报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个金融领域和商品市场进行分析，指出特朗普提名沃什任美联储主席致贵金属波动、市场对货币政策预期改变；各市场受宏观、地缘及供需等因素影响，如PMI不及预期使国债市场震荡转弱、美棉出口签约落后需跟踪等；投资建议涵盖各市场，如短期美元回升、股指多头策略调整等[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - CME上调Comex黄金和白银期货交易保证金，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，市场预期货币政策采取降息 + 缩表模式，短期流动性释放预期下降，贵金属下跌，短期偏弱运行，金银比价预计回升，建议等待黄金回调到位后做多头配置[11][12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美参议院通过拨款法案但部门仍会“技术性停摆”，特朗普对伊朗态度不明，市场地缘风险短期回落、风险偏好走低，美元短期回升[13][15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 美国参议院通过政府支出法案但部分政府将停摆，特朗普提名沃什为美联储主席，美国12月PPI同比超预期，市场风险偏好降低，调整未结束[18][19][20] 宏观策略（股指期货） - 中央政治局会议学习未来产业，中英签署经贸成果文件，因贵金属价格波动和沃什被提名，股指被拖累，风险资产短期承压，建议股指多头策略均衡配置，短期适当减仓，低位择机介入[22][23][24] 宏观策略（国债期货） - 中国1月官方制造业PMI不及预期，央行开展逆回购操作，债市对资产下跌反应不大，后续市场震荡转弱概率较高，建议待市场上涨动能衰减后做空[26][27][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月30日印尼低卡动力煤报价偏强，预计2月煤价因供应减产、需求高位而较强，海外表现平淡，关注气温和新能源发力情况[30][31] 黑色金属（铁矿石） - 阿尔及利亚矿区发运首批铁矿石，矿价延续震荡但相对坚挺，年后供需压力预计环比增大，预计矿价延续弱势震荡[32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂高炉相关数据有变化，2025年交通固定资产投资高位运行，中钢协推进产能治理新机制，节前钢价以震荡思路对待，关注波动风险[33][34][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼将2月CPO参考价格定为918.47美元/吨，油脂市场回调，缺乏新驱动，建议关注美国生物燃料政策和马棕数据，观望为主[38] 农产品（白糖） - 印度糖产量预计增13%至2960万吨，25/26全球糖市场预计小幅盈余，26/27供应过剩量缩小，ICE原糖大跌，外盘料低位震荡，郑糖短期料偏弱震荡，关注1月产销数据[39][40][43] 农产品（棉花） - 进口棉库存大增，进口纱产地丰富，美棉周度签约量降但装运提速，出口签约进度落后，ICE棉价料维持低位弱势震荡，预计年前郑棉震荡偏调整，长期偏多[45][46][48] 有色金属（铜） - 美铜关税威胁减弱，投机客减持COMEX铜期货和期权净多头头寸，宏观预期反复使铜价承压，建议单边观望，套利做沪铜内外正套[50][51][52] 有色金属（碳酸锂） - 相关政策发布，天齐锂业败诉，交易所加强监管使碳酸锂盘面回调，2月产量和需求均降，预计去库，价格易涨难跌，建议偏多思路，关注逢低做多机会[53][54][57] 有色金属（铅） - LME0 - 3铅贴水，上期所拟引入再生铅作替代交割品，铅价震荡，建议单边和套利均观望[58][59][60] 有色金属（锌） - LME0 - 3锌贴水，玻利维亚叫停锌矿项目，嘉能可锌产量有变化，宏观情绪承压，锌受连带拖累，建议单边短期观望、做好仓位管理，套利观望[61][62][63] 有色金属（锡） - 马斯克称特斯拉需自建芯片厂，Metals X锡产量增长，LME0 - 3锡贴水，库存有变化，供应偏紧格局有缓和预期，需求弱势，锡价短期宽幅震荡，关注供应和消费情况[64][65][67] 能源化工（液化石油气） - 中国液化气港口样本库存下降，LPG内外盘走势偏强，受伊朗局势影响，预计持续偏强震荡[69][70][71] 能源化工（碳排放） - EUA主力合约收盘价下跌，欧盟碳价大幅回落，短期受宏观情绪主导，预计抛售持续，今年上涨趋势难反转，建议宽幅震荡思路[72][73] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量持平，欧佩克 + 