财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现近1%的核心增长，在多个终端市场收缩的背景下跑赢市场 [5] 调整后EBITDA金额创历史新高，调整后每股收益（EPS）创纪录达1.52美元，同比增长9% [5][7] 净杠杆率在2025年底降至1.85倍，较2024年底改善近0.4倍 [5][7] - **第四季度业绩**：营收为8.56亿美元，核心增长近1%，总营收增长略高于3%，受益于有利的外汇折算 [8] 调整后EBITDA约为1.88亿美元，调整后EBITDA利润率为21.9%，同比上升约10个基点 [9] 调整后每股收益为0.38美元，同比增长约7% [9] - **现金流与资产负债表**：2025年第四季度自由现金流转换率为调整后净收入的238%，全年转换率达92% [13] 年底现金余额超过8亿美元，净杠杆率创历史新低 [14] 2025年底的投入资本回报率（ROIC）为23.4% [14] - **2026年业绩指引**：预计核心销售额同比增长1%-4% [15] 预计调整后EBITDA在7.75亿至8.35亿美元之间 [15] 预计调整后每股收益在1.52美元至1.68美元之间，中点增长5% [16] 预计第一季度营收在8.45亿至8.75亿美元之间，核心销售额同比下降2%-2.5%（中点） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **动力传动业务**：第四季度营收为5.37亿美元，核心增长与去年同期持平 [10] 个人移动业务同比增长28%，非公路业务实现低个位数增长 [10] 汽车OEM业务下滑，但工业OEM销售额实现强劲的两位数同比增长 [10] - **流体动力业务**：第四季度销售额为3.2亿美元，核心增长约1% [10] 非公路市场实现低两位数增长，但被公路、多元化工业和能源市场的下滑部分抵消 [10] 工业售后市场销售额下降中个位数，工业OEM销售额增长中个位数部分抵消了此影响 [10] 汽车售后市场同比实现高个位数增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度核心销售额同比下降约2.5% [11] 售后市场销售额下降低个位数，OEM销售额基本持平 [11] 多元化工业、商用公路和汽车终端市场核心销售额同比下降，非公路和个人移动业务增长 [11] - **欧洲、中东和非洲市场**：第四季度核心销售额同比增长5.8% [12] 建筑、农业和个人移动业务均实现两位数增长，商用公路和多元化工业也实现稳健增长 [12] OEM销售额实现两位数增长，售后市场销售额增长低个位数 [12] - **中国市场**：核心销售额同比增长约3.5% [12] 商用公路、个人移动和建筑业务增长强劲，汽车OEM下滑 [12] - **东亚和印度市场**：核心销售额同比略有下降 [12] 多元化工业和汽车市场的下滑抵消了农业和商用公路的增长 [12] - **南美市场**：第四季度核心销售额同比小幅增长，受商用公路和农业推动，但被汽车OEM、能源和建筑部分抵消 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期增长驱动力**：个人移动业务在2025年实现超过25%的核心增长，数据中心业务规模较2024年增长4倍 [5] 公司预计个人移动和数据中心市场将以远高于公司平均水平的增速增长，并计划到本年代末提升市场份额 [21] - **战略举措与投资**：公司正在推进企业资源计划（ERP）系统过渡和工厂布局优化计划 [6][16] 这些举措预计在2026年上半年对调整后EBITDA利润率造成约100个基点的拖累，但下半年预计将带来约1000万美元的调整后EBITDA收益 [16] 公司将继续投资于资本项目和企业计划，以提升中长期效率和盈利能力 [15] - **并购策略**：公司资产负债表状况良好，支持潜在的非有机增长机会 [21] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿 [54] - **行业环境与展望**：公司认为其大部分终端市场在2026年将持平或增长，预计占销售额近80%的终端市场今年将增长，包括工业非公路和多元化工业终端市场的需求动态改善 [19] 这将是大约3年来公司业务首次获得终端市场支持 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求与订单趋势**：2025年末订单出货比（Book-to-Bill）显著高于1倍，1月份的订单趋势也维持在积极水平 [6] 公司看到了工业OEM需求活动的改善，这是两三年来最积极的订单趋势 [27] 管理层对2026年持谨慎乐观态度，但预计不会出现急剧复苏 [20] - **经营环境挑战**：2025年是在需求疲软和贸易政策不确定的背景下取得业绩的 [7] 第四季度售后市场增长未达预期，部分原因是分销商在年底前谨慎管理库存 [9] - **成本与定价展望**：预计2026年定价贡献约为100-150个基点 [129] 原材料成本方面，过去几年公司在原材料改进方面做了大量工作，预计将继续推动业务结构改善和盈利能力提升 [132] 其他重要信息 - **地理披露变更**：未来报告将把中国、东亚和印度合并为亚太地区披露，将北美和南美合并为美洲地区披露 [4] - **信用评级**：2025年12月，标普将公司信用评级从BB-上调至BB，展望稳定 [14] - **股票回购**：第四季度公司以有吸引力的估值回购了超过1亿美元的股票 [6] 截至年底，当前股票回购授权下仍有约1.94亿美元额度 [17] - **资本支出**：2026年资本支出预算为1.2亿美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单出货比大于1和1月订单趋势的更多细节，以及订单加速的驱动因素和售后市场分销商库存去化情况 [26] - 公司看到了两三年来最积极的订单趋势，特别是工业OEM领域出现了明显的复苏迹象，这是一个非常积极的信号 [27] 第四季度工业分销领域存在波动，分销商在年底管理库存，预计工业售后市场将在第一季度到第二季度逐步改善 [28] 1月份延续了2025年末的趋势，公司持谨慎乐观态度，并希望看到PMI指数连续数月高于50以确认趋势 [29][30] 问题: 第四季度调整后EBITDA利润率环比下降的原因，除了产品组合和售后市场去库存外，是否有其他因素如价格成本动态 [31] - 除了产品组合，公司还在年底控制了产量，以优化营运资本状况，这导致了比预期更好的现金流和创纪录的杠杆指标，同时公司在第四季度回购了1.05亿美元的股票 [32] 问题: 关于2026年业绩的季节性分布，特别是第二季度是否预期有机增长，以及上半年占全年EBITDA的比例 [36] - 上半年预计有约100个基点的净不利因素（来自ERP和布局优化） [37] 第一季度中点有150个基点的不利因素，因此第二季度中点预计为50个基点 [37] 预计从第一季度之后，每个季度都将实现有机核心增长 [37] 季节性分布相当平衡，如果不考虑100个基点的不利因素和上半年较少的发货天数，上半年和下半年的分布相当正常 [38][39] 上半年EBITDA占比可能在较高的40%区间 [40][41] 问题: 关于数据中心业务的详细信息，包括收入基数、主要产品、积压订单以及2026年增长预期 [42] - 预计2026年数据中心业务将继续以数倍于2025年的速度增长 [43] 主要产品包括软管、接头、配件和水泵 [43] 公司维持到2028年该业务达到1-2亿美元收入的目标，并预计在2026-2027年稳步推进 [43] 第四季度订单环比增长350%，同比增长近700%，渠道建设良好，转化率不错，但当前占总收入比例仍较小 [44] 问题: 个人移动业务第四季度增长28%的可持续性，以及关键需求、产品和成本驱动因素 [51] - 该业务在2025年表现优异，预计将持续以高20%区间、约30%的年复合增长率增长至2028年，公司对此有高度信心 [52] 驱动因素是电动化移动和两轮出行中从链条到皮带的技术转变，这为业务提供了长期的能见度 [53] 问题: 关于净杠杆率展望和并购（M&A）渠道及策略 [54] - 公司在去杠杆方面已超额完成对股东的承诺，业务自然的现金生成和盈利能力每年可降低约0.5倍的杠杆，这为2026年底的杠杆水平提供了参考 [54] 公司不预期进行转型性并购，但对执行逻辑性和非转型性的并购（包括补强型或一定规模的收购）有显著增加的意愿，将谨慎评估资本配置以最大化股东回报 [54][55] 问题: 关于工厂布局优化涉及的设施数量或制造面积占比 [60] - 涉及的设施数量（包括制造和分销）在个位数范围内，具体制造面积占比未提供 [60] 公司对成本削减行动感觉良好，预计之前沟通的2026年下半年1000万美元和2027年上半年1000万美元的节省目标可能更早、更优地实现 [61][62] 问题: 标普评级上调的影响以及自由现金流季节性的优化机会 [63] - 评级上调可能带来一些好处，但公司的债务交易已经非常良好，因此实际影响可能有限 [64] 