钨的战略价值 - 钨被称为工业的"牙齿"，因其硬度高、熔点高、密度大，在现代工业和军事体系中具有重要价值[1] - 钨广泛应用于坦克穿甲弹弹芯、导弹弹头战斗部、火箭发动机喷管、航空发动机涡轮叶片等军事领域[3] - 在高科技领域，钨丝是芯片制造中离子注入机的核心部件，高端切削工具依赖钨钢材质[3] - 超高纯钨粉可制造直径仅几微米的超细钨丝，用于航空航天高强度钨合金构件[5] 中国钨产业优势 - 中国钨储量占全球50%以上，产量占比高达82%，掌控全球钨市场供应命脉[7] - 中国建立了从开采、粗加工到精炼提纯、高端制品深加工的全产业链体系，在冶炼技术、质量和成本控制上全球领先[7] - 国内钨企通过技术创新提升产品附加值，高附加值钨制品出口占比逐年提升，在全球高端市场占据重要份额[9] - 2023年钨被列入《战略性矿产资源目录》，2024年出台专项规划，将年度开采量控制在14万吨以内，较此前减少15%[11] 美国钨资源依赖现状 - 美国钨资源对外依赖度超过35%，航空航天和军工领域高端钨制品对外依赖度达100%[13] - 美国本土钨矿仅能满足15%国内需求，2014-2017年中国占美国钨产品进口量的32%，其中高端钨合金制品占比45%[15] - 2022年美国钨产品表观消费额达8亿美元创历史新高，但供应稳定性大幅下降[16] - 洛克希德・马丁因高端钨合金短缺导致F-35发动机涡轮叶片生产延迟[16] - 通用动力因钨芯材料不足减产M1A2坦克贫铀穿甲弹，美军弹药储备降至十年最低[18] - 英特尔、台积电等芯片企业面临高精度钨丝价格上涨40%，部分生产线因材料短缺临时停产[18] - 半导体设备厂商离子注入机用钨部件交货周期从3个月延长至6个月以上[20] 美国应对措施及效果 - 美国启动"关键矿产战略项目"，2024财年拨款35亿美元用于钨等关键矿产勘探开发[20] - 美国地质调查局在非洲卢旺达、布隆迪等地勘探钨矿，与南美洲玻利维亚、秘鲁洽谈合作，但进展缓慢[22] - 部分美国企业试图通过越南、墨西哥中间商变相采购中国钨制品，但中国全链条监管系统有效阻止[24] - 2024年上半年越南对美钨制品出口量同比下降67%[25]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：高测股份 - 行业：光伏、半导体、碳化硅、磁材、人形机器人、石材切割 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 二季度业绩相比一季度有所改善，三季度和四季度预计继续上升 [4] - 光伏设备业务今年预计亏损，因去年和今年新签订单受影响，装备收入规模大幅收缩，但研发投入强度不变；在手订单约 2 - 3 亿元 [4][17] - 金刚线业务今年出货量和市占率预计比去年明显增长，一季度实现盈亏平衡并微利，二季度盈利情况持续改善；预计今年出货量约 7,000 万公里，一季度已出货 1,500 多万公里 [2][4][19] - 切片代工业务目前仍亏损，但二季度亏损幅度明显收窄，预计三、四季度有机会实现盈亏平衡；全年盈亏平衡有压力但有机会 [4] - 创新业务预计今年稳定增长，收入规模预计超过去年的 2.44 亿元；长期来看，半导体和碳化硅是主要发力点 [2][5] 各业务具体情况 - **光伏设备业务**：去年收入约 20 亿元并盈利，今年因订单急剧收缩预计亏损 [17] - **金刚线业务**：碳丝市场价格约 11 元/公里，钨丝约 22 元/公里；二季度毛利率有所改善，但仍处低水平，长期目标为 20% - 25% [3][20][22] - **切片业务**：二季度开工率从一季度约 60%提升至接近 80%，带动成本下降和减亏幅度显著增加；全年盈亏平衡有压力但有机会 [25] - **创新业务**：碳化硅衬底和磁性材料是主要贡献，传统硅基半导体需求较弱；磁材去年在 2.5 亿收入中占比接近一半，今年预计达到 3 亿元左右 [4][26][28] - **新材料业务**：已推出乌斯特神样品，包括超高分子、钨丝和碳丝三种材质，其中钨丝性能优越；有近 10 家客户正在试用，但尚未进入成本和价格评估阶段 [2][12][13] 研发进展 - **人形机器人丝杠磨床设备**：处于前期研发阶段，预计年底或春节前后推出样机；利用光伏和半导体领域积累的技术进行国产替代，内螺纹磨削技术是主要难点 [2][6][9] - **半导体设备**：推行 8 寸和 12 寸金刚线切片机，12 寸真空切片机 7 月在易思伟试用；去年推出的倒角机在半导体蓝宝石和碳化硅领域获好评 [30] 行业情况 - **光伏行业**：处于产能出清阶段，开工率较低，价格处于非理性阶段，行业承压能力较大；拐点难以预测，快速出清困难，价格难以上涨，需要较长时间实现产能优化 [4][33] - **磁材行业**：下游资本开支强度较高，广泛应用于新能源汽车和快充领域，设备销售情况良好，利润表现优于光伏行业 [34] 公司策略 - 推动转债转股，考虑通过业绩、战略、市值管理、回购等措施 [4][32] - 对原有设备进行替代和升级，部分旧设备将被新技术取代，以提高效率和降低成本 [35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小米机器人项目深入推进，但尚未官宣具体时间 [15] - 公司目前专注于健身领域布局，同时在磨床方面重点投入，未来可能扩展至其他契合领域 [16] - 福斯材料在光伏产业渗透率一季度约 50%，截至五月接近 70%，公司自身出货比例更高，一季度达 70%以上，五月超 80% [21] - 石材切割设备包括厚片机、薄片机以及磁性金刚线等，应用于新能源汽车材料制造，下游客户有金利源资本等 [29] - 倒角机用于晶圆拉棒后的表面处理，去年下半年销售接近 7 台，主要客户有天通蓝宝石等 [31] - 去年 11 月推出金刚线切割石材产品，签订不到 10 台订单，今年已签订二三十台订单 [37] - 创新业务一直以来在公司整体占比约 5%左右，今年预计有所提高，但不超过 10% [38]

公司基本情况 - 公司名称为广东翔鹭钨业股份有限公司，注册地址为广东省潮州市湘桥区官塘镇庵头工业区，成立于1997年4月17日 [8] - 公司主营业务为钨精矿、钨制品、硬质合金及钨深加工产品的加工与销售，产品涵盖从上游钨精矿采选到下游硬质合金、钨丝的全系列钨产品 [8][37] - 公司实际控制人为陈启丰及其配偶陈宏音、子女陈伟东、陈伟儿，合计控制公司31.91%股份 [24] 本次发行方案概要 - 发行方式为向不超过35名特定投资者定向增发A股股票，发行对象包括证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者等 [2][14] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日 [15][16] - 发行数量不超过发行前总股本的30%，按2025年5月31日总股本计算不超过98,151,726股 [17][18] - 募集资金总额不超过49,084.11万元，主要用于年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目和补充流动资金 [18][20] 募集资金投资项目 - 年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目总投资51,515.56万元，拟投入募集资金40,114.11万元，建设期36个月 [34] - 项目达产后预计年收入55,169.23万元，年净利润5,065.87万元 [34] - 项目已取得环评批复和节能审查意见，将在现有厂区建设不新增用地 [34] - 补充流动资金8,970万元，用于优化资本结构和满足日常运营需求 [35] 行业背景与发行目的 - 光伏行业快速发展，2024年中国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3% [12][13] - 钨丝母线作为新一代金刚线材料，相比高碳钢丝具有更细线径和更高强度优势，市场前景广阔 [12][13] - 公司资产负债率较高，2022-2024年末分别为57.04%、61.06%、62.92%，募集资金有助于优化财务结构 [13][35] 财务与经营数据 - 2022-2024年公司营业收入分别为167,370.48万元、179,853.47万元、174,901.82万元 [35] - 2025年一季度营业收入48,106.23万元，境外销售收入占比11.61%，受出口管制影响下降明显 [42] - 公司拥有完备的光伏用超细钨丝制备技术，产品线径可达0.024mm，抗拉强度6,000-6,600N/mm² [33] 风险因素 - 原材料钨精矿价格波动可能影响产品毛利率 [42] - 国家钨制品出口管制政策可能持续影响外销业务 [42][43] - 高碳钢丝技术进步可能对钨丝母线形成反渗透风险 [44] - 募投项目存在建设进度不及预期或效益不达预期的风险 [45]

