文章核心观点 - 公司2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元，利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长 [1][2] - 寿险NBV在极高基数叠加报行合一趋严下单季承压，财险保费稳健增长且COR表现优异 [3] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成稳定权益底仓并提供安全垫 [4] - 公司重视股东回报，高股息特征突出，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] 利润表现 - 26Q1-3归母净利润同比-27.3%至966亿元，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿元 [2] - Q3单季归母净利润同比-93.7%至41亿元，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿元至-597亿元，投资业绩减少942亿元至-445亿元 [2] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿元、财险亏损41亿元、银行+0.2%、资产管理盈利103亿元（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿元 [2] - 26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿元、825亿元，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [2] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [2] 寿险业务 - 26Q1-3 NBV同比-13.3%至310亿元；其中Q3单季同比-54.1%至61亿元，主要系新单保费在高基数下同比-51.9% [3] - Margin同比-1.1pct至22.7%，表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善 [3] - 大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [3] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [3] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [3] 资产端表现 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 股东回报与估值 - 公司已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强 [5] - 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] - 短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复 [5]

投资评级 - A股维持"推荐"评级，当前价格52.31元 [3] - H股维持"推荐"评级，当前价格48.38港元 [3] - 基于2026-2028年预测，A股当前股价对应PEV分别为0.60/0.57/0.55倍，H股当前股价对应PEV分别为0.48/0.45/0.43倍 [9] - 鉴于公司综合金融生态圈优势，中长期视角下公司具备较高的投资价值 [9] 核心观点 - 2026Q3权益市场回调拖累净利润表现，但归母营运利润继续增长，净资产延续增长 [1][9] - NBV同比有所承压，主要受新单保费下滑和NBV Margin下降共同拖累 [9] - 财险COR延续向好，承保盈利水平明显提升 [9] - 剔除短期投资波动后，公司业绩实现正增，寿险及健康险营运利润实现正增 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1017/1220/1302亿元，对应增速分别为-25%/+20%/+7% [9] - 预计EVPS分别为87/91/95元 [9] 整体业绩表现 - 9M2026公司实现归母净利润966.45亿元，同比-27.3% [1][9] - 9M2026公司实现归母营运利润1259.05亿元，同比+8.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+7.6%/+9.0%/+8.2%）[1][9] - 归母净利润同比承压主要系投资收益同比承压（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别-7.4%/+64.7%/-93.7%）[9] - 截至2026Q3末，公司归母净资产规模为1.04万亿元，较2025年末+4.4%、较2026H1末+1.6%，净资产规模边际抬升 [9] 寿险及健康险业务 - 9M2026公司实现寿险NBV 309.87亿元，同比-13.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+20.8%/-1.8%/-54.1%）[1][9] - 9M2026用于计算NBV的首年保费为1288.64亿元，同比-9.1%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+45.5%/-11.3%/-51.9%）[9] - 9M2026公司NBV Margin同比-1.2PCT至24.0%（Q1/Q2/Q3单季度NBV Margin分别为23.5%/26.1%/22.7%）[9] - 9M2026寿险及健康险归母净利润同比-53.4%，归母营运利润同比+4.7% [9] 财险业务 - 9M2026公司财险保费收入为2652.15亿元，同比+3.5%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+6.8%/+1.2%/+2.5%），财险保费延续正增态势 [9] - 分险种看，9M2026车险保费收入同比持平（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为-0.6%/+0.5%/-0.04%），非车险保费收入同比+10.0%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+19.5%/+2.6%/+7.8%），非车险实现较快增长 [9] - 9M2026公司财险COR同比改善1.4PCT至95.6%（Q1/Q2/Q3单季度COR分别为95.8%/94.4%/96.5%，同比分别-0.8PCT/+0.6PCT/-3.9PCT），承保盈利水平明显提升 [1][9] - 9M2026财险归母净利润同比-63.0%，归母营运利润同比-68.8% [9] 