券商中国记者从渠道获悉，千亿私募景林资产管理合伙人、基金经理高云程近日发布2025年中给投资者的 一封信《拥有"城里最好的三个生意"》。 在信中，高云程表示："找到那个有好生意的城，找出最好的几个生意，长期拥有这些生意。"要把组合集中在 尽可能少的确定性机会上，大部分时候：少才能对，慢就是快。 他还表示，世界正在从单极变为多极， 中国资产应该获得世界的平视 。这个再平衡的过程，会给组合带来一 定的额外奖励。 拥有"城里最好的生意" "2025年上半年像看大片一样精彩和跌宕。" 高云程在信中称，大波动叠加结构性机会形成了上半年股票市场 的主基调。很多行业都出现了DeepSeek时刻。抓住新消费和创新药这两个结构性机会的投资者，觉得这半年 是大牛市。AI（人工智能）的发展在经历波折后，继续用强劲的基本面证明这是当前最伟大的技术革命，有 需求、有投资、有应用，也开始有收入。此外，坚信中国长期无风险收益率会持续低位的投资者，也通过投资 高股息公司躺赢。 高云程谈到，年轻人通过自己的消费行为塑造了新时代的新消费范式，新"禁酒令"却让旧消费雪上加霜。现在 抢玩偶的人，上一代他们的同龄人在抢购生肖茅台，和再之前的邮票、普洱 ...

纪要涉及的公司 安踏体育、FILA、狼爪、迪桑特、可隆 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩指引与利润率**：安踏品牌 2025 年全年指引为高单位数增长，息税前利润率目标 20%，净利润率目标 25%，预计上半年利润率略降，下半年同比改善；FILA 品牌 2025 年全年指引为中单位数增长[2][3][5] - **鞋类产品营收占比**：2024 年安踏体育鞋类产品营收占比约 44%，高于 2021 年约 20%，得益于 FILA 鞋类产品战略部署[2][7] - **门店情况**：安踏冠军店店效 50 多万至近 60 万元，是平均店效两倍以上；SNEAKERVERSE 概念店店效超 150 万元；超级安踏门店超 80 家，上海门店效果一般；FILA 在中国约 2000 家门店，80%在一二线城市，未来维持此数量并升级现有门店[2][8][10][11] - **线上业务**：预计全年安踏线上业务增速快于线下，盈利能力良好，虽毛利率低但销售及管理费用占比更低[2][17] - **鞋类销售品类**：跑步品类在鞋类销售中占比超 40%，篮球品类近期增长不佳[2][18] - **FILA 2026 年调整方向**：加强服装品类发展，增加潮流元素和标志性设计，提升网球和高尔夫品类表现，拓展女子户外系列，优化门店形象[4][19][20] - **电商销售渠道**：安踏电商销售中抖音渠道占比超 30%，FILA 在抖音渠道销售占比高于其他运动品牌[4][21] - **狼爪收购与运营**：2025 年 6 月初完成收购，全球业务规模约 3 亿欧元，中国市场贡献约 30%，未来改善产品和品牌宣传，定位大众户外品牌[4][22][23] - **户外赛道**：预计未来几年户外赛道保持双位数增长，安踏核心竞争优势在于投入实力和运营能力[4][24][25] - **迪桑特和可隆**：截至去年底迪桑特 226 家门店、可隆约 190 家门店，计划每年门店数量增长约 10%，其余增长来自店效提升[27][29] - **分红和股份回购**：安踏集团维持不低于 50%的稳定分红比例，已完成 20 亿元人民币股份回购，未来根据市场情况继续操作[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **子品牌增长速度**：FILA KIDS 和 FILA Fusion 增长速度快于 FILA 主品牌，预计 2025 年第二季度仍保持此趋势[2][6] - **FILA 