犒赏经济概念定义与市场热度 - 犒赏经济是一种新型消费模式，指消费者为应对压力或满足心理需求，购买可承受的非必需品或体验服务以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动[1] - 该概念已成为社交媒体热议话题，并与热门影视IP消费热潮紧密相连，被视为观察当前消费市场活力与韧性的重要窗口，成为拉动内需、扩大消费的新引擎[1] 券商研究观点与行业趋势 - 东兴证券认为，2026年政策持续加码有望提振消费信心，新消费领域的投资将回归商业模式与盈利壁垒，行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展[1] - 中泰证券指出，新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，除了IP潮玩、宠物等，科技睡眠、人体工学椅、户外运动等品类势头正盛，供给驱动的新消费升级不会止步于2025年[2] - 信达证券将“情绪消费”列为新消费的核心方向之一，并指出潮玩作为情绪消费的代表，相关企业龙头正处于业务布局全球化，业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段[2] 热门IP消费案例 - 《疯狂动物城2》票房已突破36亿元，带动了与泡泡玛特、名创优品、李宁等超过70个品牌的联名合作，覆盖潮玩、餐饮、服饰等多个领域[1] - 《阿凡达3》即将上映，其预售表现进一步印证了IP消费的巨大潜力[1] A股相关题材与公司分析 美妆护肤与个人护理 - 该类消费是“悦己”的直接体现，契合消费者对自我形象提升的犒赏需求[3] - 贝泰妮旗下薇诺娜专注敏感肌修护，提供“安抚皮肤”的情绪价值，契合犒赏经济中对肌肤呵护的需求[3] - 珀莱雅凭借红宝石面霜、双抗精华等大单品立足科技抗衰领域，满足消费者为自身颜值投资的犒赏性消费需求[3] - 华熙生物在功能性护肤品领域布局深厚，旗下润百颜等品牌适配消费者对护肤品质升级的犒赏消费[3] 文旅与酒店餐饮 - “一顿大餐”、“一次旅行”是经典的犒赏方式，相关企业深度契合体验式犒赏需求[4] - 中国中免作为国内免税龙头，消费者在旅游时购买奢侈品、化妆品等犒赏性商品将直接带动其业绩增长[4] - 同庆楼定位宴请和家庭欢聚场景，适配各类庆祝型消费，是消费者犒赏自己和家人的常见选择[4] - 锦江酒店旗下中高端酒店及特色民宿，能满足消费者“宅酒店”式微度假的犒赏需求，契合当下休闲放松的消费趋势[4] 潮玩与文娱 - 该类消费聚焦精神层面的犒赏，消费者愿意为兴趣和情怀付费，精准匹配年轻群体需求[5] - 泡泡玛特的潮玩盲盒是年轻一代重要的情感消费品类，产品兼具收藏和社交属性，是犒赏自己的热门选择[5] - 汤姆猫与合作方研发AI陪伴玩偶粉红猪，搭载豆包大模型，以AI玩具切入情感陪伴赛道，契合犒赏经济中的情感消费需求[6] - 奥飞娱乐推出AI玩具智越喜羊羊，还为卡游提供卡牌深加工服务，涉足IP经济，适配年轻群体的文娱犒赏需求[6] 零售与生活服务 - 作为消费渠道，这类企业汇聚大量犒赏型消费品类，同时助推犒赏消费趋势[7] - 百大集团近期凭借犒赏经济带动的消费热度，扛住市场分歧晋级6连板，是零售板块中承载犒赏经济消费需求的代表[7] - 南京商旅9天5板的强势表现，反映出其业务契合当下消费复苏及犒赏经济带来的线下消费增量[7] - 美团-W覆盖高端餐饮、酒店等本地生活服务，消费者的休闲聚餐、宅酒店等犒赏式消费均可通过其平台实现[7] 其他细分领域 - 浪莎股份作为内衣、袜品等贴身衣物龙头，其产品的品质化、舒适化属性契合消费者对生活品质提升的小额度犒赏需求，12月18日随概念异动涨停[8] - 中宠股份主营高端宠物食品和零食，满足宠物主让宠物“吃得更好”的犒赏需求，犒赏宠物是宠物主情感投射的延伸[8] - 德艺文创以IP运营为重点，布局盲盒等相关产品，贴合年轻群体通过潮玩产品犒赏自己的消费偏好，近期随概念走强[8]