同意3月暂停增产计划，油价受伊朗局势影响，美国打击伊朗可能性上升将支撑油价[74][75][76] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，聚酯原料震荡下跌，装置有检修，库存低位，春节前后供需良好，加工费或温和修复[77][78][79] 航运指数（集装箱运价） - 2025年港口货物和集装箱吞吐量增长，W7欧线均价区间稳定，运价跌幅收窄，供应压力高，04合约波动大，建议震荡思路对待[80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近春节，内地下游开机率稳中下滑、新疆地区开机率持稳，市场波动带动郑棉波动，新年度面积下降预期及收购成本支撑使下方价格坚挺，纱厂原材料库存高位、内外价差较高限制上方高度，预计近期震荡为主，需关注资金面和宏观面 [4] 相关目录总结 全球棉花生产情况 - 巴西2025/26年度棉花种植截至1月24日完成60.6%，环比增加24.3个百分点，同比快14.3个百分点，马托格罗索州二茬大豆、棉花、玉米播种提速 [5] - 澳大利亚本季棉花产量预计保持在440万包（约合100万吨），较上一产季下降约18%，与美农1月供需报告产量及降幅吻合 [5] 国内棉花情况 - 截至1月28日，全国皮棉检验量为721.27万吨，同比增加12.86%；截至1月22日，全国皮棉销售率为62.7%，同比提高24.1个百分点，较过去四年均值提高28.2个百分点 [6] 美棉出口情况 - 截止1月22日当周，本年度美棉累计签约出口177.22万吨，占年度预测总出口量的68%，周环比增加2个百分点，较过去三年同期均值偏慢15个百分点；累计装运85.22万吨，占总签约量的48%，周环比上升2个百分点，较过去三年同期均值偏快5个百分点 [7] - 截止1月22日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.62万吨，环比降51%，主要是越南回落；周出口装运量为1015吨，同比增长35%，主要是东南亚国家装运提速 [7] 贸易协定影响 - 1月27日，印度和欧盟正式达成贸易协定，将取消欧盟对印度出口至欧盟地区的纺织品服装征收的最高12%进口关税，可能提升印度纺织品在欧洲市场价格竞争力，与中国形成更直接市场份额争夺 [7] 价格走势 - 2026年1月22日至1月29日，ZCE活跃合约从14730元/吨涨至14910元/吨，ICE活跃合约从63.91美分/磅降至63.46美分/磅 [8] - 进口棉纱港口提货价中，印度C32S从21480元涨至21520元，越南C32S从21480元涨至21570元，印尼C32S从21080元涨至21100元 [11] - 进口棉到港价中，美EMOT M 1%关税从12892元降至12824元，滑准税从13910元降至13861元；巴西M 1%关税从12413元降至12396元，滑准税从13622元降至13603元 [12] 美棉签约情况 - 截止1月22日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.62万吨，环比降51%，较四周平均水平降17%，同比降42%，其中巴基斯坦签约1.18万吨，越南1.03万吨 [19] 库存情况 - 截止本周四，郑棉仓单+有效预报为11315张；郑纱仓单+有效预报为7张 [54] 基差与价差情况 - 截至本周四，328棉花现货价格指数周环比涨233元/吨，郑棉主力合约收盘价周环比涨215元/吨，两者基差周环比扩大18元/吨；C32S纱线价格指数周环比涨110元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨200元/吨，两者基差周环比扩大 - 90元/吨 [43] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升284元/吨，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升293元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升50元/吨 [45] - 本周四，期货盘面上郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5790元/吨，周环比扩大20元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1961元/吨，亏损幅度周环比扩大175元/吨 [47]