营销与价格**：平均销售价格相对稳定，营销投入以明星代言为主，增加对网球和高尔夫赛事赞助，费用投入有限且预计稳定，DTC 占比约 7%至 9%[9] - **新业态货品结构与价格带**：冠军品牌和作品集产品独立开发，冠军品牌价格带高，作品集价格略高；超级安踏货品结构因门店地点而异[11][12] - **新业态目标客群与选址**：冠军店选址中高端商场，超级安踏在下沉市场和一线城市核心地段均有开设，作品集有特定目标客群[14] - **新业态单店盈利能力**：各新业态商业模型不同，冠军店货品成本高，SNEAKER First 门店租金成本高，超级安踏通过供应链优化降低成本[15][16] - **迪桑特区域发展与产品本地化**：此前集中在东北地区，逐步开发春夏产品 SKU 向南方市场拓展，约 60%产品从韩国进口，未来加大中国区研发投入[28]

财务数据和关键指标变化 - 本季度合并净收入略有下降，主要因产品组合变化，新的低ASP Grand Design Transcend系列旅行拖车销量超过其他产品，部分被有针对性的价格上涨抵消 [23] - 合并单位销量同比增长，主要得益于Grand Design Towables业务的产品线多元化以及海洋业务的销量增长 [24] - 毛利率较去年第三季度下降130个基点，主要归因于较高的保修费用和产品组合变化，运营效率提升部分抵消了这一影响 [24] - 调整后EBITDA利润率同比下降140个基点，主要是由于毛利率降低 [24] - 本季度末净债务与EBITDA比率为4.8倍，公司目标是将其降至历史目标范围0.9 - 1.5倍 [30] - 九个月自由现金流为负8170万美元，主要受Winnebago品牌房车业务运营效率低下以及Grand Design房车业务战略投资影响 [29] - 公司将2025财年全年调整后每股收益指导下调至1.2 - 1.7美元/稀释股，并将合并收入预测调整至27 - 28亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 拖挂式房车业务 - 净收入下降主要是由于产品组合变化，新增Grand Design旅行拖车推动部门单位销量增长2.5% [24] - 调整后EBITDA利润率较上年下降，主要因保修费用增加和杠杆效应减弱，运营效率提升部分抵消了这一影响 [24] 房车业务 - 第三季度净收入较上年下降，主要因市场条件导致单位销量降低，产品组合变化部分抵消了这一影响 [25] - 调整后EBITDA利润率较上年下降，主要反映了Winnebago品牌房车业务的折扣和补贴增加、杠杆效应减弱以及运营效率低下 [25] - 本季度房车总销量同比下降14.8%，反映了市场条件和Winnebago品牌房车业务的转型 [26] 海洋业务 - 净收入增长15%，主要由单位销量增加和有针对性的价格上涨推动，产品组合变化部分抵消了这一影响 [27] - 单位销量同比增长超过11% [27] - 部门调整后EBITDA利润率较上年增加，主要受价格上涨和杠杆效应推动，产品组合变化和保修费用增加部分抵消了这一影响 [28] 各个市场数据和关键指标变化 北美房车市场 - 4月零售销售额下降8.2%，连续第三个月降幅超过8%，表明消费者需求仍受经济逆风及高借贷成本影响 [15] - 4月批发总出货量增长3.4%，拖挂式房车（主要是传统旅行拖车）同比增长4.2%，年初至今批发出货量增长近11%，主要受经济实惠的旅行拖车出货量推动 [16] - 拖挂式房车库存水平基本平衡，制造商和经销商出货量与当前零售活动紧密匹配，预计2025年剩余时间经销商不会增加太多拖挂式房车库存 [16] - 房车市场仍需进一步去库存以改善库存质量和数量，4月房车出货量下降3.4%，年初至今下降8.7% [17] 