整体业绩表现 - 前三季度汽车总销量达2953452辆，同比增长29%，创历史新高 [1] - 前三季度新能源车销量达1590866辆，同比增长68%，新能源渗透率达54% [1] - 第三季度销量首次突破百万辆，达1020913辆，同比增长28% [1] - 第三季度新能源车销量588110辆，同比增长59%，新能源渗透率达58% [1] 吉利汽车控股业绩 - 前三季度汽车销量达2170189辆，同比增长46% [1] - 前三季度新能源车总销量为1167823辆，同比增长114% [1] - 吉利银河品牌前三季度销量达87.5万辆，同比增长206% [1] - 领克品牌前三季度销量超24万辆，同比增长24% [1] - 极氪品牌前三季度销量超14万辆 [1] - 吉利中国星系列前三季度销量突破91万辆，逆势同比增长5% [1] 新产品与技术进展 - 领克900、吉利银河M9、极氪9X等高价值新车型上市，成为细分市场明星产品 [1] - 全新东方曜系列正式上市，拓展产品谱系 [1] - 全球首艘醇氢电动集散两用船"远醇001"吉水，实现醇氢电动技术从陆地到水域的突破 [2] 全球化市场拓展 - 前三季度海外出口销量近30万辆，新能源出口销量不断提升 [2] - 9月新能源海外销量达14631辆，占出口总量的36% [2] - 吉利国际EX5在英国预售，吉利银河星舰7 EM-i登陆澳大利亚，极氪7X在阿联酋上市 [2] - 领克品牌新进驻捷克、奥地利、瑞士三个欧洲市场 [2] 集团旗下其他品牌表现 - 沃尔沃汽车前三季度销量为514294辆，其中新能源车型销量227317辆，新能源渗透率44% [2] - 极星汽车前三季度销量为44482辆，同比增长36.5% [2] - 远程新能源商用车前三季度销量为107257辆，同比增长49.5% [2] 战略与公司行动 - 吉利汽车控股与极氪智能科技正式签署合并协议，推进"一个吉利"战略 [3] - 吉利汽车控股宣布拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划 [3] - 公司成为2025—2026年度杭州马拉松赛事冠名合作伙伴，提供全场景车辆服务保障 [3]

核心观点 - 在新能源渗透率超过60%的市场背景下，燃油车并未如预期般快速退场，反而通过智能化升级和市场结构性机会展现出新的生命力 [2][3] - 吉利汽车的中国星系列作为纯燃油车产品线，以“智能豪华”定位实现逆势增长，是市场回流和燃油车新逻辑的典型案例 [3] - 燃油车通过智能化续命、利用市场结构性红利以及充当企业战略缓冲，正经历“第二曲线”增长，但长期看其市场空间将温和衰退 [3][9][10] 市场结构性红利 - 2025年上半年中国乘用车总销量约1200万辆，燃油车占比49.9%，基盘规模接近600万辆，相当于一个欧洲汽车市场总量 [4] - 合资品牌在10-20万元价格带退潮，中国品牌如吉利中国星凭借更高配置、更低价格和更新智舱体验迅速补位，获得市场回流 [4] - 汽车消费分化明显，一线城市倾向电动化，二线以下城市因基础设施、气候、保值率、维修便利性等因素仍稳守燃油车 [5] - 燃油车在中国二十多年建立的认知壁垒和巨大存量盘，使新能源浪潮尚未全面下沉 [5] 智能化技术赋能 - 吉利中国星全新东方曜系列搭载与新能源同源的GEEA 3.0电子电气架构，具备中央计算平台、AI大模型、Flyme Auto智能座舱和H3辅助驾驶系统 [6] - 电子架构统一使燃油车被重新编入智能化赛道，改变用户对燃油车落后的印象 [6][7] - 燃油车无需承担电池成本却能享受同等AI体验，在价格战环境中具备性价比优势 [7] - 中国星系列上半年销量增长21%，星越L蝉联燃油SUV销量冠军，星瑞稳居A级轿车前列，证明智能化延长了燃油车生命周期 [7] 企业战略意义 - 燃油车是现金流最稳的压舱石，为高风险高投入的新能源转型提供财务利润和规模效应支撑 [8] - 中国星作为成熟技术产品，是品牌下沉触角，覆盖三四线市场并为企业赢得转型时间缓冲 [8] - 在跨城出行、低温地区或农村市场等特定使用场景，燃油车仍具不可替代性 [8] - 全球范围内出现燃油车低谷反弹，欧洲重新审视2035禁油令，丰田押注混动与氢能双轨逻辑 [9] 未来趋势展望 - 燃油车韧性来自二三线城市保守需求、低维护成本和消费惯性，短期内仍能维持增长曲线甚至结构性反弹 [10] - 长期看，政策节能法规、供应链向电动架构迁移及年轻用户认知代际断层将逐步挤压燃油车生存空间 [11] - 燃油车不会轰然倒下，而是被时代温柔遗忘，当前成功代表用智能化与品牌文化延长生命周期的成熟时代自救 [11]

