报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节假日期间美农展望论坛整体利多、美国关税短期利多，郑棉中长期基本面好转叠加资金青睐，节后开盘大涨，主力合约本周最高触达15665元/吨，虽有回调但在15300元/吨附近遇阻整体偏强；中长期来看供需基本面改善情况下郑棉仍有上涨空间，宜逢低入多；短期或有回调压力但幅度有限；近期关注节后下游复工情况以及涉棉相关政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 26/27年度全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2% [5] - 26/27年度美棉种植面积预计同比增1.3%，收获面积同比减少2.2%，单产持平，总产预期296万吨，同比减少2.3%，消费同比持平，出口同比增加1.7%，期末库存同比减少4.5% [5] - 26/27年度中国棉花产量预计为3200万包，消费增幅预计约为1% [5] 美棉出口签约情况 - 截止2月19日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，环比下滑46%，较四周平均水平增7%，同比下滑19%，其中孟加拉1.6万吨，印度1.35万吨 [7][21] - 2025/26年度美棉总签约量占预测的79%，环比增3个百分点，同比降15个百分点，降幅较上周收敛1个百分点；总装运进度为51%，环比增1个百分点，同比增3个百分点 [7] 国内下游情况 - 截至本周四，纱厂开工率恢复至41%，布厂开工率恢复至36.2%；节前纱厂棉纱库存已至35天，为近年同期最高，目前采购原材料意愿不强 [8] - 当前内外棉现货价差（1%关税）为3800元/吨左右 [8] 价格指数及价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16681元/吨，较节前涨562元/吨；郑棉主力合约收盘价为15350元/吨，较节前涨610元/吨；两者基差为1331元/吨，周环比扩大 -48元/吨 [48] - C32S纱线价格指数为21870元/吨，周环比涨350元/吨；郑纱主力合约收盘价为21255元/吨，周环比涨725元/吨；两者基差为615元/吨，周环比扩大 -375元/吨 [48] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差336元/吨，周环比上升195元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为67元/吨，周环比上升104元/吨 [51] - C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2780元/吨，周环比上升3798元/吨 [51] 期货盘面及仓单情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5850元/吨，周环比扩大60元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 -2180元/吨，亏损幅度周环比扩大325元/吨 [54] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12416张；郑纱仓单 + 有效预报为52张 [62]

白糖市场 - 1月原糖期价在14.5-15美分/磅区间震荡，市场缺乏趋势性主导因素 [3][14] - 机构预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年过剩，但过剩量从2025/26榨季的274万吨降至15.6万吨，主要因全球食糖产量从1.975亿吨降至1.9591亿吨，消费量从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨 [3] - 北半球生产方面，截至1月17日泰国2025/26榨季产糖286.51万吨，同比减少55.81万吨，印度截至1月15日糖产量达1590.9万吨，同比增幅22% [4][14] - 2月北半球产量将趋于明朗，市场主导因素将逐渐转向南半球最新估产、天气及制糖比预期 [5][14] - 国内现货方面，1月广西制糖集团报价5290~5370元/吨，较月初下跌20元/吨，云南报价5150~5220元/吨 [3] - 进口方面，2025年12月中国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨，2025年全年累计进口491.88万吨，同比增加56.22万吨 [4][13] - 2025/26榨季截至12月底，中国累计进口食糖176.35万吨，同比增加30.17万吨，但糖浆及预混粉进口显著减少，2025年全年进口118.88万吨，同比减少118.79万吨 [4][14] - 国内生产方面，机构对广西产糖率预估在12.3-12.5%，产量估产维持在680-700万吨，大终端备货周期较长，部分已确定到二季度初 [6][15] - 2月面临春节长假，现货成交趋缓，累库持续，市场情绪预计偏谨慎，价格以区间行情对待，支撑位关注前期低点 [6][15] 棉花市场 - 供应端，2026年新疆地区棉花种植面积调控预期扰动市场情绪，当前处于供应高峰期，本年度棉花丰产，产量创下10年新高 [16][18] - 需求端，年度终端纺服消费有韧性但增幅小幅低于社零，节前纺织企业开机负荷环比小幅下降 [16] - 库存端，棉花商业库存数量环比持续增加但增幅放缓，总量处于年内高位，预计春节后开始回落，纺织企业原料库存可用天数约33.44天，创近五年来同期新高 [16][18][19] - 进出口方面，美棉出口签约总量依旧偏低，国内棉花、棉纱12月进口环比增加，服装及衣着附件出口偏弱 [16] - 国际市场，USDA1月报环比调减2025/26年度美棉产量预期7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4%，美棉库销比约30.6%，环比下降但同比增加1个百分点 [17] - 全球范围，2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降，库销比约45.8%，同比基本持平 [17] - 宏观层面，美联储1月议息会议按兵不动，年内首次降息或推迟至6月，美元指数偏弱震荡创3年来新低，市场避险情绪升温 [17] - 国内市场，内外棉价差处于历史高位，进口有增量预期，总供应相对充裕，节前基本面驱动有限，郑棉以震荡格局对待 [18] - 中长期来看，未来政策端仍值得期待，棉价上方或仍有一定空间 [8][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花缺乏上涨驱动但下跌动能不大，若无外部市场风险偏好转差情况，预计维持低位震荡；国内棉花期货和现货小幅走强，郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，需关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植更好 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 | 期货品种 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 成交量变化（手） | 持仓量(手） | 持仓量变化（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ICE棉花主连 | 63.83 | 64.39 | 62.97 | 63.65 | -0.18 | -0.28 | 96897 | 10398 | 183446 | 1813 | | 郑棉主连 | 13800 | 14070 | 13790 | 14015 | 180 | 1.30 | 1209539 | -20174 | 761543 | 364044 | | 棉纱主连 | 19980 | 20225 | 19950 | 20050 | 70 | 0.35 | 38934 | 5139 | 22821 | 1986 | [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周低位波动，周二一度跌破63美分/磅，下半周反弹收复大部分跌幅，美棉出口数据疲软使其缺上涨驱动，但基本面无新利空，守住63美分/磅一线 [6] - 截止11月27日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.08万吨环比降8%，2025/26美陆地棉周度装运2.77万吨环比增1%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量133.74万吨，占年度预测总出口量的51%；累计出口装运量54.9万吨，占年度总签约量的41% [7] - 印度10月棉花进出口强但纺织品出口受美国关税影响，棉花公司收购新棉使总库存达460万包；巴西2025/26年度棉花产量预估低于CONAB；巴基斯坦棉花进口需求略有改善；孟加拉预计未来数月美棉进口量小幅增加 [8][9][10] - 截至12月19日当周，印度、越南、巴基斯坦纺织企业开机率分别为67%、62%、65.5% [11] 国内棉花情况 - 12月19日当周国内棉花期现货稳中偏强，上半周低基差现货成交好，下半周交投走弱，下游走弱幅度一般；截至12月19日，一号棉注册仓单和预报仓单合计7722张，折32.4324万吨 [12] - 纯棉纱市场销售不佳，仅精梳高支纱需求稳定，价格有涨有跌；新疆纺企新增订单下降但开机率高无库存压力，内地纺企销售不佳开机率下降；纯棉坯布市场成交氛围弱，织厂开机局部回落库存压力大，接小单散单为主，外销询价多实单改善不大，原料备货谨慎 [13] 基础数据图表 - 报告包含棉花销售进度、商业库存、纺企棉花库存等多方面基础数据图表 [14][15][16] 操作建议 - 关注外部市场因素，若市场风险偏好转差，ICE棉花可能下跌，否则维持低位震荡；国内郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观扰动持续，基本面驱动有限，ICE美棉短期维持低位震荡，后续关注宏观及天气变化；国内市场终端需求影响棉价，供需边际变化有限，郑棉期价短期区间略偏弱运行，后续关注宏观及天气情况 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量预计变化有限，巴西产量创新高，美国持平，中国丰产概率大；澳大利亚产量降幅大因灌溉水资源减少和种植面积下降 [6] - 2025年美棉种植意向面积同比降14.53%，但受干旱影响面积占比下降，最终估产或持平 [11][40] - 中国新棉播种面积或同比小幅增加，天气扰动有限，棉花大概率丰产；皮棉销售率与销售量高于往年同期 [12][53] 需求端 - 2025/26年度全球棉花消费量预计增加，中国消费量预计下降；终端纺服零售额同比增加但增速低于社零；纱线端开机负荷尚可，坯布端开机负荷环比下降 [7] - 4月美国服装及服装配饰零售额环比降0.4%，同比涨3.5%；海外纺织企业开机率震荡走弱 [60][61] 进出口 - 2025/26年度全球棉花进口量预计增加，中国进口量较上一年度低位小幅回升；4月中国服装出口额同比下降，美棉进口量依旧偏低 [8] - 4月中国棉花进口6万吨，位于近年来同期低位；棉纱进口量12万吨，环比小幅下降 [83][88] 库存端 - 美国服装零售及批发商库存环比下降；中国棉花商业库存环比下降，位于近年来同期低位水平；纺企原材料库存持稳，织厂原料库存储备下降，产成品库存累积 [9][99][106] 价格 - 棉花现货价格自低位回升，内外棉价差震荡走强，棉纱期货价格震荡走强但纯棉普梳32支现货价格仍处低位 [21][28][31] 期权 - 棉花期权历史波动率环比下降 [114]