**公司：Immunome (NasdaqCM: IMNM) [1]** **核心观点与论据** * **2025年公司进展**：2025年是执行之年，重点工作包括推进AL102的临床试验、为后续ADC管线进行IND申报前的准备工作，以及IM1021的IND申报 [3] 公司预计在2025年底获得AL102的顶线数据，并可能在2026年提交新药申请并为商业化做准备 [4] * **AL102的差异化优势**：公司认为AL102相比已上市药物Ogsiveo更具疗效 关键差异点包括客观缓解率（ORR）和肿瘤体积缩小 [5] * 客观缓解率：Ogsiveo在其3期试验中的ORR为41%，而AL102在2期试验中的ORR为64% [6] * 肿瘤体积缩小：AL102在2期试验中通过MRI测量的肿瘤体积中位缩小率为88%，而Ogsiveo的数据为59% [6] * 其他疗效终点：T2加权成像等指标能更好地反映临床获益，即使RECIST标准显示为疾病稳定 [9][10] * **3期试验设计细节**：试验的主要终点是无进展生存期（PFS），其定义仅基于影像学进展，而Ogsiveo的试验采用了影像学加临床进展的复合终点 [11][12] 公司认为其定义更为严谨，且对最终数据影响细微 [13] * **AL102的成功标准与市场机会**：成功的标准是数据明确显示AL102优于Ogsiveo，而不仅仅是微小的优势 [13] 硬纤维瘤市场尚处于早期，年新诊患者约1,600人，但患病群体更大 [14] 市场机会不仅在于取代现有系统性疗法，更在于为目前未接受系统性治疗的患者提供更优选择，从而扩大市场 [15] * **ADC平台技术差异化**：公司的ADC平台基于拓扑异构酶I抑制剂有效载荷，相比早期技术具有更宽的治疗窗 [16] 其创新点在于克服耐药性，具体表现为HC-74有效载荷不是特定外排转运蛋白的底物，在耐药临床前模型中仍显示疗效 [17][18] 同时平台具备良好的旁观者效应 [18] * **领先ADC项目IM1021**：靶向ROR1的IM1021与默克的同类资产相比，主要差异在于安全性更优，耐受性更好，起始剂量更高 [19] 公司预计在2026年某个合适的会议上公布IM1021的完整数据集 [21] * **ADC管线推进**：公司计划在2026年提交多个新ADC项目的IND申请，包括IM-1617、IM-1340和IM-1335，这些项目均针对新靶点并具有实体瘤潜力 [22] **其他重要内容** * **公司人员背景**：约三分之一的公司员工与Seagen有渊源，早期研发团队拥有丰富的ADC研发经验 [20] * **数据披露策略**：公司将在顶线新闻稿中披露足够信息以证明AL102的优越性，但会保留部分数据用于未来的学术会议展示 [10][11]

公司：Day One Biopharmaceuticals (DAWN) 与 Mersana Therapeutics * Day One Biopharmaceuticals 宣布计划收购 Mersana Therapeutics [1] * 交易预计于2026年1月底完成 [11] * 收购对价为每股25美元 总计1.29亿美元现金 外加每股最高30.25美元的非交易性或有价值权 [11] * 交易资金将全部来自公司现有现金资源 无需额外融资 [12] * 收购的核心资产是Mersana的主要项目emiltatug ledadotin [1] 核心资产：Emyle (emiltatug ledadotin) * Emyle是一种靶向B7-H4的dolostatin抗体药物偶联物 [2][6] * 该药物针对腺样囊性癌 这是一种罕见癌症 美国每年约1300例新诊断病例 [2][5] * ACC领域尚无获批的靶向疗法 当前标准化疗的缓解率仅为中个位数至低双位数 [6] * 早期I期数据显示 在9名ACC患者中观察到55.6%的客观缓解率 [7][8] * 安全性数据显示Emyle耐受性良好 最常见不良事件为短暂肝酶升高 无症状蛋白尿 疲劳和恶心 且多为低级别 [8] * 与基于auristatin载荷的ADC相比 Emyle的血液学毒性 神经病变或眼部毒性不常见 [8] 战略契合与发展路径 * 