报告公司投资评级 - 首次覆盖银龙股份，予以“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 银龙股份作为全球预应力材料领军企业，预应力材料和轨交用混凝土制品业务营收利润高增，业绩进入加速放量期；公司深入研究精细化线材，拟布局机器人腱绳业务，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.33/4.41/5.25 亿元，对应 PE 为 18.86X/14.24X/11.96X [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司针对机器人腱绳业务，正在对精细化线材产品的全品类应用场景进行深入研究，该项目尚处前期调研与技术储备阶段 [1] 核心业务表现 - 2024 年预应力材料产业营收 24.25 亿元（同比 +6.03%），归母净利润 1.74 亿元（同比 +55.93%），因销量增长和高附加值产品占比提升；2025 年基于在手订单和市场需求放量，提升高附加值产品占有率 [2] - 2024 年轨交用混凝土制品营收 4.00 亿元（同比 +31.07%），归母净利润 0.69 亿元（同比 +21.78%）；2025 年基建投资稳健增长，公司保障现有项目供应，开拓增量市场 [2] 业务布局 - 新能源产业领域，依托预应力材料技术优势，巩固传统市场占有率，开拓新能源应用场景 [3] - 精细化线材方面，腱绳生产技术与预应力材料生产技术有相通处，公司深入研究全品类应用场景，与相关方研讨技术路线，对新兴领域进行市场调研与论证 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2749|3054|3699|4307|4886| |营业收入(+/-)%|11.57%|11.10%|21.13%|16.43%|13.46%| |归属母公司净利润（百万元）|172|237|333|441|525| |归属母公司净利润(+/-)%|65.18%|37.94%|40.82%|32.39%|19.09%| |每股收益（元）|0.20|0.28|0.39|0.51|0.61| |市盈率|30.00|24.14|18.86|14.24|11.96| |市净率|2.28|2.37|2.34|2.09|1.86| |净资产收益率(%)|7.86%|9.92%|12.40%|14.70%|15.57%| |股息收益率(%)|0.95%|1.09%|1.54%|2.03%|2.42%| |总股本 (百万股)|855|855|857|857|857| [4] 股票数据 - 2025 年 6 月 30 日收盘价 7.33 元，12 个月股价区间 3.98 - 7.68 元，总市值 6284.33 百万元，总股本 857 百万股，A股 857 百万股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 26 百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 10%、18%、50%，相对收益分别为 7%、18%、36% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 机器人腱绳赋能灵巧手灵活度与轻量化，渗透前景广阔，市场空间大，超高分子量聚乙烯纤维是优势腱绳材料，国内厂商技术和产能加速突破，推荐关注同益中、南山智尚、恒辉安防等核心标的 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 机器人腱绳：前景广阔的灵巧手传动方式 - 灵巧手主要传动方式有连杆、齿轮、腱绳传动，腱绳传动对空间设计友好，连杆和齿轮传动对空间和设计要求高 [10] - 腱绳传动模拟人体肌腱，减轻末端负载和惯量，提升抓取速度，布局灵活，适合空间狭小且驱动自由度多的场合；连杆传动适合工业和商业，远距离控制困难；齿轮传动传动比稳定、效率高，但增加整体重量和惯性 [10][11][14] - 腱绳方案提升灵巧手灵活度和轻量化，降低能耗，适用于复杂环境，渗透前景佳，特斯拉Optimus和1X NEO Gamma等机器人采用腱绳传动，国际产业和学术界也在探索腱绳驱动灵巧手方案 [15][18] 机器人腱绳的市场空间有多大？ - 人形机器人分5个能力等级，全球厂商布局进入“军备竞赛”阶段 [25][26] - 中国信通院预测2028 - 2045年我国人形机器人将进入Lv2 - Lv5阶段，对应整机市场空间分别为50亿、500亿、1000 - 3000亿、10万亿级别（对应出货超1亿台） [27] - 22自由度下腱绳单机价值量约3520元，1000万台人形机器人出货对应腱绳市场规模达352亿元，腱绳在全身关节等结构有应用场景，方案渗透及降本有望加速打开市场空间 [2][31][32] 腱绳材料机遇来临，重视超高分子量聚乙烯 - 超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE纤维）是世界上比强度和比模量最高的纤维，具备“高强度”与“低密度”性能，有较大理论降本空间，还具有抗切割、耐腐蚀等优异性能，广泛应用于多个领域 [33] - UHMWPE纤维用于腱绳材料优势显著，强度更高、密度更低、耐候性强、成本更低，目前腱绳驱动主流选择是高强度钢丝和UHMWPE纤维 [36][39] - 海外厂商垄断高端品生产技术，国内企业加速破局，中国是全球UHMWPE纤维第一大制造及消费国，2024年国内产能约6.6万吨，海外产能约2万余吨 [39][40] 核心标的：同益中、南山智尚、恒辉安防 - 同益中是国内UHMWPE纤维及复合材料龙头，产能7960吨，产品种类多、性能达国际水平，收购超美斯进军芳纶 - 芳纶纸，与主业协同有望实现1 + 1 > 2的产业效益，杜邦反垄断调查或催生国产替代空间 [41][42][44] - 南山智尚拥有UHMWPE纤维产能3600吨，专利解决纤维松弛问题，腱绳产品迭代3版，覆盖多种应用场景 [45] - 恒辉安防拥有UHMWPE纤维产能3000吨，预计2025年9月新增产能4800吨，可规模化生产全规格产品，积极开拓机器人相关应用 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 中国人形机器人腱绳材料市场规模 - 2024 - 2029E市场规模分别为552元、1325元、3252.63元、8000元、19350元、47368.42元，由中国人形机器人市场销量与单台人形机器人腱绳价值量相乘得出 [9] 中国人形机器人市场规模 - 2024 - 2029E市场规模分别为27.6元、53元、103元、200元、387元、750元 [12] 人形机器人市场均价 - 2024 - 2029E市场均价分别为60元、48元、38元、30元、24元、19元 [16] 中国人形机器人市场销量 - 2024 - 2029E市场销量分别为4600台、11041.67台、27105.26台、66666.67台、161250台、394736.84台，由中国人形机器人市场规模除以人形机器人市场均价得出 [21] 单台人形机器人用腱绳根数 - 2024 - 2029E单台用腱绳根数均为20根，从特斯拉灵巧手结构看，预计一个人形机器人需20根腱绳 [26] 腱绳价格/根 - 2024 - 2029E腱绳价格/根均为60元 [30] 单台人形机器人腱绳价值量 - 2024 - 2029E单台腱绳价值量均为1200元，由单台人形机器人用腱绳根数乘以腱绳价格/根得出 [35]