整体业绩表现 - 2025年前三季度总销量295.3万辆，同比增长29% [2] - 前三季度新能源汽车销量159.1万辆，同比增长68%，新能源渗透率达54% [2] - 第三季度总销量102.1万辆，同比增长28%，为季度销量首次突破百万辆 [2] - 第三季度新能源销量58.8万辆，同比增长59%，新能源渗透率攀升至58% [2] 主要上市主体及品牌销量 - 上市主体吉利汽车控股有限公司前三季度销量217万辆，同比增长46% [2] - 吉利汽车新能源总销量116.8万辆，同比增长114% [2] - 吉利银河品牌前三季度销量87.5万辆，同比增长206% [2] - 领克品牌前三季度销量超24万辆，同比增长24% [2] - 极氪品牌前三季度销量超14万辆 [2] 产品与技术进展 - 领克900、吉利银河M9、极氪9X等高价值新车型上市，成为细分市场明星产品，推动品牌高端化 [2] - 燃油车板块中，吉利中国星前三季度销量突破91万辆，逆势同比增长5% [3] 全球化与海外市场 - 前三季度吉利汽车海外出口销量近30万辆 [3] - 9月份新能源海外销量达1.46万辆，占出口总量36% [3] - 吉利国际EX5在英国预售，吉利银河星舰7 EM-i登陆澳大利亚，极氪7X在阿联酋上市 [3] - 领克品牌新进驻捷克、奥地利、瑞士三个欧洲市场 [3] 关联公司业绩 - 沃尔沃汽车前三季度销量51.4万辆，其中新能源车型全球销量22.7万辆，新能源渗透率44% [3] - 极星汽车前三季度销量4.4万辆，同比增长36.5% [3] - 远程新能源商用车前三季度销量10.7万辆，同比增长49.5% [4]

用户权益政策说明 - 公司针对用户对基础流量等权益的疑问发布官方声明 明确销售承诺的包含E-CALL在内的权益始终保持一致且不会变更或减配 [1][5] - 公司承认此前在基础流量权益信息传递中存在不一致情况 现统一说明该权益通常涵盖远程控制、在线导航、语音助手、天气查询及OTA升级等功能 [2][6] - 声明强调具体功能以实际购车型配置为准 且以上权益覆盖吉利中国星及吉利银河品牌所有车型 [2][6] 用户反馈与争议 - 用户反馈指出博越车型基础流量权益发生变化 仅保留APP控制终身免费 OTA/语音控制/紧急救援/地图导航被划归娱乐流量范畴 [6] - 2024年购车用户表示早期宣传承诺基础流量终身免费包含语音控制/远程控制/导航/OTA升级 但当前公司回复称基础流量仅包含远程控制 [7] - 用户要求公司遵守承诺并恢复旧车主原有权益 质疑公司为统一新款车权益而削减旧车主权益 [7] 公司背景与用户基础 - 公司宣称全球用户超1800万 秉持用户至上理念致力于提供智能/绿色/便捷的出行体验 [6] - 公司提供官方客服热线400-886-9888供用户咨询权益相关问题 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业总收入1502 85亿元 同比增长27% [1] - 归母净利润92 9亿元 同比下滑14% [1] - 毛利率16 4% 同比下滑0 3pct [1] - 销售费用率5 6% 同比下滑1 1pct 管理费用率1 9% 同比下滑0 7pct 研发费用率4 9% 同比下滑0 2pct [1] 销量表现 - 总销量140 9万辆 同比增长47% 市占率10 4% 同比提升2 4pct [2] - 新能源汽车销量72 5万辆 同比增长126% [2] - 吉利银河品牌销量54 8万辆 同比增长232% [2] - 中国星燃油车国内销量47 4万辆 同比增长21% [2] - 极氪品牌销量9 1万辆 同比增长3% [2] - 领克品牌销量15 4万辆 同比增长22% [2] - 新能源汽车出口销量超4万辆 同比增长146% [2] 经营目标 - 全年销量目标上调至300万辆 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为150.08/178.46/209.54亿元 对应PE为11.99/10.08/8.59倍 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入1502.85亿元(+27%) 归母净利润92.9亿元(-14%) [7] - 毛利率16.4%(-0.3pct) 销售/管理/研发费用率分别5.6%(-1.1pct)/1.9%(-0.7pct)/4.9%(-0.2pct) [7] - 2025E营收预测3371.58亿元(+40.37%) 2024-2027年收入CAGR达23.2% [6] - ROE从2023年6.59%提升至2024年19.17% 2025E为14.74% [6] 销量与市占率 - 2025H1总销量140.9万辆(+47%) 市占率10.4%(+2.4pct) 全年目标上调至300万辆 [7] - 新能源车销量72.5万辆(+126%) 其中银河品牌54.8万辆(+232%) 极氪品牌9.1万辆(+3%) [7] - 燃油车销量47.4万辆(+21%) 领克品牌15.4万辆(+22%) [7] - 新能源出口超4万辆(+146%) [7] 资产负债表与现金流 - 2025E现金及等价物472.14亿元 较2024年408.65亿元增长15.6% [8] - 2025E经营活动现金流110.28亿元 较2024年265.07亿元下降58.4% [8] - 资产负债率从2023年55.79%升至2025E的58.14% [8] - 2025E资本支出75.64亿元 较2024年133.14亿元下降43.2% [8] 估值指标 - 当前股价对应2025E PB为1.77倍 2027E降至1.28倍 [6] - EV/EBITDA从2024年3.82倍升至2025E的5.96倍 [8] - 每股收益从2024年1.64元降至2025E的1.49元 2027E恢复至2.08元 [6][8]