公司认为此次收购与其战略高度契合 类似于其成功开发Agenda的经验 [1][3] * 收购旨在拓展公司产品管线 创造新的增长催化剂 [1] * 公司计划在ACC适应症上寻求加速批准路径 [2] * 公司对ACC患者群体的定义比文献中常提及的ACC-1更广泛 [2][27] * 公司计划在交易完成后与监管机构讨论具体的批准路径 [3][27] * 公司强调此次交易主要基于Emyle在ACC领域的潜力 而非更广泛的平台 [50] 财务状况与未来展望 * Day One在第三季度末拥有4.516亿美元现金 且无债务 [12] * 交易完成后 公司仍将保持强劲的资本状况 支持运营和管线投资 [13] * 公司重申其2025年Agenda净产品收入指导为1.45亿至1.5亿美元 [13] * 公司表示将专注于整合此项目 并继续推进现有管线 [29][30] * 公司强调这是其评估众多早期项目后 首个决定收购的资产 凸显其独特性 [32] 其他重要信息 * 关于Mersana与强生和默克雪兰诺的现有合作伙伴关系 交易完成后将按合同约定继续履行 [44] * 关于Emyle在ACC之外的其他适应症 公司持开放态度但明确当前首要焦点是ACC [19][68] * 公司计划在交易完成后尽快确定后续临床开发 监管沟通和数据公布的时间表 [54][58]

公司概况 * Pyxis Oncology是一家专注于抗体偶联药物（ADC）的公司 其核心资产是靶向细胞外结构域B（EDB）的新型ADC药物MICVO[4] * EDB是纤连蛋白的剪接变体 是肿瘤微环境中的非细胞靶点[4] * 该ADC采用细胞外切割机制 通过三重机制杀伤肿瘤：直接杀伤、旁观者效应和免疫原性细胞死亡[4] 核心资产MICVO的差异化与机制验证 * 与传统的靶向细胞表面并需要内化的ADC不同 MICVO靶向并切割于肿瘤微环境中的细胞外基质 这是首创的机制[7] * 公司通过转化生物学工作证明了肿瘤微环境中存在能够切割ADC的蛋白酶 在过去4-6个月发布了10篇相关海报（6篇在三重会议 2篇在ESMO 2篇在AACR）以证明该机制[8] * 其作用机制挑战了ADC必须内化才能直接杀伤肿瘤细胞的传统观点 强调了细胞外基质中发生的旁观者效应和免疫原性细胞死亡的重要性[9] 初步临床数据（剂量递增阶段） * 剂量递增篮子试验入组了80名患者 其中77名有可用数据 跨越9种肿瘤类型和10-11个剂量水平[14] * 确定了有效剂量范围为3.6 mg/kg至5.4 mg/kg 该剂量对ADC而言相对较高且耐受性良好[14] * 安全性方面 未出现3级治疗相关的眼部毒性或神经病变 仅观察到轻微且可管理的皮肤病变和中性粒细胞减少症[15] * 疗效方面 在头颈癌患者中显示出确认的50%客观缓解率（ORR） 包括1例确认的完全缓解（CR）和2例确认的部分缓解（PR） 且反应与HPV状态无关[15] * 在乳腺癌、肉瘤、卵巢癌和肺癌中也观察到肿瘤消退 支持了靶向细胞外基质的ADC具有广泛肿瘤类型潜力的观点[16] * 转化研究揭示了头颈癌中纤连蛋白纤维排列整齐有序 有利于有效载荷穿透 而胰腺癌中纤维缠结混乱 导致穿透困难 这解释了在不同肿瘤类型中疗效差异的原因[17][18] 临床观察与见解 * 药物在不同前期治疗（包括EGFR抑制剂、紫杉烷类、其他ADC、免疫疗法）的患者中均观察到反应 表明其作用机制可能不受既往治疗影响[20] * 有病例显示 患者暂停治疗后反应得以维持 甚至恢复用药后反应加深 提示肿瘤基质结构可能使其持续对该药物敏感[21][22] 安全性特征与分子设计 * 该ADC使用auristatin类有效载荷 但表现出与同类payload不同的良好安全性特征[23] * 该ADC从辉瑞授权获得 具有稳定的药物抗体比（DAR=4） 高度均质 采用位点特异性偶联技术 分子结构稳定 不易在体内分解 这有助于其安全性[26][27] 后续临床试验设计与市场策略 * 单药治疗试验分为两个队列：队列一针对铂类和PD-1耐药患者（当前标准治疗） 数据可与竞争对手（如Marist、Corbus、J&J）直接比较 目标ORR为35%-45%[29][33] * 队列二针对EGFR和PD-1耐药患者（未来标准治疗方向） 目前该领域尚无有效疗法 