行业概况 - 钨是一种分布广泛但含量低的元素，地壳中含量为0.001%，具有高熔点、高密度、高强度、良好的导电性和导热性等优良物理化学性能 [7] - 钨被称为"工业牙齿"和"高端制造业的脊梁"，是加工国之重器的关键工具，广泛应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域 [2] - 钨主要以黑钨矿和白钨矿形式存在，中国钨矿品位低，白钨矿占比68.7%，黑钨矿占比20.9%，混合型占10.4% [9] - 中国钨矿山处理原矿平均品位从2004年的0.42%下降到目前的0.28%，生产1标吨钨精矿需开采345吨原矿 [10] - 2024年全国钨精矿开采总量控制指标为114000吨，较上年度增长2.7%，国家对钨矿开采实行严格管控 [12] 供需格局 - 预计2023-2027年全球钨供需缺口将从1.3万吨增至1.8万吨，占全球原钨需求比例从14%增至17% [2] - 2024年全球钨资源储量约576万吨，中国占比52.5%；全球矿山钨产量约10.3万吨，中国占比82.3% [19] - 中国钨矿开采总量指标从2016年的9.13万吨增长至2024年的11.4万吨，CAGR为2.81% [21] - 2023年全球钨产量7.8万吨，全球钨耗用量约12.41万吨，缺口高达4.61万吨 [14] - 2024年国内APT产能约17.6万吨，产量约10万吨，中国APT产量占全球60%以上 [30] 产业链分析 - 钨产业链可分为上游钨矿开采、中游冶炼、中间产品制造和下游市场应用 [64] - 产业链价值集中于上游资源和下游加工端，呈现"U型"曲线 [66] - 钨下游消费以硬质合金为主，占比56%，其次为钨材23%、钨特钢17%、钨化工4% [71] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，2024年产量5.8万吨，同比增长14.40% [37] - 光伏钨丝是新增用钨领域，2023年产量800亿米，预计2024年达1300亿米，对应钨金属消费量5200吨 [83] 价格展望 - 目前钨价含税成本在10万元/吨左右，未来成本仍有提升空间 [10] - 2024年钨精矿生产成本突破13万元/吨，成本支撑较强 [27] - 长期看钨价中枢有望系统性抬升，短期钨价正蓄势待发，有望创出历史新高 [2] - 2024年钨精矿价格约13.69万元/吨，同比+14.27% [96] - 2025Q1钨精矿价格约14.30万元/吨，环比+0.50% [98] 行业发展趋势 - 全球钨耗用量预计2028年达到约15.11万吨 [15] - 光伏钨丝替代碳钢线趋势明确，钨丝金刚线产业化极限能到24-25μm [54] - 全球硬质合金刀具市场规模预计从2024年的115.4亿美元增长至2032年的184.1亿美元，CAGR约6% [40] - 中国切削刀具进口占比持续下降，2024年进出口比例为30.9%，逐步摆脱进口依赖 [43] - 设备更新政策有利于推动制造业发展，拉动刀具、模具需求增长 [78] 相关公司 - 中钨高新：国内领先硬质合金刀具供应商，2023年营收127.36亿元，归母净利4.85亿元 [89] - 厦门钨业：2024年光伏钨丝销量1070亿米，同比增长41%，钨铝业务利润25.25亿元 [96] - 章源钨业：2024年营收36.73亿元，同比增长8.02%，归母净利1.72亿元，同比增长19.50% [93] - 翔鹭钨业：建成60亿米光伏细丝产能，拟定增募资4.9亿元形成300亿米钨丝产能 [100] - 洛阳钼业：2024年上半年钨金属产量4020吨，全年预计产量6500-7500吨 [105]

报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 钨战略属性显著，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点 [2] - 资源集中分布，未来增量有限，中国是主要生产国，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，国外主要增量项目短期供给仍将偏紧 [2] - 大规模设备更新带动需求加速改善，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨需求将有明显改善 [2] - 实施出口管制，可控核聚变加速发展，钨资源战略属性得到加强，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨 [2] - 建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 [2] 各部分总结 钨：战略性资源，价格触及13年以来新高 - 