税收优惠政策 - 自2026年1月1日至2027年12月31日 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息[1] 外资机构市场行为与观点 - 中国银行协助德国汉高集团在中国银行间债券市场发行15亿元熊猫债 巴克莱银行开启40亿元熊猫债发行[1] - 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.8% 高于市场共识的4.5% 并预测MSCI中国指数和沪深300指数年内将分别上涨20%和12%[2] - 高盛预测到2027年末 中国股票市场有望实现38%的涨幅[2] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 汇丰银行认为2025年中国创新驱动的增长有所加速 包括AI和生物医药等领域的突破 创新能力有望持续吸引外资布局中国资产[2] 政府外资促进政策 - 2026年全国外资工作会议强调要加大外商投资促进工作 精心打造“投资中国”品牌 积极促进外资境内再投资和本地化生产[3] - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》将于2026年2月1日施行 以1679条总条目扩大鼓励范围[3] - 新版目录引导外资重点投向先进制造业、现代服务业、高新技术等领域 以及中西部、东北和海南等地 投资相关领域可享受关税、用地、税收等配套优惠[3]

核心观点 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [1][6] - 多家内外资机构对2026年A股市场形成积极乐观共识，认为牛市核心逻辑将延续，市场或呈震荡慢牛 [4][5][6] 市场表现与近期动态 - 2026年1月9日，上证指数盘中站上4100点，刷新2015年7月底以来新高，午盘报收4095.33点，上涨0.30% [3] - 市场交易活跃，1月9日半日成交额超2万亿元 [3] - 开年以来上证指数表现强劲，实现十五连阳，并于1月5日重返4000点 [3] - 板块方面，综合、有色金属、传媒、国防军工涨幅均超过2%，商业航天概念热度持续 [3] 市场上涨驱动因素 - 近期上涨源于积极因素积累、资金情绪偏高及对利多因素反应敏感，由流动性改善和政策预期共同驱动 [4] - 流动性方面，2025年12月美联储降息扩表，国内定调财政货币政策双宽格局，市场流动性预期向好 [4] - 政策方面，2025年12月中央经济工作会议定调积极，指明2026年工作重点为扩大内需、科技创新及反内卷 [4] - 岁末年初人民币持续升值，美元对离岸人民币突破7的关键点位，对市场情绪形成支撑 [4] 机构对市场趋势与风格的判断 - 有观点认为目前仍处于牛市中期，2025年股市以估值扩张为主，2026年市场或呈震荡慢牛，驱动因素可能从流动性转向业绩 [4] - 中信建投认为，支持牛市的核心逻辑预计仍将延续甚至强化，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心 [5] - 2026年市场风格可能从估值修复转向结构均衡，原因主要是去产能的推进 [5] - 中金公司指出，成长领域经历一年多上涨后估值已有较多提升，2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [5] 企业盈利预测 - 高盛预计，中国企业盈利在2026年及2027年可能分别增长14%和12% [6] - 高盛预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成分股业绩到2030年每年增加约1.5% [6] - 瑞银证券预测，2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8% [7] - 企业盈利改善的推动因素包括：名义国内生产总值增速提升、企业营收增长、支持政策持续出台以及“反内卷”政策推进带动利润率复苏 [7] 机构看好的投资方向 - 淡水泉关注三个方向：全球科技创新浪潮下的AI相关产业链及半导体国产替代机会；全球产业链重构趋势下中国优势制造业出海；新兴消费领域的优秀企业 [5] - 商业航天产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元 [3] - 高盛指出，未来全球对冲基金可能围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升对中国股票的配置 [6] 外资机构观点与资金配置 - 高盛在亚洲市场中对A股和H股维持超配评级，预计未来三个月A股和H股的回报将相对均衡 [6] - 高盛认为，在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [6] - 摩根大通将中国市场的评级上调至“超配”，认为其估值仍处于合理区间且国际投资者仓位较轻 [6] - 根据高盛统计，全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，仍显著低于此前周期峰值（11%至13%） [6]