市场表现与资金流向 - 12月18日大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌0.5%，全天成交额2.4亿元，但资金逆市涌入，该ETF全天获1400万份净申购，近5日累计净流入超3亿元 [1] - 港股新消费板块同样回调，港股通消费50ETF（159268）跌超1%，全天成交额超4000万元，但近10日累计净流入超7600万元 [3] - 港股新消费概念股多数下跌，中国中免跌超5%，泡泡玛特、安踏体育、美的集团跌超1%，海尔智家微跌，万州国际涨超1%，蒙牛乳业、李宁微涨 [3] 板块估值与市场风格 - 截至12月17日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.17%分位点，意味着比近10年历史上近97%的时间都便宜，估值性价比凸显 [4] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [5] 新消费趋势与“犒赏经济” - “犒赏经济”概念受到关注，指消费者为应对压力或特定心理需求，购买可承受的非必需品或体验服务以获取即时愉悦和心理疗愈的经济活动 [3] - 以潮玩商品为例，据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预测，中国潮玩产业市场规模将保持较快增长，在2026年达到1101亿元 [3] 2026年新消费投资展望 - 中泰证券坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇，认为新消费的本质是供给驱动的“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，从发现新需求入手 [7] - 具体赛道包括已被市场认知的IP潮玩、宠物，以及势头正盛的科技睡眠、人体工学椅、户外运动、IP文具等品类，预计2026年将有更多优质供给和需求的拟合 [7] - 中国优质消费供给出海机遇涌现，例如无纺布个护供应链产品远强于欧美市场，随着跨境电商驱动海外品牌思变，中国供应链迎来海外3倍扩容新机遇 [8] - 更多底部、估值约10倍的低关注度消费制造领域变化显著，如金属包装国内格局优化且东南亚机会凸显，纺织制造、宠物代工的全球供应链布局深化，头部集中效应更明显 [8] - 美国开启降息周期，预计2026年外需机遇将更加从容，办公椅海外布局加速，自8月起美国订单修复显著，2026年第一季度值得重点把握 [9] - AI+消费领域，AI智能眼镜进入现实时代，2026年新品将密集发布，镜片环节高单机价值量潜力值得关注，康耐特光学的机会值得把握，同时3D打印也是未来AI消费的核心方向 [10] - 购买力呈现K型分化，符号消费和高端体验需求具有韧性，奢侈品消费逐渐从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费产业认知凸显，奢侈品消费第三季度已现回暖 [11] 白酒行业动态与公司策略 - 贵州茅台召开经销商会议，决定2025年12月内停止向经销商投放所有茅台产品，直至2026年1月1日，此举旨在短期为经销商减负，避免年底资金压力及批价波动导致抛售 [12] - 贵州茅台计划在2026年大幅削减非标产品配额，包括大幅削减茅台15年、1升装飞天茅台、生肖茅台的配额，彩釉珍品茅台可能会完全停止供应，以解决经销商因批价倒挂面临的资金压力 [12] - 贵州茅台将对非标产品进行“定价+分销”双改革，依据市场反馈重新核定出厂价，并将分销模式从“批发商模式”转向“代理商模式”，或将下调精品茅台出厂价，同时大幅增加其2026年销量配额 [13] - 2026年贵州茅台或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带 [14] - 头部酒企坚持量价平衡，重视经销商利益，近期飞天茅台批价在全国范围内两日间上涨超100元，并带动销售持续火爆，五粮液近期也发出补贴政策，在1019元/瓶打款价不变基础上，给予119元/瓶折扣，即开票价为900元/瓶，以帮助渠道减负 [15] - 方正证券认为，白酒行业正处于周期调整的深化期，结构性机会重于板块性机会，行业呈现挤压式增长，预计分化将进一步加剧 [15]

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

活动概况 - 活动于11月5日在广东深圳举行，主题为“聚焦消费'三新'，促进产贸对接协作”，旨在推动青羊区与粤港澳大湾区在新消费升级等领域的协同发展 [1] - 活动由青羊区商务局主办，通过搭建跨区域合作桥梁，为区域经济高质量发展注入新活力 [1] 重点项目签约 - 签约落地三大重点项目，包括四川锦衣天承文化发展有限公司的“锦衣天承”蜀锦项目、华住城际酒店管理有限公司的宽窄慢里酒店项目、亚筑设计集团有限公司的亚筑设计西南总部项目 [3] - “锦衣天承”蜀锦项目将打造集研发、生产、展示、销售于一体的文化消费新载体 [3] - 宽窄慢里酒店项目选址核心商圈，将打造高端特色酒店业态，提升文旅消费品质 [3] - 亚筑设计西南总部项目将整合设计行业优质资源，为西南地区城市更新提供专业设计支撑 [3] - 三大项目涵盖新消费、文化创意、高端酒店、总部经济等重点领域，为区域经济发展注入新动能 [3] 企业路演与交流 - 活动设置企业路演与自由交流环节，促进两地资源精准对接 [5] - 成都天府城市文化旅游发展有限公司推介了少城视井、祠堂街、成都非遗博览园及绿岭AB区四大优质项目 [5] - 少城视井打造沉浸式市井文化消费场景，祠堂街构建潮流文化新地标，成都非遗博览园打造非遗主题文旅目的地，绿岭AB区构建复合型产业载体 [5] - 深圳一琢创意时装有限公司、可见光（深圳）科技有限公司、深圳次元文化科技有限公司分别围绕设计师品牌、产业投资、文商旅体融合消费场景进行路演 [7] - 自由交流环节有来自粤港澳大湾区的30余家知名企业代表参与，与青羊区相关部门及企业代表进行一对一深入洽谈 [8] - 多家企业明确表示将尽快组织团队赴青羊区实地考察，加快推动合作意向落地 [8] 战略意义与未来规划 - 此次活动是成渝地区双城经济圈与粤港澳大湾区深化产业协作的实践，有效打通了两地在消费创新、产业融合等方面的合作通道 [9] - 青羊区商务局表示将持续优化营商环境，强化政策供给，为落地企业提供全生命周期保障 [9] - 下一步将加快引进培育链主企业、首店品牌与创新消费场景，打造文商旅体融合新地标 [9] - 将持续深化与粤港澳大湾区的交流合作，建立常态化对接机制，推动更宽领域、更深层次的协同发展 [9]

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]