目标ORR约为20%以上即可满足需求[30][34] * 联合治疗试验将MICVO与Keytruda（Pembro）联用 针对一线和二线头颈癌患者 参考同类组合数据 目标ORR为60%-65%[31][33] * 联合疗法的设计基于其免疫原性细胞死亡机制可能与免疫检查点抑制剂产生协同效应 类似Padcev联合Keytruda在膀胱癌中的成功[31] 近期数据披露预期与未来发展 * 公司计划在2025年底前披露来自单药两个队列和联合治疗队列的初步数据 这些数据处于不同的成熟阶段 公司将提供可解读的数据集[44][45] * 数据披露后将结合市场机会分析 并公布后续开发路径 包括监管沟通策略和时间线展望[52] * 公司现金状况为7700万美元 预计资金可支持运营至2026年下半年 覆盖关键催化剂[54] 其他重要内容 * 公司认为由于反应由多种因素决定（如靶点表达、蛋白酶浓度、pH值、压力梯度、纤维排列等） 不太可能依赖单一生物标志物来预测疗效[47] * 联合治疗队列中也纳入了单药试验未涵盖的肿瘤类型（如胃癌） 可作为新的信号探索途径[49] * 头颈癌市场竞争格局正在演变 出现了不同的机制（EGFR靶向 vs ADC）和不同治疗线序 市场变得更加细分[51]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净产品收入为1580万美元，低于2024年同期的1800万美元 [17] - 第三季度非GAAP总运营费用为4500万美元，同比净下降121% [18] - 研发费用降低是运营费用下降的主要原因，销售和营销费用同比保持稳定 [18] - 第三季度GAAP净亏损为4100万美元，或每股基本和摊薄亏损030美元，低于2024年同期净亏损4400万美元或每股亏损042美元 [19] - 净亏损减少主要归因于研发和一般行政费用降低 [19] - 季度末现金及现金等价物为2347亿美元，较2024年12月31日的2509亿美元有所减少 [19] - 10月完成6000万美元私募融资后，按备考基准计算现金及现金等价物增至约2923亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心产品Xelanta在第三线及以上弥漫性大B细胞淋巴瘤中保持差异化治疗选择地位，净收入在过去两年季度运行率上基本保持稳定 [5] - LOTIS-7 Ib期试验评估Xelanta与双特异性抗体glefitamab联合疗法，计划在2025年底前提供更新 [5] - LOTIS-5 III期验证性试验评估Xelanta与利妥昔单抗联合疗法，预计在达到预设无进展生存期事件数量后于2026年上半年公布顶线结果 [6] - 惰性淋巴瘤领域，Xelanta联合利妥昔单抗治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的II期研究者发起试验显示出983%的总缓解率和836%的完全缓解率，目标入组100名患者 [15] - Xelanta治疗复发或难治性边缘区淋巴瘤的II期IIT试验继续向50名患者的目标入组 [6] - PSMA靶向抗体偶联药物新药临床试验申请准备工作按计划进行，预计在2025年底前完成 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行商业策略，维持Xelanta在当前适应症中的地位，同时推进关键试验以拓展至更早治疗线和惰性淋巴瘤 [5][8] - 通过LOTIS-5和LOTIS-7试验，Xelanta组合疗法有潜力在各自治疗领域提升二线及以上DLBCL的疗效标准，提供互补方法以满足未满足需求 [12] - 在DLBCL治疗格局中，疗法分为需要特殊基础设施的复杂疗法和可广泛使用的疗法，目前估计市场份额比例为60/40 [11] - Xelanta单药疗法在当前适应症中显示出相对稳定的净收入，证明了其作为单药疗法的市场地位 [9] - 公司相信通过拓展至更早治疗线和惰性淋巴瘤，Xelanta在美国有潜力达到6亿至10亿美元的年峰值收入 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Across试验产生的持续令人鼓舞的Xelanta数据感到兴奋，并拥有清晰的愿景来释放公司真正潜力 [23] - 随着6000万美元融资的完成，公司资产负债表得到加强，预计现金储备可支撑运营至少至2028年，使公司能够进一步投资于Xelanta的拓展 [7][8][20] - 公司预计在2025年剩余时间和2026年，围绕LOTIS-5、LOTIS-7和边缘区淋巴瘤项目将出现数据催化剂 [20] - 如果数据持续令人信服，Xelanta联合glefitamab有潜力通过成为二线及以上DLBCL设置中首选的的双特异性组合来改变未来淋巴瘤治疗范式 [10] 其他重要信息 - 公司完成了由TCGX领投，Redmile Group及其他现有投资者参与的6000万美元私募融资 [7] - 对于LOTIS-7试验，在2025年6月欧洲血液学协会和国际恶性淋巴瘤大会公布数据后，观察到在选定的150微克/千克剂量水平下试验入组加速 [21] - 公司计划在2025年底前通过公司公告提供所有可评估疗效患者且至少随访六个月的最新临床数据 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于LOTIS-7试验入组加速情况及目标患者数量 [24] - 自EHA和ICML更新后，试验兴趣和入组加速，目标仍是入组约100名患者，完成时间将早于最初预期，但仍确认在2026年上半年完成 [25] - 即将公布的数据将基于超过最初每剂量组20名患者的人数，但不会是全部100名患者，更新将聚焦于所有至少有六个月随访的可评估疗效患者，以提供更稳定、有意义的深度和持久性反应数据 [26] 问题: 关于LOTIS-5和LOTIS-7数据公布时间表及由此带来的销售收入拐点 [28] - LOTIS-7预计在2025年底分享中期数据更新，完整数据预计在2026年底或2027年上半年，指南显示出版物和/或纲要收录将在2026年底至2027年上半年间 [29] - LOTIS-5顶线结果预计在2026年上半年公布，批准预计在2027年上半年，收入增长预计在2027年上半年纲要收录和批准之后 [29] - 收入增长步伐参考其他产品上市，大部分增长发生在新适应症获批或收录后的头两年 [30] 问题: 关于公司是否考虑将Xelanta推进至一线DLBCL治疗 [32] - 一线治疗标准高，目前R-CHOP是标准护理，Polivy R-CHOP基于无进展生存期边际改善获批，双特异性抗体在一线的潜力尚待确定 [33] - 公司未来开发将考虑在100名患者数据读出后的情况，但任何支持可能取决于合作伙伴，公司不太可能独自资助该组合在一线或二线的III期研究 [33] 问题: 关于LOTIS-5和LOTIS-7疗法在学术中心和社区医院的应用划分及销售策略 [36] - 划分标准非纯学术与社区，而是基于能否施用复杂疗法，LOTIS-7适用于所有学术中心和部分 sophisticated 社区中心，LOTIS-5则因可及性或患者适宜性在更广泛环境中使用 [37][38][39] - 策略是希望在复杂疗法和广泛可及疗法两个领域都能提供领先疗效 [40] 问题: 关于市场份额增长对收入的贡献及在滤泡性淋巴瘤中的竞争定位 [42] - 二线设置美国约有12000名患者，三线及以上有6000名患者，每个份额点价值取决于患者数量和治疗周期，从单药约3个周期增至组合疗法5-6个周期 [43] - 举例说明，若在三线及以上约10%份额基础上拓展至二线并增加治疗周期，可将约7000万美元年运行率提升至略超2亿美元，效能提升有望进一步增加份额 [44] - 在惰性淋巴瘤中，边缘区淋巴瘤未满足需求更高且竞争较低，而滤泡性淋巴瘤竞争更激烈，有超10种药物获批，因此边缘区淋巴瘤吸收潜力更大 [45][46][47]

股价表现 - 乐普生物-B(02157)股价高开逾7%，截至发稿时上涨7.34%，报6.87港元，成交额为1396.67万港元 [1] 核心产品获批 - 国家药品监督管理局近期批准了公司的候选药物美佑恒（注射用维贝柯妥塔单抗）在中国的上市申请 [1] - 该药物是公司自主研发的一种靶向表皮生长因子受体(EGFR)的创新型抗体药物偶联物(ADC)，用于治疗复发性或转移性鼻咽癌(R/M NPC) [1] 产品市场地位与意义 - 美佑恒是中国国内首个批准上市的EGFR靶向ADC药物，属于同类首创 [1] - 该药物的获批是公司的一个重要里程碑，其上市将提升复发性或转移性鼻咽癌患者的治疗效果 [1] 未来发展规划 - 公司将基于此次获批，进一步拓展美佑恒的适应症范围 [1] - 公司计划加快转化该药物的潜在商业价值 [1]