美国铝制浮筒船市场 - Barletta市场份额从2024财年末的8.8%增至截至4月的12个月内的9% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对Winnebago房车业务进行转型，采取降低现场库存、改善营运资金、调整生产计划、减少可自由支配费用和加速产品价值提升等措施，以提高利润率和盈利能力 [9][10] - 公司进行全面产能利用率分析，审查制造布局，优化供应链以应对关税成本压力，同时重新评估组织结构以简化运营和消除冗余 [11] - Newmar推出新的紧凑型C级房车Freedom Air，Grand Design Motorhomes推出新的VT Class B面包车，Winnebago Towables推出新的旅行拖车Thrive，Chris Craft推出新的中心控制台动力艇Catalina 31，Barletta推出2026年车型年新阵容 [12][13][14] - 行业竞争激烈，房车市场需要较高的折扣和补贴来推动产品销售 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性导致消费者和经销商的房车活动减少，市场疲软可能持续到今年年底，行业协会下调了2025年批发出货量预测 [8] - 尽管短期面临挑战，但公司对品牌的韧性和终端市场的长期潜力充满信心，户外生活方式的吸引力将推动公司业务在市场条件正常化后实现增长 [35] 其他重要信息 - 公司近期减少债务约1.59亿美元，包括完成1亿美元的现金要约收购部分2028年到期的6.25%高级担保票据以及偿还4月到期的5900万美元可转换债务 [29] - 公司预计2026财年关税可能导致稀释每股收益减少0.5 - 0.75美元，正在与供应商合作减轻这一风险 [32] - 公司暂停2025财年下半年的股票回购活动，将资金用于债务偿还，同时继续进行增长投资和支付季度股息 [30][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Winnebago品牌房车业务采取的措施及未来战略 - 公司采取了降低生产、调整生产计划、改善营运资金、提高产品价值和开发新产品等措施，致力于提升该品牌的竞争力和盈利能力，目前正在评估多种战略选择 [38][39][40] - 团队专注于产品开发和快速推向市场，以解决历史上的产品推出速度问题 [42][43] 问题2：房车业务盈利能力下降的因素 - 盈利能力下降主要与杠杆效应、折扣和补贴增加有关 [44][45] 问题3：2026财年上半年的展望 - 公司将在10月的财报电话会议上提供2026财年的财务指导和行业出货量预期，目前暂不评论2026年的情况 [48][49][51] 问题4：关税影响的细分 - 公司正在与供应商合作减轻关税风险，预计7月中旬政府将提供关税谈判的正式更新，目前约不到10%的物料清单来自国外，但关税的美元风险较高，2026年车型年定价已考虑部分关税成本 [53][54][55] 问题5：Winnebago房车业务的战略及所需时间 - 公司需要提高Winnebago品牌房车的价值主张，团队正在努力改善现有产品并开发新产品，但市场竞争激烈，折扣和补贴情况可能会持续 [59][60][61] 问题6：6月的需求趋势 - 6月前三周公司业务零售同比仍为负增长，但较5月略有改善，不同细分市场和品牌表现有所差异 [62][63] 问题7：税收提案对公司的影响 - 公司关注国会的税收提案，特别是经销商拖挂式产品的地板计划利息扣除问题以及汽车贷款利息扣除的相关规定，若能解决这些问题，将有利于消费者和经销商 [66][67][68] 问题8：2026年产品价格上涨及消费者反应 - 