自由现金流的季节性（第四季度强劲）部分是由于销售和营运资本的季节性模式所致，公司一直在努力使其更均衡，但上行空间有限 [65][66] 问题: ERP相关成本的更新，是否包含收入中断影响，以及上半年总收入中断的估计 [78] - 3000万至3500万美元是总成本影响（不包括收入中断），其中约2000万美元会流经调整后EBITDA（更高的SG&A低效），1000万至1500万美元是可加回的重组费用 [78] 大部分收入中断预计发生在第一季度，并在年内恢复 [78] ERP上线情况好于预期，工厂生产正常，主要是在调整外部流程（如给客户的提前发货通知）以匹配标准SAP功能 [80] 问题: 汽车售后市场的趋势、渠道库存状况，以及新客户比较基数影响的结束时间 [81] - 市场相当稳定，车辆老化、行驶里程和经济状况支持该市场 [82] 预计艰难的比较基数将在第一季度末结束，从第二季度开始恢复正常 [82] 尽管有比较基数压力，第四季度售后市场仍实现了增长 [83] 问题: 在转型和ERP实施期间，各业务部门的利润率展望 [87] - 工厂布局优化更多针对流体动力部门，但其他成本调整和重组可能更多涉及动力传动部门，总体差异不大 [87] 由于欧洲更多是动力传动业务，因此上半年动力传动部门可能面临更多不利因素，但下半年会平衡 [88] 问题: 达到利润率目标后的长期战略方向，是更侧重于并购、增长还是成为复合增长型公司 [90] - 公司在本轮下行周期中退出时，盈利能力较上一个下行周期提高了超过300个基点，业务质量显著改善 [90] 公司有信心在已承诺的盈利目标基础上继续提升 [91] 改善后的资产负债表和强大的自由现金流提供了选择性，可以增加资产并推动盈利复合增长 [92][93] 问题: 度过ERP整合期并进入正常增长阶段后的增量利润率展望 [100] - 在完成ERP实施和布局优化/重组后，预计增量利润率（Drop-through）在12个月内可达45%以上 [101] 在整个周期中，由于业务组合会转向利润率较低的OEM业务，增量利润率预计在35%左右，但会根据产品组合在35%-40%之间浮动 [102] 问题: 调整第一季度500个基点的不利因素后，对2026年剩余季度的季节性假设 [103] - 该思考方式正确，公司已量化了第一季度发货天数减少和ERP效率损失的影响 [104] 一旦在第三、四季度恢复正常，季节性将更标准，第四季度会比第一季度多一个日历日 [104] 问题: 如果销售额增长超过指引区间的高端，应如何考虑运营杠杆 [109] - 如前所述，在下半年，增量收入上的运营杠杆预计为45%以上 [110][111] 如果增长趋向高端，将主要来自工业OEM的复苏，该部分利润率较低，但仍具吸引力 [112] 问题: 当前交货期情况，以及与过去需求紧张时期的对比；工业替换侧的需求复苏是否是订单加速的驱动因素之一 [113] - 目前交货期仍正常，未出现延长，公司产能状况良好 [114] 订单的显著增长主要来自工业OEM侧，尚未看到工业分销商大规模补库存，但预计可能在第二季度开始，历史经验如此 [115] 问题: 2026年终端市场展望中，工业非公路和公路市场的OEM与售后市场是否有差异 [122] - 目前看到OEM侧有良好的转变，预计工业售后市场的改善将在第二季度开始 [122] 结合早期PMI迹象，当前感觉比2024和2025年更好，若PMI持续改善，将对整个工业领域有利 [123] 问题: 2026年是否考虑了产品组合的不利因素，以及价格贡献和原材料成本展望 [124] - 定价贡献预计相对较低，约为100-150个基点 [129] 公司考虑了关税、公用事业、材料和全球部分地区的劳动力通胀等因素，目前情况相对稳定 [130] 过去几年在原材料改进方面的工作将继续支持业务结构改善和盈利能力提升 [132] 问题: 2026年业绩指引中的外汇假设，以及对总销售额增长和利润率的影响 [134] - 全年外汇折算影响约为125个基点，但主要集中在上半年，下半年趋于正常化 [137][138] 问题: 定价贡献100-150个基点仅隐含1%的量增长，这是出于年初的谨慎，还是其他领域存在下滑 [140] - 该理解正确，管理层持谨慎态度 [141] 尽管看到积极信号，但2024和2025年曾出现假象，且PMI数据仅有一个月的积极读数，因此对年初展望保持务实 [141] 部分市场（如汽车OEM）可能仍是拖累，复苏将是滚动式的 [142] 此外，2026年比2025年少一个发货日 [144]