贵金属价格大幅回调 - 国际金价日内一度下探近70美元 白银、铂金和钯金尾盘跌幅均超过4% [2] - 截至12月30日当周 COMEX黄金投机者净多头头寸减少10668手至126873手 白银净多头减少7270手至16595手 [3] - 彭博大宗商品指数年度权重调整启动 黄金权重从19.6%下调至14.9% 白银权重从7.7%下调至3.9% [5][6] - 花旗预计 因指数权重下调引发的被动资金卖盘规模 黄金和白银均在70亿美元左右 黄金AUM从338亿美元降至270亿美元 白银AUM从129亿美元降至60亿美元 [7] 保险资金持续增持权益资产 - 平安人寿于2025年12月30日对农业银行H股持股比例达20% 触发举牌 这是其2025年内的第四次举牌 [8][9] - 2025年全年 险资共举牌35次 创2016年以来新高 [10] - 截至2025年第三季度 保险资金配置股票的规模已达3.6万亿元 占保险资金比例为10% [10] - 险资举牌动因包括：低利率环境下增厚收益的现实需求 新会计准则下提升利润表稳定性 以及政策层面推动中长期资金入市 [11] 外资机构加仓中国资产 - 贝莱德在2026年首个交易日加仓多只港股核心资产 包括增持药明生物持股至6.14% 美的集团至6.75% 中国银行至6.11% 海尔智家至8.34% [13] - 高盛预计2026年MSCI中国指数与沪深300指数将分别上涨20%和12 对A股和H股维持超配评级 并预计南向资金净买入额或达2000亿美元 [14] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%或更高 动能来自互联网平台、高端制造及出海型企业 [14] - 瑞银指出 中国居民储蓄达23万亿美元 而股市规模约20万亿美元 储蓄向股市转化潜力巨大 [14] 投资者结构变化 - 2025年A股市场新开户数累计达2743.69万户 较2024年增长9.75% 创2022年以来年度新高 [14] - 2025年新开个人账户2733万户 同比增长9.67% 新开机构账户10.45万户 同比激增35% [15] - 2025年12月单月机构新开户达1.11万户 创下年内新高 [15]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场表现全面超预期 2026年A股迎来开门红 沪指连续四个交易日收于4000点上方 多家外资机构看好2026年中国市场表现 [1] - 市场上涨由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动 而非过度拥挤的交易 中国资产估值并未进入过热区间 [1] - 外资对中国市场的关注度显著回升 从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [1] 2025年市场表现与指数涨幅 - 2025年A股主要指数悉数上涨 上证指数累计上涨18.41% 深证成指上涨29.87% 创业板指上涨49.57% [2] - 同期A股IPO回暖 港股IPO火热 [2] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面 MSCI中国指数市盈率约13倍 仅略高于过去十年均值 [3] - 资金方面 投资者参与度仍低于历史高点 [3] - 内外部环境 全球经济格局演变 “走出去”和“反内卷”政策双重发力 均对中国市场形成利好 [3] - 中国企业基本面发生结构性变化 经营逻辑从“规模优先”转向“练内功” 更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 外资态度与资金流向 - 2025年国际投资者对中国资产态度转变 从前期的观望试探转变为主动参与 资金回流态势明显 [3] - 部分外资重新组建中国团队 全球资金对中国市场关注度明显回升 [3] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升 但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（瑞银） - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [3] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [3] - 对中国科技股及AI企业兴趣浓厚 认为科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点 供应链企业与AI应用龙头将受益 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25% 美国占40%至45% 中国相关企业增长潜力巨大 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（高盛） - 高盛对A股和H股维持超配评级 [1] - 预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [5] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [5] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [6] - 预计2026年中国上市企业盈利增长有望提速 驱动因素包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [6] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [6] 当前市场估值与资金配置状况 - 高盛测算 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍 基本处于或略高于周期中段水平 但相对于全球其他市场仍有折价 [6] - 高盛统计 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 低于此前峰值的11%至13% [6] 未来资金流向预测 - 高盛预测 2026年南向资金净买入额或再创纪录 达到2000亿美元 [6] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [6] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [6] 投资主题与行业建议 - 高盛建议关注四大投资方向 一是受益于人工智能发展和政策支持的民企 二是“十五五”规划中政策支持方向 三是出口持续强势的出海龙头企业 四是股东回报主题（包括回购规模大、股息回报可观的上市公司） [7] - 高盛对以下行业给予超配评级 包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等 [7]

