行业与公司 * 涉及的行业为稀土行业，核心讨论内容包括上游稀土矿开采与分离、中游稀土氧化物与金属冶炼、下游钕铁硼永磁材料制造，以及废料回收环节 [1] * 纪要未明确指向单一上市公司，内容为对整个稀土产业链的宏观分析与观点交流 [1] 核心观点与论据：供应端 * **原矿供应趋紧**：原矿分离企业开工率已达高位，2026年难以进一步提升，新分离企业短期内无法投产 [1][3] * **进口结构变化**：美国停止向中国提供稀土金属矿后，基础金属矿进口大幅减少，独居石等替代品进口量明显增加，预计未来几年将维持此趋势 [1][3] * **废料回收成为重要补充**：废料回收产能显著提升，2025年二、三季度从4万吨增至6万吨，预计2026年其产出的稀土氧化物量将占总产量的30%，高于2025年的25% [1][2] * **缅甸矿影响有限**：缅甸矿存在不确定性，但老挝地区离子矿品位更高且政治稳定，成为更稳定的来源，预计2026年两国月度进口量将持平在3,000~3,500吨左右，即便缅甸停产也不会对整体供应产生重大影响 [4][15] * **海外供给短期难成威胁**：巴西稀土矿大多处于基础阶段，需至少3-5年才能成规模，中国在近五年的市场领先地位难以撼动 [16] * **海外冶炼分离成本高企**：例如兰纳斯在马来西亚的新投重稀土冶炼分离线，年产量不及中国一个月水平，且成本高于中国，需要至少5-10年时间才能实现显著降本 [16][17] * **配额增长预期**：2025年稀土配额预估在33~34万吨（包括国内矿产27万吨和进口矿7~8万吨），预计2026年配额增长幅度约为10% [11][13] * **氧化钕供应紧张**：2025年氧化钕市场供应紧张，缺口约六七千吨，12月大规模停产进一步缩减产量至正常水平的80%，缺口可能增至7,000多吨 [8] 核心观点与论据：需求端 * **钕铁硼需求增长**：预计2026年钕铁硼需求量将增长约20%，主要得益于新能源汽车和家电以旧换新补贴等政策支持，以及海外订单的增加 [1][6] * **需求结构分化**：2025年钕铁硼磁材月均产量维持在29,000吨以上，同比增长主要受益于新能源汽车和工业机器人需求增加，但风电（直驱式发电机渗透率下降）和房地产（电梯领域）需求有所下降 [1][2] * **政策支持预期**：2026年是"十五五"规划第一年，将出台新的政策支持，包括新能源汽车、白家电以旧换新补贴以及消费电子国补，可能进一步推动相关领域对钕铁硼磁材及其他稀土产品的需求增长 [5] * **出口管制影响与恢复**：2025年4月发布的稀土元素出口管制制度导致铝铁硼出口量显著下降，但自6月实施出口许可证审批制度后，出口量缓慢恢复，预计2026年一季度海外订单将明显增加 [1][6][7] * **海外补库预期**：市场担忧国内出口管制政策可能在2026年11月重新实行，海外企业可能在此之前进行大量补货，预计2026年8月和9月可能出现订单大增，推动价格快速上升 [18] 核心观点与论据：价格与市场 * **氧化钕价格预期**：预计2026年第一、二季度氧化钕现货库存仍处于低位，价格将在57万到65万元/吨之间波动 [1][8] * **稀土氧化物价格走势**：预测2026年稀土氧化物价格区间为55万至70万元/吨，低点预计出现在二、四季度，高点则有望出现在第三季度 [19][20] * **价格存在爆发可能**：结合国内下游旺季与海外集中补库预期，2026年第三季度价格可能出现爆发式增长，有望触及70万元/吨的门槛 [18] * **金属价格与成本**：铺地金属价格可通过氧化镨钕价格乘以1.2，再加上1.5万元加工费来计算，当氧化镨钕价格涨至65万元/吨时，下游接货意愿明显降低，磁材厂利润率受压缩 [9] * **近期市场增幅**：2025年稀土市场增幅相对较低，大约在10%左右，预计2026年旧费方面可能会有新的增量，有望在此基础上再增加3%至4% [12] 核心观点与论据：库存与产业链 * **产业链库存水平**：分离厂通常只需1至2个月的稀土矿库存，目前没有生产，不需要额外补库；金属厂原材料足以维持到本月底或下月初，预计月底到下月初将进行明显补库；磁材厂原材料库存维持在1至2个月，大多数头部大厂维持在1至1.5个月；终端企业原材料库存周期保持在三、四个月不变 [21] * **产能受限因素**：2025年12月，由于废料回收企业设备问题和冶炼分离企业因环评限制停产等因素影响，产能减少20% [10] 其他重要内容 * **废料回收监管趋严**：随着废料回收端企业产能和市场占有率逐步提高，废料回收将纳入更大的管控视野 [14] * **海外价格指数发布**：上海有色网自2025年起每周三发布海外稀土氧化物报价（FOB和CIF），以应对出口管制政策实施后海外市场对价格参考的需求增加 [22][23] * **出口短期波动**：2025年10月因新出口管理政策发布，预期海外抢购但实际订单不足，订单量明显下降；12月受圣诞节假期影响，预计出口材的量不足3,000吨，这些订单预计将在2026年第一季度释放 [7]

