韩国股市表现 - 韩国综合指数KOSPI年内累计涨幅超过3%，韩股总市值三年来首次重返2万亿美元大关，成为全球最强劲的股市之一 [1] - 7月单月外资净流入韩国股市超过30亿美元，远超此前两个月的总和 [4][8] 外资流入驱动因素 - 韩国政府推动公司治理改革是外资流入的核心驱动力，改革目标包括削弱财阀家族控制、提升企业估值、增强中小股东权利 [4][5] - 国际投行如高盛、摩根大通、花旗、美银美林自6月初以来已上调对韩国股市评级 [8] 公司治理改革措施 - 通过法律修正案要求公司董事会成员对所有股东负法律责任，而非仅服务于控股大股东利益 [6] - 计划引入"累积投票制"，允许中小股东集中投票权选举代表其诉求的董事 [7] - 限制大股东提名审计委员会成员数量，避免"自我监督"漏洞 [7] - 将库藏股注销列为下一阶段改革重点，打击大股东通过转让库藏股操控公司决策的做法 [7] 市场反应与预期 - 海外资金此前连续9个月减持韩国股票（截至今年4月），目前正大举回流 [8] - 总统李在明提出"KOSPI 5000点"目标，增强市场对解决"韩国折价"问题的信心 [8] - 77%的上市公司担心《商法》修订将影响业务发展，改革遭遇大企业强烈反对 [9] 改革执行挑战 - 有建议认为改革应分阶段实施以避免市场动荡 [9] - 分析师指出强制注销库藏股是提升企业ROE与估值的关键，若仅针对新增库藏股可能令市场失望 [9] - 市场期待看到真正的立法成果和企业自我改革以持续提升价值 [9]

韩国股市展望 - 摩根大通策略师团队预测韩国Kospi指数可能在两年内上涨超过50%触及5000点大关[1] - Kospi指数周五收于3176点 今年以来累计上涨32%接近历史高位[1] - 摩根大通预计今年余下时间Kospi将在3200至3500点区间交易 该指数已成为全球表现最佳股指之一[1] 政策改革驱动因素 - 摩根大通将韩国股票评级从中性上调至增持 因新总统李在明推动治理改革[3] - 李在明承诺五年任期内将Kospi推升至5000点 并解决"韩国折价"问题[3] - 改革措施包括打击市场违规行为 通过税改刺激企业提高分红以支持投资者[4] 韩国折价现象 - "韩国折价"指国际资本市场对韩企估值长期低于全球同业 主因企业治理缺陷和财阀结构复杂性[4] - 李在明提出KOSPI 5000点目标旨在提升股票估值 终结折价现象[4] - 总统访问交易所具有象征意义 展现推动股市翻倍增长的承诺[4] 外资动向分析 - 尽管市场表现强劲 外资买盘相对克制 不及2024年初活跃[5] - 摩根大通认为外资谨慎反映"寻找更好入场时机" 全球投资者兴趣正在上升[5] - 策略师建议在改革进程保持正轨时增持 夏季市场波动可能迅速引发买盘[5]

韩国金融机构联合打击股价操纵 - 韩国三大金融机构（金融委员会、金融监督院、交易所）将在本月30日前成立"操纵股价联合打击整治工作组" [1] - 工作组将针对重要操纵案件从头开始联合调查 解决此前因权限分散导致的效率低下问题 [1] - 三大机构宣布对不公平交易、非法做空、虚假披露等行为适用"一次违法终身退市"原则 [2] 韩国股市表现与政策背景 - 韩股收于3133 74点 创近四年新高 较前日上涨0 6% 成交额达12 5万亿韩元 [2] - 2024年初韩国股市曾深陷困境 外资连续9个月净流出超300亿美元 KOSPI指数4月探底至2284 72点 [2] - 李在明政府提出"KOSPI 5000点"目标 推出三大改革措施 [3] 公司治理改革措施 - 修订商法强制注销库存股 对高股息企业减税 强化董事受托责任 [3] - 高盛测算改革有望使KOSPI市盈率从9 3倍修复至12倍 [3] - 新《商法》明确董事对股东负有"受托责任" 现行法律仅要求对"公司"负责 [4] 经济刺激与AI投资 - 推出30万亿韩元（约1587亿人民币）补充预算 包括向全民发放25-35万韩元现金补贴 [3] - 计划投资100万亿韩元发展AI 目标开发韩国大型语言模型并开放源代码 [3] 卖空监管动态 - 韩国3月31日全面取消股市"裸卖空"禁令 此前2023年11月因发现外资银行违规而全面禁止 [5][6] - 法国巴黎银行和汇丰银行因"裸卖空"被罚2030万美元 [5] - 非法获利50亿韩元（约2465万人民币）以上者将面临5年至终身监禁 [6]

