选举前景与主要政党 - 孟加拉国将于2月12日举行国民议会选举，这是前总理谢赫·哈西娜于2024年8月辞职后的首场重要选举 [1] - 民调显示，约七成受访者有意投票支持由塔里克·拉赫曼领导的民族主义党及其联盟，该党有望赢得三分之二以上议席 [3] - 另一主要政党伊斯兰大会党领导的联盟拥有31%的支持率，个别民调显示其与民族主义党支持率难分伯仲 [6] 民族主义党优势与政策 - 民族主义党的主要优势在于民意基础较好、组织动员能力强，能更好地触及农村人口 [3] - 塔里克·拉赫曼于2025年12月回国，其回归使党内重新团结，政治分析师认为该党目前“比历史上任何时候都更加强大” [3] - 该党在经济层面强调经济增长、就业与民生改善相互促进，承诺以渐进方式修复经济、恢复治理，外交上释放务实信号，政策调整预计是“渐进式而非颠覆式” [4] 伊斯兰大会党主张与挑战 - 伊斯兰大会党与国家公民党结盟，其竞选宣言提出了26个优先事项，包括彻底改革政治体制、赋予议会更大权力、建立以公民为中心的公共行政体系及反腐 [6] - 该宣言获得青年群体广泛支持，但被批评缺乏具体的实施时间表及框架 [6] - 该党的治国理念以宗教教义为基础，在女性就业等议题上的主张被认为难以吸引更广泛选民，且与国家公民党的议席分配谈判陷入僵局，联盟凝聚力不足 [7] 影响选举的关键变量 - 潜在暴力事件的烈度是关键变量之一，高烈度冲突或针对候选人的袭击可能威胁投票安全，导致大选推迟，或令败选方质疑选举合法性 [9] - 前执政党人民联盟已被禁止参选，其支持者可能抵制投票或在传统票仓区拉低投票率 [9] - 外部势力干涉是另一关键变量，美国非政府组织被指长期试图干涉选举，美国外交官近期多次与伊斯兰大会党成员会面，可能影响年轻选民倾向 [10] - 印度对孟加拉国经济与民生拥有很大影响力，但国内反印情绪高涨，各党派对印度因素避之不及 [10] - 孟印《恒河水资源共享条约》于今年到期，若选前未能更新或延期，可能被政治力量利用，进一步推高国内反印情绪 [11][12]

文章核心观点 - 2025年中国与日本的一级市场股权投资市场在宏观经济与地缘政治背景下，呈现出截然不同的演进路径，但都共同面临从“规模扩张”向“质量与效率”的深刻转型[3][4] 市场规模与活跃度对比 - 中国市场交易量激增，金额企稳：全年发生9,058起投资交易，同比增长28%；总金额为8,213.68亿元人民币，同比微降0.44%，呈现“量增价平”态势[5][6][7] - 日本市场VC平稳，PE爆发：VC市场投资总额约7,613亿日元（约合370亿人民币），与2024年基本持平；PE市场交易规模预计突破400亿美元（约合2,900亿人民币），创历史新高[8][9][10] 融资轮次与结构对比 - 中国市场呈现极端的“投早投小”：早期融资（种子/天使/A轮）占比高达67%；成长期（B/C轮）融资占比断崖式下滑，形成“两头大、中间小”的哑铃型结构[11][12] - 日本市场呈现早期收缩，中期集中：Series A轮总额下降18%；Series B轮总额上升11%；后期轮次中“续命型”融资增多[13][14][15] 资金来源与属性对比 - 中国市场国资进，机构退：国资背景机构渗透率达到44.55%，创历史新高，成为市场主角；人民币基金占据绝对统治地位[16][17] - 日本市场产业资本与外资双轮驱动：企业法人/产业资本投资额同比增加320亿日元；黑石、KKR等全球PE巨头加大在日布局[18][19] 退出环境对比 - 中国市场IPO回暖，并购渠道发展：全年IPO数量回升至277家，同比增长26%，募资总额激增143%；港交所崛起贡献59%募资额，A股聚焦硬科技；VC/PE渗透率达77.37%；同时并购交易发生955起，较2023年大幅提升，退出路径走向多元化[20][21][22] - 日本市场IPO遇冷，并购成为主流：全年IPO仅108家，初创企业IPO数量创10年新低；被并购/子公司化案例达167起，并购正取代IPO成为更现实的退出通道[23][24] 投资赛道与热点对比 - 中国市场聚焦硬科技与国家战略：核心赛道为先进制造（4,129起事件，占半壁江山）、人工智能、医疗健康；消费、社交、教育等传统互联网模式被资本实质性“抛弃”[25] - 日本市场聚焦深科技与数字化：核心赛道为Deep Tech（AI、半导体、航天、生物医药）和产业数字化（DX）；资金青睐高技术壁垒项目，传统消费互联网降温[26][27] 市场集中度与马太效应对比 - 中国市场呈现极致的“一九分化”：1.43%的头部公司（年融资超10亿元）拿走了40.48%的资金；75.9%的公司融资额不足1亿元，仅分食15.67%的资金[28][29] - 日本市场资金配置“挑剔化”：单笔融资中位数从7,760万日元降至6,240万日元；资金向头部集中，中间层（1000万-5亿日元区间）企业数量明显减少[30][31] 共性特征 - 从“规模”转向“质量”：中国市场强调“高质量发展”和“新质生产力”，日本市场强调“效率优化”和“治理改革”[32] - 头部效应加剧：资金高度集中于头部优质资产，尾部项目生存空间被压缩[32] - 战略资本取代纯财务资本：中国体现为政府引导基金主导，日本体现为CVC强势崛起；传统VC在两国都面临边缘化挑战[33][34] - 政策强干预：中国通过IPO政策和国资考核引导资金流向，日本通过东证改革和政府初创支持计划重塑市场规则[34] 市场差异总结 - 市场情绪：中国市场交易量大增，信心正在修复；日本市场总量平稳，更注重存量优化[35] - 资金驱动力：中国市场国资是绝对主力，紧跟国家战略；日本市场治理改革释放企业价值，吸引外资PE[35] - 融资阶段：中国市场B/C轮融资困难，缺乏承上启下的资金；日本市场种子/A轮收缩，创业门槛变高[35] - 退出路径：中国市场并购在提，但IPO仍是核心；日本市场IPO不再是唯一解，私有化和并购更活跃[35] - 国际化：中国市场人民币基金主导，港股作为出海口；日本市场全球PE巨头深度参与，市场开放度提升[35] 未来挑战与展望 - 中国市场挑战在于解决“成长期融资塌陷”问题，激活民间资本活力，避免市场完全依附政策导向；IPO市场常态化和并购市场培育是关键[37] - 日本市场挑战在于维持初创生态活力（早期资金收缩风险），以及在全球资本涌入下保持本土产业的独立性与竞争力[37] - 总结而言，中国市场在“有形之手”推动下重构秩序，日本市场在“市场之手”与制度改革合力下挖掘价值，双方共同押注“硬科技”与“产业升级”[37]