欧盟产业政策核心内容 - 欧盟拟推出《工业加速器法》 旨在通过设定高达70%的“欧洲制造”本地含量标准以及政府补贴和公共采购等激励措施 减少对外部依赖并保护本土制造业[1][2] - 该政策预计于12月10日正式公布 重点关注汽车等清洁技术和工业领域 以应对来自亚洲廉价进口产品的竞争[2] - 有分析认为 该政策可能迫使欧盟公司购买更昂贵的零部件 导致企业每年成本增加超过100亿欧元 并削弱欧洲产品的市场竞争力[1][2] 汽车行业现状与政策影响 - 欧洲汽车制造商正面临向电动汽车转型不均衡导致的产能过剩困境 例如大众汽车计划在2030年前裁员超过3.5万人 雷诺在法国的业务重组也可能导致岗位流失[3] - 法国政府呼吁对欧洲汽车行业进行“适度”保护 认为汽车零部件供应商尤其易受他国竞争影响 并在实现欧盟碳排放目标方面表示“持灵活态度”[3] - 政策要求汽车达到本地化率标准才能获得政府补贴 电动汽车电池也必须达到一定的欧洲制造比例[2] 关键原材料供应链战略 - 欧盟计划自2026年起限制稀土废料与可回收电池废料的出口 以保障电动汽车、风力发电机及半导体产业的关键原材料供应[5] - 根据REsourceEU计划 欧盟目标是确保其65%以上的关键原材料需求“不依赖于单一国家” 其中稀土废料回收预计可满足欧盟每年2万吨永磁体需求的20%[5] - 自2026年9月起 废弃锂离子电池及电池黑粉废料将不再被列为“危险废弃物” 估算显示欧盟处理的电池黑粉废料每年可转化为100万个新能源汽车的动力电池包[5] 其他制造业本土化举措 - 欧洲各国正推动光伏产品本土制造 例如德国公司开发硅片技术 西班牙推进硅锭和硅片本土化生产 法国企业正建设由国家资金支持的新型光伏电池和组件制造厂[3] - 欧盟计划在2026年正式启动“欧洲关键原材料中心” 该中心将承担监测需求、联合采购和建立战略储备三大职能[5][6] - 为增强该中心影响力 欧盟委员会正与利益相关方协商设计最低价格保障机制[6] 欧洲产业竞争力分析 - 欧洲产业竞争力下降的内因包括劳动力成本、技术水平等方面的传统优势正逐渐消失[4] - 外因方面 与俄罗斯在能源供给上激进脱钩直接导致企业运营成本上升[4]

铜市场观点 - 高盛对铜市场持强烈看涨立场，将2035年铜价长期预期上调至15000美元/吨，显著高于市场共识的10900美元/吨 [1] - 公司推出全新的“长期铜激励曲线”定价模型，预计本十年后期将因资源限制和关键领域需求增长而出现供应缺口，但2026-2027年铜价将被限制在11000美元/吨以下 [1] - 公司将2026年铜价预测小幅上调至10500美元/吨，略低于市场共识，同时上调2029年和2030年铜价预测至12000美元/吨和12250美元/吨 [2] 铜供应缺口原因 - 长期矿山运营成本显著上升，尽管产量维持，但铜矿石品位下降25%，需要开采33%更多矿石才能生产等量的铜 [3] - 刚果产量增长面临制约，包括地缘政治因素、矿产勘探支出较低以及非洲仅占全球未发现铜资源的约5%，当前14%的产量份额难以长期维持 [3] - 精炼铜需求受铝替代效应影响，铜铝价差每扩大1000美元/吨，净替代率增加约0.1%，这在2035年相当于17.5万吨的精炼铜需求减少 [3] 铜废料回收模型 - 公司开发的全面废料供应模型显示，过去十年消费后回收率被限制在75%左右，铜价每上涨10%，回收率将提高0.8% [4] - 公司预测2030年消费后废料回收率为74%，价格需要上涨12.5%才能将回收率提高2%，相当于年废料供应增加35万吨 [4] 铝市场观点 - 高盛维持对铝价的看跌立场，预计2026年四季度铝价将跌至2350美元/吨，并认为直到下个十年初期价格才能恢复到当前水平 [1] - 公司预计随着新增供应推动市场转入过剩，铝价将回落，铝需求虽受益于与铜类似的需求驱动因素，但不会面临铜所遭遇的资源限制问题 [1][5] - 公司延长铝的长期价格预测，预计2030-2035年价格将在2900-3400美元/吨区间交易 [6] 铝供应与成本分析 - 铝面临区域性电力约束而非资源约束，电力成本约占铝运营成本的35%，而铝土矿仍然丰富且廉价 [7] - 未来十年新铝供应增长可能依赖廉价燃煤发电，使新产能处于全球成本曲线的第二四分位，2026-2030年约2500美元/吨的价格足以激励印度和印尼的新产能 [7] - 公司预计全球从2025年到2035年铝产量将增长约1300万吨，中亚、伊朗和撒哈拉以南非洲将成为下一个铝生产增长中心 [7]

运营与生产 - 公司目前有2个月左右的稀土原材料库存 [2] - 今年前三季度公司整体开工率为70%左右 [2] 市场与销售 - 2024年度公司出口收入占比为56%左右 [2] - 今年前三季度公司出口占比同比略有下降 [2] 战略与发展 - 公司产能扩张计划根据订单和市场需求安排，不会盲目扩产 [2] - 公司主要通过与外部原材料厂商置换等方式进行磁材边角料回收 [2]