钨是全球重要的战略资源，具有优良的物理化学性能，制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域，主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，白钨矿逐步成为主流 [11] - 钨产业链价值集中在上游资源和下游加工端，定价机制由供需双方定期会面决定 [14] - 4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点，2025年4月以来，第一批钨矿开采指标公布，钨矿开采指标进一步收缩，钨价自4月低点上涨13.38% [16][19] - 钨价具有较强成本支撑，国内成本偏高，未来成本仍有提升空间 [23] 供给：国内供给收紧，未来增量有限 - 中国是全球钨矿储量、产量大国，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%），产量方面，中国占比超80%，在全球钨矿开采主导地位稳固 [29] - 2025年第一批钨矿开采指标全面收紧，行业集中度提升，中小企业出清，产量持续下滑 [33] - 全球钨矿主要分布在环太平洋成矿带，国内钨矿集中在中南部，国外钨矿储量与中国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响 [34] - 国内大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、博白县油麻坡钨钼矿等项目有增量，但部分项目处于前期准备或建设阶段 [39] - 国外巴库塔钨矿、海豚钨矿、桑东钨矿等项目有增量，但部分项目处于爬产或恢复生产阶段，部分项目难以投产 [40] - 再生钨是全球钨供给的重要组成部分，中国回收利用率低于发达国家，钨矿进口量2024年大幅增加，主要受国内供给紧张影响 [43] 需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气 - 硬质合金需求占比最高，钨材需求占比持续提升，钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，呈现一定周期性 [50] - 硬质合金是应用最广泛的刀具材料，切削工具合金是硬质合金的第一大应用，切削工具中硬质合金综合性能最优 [53] - 大规模设备更新带动需求改善，矿用工具合金和耐磨工具合金与制造业景气度息息相关，本次大规模设备更新加速机械行业回暖，钨需求明显改善 [57] - 光伏用钨丝性能优越，方兴未艾，是下游增速最快的领域，钨丝母线是碳钢母线的上位替代，主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势 [62] - 产能扩张叠加技术进步，钨丝金刚线未来可期，截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势 [65] - 预计2027年光伏钨丝需求达8640吨，假设钨丝金刚线售价降至80元/Km，碳钢金刚线价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势 [68] - 钨在军工领域应用广泛，国际钨产业链薄弱，2025年大国扩大军备支出有望提振钨军用需求 [70] - 中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，2 - 3月钨品出口数量出现明显下滑，钨资源战略属性得到加强 [74] - 钨基材料可用于聚变反应堆第一壁、偏滤器，2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加 [83] - 国内供需方面，原钨产量趋于稳定，废钨供应有上升空间，下游需求中硬质合金是主要推动力，光伏用钨丝带动钨材需求增长，预计2027年国内进口量将达到1.02万吨，出口量达到1.54万吨 [85] - 全球供需方面，2027年全球钨矿产量将达到9.1万吨，主要增长来源为国外新投产矿山，中国仍占主导地位，考虑废钨供应情况下，全球钨供给将达到11.58万吨，2027年全球供需缺口有望达5433吨 [87] 行业公司对比 - 厦门钨业旗下有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，矿山储量丰富，新项目投产后自给率进一步提升，2024年细钨丝销量增加，未来有扩产和建设项目规划 [90] - 中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，托管矿山有望陆续注入上市公司体内，产能产量保持稳定，柿竹园项目技改投产后钨精矿年产量预计上升 [92] - 章源钨业建立了一体化生产体系，2024年利润增长受益于赣州澳克泰减亏，资源储量丰富，产量有变化，未来大余石雷钨矿深部找矿工作有望提升自产钨精矿数量 [94] - 翔鹭钨业是国内具备完整产业链的企业之一，2024年连续三年亏损，资源储量方面矿山间歇性停产整改，产能产量有数据，未来有年产300亿米超细钨丝的建设项目 [96]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 钨价中枢持续抬升，出口管制使国内外价差拉大，中国在全球钨原料供应格局中占主导，战略属性凸显 [1][9][106] - 中国钨储量及矿山钨产量全球第一，开采总量指标同比收缩加剧供给紧张 [2][27][107] - 光伏钨丝＋军工应用需求前景广阔，供需偏紧，钨价中长期偏乐观 [3][108] - 钨资源战略属性凸显，供应增量有限，需求将稳步增长，基本面有望持续向好，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业 [3][108][109] 根据相关目录分别进行总结 1 钨：出口管制背景下钨战略属性凸显 - 2020 年 4 月以来钨价震荡走高，2024 年供应偏紧，泛亚 APT 库存消耗完，冶炼厂低库存支撑钨价创新高，2025 年 2 月出口管制致国内外钨价走势分化 [1][9][106] - 钨精矿库存自 2024 年下降，APT 库存从 2021 年下降，原料端供应偏紧，中下游需求平稳，整体库存低位运行 [13] - 中国是主要供应国，2024 年钨精矿进口量提升，2025 年月度进口量环比下行，或加剧供应紧张 [17] - 2024 年中国钨制品进口量增、出口量减，对美国净出口，出口管制物项占出口比重约 54.33%，美国对中国钨原料进口依赖度约 27% [22] - 2025Q1 钨制品进口量同比增、出口量同比减，受出口管制影响，部分钨制品 3 月出口量归零 [23] - 中国在钨原料市场领先，出口管制凸显战略属性，海外刀具企业依赖中国原料，短期难替代，下游消费市场中国占比约 30%，海外企业有意愿扩张本地化生产 [25] 2 战略金属之王，期待“登顶时刻” 2.1 供应端：钨供给维持刚性，产业链前端国内优势显著 - 中国钨资源丰富，2024 年储量及矿山产量占比分别为 52.5%和 82.3%，未来资源以白钨矿为主 [27] - 国家对钨矿开采总量控制，指标增量小，2025 年第一批指标同比下滑，连续两年下降 [2][32][107] - 钨资源稀缺，开采受管控，供应端难有大增量，2024 - 2025 年开工率低于同期，反映供应偏紧 [38][39] - 钨矿开采难度高，成本维持高位，2024 年突破 13 万元/吨，2025 年初平稳，成本支撑强 [41] - 海外钨矿新增供给有限，哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国 Sangdong 钨矿在开发，预计冲击小 [43] - 中国是全球最大 APT 生产国，年产量占 60%以上，掌握核心中间体，出口管制或冲击海外产业链 [46] 2.2 需求端：从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁” - 2024 年下游总消费量同比增 3.52%至 7.08 万吨，硬质合金消费量最大，约 4.14 万吨，同比增 3.10% [49] - 预计 2024 - 2025 年供需偏紧，缺口分别为 -1369 吨、-3864 吨，价格或上升 [51] - 硬质合金下游消费中切削工具合金占比最大（45%），中国硬质合金行业产量增长，竞争力提升，推进国产化替代 [55][57] - 预计 2022 - 2025 年中国硬质合金刀具消费市场规模 CAGR 为 4.58%，国产替代空间大 [60] 2.3 新兴领域，硅料下跌不改产业趋势，钨丝正成为下一代切割母线 - 钨丝用于硅片切割金刚石线母线，光伏产业链中硅片切割重要，钨丝替代高碳钢丝趋势明朗 [64] - 硅片向“大尺寸”和“薄片化”发展，金刚线“细线化、高速度”，硅料价格波动不影响钨丝替代优势 [69][70][72] - 钨丝优势多，将取代高碳钢丝，全球光伏装机扩大拉动金刚线市场，厦门钨业等公司产能放量 [73][77][82] - 厦门钨业子公司厦门虹鹭受益于光伏钨丝，营收和净利润增长，2025Q1 下调价格 [85] 2.4 军工领域，钨需求不可小觑 - 钨用于军事武器装备，穿甲弹用钨合金材料性能优异，国内军工需求占比 11%，未来增量可观 [89][91][95] - 2024 