药物获批与产品特性 - 公司自主研发的EGFR靶向ADC药物美佑恒（注射用维贝柯妥塔单抗）获得中国国家药监局批准上市，用于治疗复发性或转移性鼻咽癌[1] - 该药物由EGFR靶向单克隆抗体与强效的微管蛋白抑制剂一甲基澳瑞他汀E通过缬氨酸－瓜氨酸链接体偶联而成，能高亲和力结合肿瘤细胞表面的EGFR并导致其死亡[1] - EGFR高表达于多种恶性实体瘤，89%的晚期鼻咽癌存在EGFR表达，使其成为癌症治疗的重要靶点[1] 临床疗效数据 - 在既往经治过二线及以上系统性化疗及PD-(L)1抑制剂失败后的患者中，美佑恒显示出临床意义的疗效优势且安全性可控[2] - 美佑恒与普佑恒（普特利单抗注射液）的联合疗法在II期临床试验中，对免疫治疗及铂类化疗失败的患者实现了73.3%的确认客观缓解率[2] - 联合疗法同时取得了最长的中位无进展生存期，达到10.9个月，数据已在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布[2] 学术认可与市场潜力 - 美佑恒用于治疗复发性或转移性鼻咽癌的关键注册性临床研究结果在2025年美国临床肿瘤学会年会上以“重磅研究摘要”形式公布并作口头报告[2] - 联合疗法所展现的显著且持久的临床效益，有望为抗PD-(L)1及铂类化疗失败的复发性或转移性鼻咽癌患者提供更有效的治疗选择[2]

交易概览 - 信达生物与武田制药于10月22日达成战略合作，围绕三款在研药物进行授权交易[1] - 交易总额最高可达114亿美元，包含12亿美元首付款及潜在里程碑付款和销售分成[3] - 该交易是中国生物科技领域迄今为止规模最大的对外授权交易之一，成为国内企业license-out的重大里程碑[1] 合作药物详情 - 合作涵盖三款明星在研药物：IBI363、IBI343、IBI3001，均属于肿瘤免疫和抗体药物偶联物前沿领域[3] - IBI363是全球首创PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白，可同时阻断PD-1/PD-L1通路并激活IL-2通路[4] - IBI363通过偏向性激活IL-2α受体，选择性扩增肿瘤特异性CD8+T细胞，提升杀伤效率并改善安全性[6] - IBI363已启动全球Ⅲ期临床试验，并获FDA“快速通道资格”[4][6] - IBI343是CLDN18.2 ADC药物，已获得三线胃癌、二线胰腺癌、三线胰腺癌3项突破性疗法认定[7] - IBI3001是全球首款EGFR/B7H3 ADC药物，目前处于一期临床阶段[7] 交易背景与战略意义 - 武田制药当前肿瘤业务收入占比不足15%，与默沙东K药上市前肿瘤业务边缘化处境相似[3] - 交易是武田对标默沙东K药的战略布局，旨在携手信达竞逐千亿美金全球免疫治疗和ADC市场[3][12] - 默沙东K药在2018年一线肺癌治疗取得突破后，重构市场格局，占据超60%肺癌市场份额，2024年年销售额达294亿美元[3] 信达生物公司概况 - 公司业务集中在肿瘤、免疫、代谢、眼科等领域，处于快速发展阶段[9] - 公司重磅产品达伯舒上市后销售额持续攀升，2025年上半年全终端医院销售额接近26亿元[9] - 公司已推出16款产品上市，2个品种在审评中，4个新药分子进入3期或关键性临床研究，另有15个新药品种已进入临床研究[9] 行业影响与展望 - 全球制药巨头正在重新评估中国创新药的价值，此次合作可能重塑未来十年全球制药格局[12] - 此次114亿美元的交易可能只是全球制药巨头与中国创新药企合作的开幕第一幕[12]