业绩总结 - 2025年上半年总销售量为140.9万台，同比增长47%[7] - 2025年上半年总收入为1503亿人民币，同比增长27%[8] - 2025年上半年归属于股东的核心利润为66.6亿人民币，同比增长102%[8] - 2025年上半年税息折旧及摊销前利润（EBIT）为7,601百万人民币，同比增长118.6%[98] - 2025年上半年净利润为9,451百万人民币，同比下降9.8%[98] - 2025年上半年每股摊薄收益（EPS）为90.31人民币分，同比下降14.6%[98] 用户数据 - 2025年上半年新能源汽车（NEV）销售量同比增长126%，达到54.8万台[31] - 2025年上半年NEV渗透率达到51.5%，超过行业水平[11] - 2025年上半年ICE（内燃机）车辆销售量为47.4万台，同比增长21%[41] 财务数据 - 2025年上半年现金及现金等价物为389.05亿人民币，同比增长24%[29] - 2025年上半年每辆车的核心利润为4724人民币，同比增长37%[25] - 2025年上半年车辆销售额为134,599百万人民币，同比增长28.4%[102] - 2025年上半年平均售价为95,516人民币，同比下降12.9%[102] - 2025年上半年毛利率为16.4%，较2024年上半年下降0.3个百分点[13] - 2025年上半年EBIT率为5.1%，同比上升2.2%[102] 研发与支出 - 2025年上半年研发支出为83.48亿人民币，研发支出占总收入的比例为5.6%[18][19] - 2025年上半年研发费用占收入的比例为4.9%，同比下降0.2%[102] 未来展望 - 2025年上半年净现金水平为38,905百万人民币，同比增长6.2%[98]

投资评级 - 维持买入评级，目标价24.70港元（对应人民币22.50元，汇率1港元=0.9108元人民币）[4][7] - 当前股价17.66港元（2025年8月1日），较目标价有39.8%上行空间[7] 核心观点 - 预计营销改革和新车上市将推动销量市占率提升[2] - 2025年7月总销量23.77万辆（同比+57.7%），新能源车销量13.01万辆（同比+120.4%），1-7月累计完成全年300万辆目标的55%[11] - 吉利银河系列表现亮眼：7月销量9.50万辆（同比+469%），银河E5单月销量1.38万辆，星耀8销量1.01万辆[11] - 极氪品牌7月销量1.70万辆（同比+8.4%），营销改革措施逐步见效，9X混动车型上市有望改善盈利能力[11] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：1.50/1.76/2.13元[4] - 2025-2027年归母净利润预测：151.21/177.35/214.51亿元（同比-9.1%/+17.3%/+21.0%）[6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测16.3%/16.6%/16.7%[6] 收入增长 - 2025-2027年营收预测：3194.44/3813.63/4426.85亿元（同比+33.0%/+19.4%/+16.1%）[6] - 2024年营业利润同比增速达100.8%，2025年预计增长84.7%[6] 估值指标 - 当前市盈率10.2倍（2025E），低于可比公司15倍均值[4][6] - 市净率1.4倍（2025E），净资产收益率13.8%-14.6%（2025-2027E）[6] 市场表现 - 12个月绝对涨幅124.99%，显著跑赢恒生指数（+41.62%）[8] - H股总市值1780.95亿港元，流通股本100.85亿股[7] 产品动态 - 银河A7将于8月8日上市，预售指导价9.78万元起，搭载雷神AI电混2.0技术[11] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，采用浩瀚-S电混架构和AI数字底盘技术[11]