韩国股市表现 - 韩国股市周二大幅上涨 成为亚洲表现最佳市场之一 韩国综合股价指数上涨近2% 达到近四年最高水平 [1] - 韩国综合股价指数今年迄今上涨约30% 远超MSCI亚太指数同期12%的涨幅 [4] 控股公司股票表现 - SK公司 韩华公司 LS公司等韩国家族企业集团控股公司股票均上涨至少11% [1] 商业法修订预期 - 市场预期修订后的《商业法》本周获议会通过 推动控股公司股票上涨 [1] - 修订案旨在将董事会成员忠实义务扩展至所有股东 强化公司治理和股东回报 [4] - 主要反对党人民力量党改变立场 考虑支持执政党提出的公司治理改革方案 [1] 经济数据支撑 - 韩国6月出口因半导体销量创新高而反弹 为依赖贸易的经济带来提振 [4] 市场情绪与资金流向 - 季末抛售压力解除 预期商业法修订将推动新一轮购买热潮 [4] - 周二早盘外国投资者转为净买入方 结束连续四个交易日下跌 [4] - 当地基金也参与买入操作 [4]

券商及数字资产 - 天风证券子公司天风国际证券升级证券交易牌照，可提供虚拟资产交易服务 [1] - 香港发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，明确数字资产交易、托管等服务将实行牌照化管理 [1] - 科创板创业板IPO规则优化，投行业务增量空间打开，6月A股IPO受理86家，环比增长超4倍 [1] A股市场表现 - A股总市值达105万亿元，创历史新高，沪深两市成交额连续22个交易日突破1万亿元 [1][4] - 银行板块贡献显著，自9月24日以来累计涨幅40.56%，总市值增加30755.04亿元 [4][5] - 电子、计算机、非银金融等行业涨幅居前，分别达50.17%、58.70%、38.36% [5] 银行ETF及资金动向 - 银行AH优选ETF涨53.22%，银行ETF涨42.64%，跑赢指数 [5][6] - 公募基金总规模达33.74万亿元，货币基金单月增长4071.3亿元，债券基金增长2218.76亿元 [7] - 外资机构上调中国经济增长预期，花旗预测沪指或突破3500点 [7] 险资及港股配置 - 险资境外投资中51%投向香港市场，63%机构计划加大港股投资 [8] - 2025年保险举牌19次，其中13次举牌港股，9次举牌银行股 [8] - 景林资产看好港股科技及新消费公司，认为港股估值具备安全边际 [9][10] 韩国股市表现 - 韩国Kospi指数上涨27%，成为亚洲表现最好指数之一 [14] - 散户杠杆交易活跃，保证金贷款余额达20.1万亿韩元（约147亿美元） [17] - 韩国总统承诺改善公司治理，目标提高股票回报率近一倍 [20]

韩国股市表现与散户投资 - 韩国Kospi指数成为今年亚洲表现最好的股票指数，年内涨幅达29% [1] - 散户保证金贷款余额增至20.1万亿韩元(147亿美元)，为近一年最高水平 [1] - 投资者存款达65万亿韩元，创2022年年中以来新高 [1] 市场乐观情绪驱动因素 - 新政府承诺改善公司治理，目标将股票回报率提高近一倍 [1] - 商法修订预期加强股东权利，政府视察交易所展现政策决心 [3] - MSCI韩国指数交易价格约等于账面价值，显著低于新兴市场指数的1.9倍 [3] 交易活动与资金流向 - 散户交易占比从6月9日39%跃升至6月19日48% [3] - 现金股票交易量结束低迷开始回升，估值仍具吸引力 [3] - 摩根大通指出贸易协议和商法修订是下一阶段关键催化剂 [6] 市场结构变化与潜在挑战 - 保证金借款激增反映散户主导市场特征，可能放大系统性风险 [4] - MSCI维持韩国新兴市场地位，未予发达市场评级 [4] - 中东局势和贸易摩擦等全球逆风或影响市场持续性 [4]