文章核心观点 - 全球棉花供应端因巴西和美国两大出口国产量预期下降而收缩 美棉价格在成本倒挂与基差修复信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [3] 供给侧收缩预期 - **巴西产量预期持续下调**：作为第一大棉花出口国 巴西结束5年产能扩张 CONAB最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月以来每月持续下调预期 [4] - **巴西核心产区减产更甚**：核心产区马托格罗索州减产更为激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [4] - **美国产量预期下修**：WASDE最新报告将25/26年美国棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [5] 减产背后的驱动逻辑 - **巴西棉农面临亏损**：测算显示巴西棉农成本回报率为-15.5% 而竞品二季玉米仍有8.4%的回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [6] - **巴西播种进度严重滞后**：巴西目前棉花播种率仅8.1% 远低于去年同期的14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [7] 美棉价格筑底信号 - **价格与成本显著倒挂**：美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅的安全垫 向下空间非常有限 [8] - **基差释放积极信号**：基础级棉花基差处于历史底部 而1月高质量级棉花已出现正基差 判断这是中期价格向上的先行信号 [9] 投资前景展望 - 伴随减产预期落地 以及服装出口美国溯源趋严 美棉采购集中度有望提升 [10]

纺织服装行业：全球棉花供应收缩与价格筑底 - 核心观点：全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国产量预期“双减”，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好棉价上行通道开启 [2] - 供给侧收缩预期持续加强：巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张，CONAB最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3%，自25年10月至今每月持续下调预期；核心产区马托格罗索州IMEA预计产量同比降幅达14.5% [2]；美国WASDE最新报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8%，产量下调2.5%，库存消费比回落，库存压力显著减轻 [3] - 减产背后硬逻辑：测算得巴西棉农面临亏损，成本回报率为-15.5%，而竞品二季玉米仍有8.4%回报，且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [3]；巴西目前播种率仅8.1%（去年同期14.2%），若错失最佳生长期将进一步强化减产预期 [3] - 美棉价格筑底明确：现价（约65美分/磅）显著低于美国平均种植成本（约80美分/磅），并逼近政策抵押贷款利率（54.4美分/磅）安全垫，向下空间非常有限 [3]；基础级棉花基差处历史底部，1月高质量级棉花已出现正基差，判断是中期价格向上的先行信号 [3] - 投资建议：伴随减产预期落地及服装出口美国溯源趋严，美棉采购集中度有望提升，重点推荐百隆东方，相关受益标的天虹国际集团，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 [3] 安孚科技：主业稳健与第二成长曲线构建 - 核心观点：公司主业经营稳健向好，股权提升增厚利润，并投资半导体等高潜硬科技领域，积极构建第二成长曲线 [2] - 业绩表现：公司发布25年业绩预告，预计2025年实现归母净利润2.16~2.54亿元，同比+28.6~50.9%；其中Q4实现归母净利润0.42~0.79亿元，同比+129%~335% [7] - 主业经营与股权收购：主业南孚电池内销头部地位稳固，加速拓展海外业务；公司股权收购稳步推进，25年8月底完成购买安孚能源31%股权、11月完成要约收购亚锦电子5.00%股份并现金收购安孚能源6.74%股权，持有南孚电池权益比例提升至46.02%，未来利润有望进一步增厚 [7] - 新业务增量：26年随着充电宝新国标落地带来行业变革机遇，公司传应充电宝有望借力南孚品牌势能和渠道覆盖优势贡献业绩增量 [7] - 第二成长曲线布局：公司已战略入股硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片公司苏州易缆微，子公司启睿创投作为GP参股国产GPU独角兽象帝先，围绕核心链主开展投资与并购布局 [7] - 盈利预测与目标：调整盈利预测，预计公司25-27年EPS为0.92/1.71/2.06元，同比+40.3%/+86.8%/+20.5%；给予26年35xPE，目标价为59.9元 [6][7] 水泥制造业：乌干达市场出海机遇 - 核心观点：乌干达经济社会发展良好，水泥需求快速增长，供给格局良好，看好西部水泥乌干达项目的盈利能力 [11][12] - 市场环境：乌干达社会稳定、人口增长快、城镇化率提升速度快、经济发展良好；乌干达先令对美元坚挺、外汇兑换流出自由度高 [11] - 需求与产量：人口快速增长及经济发展促进城镇化率提升，水泥需求不断提升；2000年乌干达水泥产量仅37万吨，2023年增至510万吨 [11] - 供给格局：全国仅3条熟料产线；主流水泥企业有6家，其中西部水泥（300万吨水泥，6000t/d熟料）和Tororo（300万吨水泥，1000t/d熟料）占据市场56%的份额 [12] - 价格与盈利：乌干达水泥出厂价格约160美元/吨；但由于缺少熟料、原材料、煤炭且距离港口蒙巴萨较远，成本高企，例如Bamburi乌干达2022年单吨成本高达144美元，毛利率仅10% [12] - 西部水泥优势：西部水泥莫洛托熟料产线依靠乌干达东北部唯一的石灰石矿山，具备稀缺性，可大幅缓解乌国熟料短缺，并可辐射南苏丹、刚果（金）东部、肯尼亚西部等周边地区 [12] 可选消费品：智能眼镜（AR）产业崛起 - 核心观点：智能眼镜产业链有望步入快速成长期，产业链相关公司将迎接景气上行周期；技术突破与新品驱动销量快速增长 [14][15] - 产品新周期：Ray-Ban Meta智能眼镜配备扬声器、摄像头等组件，并接入Meta自研大模型Llama3，具备直播功能，可与Meta社交平台无缝衔接，开启产品新周期 [14] - 产业链布局：供应链具备消费电子属性，全产业链跨界加速布局；入局企业类型包括XR公司（占比45%）、3C公司（21%）、互联网厂商（18%）和手机厂商（16%） [15] - 市场销量：2025Q3国内AI眼镜销量21万副，环比增长约200%；2025Q3 Ray-Ban Meta全球销量达112万副，环比增长接近50% [15][17] - 重点新品：小米AI眼镜预计截至2025年年底总销量突破30万副；阿里夸克AI眼镜（S1起售价3999元）首批预售超5000件，二手平台现货交易价格达6000+元 [17] - 投资建议：推荐国内镜片品牌龙头明月镜片，公司积极与产业链头部品牌合作；推荐英派斯，公司携手新兴智能眼镜品牌李未可，加速布局智能运动装备赛道 [14] 津上机床中国：精密机床与新兴领域拓展 - 核心观点：公司深耕精密机床，业绩快速增长，并积极布局AI液冷及人形机器人领域，相关订单快速增长 [18][19] - 业绩表现：2026年上半财年，公司实现营业收入约24.97亿元，同比增长26.2%；归母净利润为5.02亿元，同比增长47.7%；毛利率34.6%，同比增加2.5个百分点 [18] - AI液冷业务：AI伺服器液冷行业进入批量采购设备阶段，公司在加工快速液冷接头方面具有性价比优势；2025年1-9月，已与数十家客户签订设备订单，占国内订单金额约5% [19] - 人形机器人业务：公司多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件，包括行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器等；2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单 [19] - 盈利预测与目标：预测FY2026E-FY2028E的营业收入为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元；给予2026年18倍PE估值，目标价48.78港元 [18] 中国汽研：强检业务受益于L3智驾推进 - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，L3智驾强检业务将拉开序幕，市场空间有望极大扩容，公司作为领先检测机构将受益 [20][21] - 业绩表现：中国汽研2025年实现营业收入49.7亿元，同比增长5%；归母净利润10.6亿元，同比增长18%；其中四季度实现收入19.4亿元，同比+18%，归母净利润3.9亿元，同比+66% [20] - 行业催化：工信部2025年12月许可了两款L3级自动驾驶车型产品，标志着智能驾驶正式进入L3时代；通过L3强检认证的车辆方可进行相应宣传，这将极大扩容强检市场空间 [21] - 公司优势：中国汽研作为领先的汽车检测机构，客户积累和业务能力行业居前，并率先布局华东检测基地和南方试验场 [23] - 盈利预测与目标：维持公司26-27年EPS预测分别1.28/1.58元；给予公司2026年23倍PE，目标价29.50元 [20] 华秦科技：航发特种功能材料再获大单 - 核心观点：公司签订航发特种功能材料大额销售合同，“一核两翼”战略逐步落地，受益于军队现代化建设及航空航天领域快速发展 [26][27] - 合同详情：公司近日与某客户签订9份日常经营销售合同，合同金额合计为328,302,209.05元，合同标的均为航空发动机用特种功能材料产品，有效期至2026年12月31日 [26] - 战略规划：合同签订是公司“一核两翼”战略规划逐步落地的体现；“一核”指以航空发动机为中心，“两翼”指拓展航空器机身及其他高端制造领域关键核心材料产品供应 [26] - 