公司股价与交易表现 - 2025年2月6日盘中，公司股价下跌2.40%，报54.56元/股，总市值39.94亿元，成交额1435.10万元，换手率1.09% [1] - 公司股价自2025年初以来累计上涨15.54%，近5个交易日上涨7.27%，近20日上涨5.51%，近60日上涨17.56% [1] 公司基本概况 - 公司全称为深圳市联域光电股份有限公司，成立于2012年2月16日，于2023年11月9日上市 [1] - 公司主营业务为中、大功率LED照明产品的研发、生产与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：LED灯具88.43%，配件6.55%，LED光源4.80%，其他0.22% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-照明设备Ⅱ-照明设备Ⅲ，所属概念板块包括小盘均衡、小盘、LED、一带一路、三季报预减等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长1.03%；归母净利润1953.41万元，同比大幅减少79.23% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6765户，较上期减少20.62%；人均流通股为3562股，较上期增加25.97% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利1.29亿元 [3] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）已退出公司十大流通股东之列 [3]

市场交易与融资融券数据 - 2月2日公司股价下跌8.42%，成交额达4.47亿元 [1] - 当日融资买入3160.71万元，融资偿还3532.88万元，融资净卖出372.17万元 [1] - 截至2月2日，融资融券余额合计1.12亿元，其中融资余额1.10亿元，占流通市值比例为1.04%，处于近一年10%分位以下的低位水平 [1] - 2月2日融券卖出1300股，金额2.39万元，融券余量8.85万股，融券余额162.66万元，处于近一年90%分位以上的高位水平 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务为各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售 [1] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.04万户，较上期减少3.41%；人均流通股为28274股，较上期增加3.53% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入42.00亿元，同比减少10.70%；实现归母净利润4.35亿元，同比减少34.53% [1] - 自A股上市后，公司累计现金分红31.83亿元，其中近三年累计分红20.87亿元 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2941.78万股，较上期增加745.34万股 [2] - 南方匠心优选股票A为第七大流通股东，持股927.51万股，较上期减少233.60万股 [2] - 南方卓越优选3个月持有混合A为第九大流通股东，持股693.61万股，较上期减少127.23万股 [2] - 南方品质优选灵活配置混合A为第十大流通股东，持股388.81万股，较上期减少118.02万股 [2] - 南方优享分红灵活配置混合A已退出十大流通股东行列 [2]

公司2025年业绩预告核心 - 预计2025年归母净利润为4000万元至5000万元，同比下降71.86%至64.82% [1] - 预计2025年扣非后归母净利润为200万元至300万元，同比下降98.11%至97.16% [1] - 业绩大幅下滑主要受美国市场高额关税导致收入锐减及计提大额资产减值准备影响 [2] 业绩下滑具体原因分析 - **美国市场收入急剧萎缩**：2025年美国市场营业收入约为4869.07万元，相较于2024年的2.42亿元锐减约79.89% [10]；2024年美国市场收入占比已从2023年的53.22%骤降至29.14%，2025年1-9月进一步降至10%以内 [8][10] - **大额资产减值侵蚀利润**：2025年计提资产减值准备合计约7682万元，其中存货跌价准备约2359.07万元，应收账款坏账准备约5241.23万元 [2][6] - **主营业务持续承压**：2024年公司营业收入同比下降23.15%至8.31亿元，其中核心产品高尔夫球车收入同比下降34.09% [9]；2025年上半年场地电动车业务营收同比下滑12.47%，毛利率下降4.75个百分点 [11][12] 公司业务结构与市场变化 - **产品结构**：公司主营业务为场地电动车，高尔夫球车是核心产品，2024年收入占比63.80% [9] - **地区结构变化**：2024年境外收入占比85.15%，其中非美国市场收入同比增长25.33%至4.65亿元，境内收入占比14.85% [9] - **销售模式变化**：2024年ODM模式收入同比下降34.96%，占比降至61.31%；自有品牌经销收入同比增长23.03%，占比提升至25.50% [9] 战略转型与半导体并购 - **跨界半导体寻求增长**：2025年9月完成对江苏大摩半导体科技有限公司51%股权的控股收购，切入半导体晶圆量检测领域，交易使用超募资金5.3亿元 [13][14] - **并购对营收的贡献**：大摩半导体于2025年9月并表，推动公司2025年全年营业收入增长至约9.98亿元，较2024年的8.3亿元有明显提升 [14] - **转型效果待观察**：半导体并购带来的营收增长未转化为利润提升，短期内难以扭转公司整体业绩颓势 [14]

核心观点 - 公司正积极推进战略转型，其核心家居业务（地板与人造板）因房地产市场低迷而持续承压，但新建的铝板带项目已取得关键性生产进展，并计划通过关联交易实现产业链协同，以推动新业务快速量产并优化产品结构，旨在构建“家居+新材料”的双轮驱动发展模式 [4][5][11][47] 铝板带项目进展 - 公司年产12万吨铝板带项目取得重要进展，1至8铸轧生产线已试产运行，1850mm和2300mm冷轧机组调试工作基本完成，已初步形成从熔铸、铸轧到冷轧的连贯生产能力 [4] - 该项目是公司于2023年12月批准在广西百色市投资新建的年产12万吨厚度低于0.5mm铝板带和4万吨电池箔项目的一部分，并于2024年4月与百色市政府签署了投资协议 [2] - 项目进展为后续全线联动试车及量产、达产奠定了坚实基础，是公司实现双轮驱动发展的关键一步，有利于优化产品结构并提高市场综合竞争力 [5] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与控股股东大亚科技集团及其下属子公司的日常经营性关联交易总金额不超过71,060万元 [10] - 与2025年相比，2026年关联交易新增了铝板带销售业务，主要原因是新建铝板带项目已初步形成生产能力，公司计划向大亚集团全资子公司江苏大亚铝业有限公司稳定供应铝板带产品，以实现产业链协同并加快项目量产达产步伐 [11] - 关联交易类别包括销售产品（铝板带、地板、墙板等）、采购商品（木门、衣橱柜等）、租赁场地以及接受劳务（运输服务），交易定价遵循公允的市场原则 [30] 关联方基本情况 - **江苏大亚铝业有限公司**：注册资本1.5亿元，截至2025年底总资产80,514.27万元，净资产26,405.58万元，主营业务收入71,773.79万元，净利润1,541.37万元，是铝板带产品的主要关联销售对象 [15][16] - **大亚科技集团有限公司**：公司控股股东，持股25,420.08万股，占总股本46.44%，截至2025年底总资产1,873,352.47万元，净资产993,618.64万元，主营业务收入1,007,436.49万元，净利润19,827.46万元 [24][26] - 其他主要关联方包括大亚智慧家居、江苏合雅木门、江苏美诗整体家居、江苏大亚家具及福建鲲鹏供应链等，均与公司存在销售、采购或租赁等业务往来 [17][19][22][27][28] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度净利润同比同向下降，主要原因是受房地产市场行情低迷影响，国内市场需求持续走低，导致地板与人造板产销量继续下滑，营业收入下降，毛利减少 [46][47] - 业绩下滑的额外因素包括：广西铝板带项目处于基建期以及关停部分地板产能导致管理费用增加，同时公司按照会计准则对可能发生减值损失的资产计提了减值准备 [47] 公司治理与会议安排 - 公司第九届董事会第十一次会议于2026年1月29日召开，审议通过了《关于预计2026年度日常关联交易的议案》，关联董事陈建军、眭敏、马云东回避表决，该议案获得3票同意 [40] - 该关联交易议案已获得独立董事专门会议全票审议通过，独立董事认为交易定价公允、程序合法，不存在损害公司和中小股东利益的情形 [32] - 该议案尚需提交公司2026年第一次临时股东会审议批准，关联股东大亚科技集团将回避表决，会议定于2026年2月27日以现场与网络投票相结合的方式召开 [12][42][53]