评级与市场观点 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为明年出现大幅上涨的可能性高于下行风险 [1] - 近期中国资产的调整为入场提供了有吸引力的时点 [1] - 摩根大通预期MSCI（除日本）亚洲指数明年可能攀升至1,025点，较当前水平上涨约15% [5] - 亚洲股市明年最有可能录得温和至亮眼的涨幅 [5] 市场表现与估值 - MSCI中国指数在今年前9个月大幅上涨并创出2021年以来新高后，四季度迄今回撤近6% [1] - 今年4月初摩根大通建议买入中国股票后，MSCI中国指数上涨超30% [5] - 中国股市处于上一轮下行周期后的早期复苏阶段，估值仍属合理，投资者持仓相对偏轻 [5] 看涨驱动因素 - 多重利好因素将支持中国股票走强，包括人工智能的普及、刺激消费的措施以及治理改革 [5] - 对中国的乐观情绪、政策支持、流动性宽松、治理改革以及人工智能权重股前景转为正面是主要支撑因素 [5] 其他市场观点 - 摩根大通对韩国、印度股票也给出超配评级 [5] - 印度基准Nifty50指数有可能在2026年底攀升至30000点，较当前水平涨约15% [5] - 印度市场估值在连续14个月表现弱于同行后，已回落至长期均值之下 [5]

评级与市场观点 - 摩根大通将中国股票评级上调至“超配”，认为明年获得巨额收益的前景已压倒重大损失风险 [1] - 富达国际对2026年中国股票市场更为乐观，尤其看好科技板块 [2] - 开源证券认为当前A股回调属于牛市中的正常波动，调整幅度和持续时间处于历史合理区间 [2] 市场表现与估值 - MSCI中国指数本季度下跌6.2%，而MSCI亚太指数上涨1.3% [1] - 自4月初以来，MSCI中国指数上涨约33%，亚洲基准指数上涨37% [1] - 中国股市仍处于从2020年底开始的下行周期中复苏的早期阶段，估值可接受且仓位较轻 [1] 支撑因素与投资主题 - 明年存在多重支撑因素，包括人工智能应用、消费措施以及治理改革 [1] - 政策支持、宽松流动性、治理改革及AI权重股正面指引将推动亚洲股市明年带来温和至超常收益 [1] - 国际投资者正重新回到中国，近期股市回调是增加科技板块敞口的良机 [2] 行业与板块机会 - 科技板块被重点关注，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网及电力设备等领域 [2] - 2026年市场风格或趋于均衡，科技主线具中长期配置优势，顺周期板块也将显现机会 [3] - 2026年红利风格表现有望优于2025年 [3] 指数目标与区域配置 - 摩根大通预计MSCI亚洲（除日本）指数明年可能攀升至1025点，较周三收盘价上涨约15% [2] - 摩根大通超配中国、中国香港、韩国和印度，对中国台湾持中性态度，低配东南亚 [2]

韩国股市展望 - 摩根大通策略师团队预测韩国Kospi指数可能在两年内上涨超过50%触及5000点大关[1] - Kospi指数周五收于3176点 今年以来累计上涨32%接近历史高位[1] - 摩根大通预计今年余下时间Kospi将在3200至3500点区间交易 该指数已成为全球表现最佳股指之一[1] 政策改革驱动因素 - 摩根大通将韩国股票评级从中性上调至增持 因新总统李在明推动治理改革[3] - 李在明承诺五年任期内将Kospi推升至5000点 并解决"韩国折价"问题[3] - 改革措施包括打击市场违规行为 通过税改刺激企业提高分红以支持投资者[4] 韩国折价现象 - "韩国折价"指国际资本市场对韩企估值长期低于全球同业 主因企业治理缺陷和财阀结构复杂性[4] - 李在明提出KOSPI 5000点目标旨在提升股票估值 终结折价现象[4] - 总统访问交易所具有象征意义 展现推动股市翻倍增长的承诺[4] 外资动向分析 - 尽管市场表现强劲 外资买盘相对克制 不及2024年初活跃[5] - 摩根大通认为外资谨慎反映"寻找更好入场时机" 全球投资者兴趣正在上升[5] - 策略师建议在改革进程保持正轨时增持 夏季市场波动可能迅速引发买盘[5]