增长驱动：受益于军队现代化建设，先进战机放量有望超预期；实战化训练强度加大，航发维保需求日益迫切；公司不断拓展新材料应用边界，产品体系涵盖多种关键新材料 [27] - 盈利预测与目标：维持公司25-27年EPS预测至1.77/2.13/2.66元；给予公司2026年60倍PE，目标价127.88元 [26] 海康威视：高质量增长与AI赋能 - 核心观点：公司2025年利润导向成效显著，归母净利润高增长，AI赋能与创新业务将成为长期增长引擎 [30][34] - 业绩表现：2025年公司实现营收925.18亿元，与2024年持平；归母净利润141.88亿元，同比增长18.46%；单Q4归母净利润48.69亿元，同比增长25.83% [30] - 经营策略：公司主动推进全面经营策略调整，放弃部分低质量营收规模，追求高质量、可持续的利润增长，带来费率优化和利润修复 [30] - 增长趋势：2025年Q1至Q4归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈逐季上行趋势；经营性现金流显著增长，资产负债表质量夯实 [30] - AI与创新业务：公司2025年展示上百款“物联感知+AI”产品，并发布海康观澜大模型赋能工业场景；海康机器人、海康汽车电子等创新业务均实现了较快增长 [31] - 盈利预测与目标：预计公司2025-2027年EPS分别为1.55/1.75/2.02元；给予公司2025年28倍PE，目标价43.35元 [30] 康耐特光学：业绩预增与智能眼镜景气 - 核心观点：公司受益于智能眼镜发展趋势且产品结构优化，2025年业绩预增不少于30%，并成为阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商 [32][33][36] - 业绩预告：公司预期2025年股东应占净利将较2024年增加不少于30%；按年度测算，2025年实现股东应占净利不低于5.57亿元 [33] - 增长原因：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加；规模化效应持续放大及机械自动化水平提高；优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本 [33] - 智能眼镜催化：2026年国补政策将智能眼镜纳入数码产品购新补贴品类；Meta和依视路陆逊梯卡商讨在2026年底前将AI眼镜产能提升至2000万副以上；公司成为阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [36] - 公司优势：公司为全球镜片龙头企业，SKU丰富、性价比突出、产品结构优化、C2M模式高效；贴合式被认为是智能眼镜近视解决方案的最优解 [36] 金融工程与市场策略 - 固收+产品业绩：截至2026年01月16日，全市场固收+基金规模21743.24亿元；上周各类型基金业绩中位数表现分化，偏债混合型为0.28%，灵活配置型为0.14% [36] - 大类资产与行业ETF：2026Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Slowdown；行业ETF轮动策略1月建议关注国泰中证煤炭ETF、国泰中证钢铁ETF等 [37] - 绝对收益策略表现：宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益-0.04%（YTD 0.51%）；股债风险平价策略上周收益0.08%（YTD 0.30%） [38] - 全球债市与配置建议：美债收益率全线上行，10年期收于4.23%；信用利差显著收窄；建议聚焦3-7年期中久期品种平衡收益与波动，信用配置重心向投资级回归，配置AI驱动的科技债及优质金融债 [39][42]

文章核心观点 - 全球棉花供应端因巴西和美国两大出口国产量预期下降而收缩 美棉价格在成本倒挂与基差修复信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [3] 供给侧收缩预期 - **巴西产量预期持续下调**：作为第一大棉花出口国 其结束了5年产能扩张 CONAB在1月15日最新报告中预计25/26年度棉花产量同比将下降6.3% 且自2025年10月以来每月持续下调预期 [4] - **巴西核心产区减产更甚**：核心产区马托格罗索州的减产预期更为激进 IMEA预计该州产量同比降幅高达14.5% [4] - **美国产量预期下修**：根据WASDE在1月12日的最新报告 美国25/26年度棉花单产预期被大幅下调7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [5] 减产背后的驱动逻辑 - **巴西棉农面临亏损**：测算显示巴西棉农的成本回报率为-15.5% 处于亏损状态 而作为竞品的二季玉米仍有8.4%的回报率 且玉米的运营成本仅为棉花的1/3 [6] - **巴西播种进度严重滞后**：当前巴西棉花播种率仅为8.1% 远低于去年同期的14.2% 若错过最佳生长期将进一步强化减产预期 [7] 美棉价格筑底信号 - **价格与成本显著倒挂**：当前美棉价格约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并已逼近54.4美分/磅的政策抵押贷款利率安全垫 向下空间非常有限 [8] - **基差释放积极信号**：基础级棉花基差处于历史底部 而1月份高质量级棉花已出现正基差 这被判断为中期价格上行的先行信号 [9] 投资建议 - 伴随减产预期落地 以及服装出口美国溯源趋严可能提升美棉采购集中度 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球棉花供应端巴西、美国两大出口国“双减” 美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下底部特征明确 看好棉价上行通道开启 [2] - 美棉产量预期下修与巴西产能扩张结束奠定美棉价格底部支撑 若减产预期落地 叠加关税影响下纺服出口美国链条溯源或更严格 美棉采购集中度或持续提升 判断美棉价格将开启上行通道 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 供给侧收缩预期 - 巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张 CONAB 1/15日报告预计25/26年棉花产量同比降6.3% 自25年10月起每月持续下调预期 核心产区马托格罗索州减产更激进 IMEA预计该州产量同比降幅达14.5% [3] - 美国WASDE 1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8% 产量下调2.5% 库存消费比回落 库存压力显著减轻 [3] 减产背后硬逻辑 - 巴西棉农面临亏损 成本回报率为 -15.5% 竞品二季玉米仍有8.4%回报 且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [4] - 巴西目前播种率仅8.1% 去年同期为14.2% 若错失最佳生长期将进一步加强减产预期 [4] 美棉价格筑底依据 - 美棉现价约65美分/磅 显著低于美国平均种植成本约80美分/磅 并逼近政策抵押贷款利率54.4美分/磅安全垫 向下空间有限 [5][10] - 基础级棉花基差处历史底部 1月高质量级棉花已出现正基差 是中期价格向上的先行信号 [5][13] 全球棉花格局 - 2024/25年度全球棉花总产量集中度高 前四大产棉国（中国、印度、巴西、美国）合计占比约73% 中国和印度主要内销 巴西和美国主要出口 [19] - 24/25年全球前十大出口棉花国家中 巴西和美国合计占全球棉花出口量近60% 巴西供需结构变化将较大程度影响美棉价格走向 [22] 巴西棉花情况 - 巴西棉近10年产量扩张近3倍 原因包括土地“二季作”模式、汇率红利、中美贸易摩擦改变供需格局 [25] - CONAB 1月15日报告预计巴西25/26棉花种植面积减少2.8% 产量为382万吨 较10月预测减少6.3% 是近5年首次调降 [31] - 25/26年棉籽播种率31.9% 低于24/25年1.6pct 预期产量同比下跌6.3% 环比下跌3.6% [34] - 马托格罗索州25/26年种植季面积下调7.3% 是五年来首次下降 皮棉总产量预计同比下降14.5% 1月9日播种进度仅8.1% 为近5年最低 棉农或面临近5年最大幅度亏损 预售进度42.9% 为历史最低 [38] 投资建议 - 重点推荐【百隆东方】 相关标的【天虹国际集团】 公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 叠加正基差环境 毛利率修复弹性可期 [5][43]

2025/26年度美国棉花供需调整 - 1月预测产量环比下降超过2%至1390万包，主要因三角洲地区产量下降[1] - 全国平均单产环比下降8%至每英亩856磅，原因包括三角洲单产下降及西南部收获面积较大[1] - 期末库存环比减少7%至420万包，库存消费比预计为30.4%[1] - 预计季节平均农产品价格上调至每磅61美分[1] - 期初库存、消费量、出口量和进口量均维持12月预测不变[1] 2025/26年度全球棉花供需调整 - 全球棉花产量环比减少超过35万包，中国产量预计增加100万包，但被印度、美国、阿根廷、土耳其的减产所抵消[1] - 全球棉花消费量环比增加30万包，中国的增长部分被土耳其、尼加拉瓜的减少所抵消[1] - 全球棉花贸易量环比变化微乎其微，印度进口增加在很大程度上被土耳其、尼加拉瓜的减少所抵消[1] - 全球期末库存环比下调150万包，原因包括本年度产量减少、消费增加以及印度2024/25年度产量和期末库存预估下降[1] - 全球库存使用比率因此降至63%以下[1]