年全球军费开支增长 9.4%，欧洲制定计划投资国防，有望拉动钨需求 [97][101] 3 投资建议与重点公司 3.1 行业投资建议 - 重申钨价、供应、需求等情况，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业 [106][108][109] 3.2 重点公司 - **中钨高新**：是最大硬质合金综合供应商，2024 年产量占国内 24%，数控刀片与微钻扩产，柿竹园矿山注入补齐短板，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [110][111][112] - **章源钨业**：拥有全产业链体系，上游矿产资源丰富，受益钨价上涨，下游刀具板块有望成业绩增长点，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [117][118]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨产业链 - 公司：全球龙头硬质合金公司肯纳（美国）[2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：中方强化稀土与钨矿出口管制，供缩需增，钨矿价格近期暴涨即将历史新高，应重视钨产业链[1][3] - **论据**： - **贸易谈判筹码**：美方要求中方放宽稀土出口限制，中方未松口，强化稀土与钨矿走私打击作为反制筹码[1][3] - **产量占比高**：中国钨矿产量占全球约85%，2024年出口约1.5万吨[1][3] - **企业依赖度高**：全球龙头硬质合金公司肯纳（美国）对中国钨原料高度依赖[2][4] - **战略属性强**：钨被纳入出口管制清单，战略属性需要重视[5] - **供给收缩**：2025年钨矿第一批开采指标为58000吨，同比下滑4000吨，连续两年下滑；开采难度大，新矿山投产少，供应增量不足[6][7] - **需求有潜力**：钨丝在机器人腱绳领域取得突破，目前钨丝占钨矿需求的5%，远期空间可观[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 钨行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场供需**：2025年钨市场供需预计持续偏紧，供应无显著增量，需求维持稳定，全年均价或达16万元左右，有20%-30%波动空间，大幅上涨需更强事件驱动；全球产量预计与去年持平，存在供需缺口 [1][7][32] - **价格上涨原因**：2025年一季度价格同比增长15%，因供需偏紧态势延续、管制政策出台、部分省区管理问题导致短缺；2024年受地缘政治因素和环保督查影响上涨 [5][8] - **进出口情况**：一季度出口受政策调整影响显著下降，3月累计降幅达27%，进口量同比增长20%，其中钨精矿进口增长超40%，国内外价差扩大致原料进口下降或成常态 [1][3] - **需求增长因素**：核聚变试验堆对钨需求显著增加，预计超3000吨金属量，约占总消费量5%，国际国内实验堆建设加速及商业化运营推动需求增长；硬质合金、基建及新兴应用领域促进钨材消费 [1][6] - **库存情况**：当前行业库存处于较低水平，预计今年无显著增量，生产企业倾向锁定订单后采购原料 [4][17] - **各板块需求增量**：2025年一季度硬质合金板块增量约9%，钨材端增量约10%-15%，化工端无显著增量，钨铁合金板块有小幅增长 [4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政策影响**：2025年第一批指标配额减少4000吨，为近五年最大减量，矿产资源法加强管理，未来或有更多政策管理战略金属 [1][9] - **矿山情况**：哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计2025年释放2500 - 3000吨金属量，对全球供需影响有限；大湖塘矿预计五年内投产，朱溪矿预计至少五年后投产 [1][10][11] - **产品出口**：硬质合金类产品可直接出口，原料及产品如APP需申请许可，2025年硬质合金占出口总额比例将进一步扩大；钨粉出口受管制但仍顺畅 [16][24] - **价格波动**：预计钨精矿价格大概率波动20%左右，均价上限可能16.1万元左右，阶段性高位可能达17万元，达20万元需重大事件 [18] - **需求占比**：光伏钨丝在钨整体需求中占比约2% - 3%；军工领域对钨需求增长但无具体占比数据 [28][29]