）同比增长4.2%，年初至今批发出货量增长近11%，主要受经济实惠的旅行拖车出货量推动 [16] - 拖挂式房车库存水平基本平衡，制造商和经销商出货量与当前零售活动紧密匹配，预计2025年剩余时间经销商不会增加太多拖挂式房车库存 [16] - 房车市场仍需进一步去库存以改善库存质量和数量，4月房车出货量下降3.4%，年初至今下降8.7% [17] 美国铝制浮筒船市场 - Barletta市场份额从2024财年末的8.8%增至截至4月的12个月内的9% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对Winnebago房车业务进行转型，采取降低现场库存、改善营运资金、调整生产计划、减少可自由支配费用和加速产品价值提升等措施，以提高利润率和盈利能力 [9][10] - 公司进行全面产能利用率分析，审查制造布局，优化供应链以应对关税成本压力，同时重新评估组织结构以简化运营和消除冗余 [11] - Newmar推出新的紧凑型C级房车Freedom Air，Grand Design Motorhomes推出新的VT Class B面包车，Winnebago Towables推出新的旅行拖车Thrive，Chris Craft推出新的中心控制台动力艇Catalina 31，Barletta推出2026年车型年新阵容 [12][13][14] - 行业竞争激烈，房车市场需要较高的折扣和补贴来推动产品销售 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性导致消费者和经销商的房车活动减少，市场疲软可能持续到今年年底，行业协会下调了2025年批发出货量预测 [8] - 尽管短期面临挑战，但公司对品牌的韧性和终端市场的长期潜力充满信心，户外生活方式的吸引力将推动公司业务在市场条件正常化后实现增长 [35] 其他重要信息 - 公司近期减少债务约1.59亿美元，包括完成1亿美元的现金要约收购部分2028年到期的6.25%高级担保票据以及偿还4月到期的5900万美元可转换债务 [29] - 公司预计2026财年关税可能导致稀释每股收益减少0.5 - 0.75美元，正在与供应商合作减轻这一风险 [32] - 公司暂停2025财年下半年的股票回购活动，将资金用于债务偿还，同时继续进行增长投资和支付季度股息 [30][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Winnebago品牌房车业务采取的措施及未来战略 - 公司采取了降低生产、调整生产计划、改善营运资金、提高产品价值和开发新产品等措施，致力于提升该品牌的竞争力和盈利能力，目前正在评估多种战略选择 [38][39][40] - 团队专注于产品开发和快速推向市场，以解决历史上的产品推出速度问题 [42][43] 问题2：房车业务盈利能力下降的因素 - 盈利能力下降主要与杠杆效应、折扣和补贴增加有关 [44][45] 问题3：2026财年上半年的展望 - 公司将在10月的财报电话会议上提供2026财年的财务指导和行业出货量预期，目前暂不评论2026年的情况 [48][49][51] 问题4：关税影响的细分 - 公司正在与供应商合作减轻关税风险，预计7月中旬政府将提供关税谈判的正式更新，目前约不到10%的物料清单来自国外，但关税的美元风险较高，2026年车型年定价已考虑部分关税成本 [53][54][55] 问题5：Winnebago房车业务的战略及所需时间 - 公司需要提高Winnebago品牌房车的价值主张，团队正在努力改善现有产品并开发新产品，但市场竞争激烈，折扣和补贴情况可能会持续 [59][60][61] 问题6：6月的需求趋势 - 6月前三周公司业务零售同比仍为负增长，但较5月略有改善，不同细分市场和品牌表现有所差异 [62][63] 问题7：税收提案对公司的影响 - 公司关注国会的税收提案，特别是经销商拖挂式产品的地板计划利息扣除问题以及汽车贷款利息扣除的相关规定，若能解决这些问题，将有利于消费者和经销商 [66][67][68] 问题8：2026年产品价格上涨及消费者反应 - 