市场法评估 - 本次交易最终选用市场法评估结果作为评估结论，市场法估值35.26亿元，增值率18.88%，资产基础法评估值30.85亿元，增值率4.03% [1] - 筛选可比公司过程中，从79家涉及封装材料的上市公司中选定三家为可比上市公司，因韩国HDS与被评估单位生产分布和客户结构不同未选取 [1] - 市场法评估参数来源更为客观，反映了公开市场对企业价值的评定，易于被市场投资者接受，且境外交易对方倾向于参考同行业可比公司估值水平确定对价 [2] - 半导体行业周期性波动加剧，AAMI未来业绩受行业周期影响较大，较难可靠预计未来现金流量，因此未选择收益法进行评估 [3] - 市场法评估结果较资产基础法评估结果高44,064.50万元，差异率14.28%，低于半导体行业类似交易案例的差异率 [6][9] 估值水平提升合理性 - 2024年AAMI估值35.26亿元较2020年3.6亿美元估值提升，主要因2021年以来持续盈利、净资产显著提高、业务布局不断完善 [12] - 2021年至2024年9月30日，AAMI实现累计净利润约6.29亿元人民币，经营性利润合计约8.35亿元 [12] - AAMI滁州工厂AMA产能释放，构建了境内、境外产品类型布局完备的产能体系，2024年向37家客户销售收入占全年收入的83.5% [12] - 全球前六大引线框架供应商占据约60%市场份额，AAMI作为非上市公司且主要产能在中国大陆，具有突出稀缺性 [8] - 2023年全球半导体销售额5,268亿美元，2024年突破6,200亿美元，引线框架行业集中度提升，前六大厂商市占率从2021年55%提升至2023年60% [10][11] 可比公司选择 - 从79家初筛公司中选取7家候选，最终选定长华科、顺德工业和康强电子三家作为可比公司 [16] - 韩国HDS因无中国大陆工厂、业绩波动趋势与AAMI差异大被剔除，模拟测算纳入韩国HDS将使估值降低49,200万元 [17][25][28] - 可比公司选择考量客户结构、产品结构、收入结构、产能分布、业绩波动与经营风险、企业规模六方面因素 [18][19][20][21][22][23] - 最终选定三家可比公司EV/EBITDA价值比率呈现明显聚拢性，变异系数0.19，韩国HDS纳入后变异系数大幅增长至0.51 [28] - 韩国资本市场存在系统性"韩国折价"现象，导致韩国HDS估值指标显著低于其他可比公司 [29] 价值比率选择 - 选择EV/EBITDA作为比准价值比率，因其能消除跨境税制与会计政策差异，穿透资本结构噪声，减少折旧会计估计不同影响 [30][31] - 半导体行业上市公司价值与EBITDA的拟合优度0.60，仅次于PB指标的0.71 [32][33] - 未选择PB指标因半导体行业采用PB案例主要为并购初创期未盈利企业，且PB对成熟行业和不同分红政策企业可比性较低 [33][34] - 模拟测算采用PB指标将使估值上升至677,870.90万元，较EV/EBITDA计算结果高出92.27% [35][36] 流动性折扣 - 流动性折扣参考新股发行定价估算方式计算，A股和中国台湾市场流动性折扣分别为40.67%和23.7% [39] - 采用90天股价流动性折扣数据具有谨慎性，该数据在不同时间周期中流动性折扣最高 [40] - A股流动性折扣40.67%处于近年其他公开交易案例流动性折扣区间内，高于平均值28.61% [42]

资本流入亚洲市场 - 全球对冲基金在亚洲市场的交易活动出现五年多来最显著的跃升，净多头头寸占据上风，看涨押注于6月6日至12日期间攀升至2024年9月以来的峰值 [1] - 对冲基金总风险敞口中，发达亚洲市场的占比上升至9%，处于过去五年监测数据的第94百分位，配置水平极高 [1] - MSCI亚太指数本月上涨2.5%，自4月7日以来大幅攀升24%，韩国股市领涨市场 [1] 中美贸易谈判与市场信心 - 中美经贸磋商机制首次会议就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并就解决双方经贸关切取得新进展 [2] - 韩国总统李在明承诺推动Kospi达5000点，并通过立法消除"韩国折价"，自当选以来Kospi累计上涨逾7%，突破2900点 [2] 去美元化趋势 - 为对冲美元进一步走软风险的"去美元化"趋势对整体亚洲市场构成支撑 [5]