2026年车型年定价因品牌而异，在低个位数到中个位数之间，已包含部分已知的关税成本，市场上有充足的库存，经销商可以在一段时间内销售产品而不显示全部关税相关价格上涨的影响，目前尚不清楚价格上涨对销量的影响 [74][75][76] 问题9：海洋业务的表现及原因 - Chris Craft通过推出低价产品、维护经销商关系和管理库存取得了一定的零售份额增长，Barletta在铝制浮筒船市场份额持续增加，其ARIA系列表现良好 [77][78][79] 问题10：库存周转目标及行业情况 - 公司长期目标是实现两倍的库存周转，目前为1.8倍，预计2025财年第四季度无法达到该目标，但将在2026财年继续努力，部分竞争对手的出货速度较快，可能导致市场竞争加剧和库存老化问题 [84][87][88] 问题11：批发假设对应的零售假设及关税价格增加 - 目前零售假设与批发假设接近，可能仍有一定的去库存情况，以满足经销商对更高库存周转的需求，为抵消关税影响可能需要约3040万美元的价格上涨 [93][94] 问题12：Newmar的成功因素及能否应用于Winnebago品牌 - Newmar成功得益于强大的产品线、良好的经销商库存管理和市场份额增长，其Class A柴油业务表现出色，Super C产品线不断扩展，公司将关注并保持其业务的竞争力 [100][101][102]

最近，去日本大阪购物的胡磊（化名）败兴而归。 这趟旅程最大目的之一——买KEEN的网红徒步鞋JASPER，到了店里才发现，自己的宽脚根本穿不下。 图源：有意思报告 但更让胡磊感到"败兴"的点是，KEEN在日本似乎并没有网上传的那般火。无论是门店客流量，还是心斋桥或环球影城，穿KEEN的人都很少。"别说跟亚 瑟士比，穿KEEN的都不如穿斯凯奇的人多。" 但在中国，尤其是北上广等一线及新一线城市，却是另一番景象。今年清明胡磊去爬长城，在好汉坡上看到的KEEN都比日本专卖店里的人多。 在小红书，KEEN相关词条有2亿浏览，热门笔记互动量过万。欧阳娜娜、王一博、古力娜扎、金晨、吴昕、万茜、董洁、奚梦瑶、杨天真等明星名人都 曾上脚。 所以，这个诞生于美国，带着日本山系户外"标签"的品牌，为啥在中国被时尚白领买疯了？ KEEN又火了？ 事实上，JASPER徒步鞋不是KEEN第一次火。去年，KEEN的溯溪鞋就火遍全网。 据天猫数据，去年618 KEEN溯溪鞋卖了1700万元，以其均价1000元计算，一个月卖了约1.7万双。 图源：KEEN天猫旗舰店 尽管已经火了两波，但一提到KEEN这个品牌，还是有很多人表示"没听过"。不 ...

伴随着突发的品牌名称引发的争议，伯希和户外运动集团股份有限公司（证券简称为"伯希和户外运动集团"，下称"伯希和"）近日正式向港交所递交了上 市申请书，拟主板上市，中金公司和中信证券香港担任联席保荐人。 IPO日报注意到，作为近年来国产户外服饰品牌中的黑马，伯希和近三年营收增加近4倍，毛利率高达59.6%，得到启明创投、创新工场、金沙江创投和腾 讯投资等知名投资机构的青睐。 近三年净利润年复合增长率232% 伯希和在市场上以"平价冲锋衣"出圈，于往绩记录期间累计销售约380万件冲锋衣，冲锋衣销量实现144%的复合年均增长率，成为伯希和快速业务增长的 核心驱动力。比如其天猫旗舰店的冲锋衣热销第一名的三合一冲锋衣，价格499元，显示有20万+的人付款，表现出伯希和在百元价格带较为强势的市场 表现。 营收中，公司服装产品（包括冲锋衣裤、羽绒服和羽绒裤、抓绒衣裤、软壳衣裤、防晒服、速干衣）收入占比较高。报告期内，伯希和服装产品收入分别 为3.05亿元、7.97亿元、16.08亿元，占比在最新一期已高达91%。 不过，公司也意识到过度依赖单一品类的风险，近年来积极拓展产品线，2020 年引入韩国品牌 Excelsior ...