投资端表现 - 9M2026公司非年化净、综合投资收益率分别为2.5%、2.3%，同比分别-0.3PCT、-3.1PCT，综合投资收益率降幅较大，主要系去年同期基数较高、2026Q3权益市场明显回调 [9] - 9M2026公司实现投资收益（利润表口径）1036.99亿元，同比+2.3%（Q3单季度为115.42亿元，同比-72.7%）[9] - 9M2026公允价值变动损益（利润表口径）为-643.12亿元，同比由盈转亏（Q3单季度为-900.59亿元，同比由盈转亏），投资整体承压 [9] 分板块盈利情况 - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比增速分别-53.4%、-63.0%、+2.2%、+631.8%、盈转亏 [9] - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比增速分别+4.7%、-68.8%、+2.2%、+631.8%、由盈转亏 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为1,140,324百万元，2026E为1,044,794百万元（同比-8.4%），2027E为1,113,366百万元（同比+6.6%），2028E为1,162,072百万元（同比+4.4%）[2] - 归母净利润：2025A为134,778百万元，2026E为101,710百万元（同比-24.5%），2027E为121,967百万元（同比+19.9%），2028E为130,217百万元（同比+6.8%）[2] - EPS：2025A为7.44元，2026E为5.62元，2027E为6.74元，2028E为7.19元 [2] - EVPS：2025A为83.07元，2026E为87.00元，2027E为91.06元，2028E为95.36元 [2] - 资产合计：2025A为13,898,471百万元，2026E为14,822,364百万元，2027E为15,754,996百万元，2028E为16,647,045百万元 [10] - 归属于母公司股东权益合计：2025A为1,000,419百万元，2026E为1,045,024百万元，2027E为1,095,749百万元，2028E为1,148,180百万元 [10] - 保险服务收入：2025A为559,502百万元，2026E为562,263百万元，2027E为595,662百万元，2028E为626,593百万元 [10]

投资评级 - 报告对研究的具体公司维持买入评级，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] - 公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] 核心观点 - 利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长，公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，DPS稳定提升的长期确定性较强 [3][5] - 寿险NBV单季承压主要受极高基数叠加报行合一趋严影响，但Margin表现较好、代理人质态继续改善 [3] - 财险保费稳健增长，COR表现优异，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成较为稳定的权益底仓，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] 业绩简评 - 2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元 [2] - 剔除经常性损益后利润同比-35.5%至916亿，其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响 [3] - Q3单季总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿 [3] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿 [3] - 2026年前三季度集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [3] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [3] 寿险业务 - 2026年前三季度NBV同比-13.3%至310亿，其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [4] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [4] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为10,087亿、10,856亿、11,552亿元，增长率分别为-4.0%、7.6%、6.4% [10] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,098亿、1,412亿、1,617亿元，增长率分别为-18.5%、28.5%、14.6% [10] - 预测2026E/2027E/2028E新业务价值分别为354亿、390亿、429亿元，增长率分别为-4.0%、10.1%、10.0% [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为86.78元、93.66元、100.84元，P/EV分别为0.60、0.56、0.52 [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为58.11元、61.88元、66.52元，P/B分别为0.90、0.85、0.79 [10] - 预测2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为3.6%、3.5%、3.4%，总投资收益率分别为3.2%、3.5%、3.5% [11] - 预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为10.7%、13.0%、13.9% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团内含价值增长率分别为4.5%、7.9%、7.7% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团偿付能力充足率分别为185.0%、170.0%、170.0% [11]