收购交易核心条款 - 安踏集团拟以15亿欧元约合人民币122.78亿元收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东 [1] - 收购定价为每股35欧元，较市场价溢价60%，但管理层认为结合企业价值评估等因素，对应连续盈亏比例仅0.8倍，属于合理估值范畴 [1] - 交易资金全部来自集团内部自有现金储备，管理层表示不会影响2025年派息 [1] - 交易须达成多项先决条件，包括获得反垄断审批、股东大会批准、中国发改委批准及相关外国直接投资机构批准，预计周期为半年至8-10个月，有望于2026年底前完成 [1] - 协议包含额外付款机制，若在股权实际转让后15个月内发生特定的要约收购、退市或第三方出售等情况，安踏可能需向卖方支付差价补偿 [1] 战略意图与治理安排 - 此次收购是安踏集团推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，旨在弥补集团全球化布局短板并验证多品牌管理模式 [2] - 安踏集团拟于交易完结后尽快寻求在PUMA监事会获得充分代表席位，该代表将与其他监事会成员合作，在共识领域开展协同 [2] - 安踏将以赋能协同为核心参与PUMA治理，保持其运营独立性，目前暂无要约收购计划，也暂未明确PUMA经营恢复时间表 [2] - 安踏对PUMA的运营建议覆盖全球范围，现阶段不考虑细化，未来会以谨慎理性的态度评估双方进一步深化合作关系的可行性 [2] 标的公司PUMA经营状况 - PUMA在2021至2024年营收分别为68.1亿欧元、84.7亿欧元、86.0亿欧元、88.2亿欧元，固定汇率下同比增速分别为31.7%、18.9%、6.2%、3.9% [3] - 2025年前九个月9M25 PUMA实现营收56.5亿欧元，同比下降13.2% [3] - 根据2024年年报，PUMA销售以加盟为主，占比72.5%，直营占比较少；产品收入中鞋类、服饰、配件占比分别为56.4%、33.4%、10.2%；区域收入中欧洲、美洲、亚太区占比分别为39.4%、40.1%、20.5% [3] - 市场一致预期PUMA在2025年净亏损为6.2亿欧元 [3] - PUMA在跑步、足球、篮球、训练、赛车等细分领域有较强品牌力和产品力，在欧洲、拉丁美洲等安踏布局薄弱市场拥有强大根基 [3] 对安踏集团的预期影响 - 预期此次收购将有效弥补安踏集团在欧洲、拉丁美洲等区域及足球、赛车等细分赛道的短板，丰富品牌矩阵多元化优势，助力全球化进程 [3] - 机构维持安踏体育2025-2027年收入预期，分别为782.6亿元、850.0亿元、920.4亿元，同比增长10.5%、8.6%、8.3% [4] - 机构维持2025年归母净利润预期，下调2026-2027年净利润水平，主要因收购资金来源于自有现金影响利息收入，且市场预期2026年PUMA仍为净亏损状态影响关联公司净收入 [4] - 调整后2025-2027年归母净利润预期分别为129.8亿元、143.4亿元、162.4亿元，同比增长-16.6%、10.0%、12.6%，较之前预期分别下调0.0%、0.2%、0.9% [4] - 对应2025-2027年市盈率PE为15.0倍、13.6倍、12.1倍 [4]

公司股价与交易数据 - 2025年1月26日，联动科技股价下跌0.73%，成交额为1.36亿元 [1] - 当日融资买入额为993.30万元，融资偿还额为1493.51万元，融资净买入额为-500.21万元 [1] - 截至1月26日，融资融券余额合计1.75亿元，其中融资余额1.75亿元，占流通市值的1.96%，融资余额水平超过近一年70%分位，处于较高位 [1] - 当日融券交易量为0，融券余额为0元，但融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本业务情况 - 公司全称为佛山市联动科技股份有限公司，成立于1998年12月7日，于2022年9月22日上市 [1] - 公司位于广东省佛山市南海国家高新区，主营业务为半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：半导体自动化测试系统占86.15%，半导体激光打标设备及其他机电一体化设备占10.24%，配件、维修及其他技术服务占3.61% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9624户，较上一期减少15.46% [2] - 