公司概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司正式向港交所递交上市申请书，拟主板上市，联席保荐人为中金公司和中信证券香港[1] - 公司成立于2012年，定位为中国高性能户外生活方式品牌，倡导"奔赴自然"的新户外生活理念[3] - 产品涵盖服装、鞋类以及装备及配饰，分为巅峰、专业性能、山系和经典四大系列，截至2024年底有572个标准产品单位[3] - 按2024年零售额计算，公司已成为中国三大高性能户外服饰品牌之一，市场份额达到5 2%[3] 财务表现 - 2022年至2024年净销售额从3 51亿元增至17 33亿元，复合年均增长率达122 2%[4] - 同期营收从3 78亿元增至17 66亿元，复合年均增长率达115 86%，三年增加近四倍[4] - 净利润从2430万元增至2 83亿元，经调整净利润年复合增长率达到232%[2][4] - 经调整净利润率从7 3%大幅增至17 2%，毛利率逐年提升，分别达到54 3%、58 2%和59 6%[4] 业务亮点 - 公司以"平价冲锋衣"出圈，累计销售约380万件冲锋衣，销量实现144%的复合年均增长率[4] - 天猫旗舰店热销第一名的三合一冲锋衣价格499元，显示有20万+的人付款[5] - 服装产品收入占比高达91%，2024年达到16 08亿元[5] - 线上直接触达消费者销售额从2022年的3 31亿元增长至2024年的13 51亿元，线下门店销售收入从730万元增至1 69亿元[6] 股东结构 - 创始人刘振、花敬玲夫妇合计持股约63 17%[11] - 腾讯投资于2025年3月以3亿元认购10 7%的股份，成为第四大股东[11] - B轮融资后公司估值达到28亿元[12] 行业前景 - 中国内地高性能户外服饰行业零售销售额从2019年的539亿元增至2024年的1027亿元，CAGR为13 8%[12] - 预计到2029年将达到2158亿元，2024年至2029年的复合年均增长率为16%[12] 上市募资用途 - 加强研发能力及完善产品设计创新流程[12] - 强化品牌定位及提高品牌知名度[12] - 加强多渠道销售网络和数字化能力[12] - 招募信息技术人才及用于营运资金和一般企业用途[12] 品牌争议 - 公司品牌名称被质疑与劫走敦煌文物的法国人Paul Pelliot有关[8] - 公司官方回应称品牌源起于"伯牙抚琴，高山流水"的故事，与法国人无关[8] - 招股文件中未主动披露有关"品牌命名争议"的相关风险提示[8]

中国户外用品市场概况 - 2024年中国户外用品行业市场规模达到2150亿元 预计2026年增长至2700亿元 [8] - 行业呈现分层竞争格局 功能性专业场景与泛生活化场景被不同品牌切割 尚未出现全渠道全人群整合的龙头品牌 [10] - 传统运动品牌加速布局户外赛道 耐克 阿迪达斯等推出专业系列 lululemon 优衣库切入轻户外领域 [8] 上市户外企业2024年财报表现 探路者 - 2024年营收15.92亿元 核心户外业务营收13.69亿元(同比+8.91%) 归母净利润1.066亿元(同比+50%) [2] - 产品策略聚焦中高端 推出HIMEX POLAREX系列 研发费用8100万元(占营收5.13%) 赞助17场专业赛事 [2] - 营销采用双代言人策略 社交平台投放提升年轻用户影响力 [2] 三夫户外 - 2024年营收8亿元(同比-5.5%) 2025Q1营收1.9亿元(同比+14.5%) 净利润1267万元(同比扭亏) [2][3] - 收入下降主因代理品牌调整及1.6亿元资产减值计提 扣除后主业运营效率与毛利率提升 [3] - 加速向品牌商转型 X-BIONIC品牌营收2.9亿元(同比+34.91%) 2025Q1贡献7600万元收入 [3] 牧高笛 - 2024年营收13.04亿元(同比-10.42%) 净利润8376万元(同比-21.57%) [4] - 自有品牌业务收入7.74亿元(占比59.4%) 持续投入服装产品线布局高毛利市场 [4] 新兴竞争者伯希和 - 2023年营收17.33亿元(较2021年4.62亿元增长3倍) 规模超越上市三强 [5] - 定位户外生活方式大众市场 线上收入占比超70% 擅长IP联名与新兴平台运营 [6] - 按零售额计算市占率1.7% 但2022-2024年CAGR达127.4% 增速领先行业 [7] 行业竞争格局 - 市场份额前十品牌包括骆驼户外 北面 始祖鸟等 国际品牌仍占主导地位 [8] - 伯希和当前营收规模最大但市占率偏低 探路者位列第十 [7][8] - 行业呈现"百花齐放"态势 未来竞争核心将围绕科技研发与品牌资产构建 [11]