美棉现货价格周度变化 - 截至2026年1月8日当周，美棉现货平均报价为60.90美分/磅，较前一周的60.66美分/磅上涨24点，但低于去年同期的64.17美分/磅 [1] - 当周日均报价区间介于60.30美分/磅至61.35美分/磅之间 [2] 棉花现货交易量 - 截至2026年1月8日当周，棉花现货交易量总计163,163包，较前一周的74,541包大幅增加，也高于去年同期的64,464包 [3] - 2025/26年度（自8月1日开始）的现货总成交量达到704,986包，远高于上年度同期的433,136包 [4] 棉花期货市场表现 - 截至报告期周四，ICE交投最活跃的3月棉花期货合约结算价为64.46美分/磅，下跌0.39美分或0.6% [5] 美国东南部市场状况 - 棉花现货交易活跃度较高，市场供应总量适中，需求向好，棉农出货量中等，当地现货均价走势坚挺 [6] - 产区采棉条件良好，田间农事有序推进，部分轧花厂已完成年度棉花打包作业 [7] - 行业相关方正筹备出席2026年初的各类行业会议 [8] 美国西南部市场状况（得州东部-南部） - 棉花现货交易行情清淡，市场供应及棉农出货量中等，需求平稳，当地现货均价走势坚挺，本年度远期合约交易已全部完成 [9] - 国外纺织厂询价热度适中，其中巴基斯坦、土耳其、越南的采购意向最为浓厚 [9] - 产区天气持续干燥无降雨，所有区域均急需降雨以提升土壤墒情，为播种季做准备 [9][10] 美国西南部市场状况（得州西部-堪萨斯州-俄克拉荷马州） - 棉花现货交易活跃度较高，市场供应充足，棉农出货量大，需求平稳，当地现货均价走势持稳，本年度远期合约交易已全部完成 [11] - 国外纺织厂询价热度适中，巴基斯坦、土耳其、越南采购意向最浓厚 [11] - 得州西部地区持续暖干，干旱及冬季降水匮乏引发担忧，棉花采收已基本结束，约10%轧花厂已完成年度打包 [11] - 堪萨斯州棉花采收已全部完成，轧花进度约达50%，鉴于本年度产量表现优异，轧花厂纷纷上调产量预期，行业整体保持乐观 [12]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多[3] - 白糖：中性[7] - 纸浆：中性[10] 报告的核心观点 - 棉花方面，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加，美棉累库压力加大且出口签约进度慢，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明；国内棉花增产，新棉销售进度加快，需求端边际走弱；年度供需预计偏平衡，中长期棉价震荡偏多，但短期需警惕高位回调风险[2][3] - 白糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，过剩格局使原糖反弹动能受限，短中期难转势；国内食糖增产，供应压力大，不过糖浆管控趋严；短中期糖价以震荡筑底思路对待[5][6][7] - 纸浆方面，海外供应扰动持续，外盘美金报涨，11月欧洲港口木浆库存环比下降；国内终端有效需求不足，港口库存处高位但近期下滑；短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况[9][10] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14,855元/吨，较前一日变动+200元/吨，幅度+1.36%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15,487元/吨，较前一日变动+45元/吨，现货基差CF05+632，较前一日变动 - 155；3128B棉全国均价15,711元/吨，较前一日变动+96元/吨，现货基差CF05+856，较前一日变动 - 104[1] - 截至2025年12月25日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花151.9万吨，达到年度预期出口量的57.20%，累计装运棉花67.4万吨，装运率44.39%；中国累计签约进口2025/26年度美棉6.8万吨，占美棉已签约量的4.51％；累计装运美棉2.6万吨，占美棉总装运量的3.88％，占中国已签约量的38.27％[1] 市场分析 - 国际方面，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加；美棉产量调增，累库压力加大；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度偏慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况[2] - 国内方面，25/26年度国内棉花增产，新棉销售进度加快，盘面套保阻力减弱；需求端，双节临近，纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货放慢，产业链库存上升，需求端边际走弱[2] 