2026年车型年定价因品牌而异，在低个位数到中个位数之间，已包含部分已知的关税成本，市场上有充足的库存，经销商可以在一段时间内销售产品而不显示全部关税相关价格上涨的影响，目前尚不清楚价格上涨对销量的影响 [74][75][76] 问题9：海洋业务的表现及原因 - Chris Craft通过推出低价产品、维护经销商关系和管理库存取得了一定的零售份额增长，Barletta在铝制浮筒船市场份额持续增加，其ARIA系列表现良好 [77][78][79] 问题10：库存周转目标及行业情况 - 公司长期目标是实现两倍的库存周转，目前为1.8倍，预计2025财年第四季度无法达到该目标，但将在2026财年继续努力，部分竞争对手的出货速度较快，可能导致市场竞争加剧和库存老化问题 [84][87][88] 问题11：批发假设对应的零售假设及关税价格增加 - 目前零售假设与批发假设接近，可能仍有一定的去库存情况，以满足经销商对更高库存周转的需求，为抵消关税影响可能需要约3040万美元的价格上涨 [93][94] 问题12：Newmar的成功因素及能否应用于Winnebago品牌 - Newmar成功得益于强大的产品线、良好的经销商库存管理和市场份额增长，其Class A柴油业务表现出色，Super C产品线不断扩展，公司将关注并保持其业务的竞争力 [100][101][102]

KEEN品牌在中国市场的表现 - KEEN在中国一线及新一线城市迅速走红 小红书相关词条浏览达2亿 热门笔记互动量过万 多位明星名人上脚 [3] - 品牌线上销售表现强劲 去年618溯溪鞋销售额达1700万元 约售出1.7万双 [3] - 热门款JASPER系列在天猫旗舰店已售约2万双 但落后于竞品HOKA的BONDI系列3万双销量 [29] - 品牌线下扩张迅速 一年半时间已开设14家独立门店 今年三四月份新增6家门店/快闪店 [29] 品牌定位与营销策略 - KEEN从传统户外品牌转型为"潮牌"路线 产品设计强调"丑萌"特色 如JASPER"法棍鞋"、Uneek"泡面鞋"等 [26][28] - 营销关键词包括快乐、有趣、生活、日常、自然等 强调生活方式属性 [28] - 联名策略积极 今年以来已进行8次联名 合作对象涵盖户外、奢侈品及艺术家品牌 [28] - 价格定位中高端 天猫旗舰店销量前十商品价格区间799-1199元 [28] 产品特点与消费者反馈 - JASPER徒步鞋因鲜明设计和丰富配色受追捧 小红书相关穿搭笔记获近2000互动 [8][12] - 配色选择多样 基础色系百搭 鲜艳配色常断货 得物平台粉色款溢价至1499元 [12][14] - 消费者反映存在品控问题 包括鞋舌不适、鞋底异响等 [36][37] - 尺码问题突出 瘦脚需买大一码 宽脚需买大两码 [42] - 功能性受质疑 有消费者反映鞋底不防滑 与宣传的"增强抓地牵引力"不符 [43] 市场竞争与价格策略 - 面临HOKA、亚瑟士等品牌竞争 HOKA溯溪鞋去年618期间售出1.5万双 销售额超1500万元 [45] - 亚瑟士等品牌在中端价格带竞争激烈 其GEL-SONOMA SE系列618到手价483元 已售2万双 [45] - 价格持续上涨 JASPER系列从2021年双11的600多元涨至目前的1000多元 [43][44] - 国内外价差明显 日本市场JASPER到手价约700元 得物平台价格700-800元 [43][44] 行业趋势与挑战 - 中国户外市场从"功能满足"转向"情感连接" 消费者期待超越产品本身的品牌体验 [45] - 品牌力、产品力、服务力三者并重 服务在潮流+户外赛道尤为重要 [45] - 负面反馈反映品牌运营团队不够成熟 对细节考虑不周全 [43] - 发货物流、运费险等服务细节与千元定价不匹配 影响消费者体验 [43]