销量表现与目标调整 - 2025年上半年总销量超193万辆 同比增长30% [2] - 新能源车销量突破100万辆 同比增长73% 创历史新高 [2] - 将全年销量目标从271万辆上调11%至300万辆 成为今年首个上调销量目标的整车企业 [2] 分品牌销售表现 - 吉利银河销量54.8万辆 同比增长232% 年度百万销量目标进度过半 [2] - 领克品牌销量15.4万辆 同比增长22% [2] - 极氪品牌销量达9万辆 [2] - 燃油车领域中国星系列累计销量61.6万辆 连续16个月居自主品牌第一 [2] 海外市场与新能源细分 - 海外销量达18.4万辆 实现产品出海与渠道建设新突破 [2] - 吉利汽车新能源车销量超72万辆 同比增加126% [2] 战略整合与协同效应 - 完成银河合并几何、极氪合并领克的品牌整合 贯彻"一个吉利"战略 [4] - 研发环节每年节省数十亿元 联合采购额外节省几十亿元 [5] - 通过整合解决品牌"小而散"问题 提升资源利用效率与市场竞争力 [5] 产品与技术布局 - 平台化造车形成成本优势 高阶智驾技术普及强化新能源产品竞争力 [3] - 在各主流价格区间布局高认可度产品 形成全面产品矩阵 [3] - 成为全球率先完成全域AI智能化布局的车企 覆盖架构/动力/底盘/座舱等领域 [6] 未来增长动能 - 下半年依托吉利星愿/银河E5/银河星舰7EM-i等爆款车型 及银河A7/银河M9/极氪9X/领克10 EM-P等多款新品助推 [3] - 经营效率提升叠加新车型密集上市与产能释放 业绩有望进入加速增长通道 [3] - 卫星/芯片/手机业务围绕汽车主业开展 强化科技生态圈与核心竞争力 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 22.50 元人民币，24.69 港元 [4] 报告的核心观点 - 吉利汽车上调全年销量目标，彰显公司发展信心，6 月总销量 23.60 万辆，同比增长 42.1%，基于上半年销量好于预期，公司将全年销量目标上修 10.7%，由 271 万辆增至 300 万辆 [11] - 吉利银河销量持续同比高增长，规模效应将促进盈利能力提升，6 月吉利银河销售 9.02 万辆，同比增长 201.8%，预计公司盈利能力将随着规模效应释放而逐步提升 [11] - 极氪将于下半年迎来混动车型，预计 YU7 影响相对可控，一方面 YU7 交付排期近 1 年，部分用户可能转向极氪竞品车型；另一方面极氪 9X 预计 3 季度上市，有望驱动极氪品牌销量向上 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、319,444、381,363、442,685 百万元，同比增长分别为 21.1%、34.0%、33.0%、19.4%、16.1% [6] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、14,116、16,739、20,314 百万元，同比增长分别为 4.3%、100.8%、84.7%、18.6%、21.4% [6] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、15,121、17,735、21,451 百万元，同比增长分别为 0.9%、213.3%、 - 9.1%、17.3%、21.0% [6] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.50、1.76、2.13 元 [6] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.3%、16.6%、16.7%；净利率分别为 3.0%、6.9%、4.7%、4.7%、4.8% [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、13.8%、14.0%、14.6% [6] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 26.8、8.6、9.4、8.0、6.6 倍；市净率分别为 1.7、1.5、1.3、1.1、1.0 倍 [6] 股价及表现 - 2025 年 7 月 4 日股价为 16.26 港元，目标价格 24.69 港元，52 周最高价/最低价为 20.51/7.17 港元 [7] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 1.75%、 - 9.04%、 - 2.4%、90.48%；相对表现分别为 3.27%、 - 10.15%、 - 7.07%、57.82%；恒生指数分别为 - 1.52%、1.11%、4.67%、32.66% [8] 过往事件 - 2025 年 6 月 2 日银河系列继续实现较高增长，加快全球化布局 [10] - 2025 年 5 月 21 日 1 季度盈利同比高增，资源协同回归“一个吉利” [10] - 2025 年 5 月 17 日 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [10]