美联储降息预期 - 美联储大概率将联邦基金利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间 [2] 对A股的利好逻辑 - 美联储降息对A股的利好体现在资金流向、政策空间和经济基本面三重确定性逻辑 [2] 全球资金流向 - 美联储降息降低美元资产收益门槛，促使全球资金寻找更高收益标的，A股成为优质选项 [4] - A股上证指数市盈率约16倍，显著低于美股纳斯达克指数的32倍，形成全球资金眼中的价值洼地 [7] - 9月美联储首次降息后，外资净流入A股金额达46亿美元，创2024年11月以来单月新高 [7] - 若本次再降息，美元流动性进一步宽松，预计更多外资将通过沪深股通等渠道涌入A股 [9] 国内政策空间 - 国内8月、9月CPI连续两个月为负，消费需求偏弱，需货币政策刺激经济 [9] - 美联储降息解除了中美利差过大的枷锁，为国内降息打开政策空间，避免资本外流 [11] - 国内降息将降低企业贷款成本，尤其利好制造业和中小企业，改善盈利预期并推升股价 [11] - 银行存款利率随降息下调，将促使存款向股票、基金等权益类资产转移，为股市带来增量资金 [14] 经济基本面支撑 - 在中美关税摩擦和美联储高利率压力下，前三季度GDP仍逆势增长5.2%，出口增长7.1%，显示经济韧性 [16] - 美联储进入降息周期后，全球流动性提升，结合国内政策协同发力，外贸订单有望随全球需求回暖增加 [17] - 将形成外资流入、内需刺激和外贸回暖三重经济驱动力，为股市长期走势提供基本面压舱石 [17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前整体商品（除有色及贵金属外）震荡回调、缩量收敛，黑色板块走势类似但有企稳渐强迹象；现实端压制仍在，但资金对未来预期渐起，或维持一段时间；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；8月中旬起，黑色系交易侧重旺季现实需求验证，市场或已定价旺季需求不及预期；随着美国数据不及预期，市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块因现实需求有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”，可寻找价格回压后的做多机会 [11] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日涨35元/吨（1.131%），注册仓单251649吨，环比增884吨，主力合约持仓量191.2184万手，环比减88517手；天津汇总价3200元/吨、上海汇总价3220元/吨，环比均不变 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3364元/吨，较上一交易日涨30元/吨（0.899%），注册仓单58841吨，环比不变，主力合约持仓量132.5832万手，环比增2522手；乐从汇总价3380元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3400元/吨，环比增20元/吨 [3] - 商品市场氛围回暖但成材价格走势偏弱，美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温；出口量上周小幅回升但整体弱势震荡；螺纹表需低迷、旺季需求不旺、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、需求中性、库存小幅去化；螺纹需求弱、热卷需求相对坚挺，卷螺走势分化；若需求无法修复，钢价有下探风险，需关注安全检查与环保限产扰动 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅+0.50%（+4.00），持仓变化+4219手，变化至54.32万手，加权持仓量85.84万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差44.95元/吨，基差率5.32% [6] - 供给方面，海外铁矿石发运大幅回落，澳洲发运量小幅下降、巴西降幅显著，系港口泊位计划内检修影响，两期均值仍处偏高水平，非主流国家发运量降至年内偏低位置，近端到港量小幅回落；需求方面，日均铁水产量240.55万吨，环比上升11.71万吨，华北地区复产使铁水产量回升，需求端短期有支撑，钢厂盈利率下滑；库存端，港口和钢厂进口矿库存均小幅回升，部分库存或向厂内转移；终端数据方面，五大材表需回升，库存累积速度放缓，螺纹数据偏弱，卷螺差走强，需关注成材内部矛盾是否传导至原料端；基本面看，短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，整体价格延续震荡走势，需观察下游需求恢复及去库速度 [7] 锰硅硅铁 - 9月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5832元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970吨，升水盘面138元/吨；硅铁主力（SF511合约）收跌0.32%，收盘报5608元/吨，天津72硅铁现货市场报价5700元/吨，升水盘面92元/吨 [9][10] - 上周锰硅盘面价格窄幅区间震荡，周度跌幅10元/吨或 -0.17%，日线维持区间震荡格局，关注上方5900 - 6000元/吨压力位和下方5600 - 5650元/吨支撑位，建议投机头寸观望；硅铁上周盘面价格窄幅区间震荡，周度涨幅14元/吨或 +0.25%，日线维持区间震荡格局，关注上方5700 - 5800元/吨压力区间和下方5400 - 5450元/吨支撑情况，短线盘面投机套利空间有限，建议观望 [10] - 整体商品震荡回调、缩量收敛，黑色板块企稳渐强；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；市场或已定价旺季需求不及预期；美国数据不及预期使市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”；锰硅基本面不理想，高位供给和建材端需求疲弱，若黑色板块走强有望跟随但难走出独立行情，操作性价比低；硅铁供需基本面无明显矛盾和驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价低 [11][12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8745元/吨，涨跌幅+0.06%（+5），加权合约持仓变化 -11051手，变化至487604手；现货华东不通氧553市场报价9000元/吨，环比持平，主力合约基差255元/吨；421市场报价9500元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -45元/吨 [14] - 工业硅价格短期预计震荡运行，需注意风险控制；基本面产能过剩、库存高位、需求不足问题未改变，产量环比上升，新疆地区增幅明显，供给增长对盘面价格有压力；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长，对价格有一定支撑，库存高位运行、边际变化不明显；上周传出炉型淘汰及能耗指标消息，对盘面有提振，若市场继续讨论相关话题，价格有望向上，否则基本面偏弱将限制价格；需关注行业去产能进展和供给端复产情况 [15][16] - 上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53610元/吨，涨跌幅 -0.19%（-100），加权合约持仓变化 -2557手，变化至301669手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价50.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.55元/千克，环比持平，主力合约基差 -2060元/吨 [16] - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，部分库存向产业链下游转移，但全行业库存去化空间有限，无显著改观；N型致密及复投料现货报价提涨，组件环节僵持，等待成交情况；利多因素计价后，产能整合有实际进展前，盘面价格易随情绪波动，预期对价格有托底作用；消息面影响大于基本面，盘面走势振幅大、变化快，需注意仓位和风险控制；后续关注平台公司和下游顺价进展 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1150元，环比前日涨3元，华中现货报价1110元，环比前日持平，华北市场稳定，厂家出货好，中下游采购备货，沙河市场价格灵活盘整；截止9月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比 -146.7万重箱，环比 -2.33%，同比 -14.94%；净持仓多空均增仓；玻璃产量增加，库存压力下降，下游房地产需求数据暂无明显好转；基本面有压力，但价格调整空间有限，市场对政策端发力有预期，支撑远月合约价格 [19] - 纯碱现货价格1197元，环比前日持平，市场弱稳运行；截止9月15日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，其中轻质纯碱76.30万吨，环比下跌0.11万吨，重质纯碱103.45万吨，环比下降2.45万吨；下游浮法玻璃开工率上升、光伏玻璃开工率变动不大，产销维持，采购情绪谨慎，成交多为低价；纯碱装置无明显波动，湖北新都预计周末左右检修，供应高位调整，库存压力减弱；净持仓昨日多空减仓；纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡；短期内预计震荡为主，中长期在反内卷逻辑下，供给端和市场情绪对价格影响大，价格中枢或逐渐抬升，但下游需求难迅速改善，基本面供需矛盾仍存，上涨空间受限 [20]