策略 - 从中长期看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度维持高产量和高消费预期，棉花进口低位，供需预计偏平衡，年度末有库存趋紧可能，叠加新疆棉花种植面积或下滑，棉价震荡偏多；但短期棉价受资金推动涨幅大，需警惕高位回调风险[3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5259元/吨，较前一日变动+2元/吨，幅度+0.04%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR05+81，较前一日变动+8；云南昆明地区白糖现货价格5200元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05 - 59，较前一日变动 - 2[4] - 比哈尔邦政府推动甘蔗种植，计划扩大种植面积到30万公顷以上，将重启关闭糖厂并建立新糖厂[4] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，原糖下跌空间有限，但过剩格局使反弹动能受限，短中期难转势；长期来看，明年天气和制糖比存变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，糖价不宜过分悲观[5][6] - 郑糖方面，国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端，巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大；不过今年糖浆管控政策趋严，明年进口量或缩减[6] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大的时候未到，不排除再次探底可能，但下跌空间不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待[7] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5612元/吨，较前一日变动+82元/吨，幅度+1.48%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 22；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05 - 437[8] - 昨日进口木浆现货市场趋强，上海期货交易所主力合约价格上涨，进口针叶浆和阔叶浆部分牌号价格上涨10 - 50元/吨，进口本色浆以及进口化机浆价格僵持维稳[8] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产且Joutseno纸浆厂准备减产[9] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求改善；国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张，将形成边际增量需求，支撑浆价企稳[9] 策略 - 海外供应扰动，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况[10]

美棉On-Call持仓数据概览 - 截至12月19日当周，所有期棉合约的未定价卖出订单总计47,600手，较前周减少905手 [1][2] - 截至12月19日当周，所有期棉合约的未定价买入订单总计90,075手，较前周增加268手 [2] - 截至12月19日当周，ICE期棉所有合约的总持仓量为300,315手，较前周增加8,010手 [2] 2026年3月合约具体数据 - 2026年3月合约的未定价卖出订单为20,117手，较前周大幅减少1,252手 [1][2] - 2026年3月合约的未定价买入订单为34,625手，较前周微减71手 [2] - 2026年3月合约的总持仓量为182,319手，较前周增加1,601手 [2] 其他主要合约数据变化 - 2026年5月合约：未定价卖出订单8,894手，增加254手；未定价买入订单3,539手，增加92手；总持仓48,239手，增加3,180手 [2] - 2026年7月合约：未定价卖出订单8,742手，增加74手；未定价买入订单3,049手，减少149手；总持仓34,518手，增加1,962手 [2] - 2026年12月合约：未定价卖出订单6,160手，增加19手；未定价买入订单45,719手，增加131手；总持仓34,027手，增加1,210手 [2] 数据背景与定义 - 美棉On-Call报告展示以纽约期货交易所（NYMEX/ICE）某月份期棉合约为基准、尚未定价的棉花买入或卖出数量 [3] - 该报告数据来源于专项账户中，单个期货合约持仓量大于或等于100手的贸易商 [3] - 一手棉花期货合约等于50,000磅，约合22吨 [2]