同期，人均流通股为3778股，较上一期增加71.88% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，“大成中证360互联网+指数A（002236）”已退出 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48% [2] - 同期，归母净利润为1445.77万元，同比减少4.79% [2] - 自A股上市后，公司累计现金分红派现1.92亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月21日盘中，公司股价下跌2.00%，报108.25元/股，总市值为377.03亿元 [1] - 当日成交额为7.16亿元，换手率为2.27% [1] - 当日主力资金呈净流出状态，净流出额为1.02亿元 [1] - 今年以来（截至新闻发布时）公司股价上涨13.23%，但近5个交易日下跌6.06%，近20日上涨23.50%，近60日上涨14.74% [2] 公司基本概况 - 公司全称为深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司，成立于2007年6月18日，于2018年8月10日上市 [2] - 公司主营业务为晶体硅太阳能电池设备的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：工艺设备占比83.34%，自动化配套设备占比12.05%，配件占比4.62% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏加工设备，涉及HJT电池、钙钛矿电池、BC电池、TOPCon电池等概念板块 [2] 公司股东与股本结构 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为7.72万户，较上期减少4.62% [2] - 截至2025年1月9日，人均流通股为3725股，较上期增加4.85% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股839.07万股，较上期减少3934股 [3] - 截至2025年9月30日，易方达创业板ETF（159915）为第七大流通股东，持股559.90万股，较上期减少93.53万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF（510500）为新进第八大流通股东，持股423.88万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入131.06亿元，同比增长6.17% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润26.88亿元，同比增长32.90% [2] 公司分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利11.43亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利9.03亿元 [3]

港股市场回顾 - 2026年1月20日周一，恒生指数低开低走，收跌1.05%报26,563.9点[1][5] - 恒生科技指数下跌1.24%，恒生中国企业指数下跌0.94%[1][5] - 大市成交额缩减至827.99亿港元[1][5] - 医药股领跌，中国生物制药下跌6.19%，药明生物下跌4.83%，信达生物跌超4%[1][5] - 科技股表现低迷，阿里巴巴下跌超3%[1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[5] - 南下资金持续流入，港股通录得净流入资金4.84亿港元[1][5] 市场展望与投资主线 - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显[3][5] - 科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇[3][5] - 建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 估值较低、股息较高的各细分行业央国企龙头；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩表现较好的上游有色金属板块[3][5] - 2026年港股及A股实现开门红，1月初至上周五南下资金累计净流入达451亿港元[3][5] 