药物概述与作用机制 - TROP-2是新兴靶点，在多种上皮癌中频繁过度表达，在正常组织中表达水平低或检测不到，与侵袭性疾病及不良预后相关[1] - SHR-A1921由恒瑞医药开发，是一种靶向TROP-2的抗体药物偶联物，由人源化TROP-2 IgG1单克隆抗体、可酶切的GGFG四肽linker及DNA拓扑异构酶I抑制剂组成[3] - 药物设计特点包括：GGFG四肽linker提高血浆稳定性，药物抗体比为4以降低循环系统中游离毒素水平，有效载荷的亲脂性增强旁观者效应[3] 临床试验设计与患者情况 - 该研究为首次人体三期临床试验，旨在评估SHR-A1921在391名既往接受过治疗的晚期或转移性实体瘤患者中的疗效，给药方案为每3周1.5-6.0毫克/千克剂量[3] 安全性数据 - 132名患者发生≥3级治疗相关不良事件，发生率为33.8%，最常见的是口腔炎，影响57名患者，发生率为14.6%[4] - 血液学毒性发生率低，仅3.1%的患者出现≥3级的中性粒细胞计数下降[4] 疗效数据 - 总客观缓解率为24.8%，在铂耐药性卵巢癌、三阴性乳腺癌、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、激素受体阳性乳腺癌、宫颈癌和胆道癌的各队列中，缓解率在18.2%-43.1%之间[4] - 未发现TROP-2表达水平与治疗效果之间存在显著相关性[4] 核心结论与后续计划 - SHR-A1921展现出良好的抗肿瘤活性和可控的安全性[2][7] - 每三周一次、3.0毫克/千克剂量被选中用于进一步临床试验，因其显示出最佳的疗效和安全性平衡[7][8]

投资评级 - 报告对君实生物的投资评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司大力推进PD-1×VEGF联用临床，有望实现弯道超车，BD潜力大 [4] - 核心产品特瑞普利单抗放量增长，国际化商业未来可期 [5] - 在研管线重磅产品众多，未来催化有望频出 [6] - 公司发布股权激励计划，彰显对未来业绩强大信心 [6] 公司概况与战略 - 君实生物是一家创新驱动的生物制药公司，成立于2012年12月，在全球拥有两千多名员工 [16] - 公司管理层深耕创新药领域数年，多名成员有MNC工作经验，股权结构稳定 [17][18] - 公司管线不断扩展，已覆盖PD-1plus、小核酸、ADC plus三大出海热门领域 [25] - 2025年上半年公司实现营业收入11.7亿元，毛利率显著回升至80.1%，费用结构优化 [28][31] 核心产品商业化表现 - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的自研PD-1单抗，2025年上半年国内销售收入9.54亿元，同比增长约42% [5][37] - 特瑞普利单抗已在中国内地获批12项适应症，其中10项被纳入国家医保目录，适应症数量从2022年的6个拓展至2025H1的12个 [33][37] - 特瑞普利单抗已成功出海，在美国、欧盟等超过40个国家和地区获批上市，是全球首个获FDA批准用于治疗鼻咽癌的PD-1药物 [5][47] - 其他商业化产品包括君迈康®（阿达木单抗）和君适达®（PCSK9抑制剂），有望持续放量 [55][59] 在研管线进展与潜力 - JS207（PD-1/VEGF双抗）结构新颖，临床前研究展现优秀抑瘤效果，II期临床研究截至2025年8月22日已入组172名受试者 [4][6][68] - JS212（EGFR/HER3双抗ADC）旨在解决耐药性难题，公司已成为少数同时拥有PD-1/VEGF双抗与ADC两大前沿管线的药企 [4][71] - Tifcemalimab（BTLA单抗）全球多中心III期研究入组近400例，联合特瑞普利单抗的国际多中心临床积极推进 [6][91] - JS005（IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期研究取得阳性结果，计划递交上市申请 [93][94] - 其他在研产品如JS015（DKK1单抗）、JS107（Claudin18.2 ADC）、JS203（CD20/CD3）等临床推进顺利，未来催化密集 [6][100] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.1亿元、34.5亿元、43.9亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-7.3亿元、-1.5亿元、1.5亿元，2027年有望扭亏为盈 [7] - 基于商业化稳步推进及较大BD潜力，报告看好公司后续高成长性 [7]