澳洲联储降息预期 - 预计澳洲联储将一致同意降息25个基点 [1] - 不太可能提供鸽派指引 [1] - 可能重申"谨慎和渐进"的进一步宽松政策 [1] 通胀与就业数据 - 二季度CPI数据表明澳洲联储对通胀的担忧略显过度 [1] - 二季度失业率均值为4.2% [1] - 6月失业率微升至4.3% [1] 经济活动与降息逻辑 - 近期经济活动数据表现向好 [1] - 当前降息逻辑更多基于通胀回落提供的政策空间 [1] - 非经济疲软需要连续降息 [1]

市场趋势 - 美联储降息预期升温推动亚洲债券市场普遍看涨 印尼债券有望成为最大受益者 [1] - 美元走弱背景下亚洲本币债券市场显著受益 特别是印尼市场 [1] - 印尼10年期国债收益率下跌9个基点 创新兴亚洲市场最大单日跌幅 [3] 债券表现 - 印尼基准国债收益率接近6.5% 为亚洲收益率最高的主权债券之一 [1] - 印尼与美国10年期国债利差约为220个基点 较五年平均水平低1.1个标准差 [3] - 美元与印尼盾汇率与当地10年期国债收益率的30日相关性达2024年7月以来最高水平 [3] 货币政策 - 印尼央行将汇率稳定作为核心政策目标 可借助美元走弱进一步放宽货币政策 [1] - 央行行长重申在年内累计降息75个基点后仍存在进一步降息空间 [3] - 预计到年底前印尼央行至少还将实施两次25个基点的降息 [4] 汇率动态 - 印尼盾在7月创下2月以来最大跌幅后 于8月实现反弹 [3] - 美元走弱将助推印尼盾升值 并进一步压低债券收益率 [3] 市场敏感性 - 由于利差收窄 印尼盾债券对美国国债收益率波动愈发敏感 [3] - 印尼债券存在上涨空间 但需要美债率先打开上行通道 [3] - 市场对财政赤字扩大的担忧制约债券表现 但央行降息预期有望部分缓解压力 [3]

货币政策立场 - 日本央行无意通过加息来创造政策空间 [1]

货币政策空间 - 泰国央行表示仍有政策空间促进经济增长 [1] - 政策空间是有限的 [1]

欧洲央行政策立场 - 欧洲央行管委Kazaks表示若欧元区增长预期骤降或前景继续恶化 欧洲央行只应考虑降息至中性利率水平下方 [1] - 欧洲央行担忧降息过多可能挤压后续政策空间 限制未来应对经济波动的能力 [2]