报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘铜价轻微收低，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动使全球铜供求转向缺口，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显，但需关注有色整体看涨情绪，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属基差及价格情况 - 铜国内前日期货收盘价90,960元/吨，基差110元/吨，前日LME3月期收盘价11,434美元/吨，LME现货升贴水88.38美元/吨，LME库存162,150吨，日度变化350吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价22,055元/吨，基差 - 80元/吨，前日LME3月期收盘价2,888美元/吨，LME现货升贴水 - 30.98美元/吨，LME库存533,400吨，日度变化 - 2,500吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价22,820元/吨，基差65元/吨，前日LME3月期收盘价3,085美元/吨，LME现货升贴水186.85美元/吨，LME库存52,450吨，日度变化75吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价117,340元/吨，基差 - 3,200元/吨，前日LME3月期收盘价14,885美元/吨，LME现货升贴水 - 196.14美元/吨，LME库存252,990吨，日度变化 - 84吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,220元/吨，基差 - 60元/吨，前日LME3月期收盘价2,016美元/吨，LME现货升贴水 - 43.64美元/吨，LME库存253,150吨，日度变化 - 3,800吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价315,520元/吨，基差 - 9,790元/吨，前日LME3月期收盘价40,540美元/吨，LME现货升贴水133.00美元/吨，LME库存3,195吨，日度变化50吨 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，认为原油行情震荡偏弱，贵金属高位震荡，铜、铝等有色金属走势各异，集运指数欧线不同合约表现有别，燃料油高低硫走势分化等，各行业受供需、地缘、政策等多因素影响 [1][2][20][21] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，因俄乌和平计划草案使地缘风险溢价受压制，供给端收缩引发的油价周期性拐点未现，反弹空间受限，行情震荡偏弱 [1] - 燃料油&低硫燃料油：低硫走势强于高硫，低硫受供应端支撑，关注12月底尼日利亚炼厂检修；高硫中期供应趋于宽松，当前走势或延续 [21] - 沥青：11月稀释沥青贴水降，成本支撑弱，出货量低，库存去化慢，需求季节性走弱，中长期基本面利空 [22] - 液化石油气：12月进口成本预期提升，下游化工开工和燃烧需求好转，供需收紧，价格震荡偏强 [23] - 尿素：期货盘面窄幅震荡，印度招标有结果，农业需求弱，工业复合肥开工回升，企业去库，关注开标影响 [24] - 甲醇：主力合约低位震荡，海外装置开工高，港口库存减，需求端弱势，行情延续弱势 [25] - 纯苯：美韩芳烃价差变化，甲苯歧化装置或减产，下游苯乙烯出口提振，价格反弹，中期偏空 [26] - 苯乙烯：纯苯成本提振，供应端减量，需求端出口成交消息提振市场 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯库存低支撑价格，但聚丙烯成本承压，聚乙烯成本支撑弱，供需矛盾大，价格偏弱 [28] - PVC&烧碱：PVC成本支撑弱，出口有改善但拉动有限，供高需弱；烧碱下行，需求不足，关注利润变化 [29] - PX&PTA：油价反弹，PX震荡，PTA效益差装置检修增加，终端需求转弱，PX供需矛盾不明显 [30] - 乙二醇：周产量微增，港口库存大增，供应压力大，需求转弱，延续偏空思路 [31] - 短纤&瓶片：短纤负荷高但需求转弱，加工差承压；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [32] 金属 - 贵金属：隔夜震荡，就业数据有好有坏，美联储官员表态分歧，12月维持利率不变可能性高，美股回调，关注技术面突破 [2] - 铜：隔夜伦铜走低，美元走强和需求弱施压，社库增加，空单背靠8.7万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，美联储降息前景存疑，铝市基本面一般，库存反馈不佳，关注布林线中轨支撑 [4] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高，与AL价差或收窄 [5] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无扰动，弱势运行 [6] - 锌：北方环保影响解除，社库下降，LME库存增加，内外库存结构修复，进口亏损收窄，沪锌有望站稳60日均线，区间震荡 [7] - 铅：铅价回调，下游拿货积极，社库下降，LME库存高，外盘承压，沪铝反弹动能不足 [8] - 镍及不锈钢：隔夜沪镍阴跌，市场交投平淡，宏观风险积聚，库存增加，镍价弱势运行 [9] - 锡：隔夜伦锡震荡，马来西亚矿区环保整顿影响有限，国内进口好转，缅矿复供信号不强，中长线空单背靠29.5万持有 [10] - 碳酸锂：整数关口争夺，交投活跃，下游生产积极，库存去化，期价走强，逢低买入 [11] - 多晶硅：期货跟随工业硅回落，现货价格窄幅波动，光伏需求弱，行业减产但供需改善有限，价格震荡 [12] - 工业硅：期货减仓回落，现货价格上调，有机硅拟联合减排，短期回调，有望提振价格 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需和产量回升，库存下降；热卷需求和产量回暖，库存下降，关注环保限产 [14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运强，到港量回落，港口累库；需求端钢材表需反弹，铁水减产，走势震荡 [15] - 