**会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：生物制药行业，专注于肿瘤学（免疫疗法和抗体偶联药物）[1][3][4] * 公司：信达生物（Innovent Biologics, SEHK:01801）与武田药品工业（Takeda）[1][3][12] **合作的核心观点与论据** * 合作性质：全球战略合作，涉及信达生物下一代肿瘤资产（IBI363, IBI343, IBI301）的全球开发、商业化及许可选项 [7][8][9][16][18] * 交易规模与意义：中国生物科技公司达成的首个共同开发、共同商业化交易，预付款超过10亿美元，总交易价值在所有生物制药全球合作中排名第二 [10] * 合作模式与财务条款： * IBI363（PD-1/IL-2双抗）：全球共同开发（成本分摊40:60），美国市场共同商业化（盈亏分摊40:60），中国以外地区信达生物可获得高达百分之十几的销售分层特许权使用费 [17] * IBI343（CLDN18.2 ADC）：授权协议，信达生物可获得潜在里程碑付款和高达百分之十几的销售分层特许权使用费 [18] * IBI301（EGFR/B7H3 ADC）：武田拥有中国以外地区的选择权，行使后信达生物可获得选择权行使费、里程碑付款和销售特许权使用费 [18] * 战略契合与互补： * 信达生物看重武田的全球能力（年销售额超过300亿美元，其中52%来自美国，业务遍及80多个国家）[12]、在胃肠道癌和胸部肿瘤领域的专业优势 [33][34] 以及从亚洲公司成功转型为全球巨头的经验 [13][30] * 武田看重信达生物在下一代免疫肿瘤学和ADC生物学方面的深厚专业知识 [33][50]、资产的科学数据和潜力 [33][38][39] 以及双方团队的紧密合作与共同愿景 [11][12][31][50] **资产的核心观点与论据** * IBI363（下一代IO-IO疗法，PD-1/IL-2双抗）： * 临床验证：已对超过1200名患者给药，在非小细胞肺癌（包括IO耐药人群）和微卫星稳定结直肠癌（免疫冷肿瘤）中显示出优于现有PD-1疗法的疗效和双位数的应答率 [16][19][20] * 市场潜力：目标适应症存在巨大未满足医疗需求，计划推进至一线非小细胞肺癌和一线结直肠癌等 [16][21][38][59] * 差异化：全球首个α偏向性IL-2设计，具有双重免疫激动作用 [11][19][38] * IBI343（CLDN18.2 ADC）： * 分子设计：采用Fc沉默和位点特异性聚糖偶联技术，具有更好的安全性（尤其胃肠道安全性），便于联合治疗 [22] * 临床进展：已对超过340名患者给药，在胃癌和胰腺癌中显示出有前景的疗效，已有全球多中心临床试验和在中国启动的III期研究 [22][23] * 市场定位：专注于胃癌和胰腺癌的一线治疗，与武田在胃肠道癌方面的专长相契合 [23][33] * IBI301（EGFR/B7H3 ADC）： * 潜力：全球首创，因EGFR和B7H3表达广泛，可能靶向多种肿瘤类型（如食管癌、头颈癌、胰腺癌、非小细胞肺癌）[24] * 状态：处于早期临床阶段，已观察到令人鼓舞的信号 [24] **其他重要内容** * 信达生物的全球化战略：目标是到2030年底成为全球一流生物制药公司，支柱为开发全球竞争力的产品和建设世界级的全球组织 [3][4][5] * 信达生物的财务状况：拥有超过20亿美元现金，中国业务增长强劲且盈利能力改善，为全球开发提供财务支持 [44][45] * 未来计划与催化剂：双方已就资产的整体临床开发计划达成一致，将采用概念验证加全球多中心临床试验模式平衡风险与回报，具体数据公布时间表和试验细节将后续更新 [21][40][42][44][57] * 合作带来的战略能力建设：通过共同开发和共同商业化，信达生物旨在向武田学习，建立自身的全球开发和商业化能力 [9][10][15][31]