行业趋势 - 中国户外人群总量达5.4亿，其中轻量化人群占比93.2% [5] - 户外消费市场从装备导向转为场景驱动，用户从「买装备」转向「找搭子」 [5] - 户外生活日常化、碎片化，「出门即户外」成为新常态 [3] - 运动户外类型多元化导致人群「圈层化」现象明显 [5] 平台创新 - 天猫运动户外推出「圈子」功能，入口设置在品牌官方旗舰店首页底部显眼位置 [5] - 「圈子」功能已有超过40家核心品牌入驻，构建多元细分的内容生态体系 [12] - 平台通过「圈子」实现「内容、关系、转化」闭环，连接品牌与用户 [6] - 「圈子」不仅是社群工具，更是撬动户外生态的引擎，打通兴趣到生意的路径 [14] 品牌合作案例 - 天猫联合北面策划小物钓活动，设置反向规则「钓得越小越高人」，融合实用技能与生活美学 [17] - 与斯凯奇合作推出「多彩高人团」活动，以品牌色卡打卡任务强化记忆点 [24] - 凯乐石发起五天四夜雨崩徒步，安高若组织湖州越野跑，强化专业户外表达 [29] 内容与传播策略 - 平台通过达人矩阵和圈子驱动，将线下活动转化为线上社交裂变 [40] - 微博话题出发吧室外高人累计阅读量3.1亿，互动量9.3w [50] - 户外博主内容聚焦「吃拍穿玩」，降低用户心理门槛，推动从围观到参与 [45][46][48] - 平台通过清单化种草和精准人群定向提升转化效率 [50] 平台成果与未来方向 - 2024年「冬季PASSION型动」活动实现20亿+总曝光，核心品牌GMV同比增长170% [53] - 未来将持续放大「圈子」连接价值，将兴趣转化为社群与生意 [53]

户外行业爆发式增长 - 中国户外休闲活动参与人数从2019年1.3亿激增至2021年超4亿 [3] - 2023年小红书户外内容浏览量惊人：徒步登山25亿次、露营60亿次、潜水冲浪80亿次，其中徒步登山内容观看量增长300% [3] - 户外相关企业数量达20多万家，较两年前增加20%，淘系平台新品牌数量较2022年翻倍 [3] - 三大电商平台2021-2023年销售数据：帐篷天幕2450万顶、公路自行车1007万辆、登山鞋596万双 [4] 冲锋衣市场爆发 - 冲锋衣销量从2022年719万件暴增至2023年2049万件，天猫平台80%交易额来自冲锋衣，其中80%购买者为新客 [5] - 骆驼2023年电商收入47.8亿人民币，同比增长298%，占据冲锋衣40%市场份额，其收入70%来自冲锋衣 [6][15] - 冲锋衣价格带分化：始祖鸟定位高端（2000元以上），骆驼主打300-600元区间，白牌降至300元以下 [6][14] 品牌战略分化 始祖鸟高端化路径 - 实施"鸟巢计划"：在顶级商圈开设700+平米旗舰店，上海旗舰店年营业额预计超2000万美元 [9][10] - 调整产品结构：专业户外产品占比不低于70%，商务线Veilance限制在30%以内 [13] - 直营化改革：收回经销商渠道，统一库存管理提升效率，会员体系强调体验而非折扣 [9][10] 骆驼规模化扩张 - 2022年自建8家工厂（5家冲锋衣+2家鞋+1家帐篷），实现供应链自主 [6][19] - 采用"人海战术"：2023年618期间合作3022个抖音达人，直播团队分驻三地 [20] - 产品创新：推出三合一设计（冲锋衣+抓绒/羽绒内胆），价格426-654元，直接对标涨价后的羽绒服 [15] 细分领域机会 - 女性户外市场崛起：小红书户外内容90%浏览者为女性，冲锋衣营销转向"奶茶咖啡随便泼"场景 [24][37] - 技术驱动品牌：Outopia用羊毛混纺技术做速干衣，2023年增长600%；UTO悠途开发"碳芯纤维"滑雪内衣年销过亿 [26][32] - 亲子场景创新：ACMEITEM针对儿童速干需求，200元定价T恤带动收入破亿，80%客户为女性 [32] 行业趋势演变 - 面料革命：功能性合成纤维替代棉质，防水/速干/抗皱成为新品标配 [7][33] - 时尚跨界：奢侈品牌联名（Gucci×北面）与城市户外线（北面黑标）推动风格融合 [37] - 价格锚形成：防晒衣200元、冲锋衣400元成为消费者认知基准 [40] - 产能过剩风险：冲锋衣工厂从口罩生产转型，白牌低价冲击市场 [6][45] 未来竞争格局 - 高端市场：始祖鸟通过联名扩充设计（如松赞"卡瓦格博"系列），加拿大设计团队扩至数百人 [49] - 中端市场：骆驼推出高端子品牌"喜马拉雅"，价格上探4000元 [47] - 轻户外挑战：蕉下增速放缓，面临白牌竞争与溢价能力考验 [45]