文章核心观点 - 公司2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元，利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长 [1][2] - 寿险NBV在极高基数叠加报行合一趋严下单季承压，财险保费稳健增长且COR表现优异 [3] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成稳定权益底仓并提供安全垫 [4] - 公司重视股东回报，高股息特征突出，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] 利润表现 - 26Q1-3归母净利润同比-27.3%至966亿元，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿元 [2] - Q3单季归母净利润同比-93.7%至41亿元，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿元至-597亿元，投资业绩减少942亿元至-445亿元 [2] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿元、财险亏损41亿元、银行+0.2%、资产管理盈利103亿元（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿元 [2] - 26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿元、825亿元，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [2] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [2] 寿险业务 - 26Q1-3 NBV同比-13.3%至310亿元；其中Q3单季同比-54.1%至61亿元，主要系新单保费在高基数下同比-51.9% [3] - Margin同比-1.1pct至22.7%，表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善 [3] - 大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [3] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [3] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [3] 资产端表现 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 股东回报与估值 - 公司已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强 [5] - 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] - 短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复 [5]

投资评级 - 报告维持中国平安A股（601318 CH）和H股（2318 HK）"买入"评级 [7] - A股目标价为人民币67.00元，H股目标价为港币64.00元 [7] - 目标价基于内含价值法（RMB 63/HKD 61）和账面价值法（RMB 70/HKD 67）估值的平均值 [13] - 考虑到NBV增速回落及投资承压，下调2026/2027/2028年EPS预测至RMB5.42/7.14/7.19，调整幅度为-31%/-9%/-12% [5] - 下调基于DCF的A/H目标价至RMB67/HKD64（前值：RMB69/HKD68） [5] 核心观点 - 前三季度归母营运利润1,259.05亿元，同比增长8.3%，其中第三季度同比增长8.2%，核心利润增长保持稳健 [1] - 第三季度归母净利润40.6亿元，同比下降94%；税前利润仅3.6亿元（同比下降99.6%），低于净利润，显示税收对净利润起正向支持作用 [1] - 利润下滑主要受权益市场调整以及去年同期高基数影响，前三季度险资综合投资收益率（非年化）同比下降3.1ppts至2.3% [1] - 第三季度寿险及健康险NBV约61.4亿元，同比下降54%，主要因新单保费下降52% [1] - 估计第三季度财产险综合成本率（COR）为96.6%，同比改善4ppts，承保表现大幅改善 [1] - 考虑到核心营运利润稳健增长，维持"买入"评级 [1] - 2026年第三季度权益市场回调，中证800指数下滑14%，投资端表现较弱压低公司利润 [4] - 剔除短期投资波动、一次性因素影响后，第三季度归母营运利润同比增长8.2%，表明公司核心利润仍具韧性 [4] 寿险业务 - 前三季度寿险及健康险NBV同比下降13.3%，较上半年的同比增长11.2%明显转弱 [2] - 估计第三季度NBV同比下降54.1%，主要因新单保费下降51.9% [2] - 新单下滑主要受银保"65号文"正式落地、公司拉长缴费期限结构、去年同期高基数等因素影响 [2] - 7月1日银保渠道"65号文"正式落地，渠道费用管控进一步趋严，短期内或对新单销售形成压力 [2] - 第三季度寿险及健康险营运利润同比增长12.4%到196.07亿元，核心利润增长良好，但净利润亏损40.76亿元，主要因投资端受股市波动影响 [2] - 预计短期内新单增长或仍面临一定压力，2026年NBV或同比下降7% [2] - 寿险营运利润同比+12.4%（1H26 +0.9%），增长较快 [4] - 第三季度寿险净利润亏损82.1亿元 [4] 财险业务 - 前三季度财产险COR为95.6%，估计第三季度约96.6%，同比下降约4.0ppts，承保表现明显改善 [3] - 随着非车险"报行合一"及行业综合治理持续推进，非车险费用率有望进一步改善 [3] - 前三季度平安产险原保险保费收入2,652.15亿元，同比增长3.5%；第三季度原保险保费收入864.64亿元，同比增长2.5% [3] - 车险保费规模整体平稳，第三季度同比持平；新能源车险前三季度保费同比增长21.2%，成为重要增长来源 [3] - 非车险第三季度保费同比增长7.8%，业务拓展贡献规模增量 [3] - 预计2026年财产险COR为96%，整体承保表现有望维持在较优水平 [3] - 财险亏损40.76亿元，受股市波动影响 [3] - 财产险营运利润亏损40.8亿元（1H26 -12.4%），主要受投资影响 [4] 投资端表现 - 前三季度保险资金非年化综合投资收益率为2.3%，同比下降3.1ppts；非年化净投资收益率为2.5%，同比下降0.3ppts [4] - 第三季度寿险和财险净利润分别为亏损82.1/40.8亿元 [4] - 资产管理业务由亏损0.7亿元转为盈利102.5亿元（1H26 +236.8%），风险出清逐步进入尾声，持续向好 [4] - 银行同比+0.2%（1H26 +3.3%），表现稳健 [4] - 