韩国Kospi指数近期表现 - 韩国Kospi股指攀升至三年半以来最高点，突破2900点关口 [1] - 自新总统李在明当选以来累计上涨超过7%，过去一个月累计涨超12% [1] - Kospi指数较4月低点上涨超20%，6月4日进入技术性牛市 [1] 李在明的政策承诺与市场预期 - 李在明承诺在其五年任期内将Kospi指数推升至5000点 [4] - 政策核心是推动公司治理改革，消除"韩国折价"现象 [4] - 访问首尔证交所时强调将严厉打击市场违规行为，通过税改刺激企业提高分红 [5] "韩国折价"的结构性问题 - 韩国上市公司长期存在显著低估值现象，去年Kospi公司市净率触及0.84的历史低点 [5] - 根源在于财阀创始家族通过少数股权控制子公司，法律对小股东保护不足 [6] - 前任总统尹锡悦的"价值提升计划"仅14%上市公司参与，未能解决根本利益冲突 [6] 李在明的改革方案 - 修订《商法》，明确董事对股东负有"受托责任"，现行法律仅要求对"公司"负责 [7] - 增加电子投票比例、扩增独立审计委员席位、增强小股东在董事任命中的话语权 [7] - 痛斥企业持有大量库存股行为，改革旨在遏制损害小股东权益的随意分合及增发 [7] 改革面临的挑战 - 韩国大财阀激烈反对改革，行业团体警告将"抑制企业增长雄心，削弱工业基础" [8] - 财阀私下表达对新提案的担忧，可能导致改革方案缩水 [8] - 韩国经济陷入"危机"，最大企业利润下滑，Kospi历史高点为3302点，5000点目标需上涨约70% [8]

亚太股市表现 - 6月11日亚太市场集体走高 韩国综合指数涨幅超过1% 创2022年1月以来新高 [1] - 日经225指数涨0.40% 韩国综合指数涨1.1% 澳大利亚标普200指数涨0.46% 韩国综合指数连续第六天上涨 有望创2022年6月来最长连涨纪录 [2] - 自李在明4日上任以来 韩国综合指数上涨超7% 较4月低点反弹超20% 进入技术性牛市 [3] 韩国经济政策与市场反应 - 高盛将韩国股市评级上调至"增持" 基准韩国综合指数目标点位从2900点上调至3100点 因新政府更注重经济增长 [2] - 李在明政府推出支持性财政政策 重点投资人工智能和国防等战略行业 国会多数席位增加资本市场改革可能性 有望减少"韩国折价"风险 [2] - 李在明下达"一号行政令" 组建"紧急经济检查工作组" 强调将大力发展人工智能、半导体等高科技产业 加大投入提升企业竞争力 [2] 就业数据与政治稳定性 - 韩国5月就业人数达2916万人 同比增加24.5万人 失业率为2.8% 新增就业人数创2023年4月以来最大增幅 [3] - 15～64岁就业率同比上升0.5个百分点至70.5% 青年就业率下滑0.7个百分点至46.2% [3] - 惠誉评级认为李在明当选减少韩国政治波动 提高政策实施能力 总统与立法机构同属一政党 政坛将维持现状至2028年 [3] 国际贸易谈判进展 - 印度与美国就双边贸易协议取得进展 重点讨论工业品和农产品市场准入、降低关税和非关税壁垒 预计本月底签署临时协议 [4] - 美国和墨西哥谈判降低或取消50%钢铁进口关税 可能达成配额安排 特定数量钢铁产品可免税或低税率进入 [4][5] - 日本首相计划与美国总统在G7峰会期间会晤 日本首席贸易谈判代表将访美进行进一步磋商 [5] 美股市场表现 - 隔夜美股三大指数集体收涨 纳指涨0.63% 标普500指数涨0.55% 道指涨0.25% 大型科技股多数上涨 英特尔涨近8% 特斯拉涨超5% [1]