投资评级 - 报告维持中国平安A股和H股“买入”评级，公司评级为买入-A/买入-H [4] - 当前价格A股52.31元、H股48.38港元，合理价值A股70.92元/股、H股73.00港币/股 [4][2] - 采用EV估值法给予公司2026年A股0.8倍PEV、H股0.7倍PEV [2] 核心观点 - 资管板块利润大幅改善，公司利润表现符合预期，前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3% [1] - 利润下滑符合预期，营运利润保持稳定增长，前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 高基数及政策的短期影响导致价值增速承压，预计全年新业务价值仍有望实现增长 [2] - 财险保费增速预计为上市同业最高水平，承保盈利水平在自然灾害损失提升背景下继续改善 [2] 集团整体业绩 - 前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，其中Q3单季度归母净利润40.6亿元，同比-93.7% [1] - 在市场明显下行的背景下仍能实现单季度正利润，展现集团整体业绩韧性 [1] - 前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 资产管理板块前三季度营运利润提升至194.2亿元，在一定程度上支撑集团单季度利润为正 [1] - 预计资产管理板块风险出清进入尾声，考虑到25全年投资资产减值规模的高基数，有望推动全年集团业绩实现增长 [1] 寿险业务 - 平安寿险前三季度营运利润同比+4.7% [1] - 公司股票中OCI的比例相对较高，且预计提前进行权益结构调整，上半年加仓高股息资产，26H1公司股票中OCI占比为65.8%，环比年初提升9.3pct [1] - 前三季度新业务价值309.9亿元，同比-13.3%，其中Q3单季度同比-54.1% [1][2] - 25Q3因预定利率下调带来的产品集中退市导致公司新单高基数，25Q3单季度新单同比+21.1% [2] - 26Q3因银保渠道报行合一的短暂影响，公司前三季度新单同比-9.1% [2] - 预计25Q3传统险产品的集中退市也带动价值率处于较高水平 [2] - 展望2026全年，公司持续拉长缴费期提升价值率，叠加年报无假设调整对价值率的负面影响，全年价值有望正增长 [2] - 前三季度新业务价值率为24.0% [15] 财险业务 - 财险前三季度营运利润同比-68.8%至47亿元，预计因部分历史资产的一次性出清和三季度投资收益波动带来的负向影响 [1] - 前三季度COR同比-1.4pct至95.6%，承保盈利水平继续改善 [2] - 财险保费同比+3.5%，保费增速预计为上市同业最高水平 [2] - 其中车险及非车险保费同比分别为0%、+10% [2] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为6.44/7.38/8.15元/股 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为116,705/133,664/147,594百万元，增长率分别为-13.41%/14.53%/10.42% [3] - 预计2026-2028年内含价值分别为1,605,253/1,721,478/1,851,205百万元，增长率分别为6.71%/7.24%/7.54% [3] - 预计2026-2028年新业务价值分别为39,849/43,834/48,217百万元 [3] - 预计2026-2028年PEV分别为0.59/0.55/0.51，ROE分别为10.94%/11.73%/12.11% [3]

文章核心观点 - 中国平安9M26业绩符合预期，归母净利润受投资波动拖累同比大幅下滑，但营运利润保持正增长，寿险NBV承压、财险COR延续改善、投资收益率受权益市场波动影响承压 [1][2][3] - 公司寿险多渠道均衡发展、财险业务结构优化、投资端提前布局高股息，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能持续打开增长空间，继续看好公司投资价值和高股息属性 [3] 整体业绩表现 - 9M26公司归母净利润966.5亿元，同比-27.3%；OPAT 1,259亿元，同比+8.3% [1] - 9M26公司NBV 309.9亿元，同比-13.3%；NBVM 24.0%，同比-1.2pct（首年保费口径） [1] - 9M26公司COR 95.6%，同比-1.4pct；非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct [1] - 单三季度归母净利润同比-93.7%，预计因短期权益市场震荡（3Q26沪深300下跌12.5%）拖累投资收益 [1] - 9M26归母营运利润同比+8.3%，延续稳增长趋势；寿险及健康险/财险/银行/资管业务归母OPAT分别同比+4.7%/-68.9%/+2.2%/+632% [1] - 财险OPAT下降幅度较大预计主要受投资波动影响，资管OPAT大幅增长预计受益于上年同期低基数及券商业绩增长 [1] 寿险业务 - 9M26公司NBV同比-13.3%，其中单季度同比-54.1%，主要受上年预定利率下调高基数及产品结构调整等影响 [2] - 非代理人渠道（银保、社区金融及其他）NBV贡献占比36.9%，同比+1.8pct，多渠道贡献持续提升 [2] - 9M26首年保费NBVM 24.0%，同比-1.2pct，下降主要因行业持续转型分红险、银保占比提升等 [2] - 后续随银保等渠道保费企稳回升、产品体系持续丰富、积极推进长交期产品转型（3Q26代理人渠道长期交占比同比提升超10pct）等，公司NBV增速有望逐步改善 [2] 财险业务 - 9M26公司财险保费收入同比+3.5%，其中车险/非车险分别同比持平/+10.0% [2] - 车险保费增速承压预计因新车销量下滑，但新能源车险保费同比+21.2% [2] - COR 95.6%，同比-1.4pct，同比持续改善，预计主因公司风险业务持续出清及大灾风险可控 [2] - 后续随投资和COR延续改善等，财险利润增速有望回暖并助力OPAT增速改善 [2] 投资端表现 - 9M26末公司保险资金投资规模约6.83万亿元，较年初+5.2% [3] - 非年化净/综合投资收益率2.5%/2.3%，同比-0.3pct/-3.1pct，综合投资收益率承压预计因去年同期资本市场表现较好、基数较高，以及三季度权益市场波动加剧 [3] - 截至9M26末，公司投资中不动产敞口2,048.3亿元，占投资资产比重3.0%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为83.9%/5.9%/10.2%，整体敞口和风险可控 [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28E公司归母净利润1,077、1,178、1,257亿元，增速分别为-20.1%、+9.4%、+6.7% [3] - 预计26-28E NBV增速为+4.0%、+6.7%、+5.7% [3] - 当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.58/0.54/0.50倍 [3]