金融赋能业务由盈利3.1亿元转为亏损6.4亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027/2028年归母净利润预测至94,685/124,658/125,490百万元，下调幅度30.6%/9.2%/12.2% [16][17] - 下调主要因今年下半年股市表现较弱，下调了今年以及明后年的投资收益率假设 [16] - 2026E/2027E/2028E毛保费收入分别为565,094/603,320/653,644百万元，同比增长1.00%/6.76%/8.34% [10] - 2026E/2027E/2028E归母营运利润分别为145,548/157,948/162,870百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E新业务价值分别为34,225/40,430/48,049百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E集团内含价值分别为1,595,624/1,700,073/1,819,954百万元 [20] - 2026E/2027E/2028E COR分别为95.8%/96.0%/96.2% [20] - 2026E/2027E/2028E股息率分别为5.34%/6.34%/6.47% [10] - 2026E/2027E/2028E PE分别为9.64/7.32/7.28倍，PB分别为0.92/0.86/0.81倍，PEV分别为0.60/0.56/0.53倍 [10] - 估值采用分部加总法（SOTP），基于会计指标和内含价值指标，对各业务分部使用三阶段DCF估值法 [12] - 资本成本采用CAPM方法，基于2.0%无风险利率假设，1.9/1.9倍beta和620/650个基点的A股/H股股权风险溢价 [13] - 下调了未来50年的资本回报假设，目标价有所下调 [13] 季度经营数据 - 3Q26归母净利润4,060百万元，同比-94%，环比-94% [18] - 3Q26归母营运利润41,709百万元，同比+8%，环比-4% [18] - 3Q26寿险新业务价值6,140百万元，同比-54%，环比-34% [18] - 3Q26寿险新单保费27,039百万元，同比-52%，环比-24% [18] - 3Q26财险保费86,464百万元，同比+2%，环比-2% [18] - 3Q26 COR-Q为96.6%，同比改善4.0pp，环比上升2.2pp [18] - 3Q26归母净利润实际4,060百万元，较华泰预期40,271百万元低90% [19] - 3Q26 NBV实际6,140百万元，较华泰预期15,500百万元低60% [19] - 3Q26新单保费实际27,039百万元，较华泰预期63,000百万元低57% [19] - 3Q26 COR-Q实际96.6%，较华泰预期100.0%低3.4pp [19]

投资评级 - 报告维持买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为63.04元，对应0.7x 2026年P/EV [4] - 报告发布时股价为52.31元（2026-10-28） [6] 核心观点 - 营运利润增长稳健，寿险价值短期承压 [2] - 前3季度归母净利润966.5亿元（YoY-27.3%），主要受公允价值变动由盈转亏（同比亏损1123.4亿）影响 [2] - 归母营运利润1259.1亿元（YoY+8.3%），主要靠资产管理业务拉动，非年化营运ROE 11.0%，同比持平 [2] - 3季度单季归母净利润40.6亿元，同比-93.7%；归母营运利润417.1亿元，同比+8.2% [2] - 寿险及健康险业务NBV 309.9亿元，同比-13.3% [2] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-Q3寿险及健康险业务实现归母营运利润824.9亿元，同比+4.7% [3] - NBV同比-13.3%至309.9亿元，预计受首年保费同比-9.1%及首年保费口径NBVM同比-1.2pct至24.0%影响 [3] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，产品端主动优化交期结构，业务价值稳步提升 [3] - 代理人中大专及以上人力占比51.3%，同比+2.1pct，队伍素质持续提升 [3] - 银保及其他渠道多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8pct [3] 财险业务 - 2026Q1-Q3财产险业务归母营运利润47.0亿元，同比-68.8%，预计主要受投资端权益市场下滑影响 [4] - 前3季度原保险保费收入同比+3.5%至2652.2亿元，其中车险同比持平、非车险同比+10.0% [4] - 新能源车险原保险保费同比+21.2%，承保利润保持稳定 [4] - 整体综合成本率同比-1.4pct至95.6%，但较上半年95.1%环比增长，预计主要受Q3大灾影响 [4] 投资业务 - 截至2026Q3末保险资金投资组合规模超6.83万亿元，较年初+5.2% [4] - 公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配 [4] - 2026Q1-Q3非年化综合投资收益率同比-3.1pct至2.3%，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响 [4] - 非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.5% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为8.23元、8.96元、10.05元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1491亿元、1622亿元、1820亿元 [9][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为10735亿元、10911亿元、11134亿元 [5][12] - 预计2026-2028年每股净资产分别为60.16元、65.43元、71.35元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为90.05元、97.18元、104.56元 [9] - 估值水平：2026E P/B 0.87、P/E 6.35、P/EVPS 0.58 [10]