焦炭：日内价格下行，焦化利润一般，日产下降，库存减少，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：日内价格下行，煤矿保供预期抬升，库存增加，价格或偏弱震荡 [17] - 锰硅：日内价格下行，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量下降，库存累增 [18] - 硅铁：日内价格下行，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，库存去化 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货跟随美豆震荡，美国大豆种植面积或增，关注拉尼娜影响，国内供应足、榨利待修复，等待做多机会 [36] - 豆油&棕榈油：CBOT大豆下跌，关注美国生物柴油政策，棕榈油单边走势或阶段性见底 [37] - 菜籽&菜油：10月进口下滑，美生物燃料政策或变，菜系期价短期承压，策略偏空 [38] - 豆一：期货主力价格回落调整，中储粮拍卖成交，关注现货和政策表现 [39] - 玉米：期货震荡，东北新粮增量小，农户惜售，北港库存增加，山东上量略减，关注贸易协议和售粮进度 [40] - 生猪：期货增仓，近月合约创新低，现货南强北弱，预计明年上半年猪价或二次探底 [41] - 鸡蛋：期货强反弹，近月领涨，资金增仓，关注期价下跌是否结束 [42] - 棉花：美棉回落，国内新疆收购基本结束，纺企需求一般，郑棉短期区间震荡 [43] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国内关注新榨季估产 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，关注去库情况 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，需求有支撑，低库存支撑价格，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，供给宽松，需求弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 金融 - 股指：A股高开低走，期指主力合约全线收跌，外盘欧美股市分化，市场加大对美联储降息押注，A股呈现结构性防御特征，观望 [47] - 国债：期货收盘全线下跌，利率债收益率变动小，海外日本或介入债市，国内LPR报价持稳，关注风险偏好变化 [48] 运输 - 集运指数（欧线）：12月初运价有望企稳，12月下旬中枢不宜过度悲观，02合约或小幅贴水，远月合约低位震荡，逢高布局空单 [20]

氧化铝期货交割制度核心特点 - 期货实行"地区升贴水"制度，不同交割地点的升贴水标准不同[1] - 制度设计旨在平衡区域价差并保障交割顺畅[1] 交割地点与设定依据 - 交割地点覆盖山东、河南、山西、广西、贵州、新疆等主要产销区[1] - 升贴水设定依据包括各地运输距离、供需状况及物流成本差异[1] 升贴水动态调整实例 - 2025年9月上期所公告将新疆交割仓库升水从380元/吨下调至300元/吨[1] - 山东、河南等其他交割地升贴水维持原有水平，体现动态调整特性[1] 对投资者的影响 - 相同期货合约价格下，不同地点交割的实际成本因升贴水而异[1] - 参与交割或评估仓单价值时必须考量升贴水，否则将面临额外成本或收益偏差[1]

制度调整核心内容 - 郑州商品交易所调整红枣期货替代交割品升贴水幅度 新方案适用于新产季红枣期货2612及后续合约 [1] - 特级红枣升水由1200元/吨调整为1000元/吨 二级红枣贴水由1800元/吨调整为1300元/吨 三级红枣贴水由3000元/吨调整为2300元/吨 [1] - 调整旨在提升期货市场服务实体经济质效 使制度设计更贴近现货市场 更好满足产业客户套期保值需求 [1] 行业背景与市场变化 - 红枣现货市场消费结构发生改变 二级和三级红枣在现货流通中占比越来越大 产业主体对其风险管理需求上升 [2] - 消费习惯呈现"先消费小级别 后消费大级别"特征 小级别枣因价格便宜且使用场景广泛更受下游市场青睐 [3] - 小级别枣贴水幅度和大级别枣升水幅度在现货市场已有所收缩 2023年至2025年一级与二级红枣平均价差分别为1300元/吨、830元/吨、1080元/吨 一级与三级红枣平均价差分别为2500元/吨、1760元/吨、2200元/吨 [2][3] 调整影响与市场功能 - 升贴水缩窄使得期货升贴水更贴近现货 强化一级红枣作为期货基准品的锚定作用 [2] - 缩小二级和三级红枣贴水幅度有利于促进红枣期现价格回归 升贴水幅度成为市场价格波动的调节器 [3] - 调整遵循"少升多贴"原则 避免替代交割品价值波动对期货主力合约价格造成过度干扰 保障价格发现功能的有效性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，多空因素交织，关注美国关税进展及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化 [2] - 锌价可能短期宽幅波动，今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，关注美国关税进展及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜：夜盘铜价收低，精矿加工费总体低位考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好，电力、汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] - 锌：夜盘锌价收低，近期精矿加工费持续回升，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M，美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|78,950|170|9,733|-96.75|155,800|-50| |铝|20,600|-20|2,589|-0.05|479,550|-125| |锌|22,340|-65|2,777|-8.65|76,325|-1,125| |镍|120,340|-1,270|15,151|-194.65|211,662|522| |铅|16,775|-155|1,971|-44.00|261,100|-575| |锡|267,020|-420|33,702|89.00|1,655|-175| [2]