市场热点与公司动态 - 国家统计局局长介绍，2025年中国研发经费投入强度达到2.8%，比上年提高0.11个百分点，首次超过OECD国家水平，创新指数排名首次进入全球前十[9] - 中国中铁2025年第四季度新签合同额合计11,659.8亿元，全年累计27,509.0亿元，同比增长1.3%[9] - 分业务看，资产经营业务新签合同额2,041.3亿元，同比增长15.8%；新兴业务新签4,724.8亿元，同比增长11.0%；工程建造业务新签18,505.4亿元，同比下降1.1%[9] - 建筑央企有望在“一带一路”建设中拓展发展空间，建议关注中国中铁、中国铁建等相关低估龙头央企[9] - 小米集团回购400万股，涉资1.46亿元[11] - 泡泡玛特首次回购140万股，涉资2.51亿元[11] - 快手回购39.2万股，涉资2,996万元[11] - 顺丰控股12月营业收入273.39亿元人民币，增加3.41%[11] 本周重点推荐公司 - **李宁**：报告本周推荐的体育服饰消费龙头，周一上涨2.9%[3][9] - 公司2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%[9] - 毛利率为50%，同比下降0.4个百分点，主要因直营渠道促销竞争加剧及渠道结构调整[9] - 净利润为17.37亿元人民币，同比下降11%；净利率为11.7%，同比下降1.9个百分点[9] - 2025年上半年，专业运动产品收入贡献已超过60%[9] - 2024年，李宁在中国跑步市场份额达15%，仅次于Nike，跑鞋在专业跑者中的穿着率达61.35%[9] - 公司估值约为2026年Wind一致预期业绩的17倍市盈率[9] - 目标价22.5港元，止损价18.0港元[9] 新股资讯 - 鸣鸣很忙正在招股，招股价229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，预计上市日期2025年1月28日[12] - 龙旗科技招股价31港元，每手100股，招股截止日2025年1月19日，预计上市日期2025年1月22日[12] 重点公司股价表现（截至2026年1月19日） - **科网公司**：腾讯控股最新交易日跌1.2%，阿里巴巴跌3.5%，百度集团涨1.2%，小米集团跌1.7%[14] - **新能源车**：比亚迪涨1.5%，小鹏汽车跌0.4%，吉利汽车跌0.6%[14] - **医药/消费**：中国生物制药最新交易日跌6.2%，药明生物跌4.8%，石药集团跌0.9%[14] - **美股科技**：苹果、特斯拉、英伟达、微软等因假日休市，最新交易日股价无变动[14]

核心观点 - 赛力斯与华为的深度合作是其业务高速发展的核心驱动力 双方合作不涉及利润分成 公司毛利率因此得到显著提升[1][2][5] 与华为的合作关系及财务影响 - 2025年上半年 赛力斯向华为支付了200亿元人民币采购费 约占同期总收入的三分之一[1] - 按同期销量估算 相当于每售出一辆车向华为支付13.6万元[1] - 从2022年至2025年上半年 赛力斯累计向华为支付的采购费用超过750亿元人民币[1] - 采购内容主要包括零部件、配件、开发服务、软件、销售推广服务及其他服务[2] - 公司强调与华为的合作不涉及任何利润分成安排[2] - 供应商A（根据上下文推断为华为）是公司第一大供应商 2025年上半年采购额达200.35196亿元人民币 占总采购额的33.0% 合作关系始于2019年[2] 公司财务表现 - 公司毛利率从2022年的8%大幅提升至2024年的23.8%[2] - 2025年上半年毛利率继续提升至26.5%[2] - 2025年第三季度毛利率达到29.4% 在新势力车企中表现突出[2] 业务发展及市场表现 - 自2021年与华为深度合作后 公司进入高速发展阶段[5] - 双方共同打造的“问界”品牌从首车下线到达成100万辆里程碑仅用时46个月 为新势力中最快[5] - 2025年公司累计销量约47.23万辆 同比增长10.63%[5] - 其中问界品牌全年累计交付量突破42万辆 持续领跑高端新能源汽车市场[5] 主要供应商结构 - 除供应商A（华为）外 其他主要供应商包括专注于汽车内外饰、座椅、座舱电子及被动安全的供应商H（采购额56.32483亿元 占比9.3%）[2] - 主要供应商还包括动力电池企业供应商B（采购额55.97106亿元 占比9.2%）[2] - 平台型汽车零部件企业供应商I（采购额22.26349亿元 占比3.7%）[2] - 汽车线束企业供应商G（采购额16.69797亿元 占比2.8%）[2]