投资评级 - 报告维持中国平安“优于大市”评级 [1][4] - 当前股价对应2026至2028年P/EV分别为0.58/0.54/0.50x [4] - 维持2026至2028年EPS预测为8.64/9.31/9.84元/股 [4] 核心观点 - 公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，核心业绩稳中有进，资产负债匹配管理成效显著，高股息防御价值持续夯实 [1] - 资产端坚守高股息红利配置策略，有效平滑利润扰动，当前股息率具备吸引力，防御配置价值凸显 [4] - 寿险NBV增速回落但产品渠道质态改善，财险COR同比优化、承保盈利根基稳固，资管板块亏损收窄、地产风险敞口已到出清阶段 [2][3] 整体业绩表现 - 前三季度归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，寿险及健康险、银行、资产管理板块营运利润均实现正增长 [1] - 归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，主要受投资端扰动阶段性承压 [1] - 归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4% [1] 寿险及健康险业务 - 前三季度新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct，增速回落主要受上年同期新单保费高基数、银保渠道提质规范等行业共性因素影响 [2] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%、同比提升1.8pct，社区金融渠道保单继续率同比改善 [2] - 前三季度寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，CSM企稳回升为后续营运利润平稳释放筑牢基础 [2] 财险业务 - 前三季度原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元，车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%，非车险保费同比增长10.0%、贡献主要增量 [3] - 前三季度COR为95.6%，同比优化1.4pct，承保端盈利韧性凸显 [3] - 财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9%，主要受历史资产一次性出清、三季度权益市场短期波动拖累，后续有望迎来边际修复 [3] 投资端表现 - 前三季度保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct [3] - 收益率下行主要源于去年同期资本市场高基数、今年三季度权益市场阶段性调整，叠加长端利率下行背景下存量高息资产到期再配置压力 [3] - 公司持续优化权益资产结构，巩固高股息OCI资产底仓，稳步拓展另类资产布局 [3] 盈利预测与估值 - 预计保险服务业绩2026至2028年分别为1153.17/1246.98/1307.65亿元，同比增速8.50%/8.14%/4.87% [5] - 预计归母净利润2026至2028年分别为1564.06/1685.30/1782.43亿元，同比增速16.05%/7.75%/5.76% [5] - 预计每股内含价值2026至2028年分别为89.84/96.71/103.90元，集团内含价值增长分别为8%/8%/7% [7] - 预计新业务价值2026至2028年分别为408.44/453.39/504.63亿元，同比增速均为11% [7]

投资评级 - 报告对研究的具体公司维持买入评级，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] - 公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] 核心观点 - 利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长，公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，DPS稳定提升的长期确定性较强 [3][5] - 寿险NBV单季承压主要受极高基数叠加报行合一趋严影响，但Margin表现较好、代理人质态继续改善 [3] - 财险保费稳健增长，COR表现优异，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成较为稳定的权益底仓，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] 业绩简评 - 2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元 [2] - 剔除经常性损益后利润同比-35.5%至916亿，其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响 [3] - Q3单季总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿 [3] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿 [3] - 2026年前三季度集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [3] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [3] 寿险业务 - 2026年前三季度NBV同比-13.3%至310亿，其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [4] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [4] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为10,087亿、10,856亿、11,552亿元，增长率分别为-4.0%、7.6%、6.4% [10] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,098亿、1,412亿、1,617亿元，增长率分别为-18.5%、28.5%、14.6% [10] - 预测2026E/2027E/2028E新业务价值分别为354亿、390亿、429亿元，增长率分别为-4.0%、10.1%、10.0% [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为86.78元、93.66元、100.84元，P/EV分别为0.60、0.56、0.52 [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为58.11元、61.88元、66.52元，P/B分别为0.90、0.85、0.79 [10] - 预测2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为3.6%、3.5%、3.4%，总投资收益率分别为3.2%、3.5%、3.5% [11] - 预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为10.7%、13.0%、13.9% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团内含价值增长率分别为4.5%、7.9%、7.7% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团偿付能力充足率分别为185.0%、170.0%、170.0% [11]