| [编纂]項下[编纂]數目 | :[编纂]股H股(視乎[编纂]而定) | [编纂]數目 | [编纂]股H股(可予[编纂]) | .. | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | : | [編纂]數目 | [編纂]股H股(可予 编纂]及[編纂]而定) | 每股H股[編纂]港元,另加1.0%經紀佣 | : | 最高 编纂] | | 金、0.0027％證監會交易徵費、0.00015% 會 | 財局交易徵費及0.00565%聯交所交易賽(須 | | | | | | 於申請時以港元繳足,多繳股款可予退還) | 每股H股人民幣1.00元 | 面值 | : | | | | [编纂] : [编纂] | | | | | | 4月28日，户外品牌Pelliot伯希和户外运动集团股份有限公司（简称"伯希和"）正式向港交所 递交招股说明书，计划主板上市，中金公司、中信证券为其联席保荐人。 招股书显示，2022年度、2023年度、2024年度，伯希和收入分别约为3.78亿元、9.08亿元、17.66亿元人 民币；同期，年内溢利分别约为2431.1万元、1.52亿元、2.83亿元人民币。 | ...

2024年成为中国内地发展最快的高性能户外服饰品牌。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO早知道消息， 伯希和户外运动集团股份有限公司 （以下简称 " 伯希和 "）于2025年4月28日 正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和中信证券担任联席保荐人。 这意味着， 伯希和 或将成为 "中国高性能户外生活方式第一股" 。 2012年，「 伯希和 」品牌诞生。 2022年至2024年，「 伯希和 」品牌的净销售额从 3.51亿元以 122.2%的复合年增长率增至17.33亿元。 成立至今， 伯希和 总计完成两轮融资，投资方包括腾讯、启明创投、创新工场、金沙江创投、国元 证券等知名机构以及安徽、青岛两地国资。其中，腾讯于今年 3月完成了对伯希和3亿元的投资。 IPO前，腾讯持有 伯希和 10.70%的股份，为最大机构投资方；启明创投为另一持股超5%的主要机构 投资方，启明创投合伙人王世雨担任 伯希和 非执行董事。 在完成 IPO前最后一轮融资后， 伯希和 的估值为 28亿元人民币。 伯希和 在招股书中表示， IPO募集所得资金净额将主要用 ...

轻装出发，天猫用「圈子」打开户外的新路径 曾几何时，户外总是让人联想到背着大包、全副武装地跋山涉水。 如今，一种新的行为标签「户外脑」在城市人群中频繁发作——说走就走的即兴出发、下班就冲的社交动能，驱动着越来越多的人在钢铁森林中寻找自然的 缝隙。 从远足、露营到日常通勤与散步，户外生活正在变得日常化、碎片化，「出门即户外」成为新常态。 文 / 曹田一 编 / 杨雨蒙 艾瑞咨询发布的《轻量化户外行业白皮书》显示，中国户外人群总量达5.4亿，其中轻量化人群占比高达93.2%；《2025淘天运动户外趋势白皮书》更指出， 随着运动户外类型的多元化，人群的「圈层化」现象日益明显。 户外消费市场也从以往的装备导向，转为场景驱动。用户从「买装备」转向「找搭子」，对品牌的期待也从功能性转向内容共鸣与情绪价值。 换句话说，品牌需要重新理解用户的生活语境，而平台也不能仅仅是流量下的「货架」，需要成长为激发用户情绪、承载品牌表达的内容型组织者。天猫运 动户外在此背景下推出「圈子」功能，正是对消费趋势与用户关系变化的前瞻回应。 「圈子」入口被设置在运动户外品牌官方旗舰店首页底部的显眼位置，能够直接进入到品牌的内容运营阵地。 在这里， ...