公司业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达523.48亿元，创历史最佳第二季度营收表现 [1] - 净利润45.86亿元，同比增长19.46%，环比增长161.91%，创单季度净利新高 [1] - 业绩回暖源于产品结构价值上移，体现为平均售价（ASP）和毛利率显著改善 [1] 品牌战略与产品布局 - 哈弗品牌通过二代枭龙MAX、猛龙燃油版覆盖家庭出行与户外探索高价值场景 [2] - 魏牌聚焦高端智能新能源赛道，MPV高山系列标配高阶智能驾驶辅助技术 [2] - 坦克品牌全球累计销量突破70万辆，主导高利润越野细分市场 [2] - 长城皮卡国内市占率近50%，通过山海炮Hi4-T等高端化车型提升价值 [2] 供应链与生态体系 - "森林生态"体系涵盖三电系统、智能驾驶到核心零部件的垂直整合 [3] - 蜂巢能源、蜂巢汽车等子公司保障核心部件供应与成本优势 [3] - 蜂巢汽车、精诚工科、诺博汽车跻身全球汽车零部件百强榜，为外部客户供货 [3] 全球化进展 - 第二季度海外销量10.68万辆，占总销量超三分之一 [4] - 在泰国、巴西等地建立全工艺整车生产基地，实现"生态出海"模式 [4] - 海外布局带来风险对冲和更高利润空间 [5] 行业竞争与战略方向 - 行业分化明显，主流模式为水平分工与平台化联盟 [5] - 公司选择"森林生态"重资产路径，实现全链路自主可控 [5] - 该模式潜在回报包括成本控制能力、协同效率与差异化产品能力 [6]

销量增长 - Q2总销量达31.30万辆，环比增长21.87%，主要受益于多款新车及改款车型推出 [1] - 哈弗品牌销量17.68万辆，环比增加3.22万辆，主要因猛龙燃油版及新款枭龙上市 [1] - 坦克品牌销量6.17万辆，环比增加1.97万辆，得益于新款坦克300推出及海外市场加速拓展 [1] - 魏牌销量2.12万辆，环比增加0.78万辆，主要受高山系列推出及蓝山销量回升带动 [1] 财务表现 - Q2非经常性收入约25亿元，主要来自俄罗斯报废税返还，预计未来每季度将常态化收到此类返还 [2] 未来产品规划 - 下半年魏牌蓝山将进行产品力升级，高山7上市后预计带动高山系列月销突破1万辆 [2] - 坦克品牌将推出400、500、700智驾版及Hi4-Z版本，目标用户群体有望显著扩大 [2] - 欧拉品牌计划推出两款新车型（紧凑两厢轿车+A级SUV） [2] - 哈弗品牌将继续推出新车型及现有车型改款 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略注重性能与成本平衡 [7] - 比亚迪在东南亚市场加速布局 [7] - 宁德时代储能市场增速高于动力电池领域 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 32.79 元 [4][9] 报告的核心观点 - 5 月长城汽车批发销量 10.2 万台、同比 +12%、环比 +2%，销量符合预期，新能源销量增长亮眼 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] 各部分总结 销量情况 - 5 月国内销售 6.8 万台、同比 +19%、环比基本持平，新能源批发销量 3.3 万台、同比 +32%、环比 +13%，国内乘用车新能源渗透率预计达 55%以上 [2] - 坦克 5 月销售 2.1 万台、同比 +3%、环比 +9%，主要系坦克 300 交付加速 [2] - 哈弗 5 月销售 5.8 万台、同比 +23%、环比 +2%，二代枭龙 MAX 交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量 [2] - 魏牌 5 月销售 6161 台、同比 +115%、环比 +28%，高山 8、9 上市贡献增量 [2] - 欧拉 5 月销售 1961 台，同比 -67%、环比 +9%，2025 款好猫即将上市有望带动销量回升 [2] - 皮卡 5 月销售 1.5 万台，同比 +3%、环比 -11%，海外销售约 6 千台，同比 +57%，环比 +39% [2] - 5 月海外销售 3.5 万台，同比 +0.2%，环比 +7.4%，各区域市场均有进展 [2] 展望情况 - 主流市场新车周期开启，公司精细化运营，后续多款新车将上市，国内主流新能源市场销量有望向上 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术优，相关产品有望拓宽群体、渗透城市 SUV 市场、贡献利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，后续新车型和动力类型导入放量、本地化产销加快，月销有望提升 [3] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.7、11.1 和 9.2 倍 [9] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 2462.5、3004.4、3364.9 亿元，呈现增长趋势 [10] - 各项财务指标如营业收入增长率、净利润增长率等在不同年份有不同表现 [11]

分车型销量及新车规划 - 二代枭龙MAX 5月销量达8k，日均订单200+ [1] - 高山车型预计6月销量5k+ [1] - 蓝山车型日均订单150 [1] - 猛龙燃油版日均订单100+ [1] - 6月将推出2025款欧拉好猫和坦克500Hi4-Z智驾版 [1] - 三季度计划推出坦克400、500、700等车型及哈弗大狗/二代大狗改款 [1] 出口市场表现 - 5月出口同比转正，预期Q3同比正增长 [1] - 澳大利亚市场5月销量约5k [1] - 俄罗斯市场6月预期边际向好 [1] 渠道策略调整 - 直营门店建设费用增幅预计下降 [1] - 后续将加强销量考核 [1] - 推动欧拉和哈弗新能源并网 [1] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [5] - 比亚迪出海战略聚焦东南亚市场 [8] - CATL储能业务市场增长高于动力业务 [8]