核心观点 - 高盛预计中国股市基准指数在2026年将进一步上涨，但涨幅较2025年有所放缓，MSCI中国指数目标100点（较2025年底上涨20%），沪深300指数目标5200点（上涨12%）[1] - 中国股市2026年的回报将主要由企业盈利改善推动，预计盈利增速将从2025年的4%提升，并在2026至2027年加快至约14%[1] - 高盛对2026年中国股市保持积极展望，认为盈利扩张、政策举措及新增长动力将继续吸引投资者[2] 市场表现与预测 - 2025年，MSCI中国指数上涨了23%，沪深300指数上涨了18%[2] - 2026年开局强劲，沪深300指数已上涨3.5%，达到四年来最高水平；MSCI中国指数已上涨3.4%，表现优于标普500指数[2] - 高盛预计MSCI中国指数在2026年底将达到100点，较2025年底水平上涨20%[1] - 高盛预计沪深300指数将在2026年上涨12%，至5200点[1] 驱动因素分析 - 企业盈利改善是主要驱动力，在人工智能发展、企业“出海”以及反内卷政策的共同支撑下，盈利增速有望提升[1] - 南向资金净流入规模预计可达2000亿美元，或再创历史新高[1] - 政策举措及新增长动力将继续吸引投资者[2] 行业配置观点 - 依然看好人工智能相关主题[1] - 在消费板块中更青睐服务型消费[1] - 重点关注周期板块中的材料行业[1] - 维持对保险板块的超配观点[1]

核心观点 - 高盛预计中国股市基准指数将在2026年进一步上涨，但涨幅较2025年有所放缓，主要驱动力为企业盈利改善 [1] - 高盛对MSCI中国指数和沪深300指数给出具体目标点位，预计分别上涨20%和12% [1] - 中国股市在2026年开局强劲，主要指数表现优于标普500指数 [2] 指数表现与预测 - 2025年MSCI中国指数上涨23%，沪深300指数上涨18% [2] - 2026年开局，沪深300指数已上涨3.5%，达四年来最高水平；MSCI中国指数已上涨3.4% [2] - 高盛预测MSCI中国指数在2026年底将达到100点，较2025年底水平上涨20% [1] - 高盛预测沪深300指数在2026年将上涨12%，至5200点 [1] 盈利增长驱动因素 - 预计企业盈利增速有望从2025年的4%提升，并在2026至2027年加快至约14% [1] - 盈利增长主要受到人工智能发展、企业“出海”以及反内卷政策的共同支撑 [1] 资金流向 - 南向资金净流入规模预计可达2000亿美元，或再创历史新高 [1] 行业配置观点 - 看好人工智能相关主题 [1] - 在消费板块中更青睐服务型消费 [1] - 重点关注周期板块中的材料行业 [1] - 维持对保险板块的超配观点 [1] 市场展望 - 高盛与其他主要机构一同保持积极展望 [2] - 对盈利扩张、政策举措以及新增长动力将继续吸引投资者抱有信心 [2]

核心观点 - 摩根大通首席中国股票策略师刘鸣镝认为，由业绩驱动的A股“慢牛”格局已经确立，预计2026年MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数均有15%至20%的回报空间 [1] 市场展望与指数目标 - 基准情形下，2026年沪深300指数目标位为5200点，MSCI中国指数目标位为100 [1] - 当前A股和港股估值上修空间有限，未来市场回报将主要由业绩增长驱动 [1] - 2026年沪深300和MSCI中国指数的业绩同比增速预计分别达到13%和15%，成为推升指数的核心动力 [1] 市场结构与特征 - 本轮行情由公募、险资等机构投资者深度参与，市场机构化特征明显，与2014-2015年零售资金主导的高波动市场显著不同 [2] - 当前A股市场波幅较2014-2015年期间收窄了近一倍，低波动特征提升了A股作为可配置资产的吸引力 [2] 企业盈利与“反内卷”逻辑 - “慢牛”可持续的深层逻辑在于中国企业的“反内卷”进程，即通过减少边际资本开支、稳定价格并提升效率来增厚净利润率，从而提升净资产收益率（ROE） [2] - 2025年中国股市ROE同比增长12%，处于亚太市场中位水平 [2] - 2025年中国上市公司预期净利润率为亚太最低的5%，但凭借高效率、高周转的经营优势补足短板，并通过“反内卷”举措进一步提升ROE [2] 行业配置观点 - 出口板块被视为具备高确定性的核心配置主线，预计2026年上半年全球主要发达国家财政货币政策相对宽松，将降低海外融资成本、刺激终端消费，直接提振家电、电动车等中国优势出口板块的海外订单 [2] - 需警惕AI相关板块估值过热风险，半导体板块估值曾高达4个标准差，虽回落至3.5个标准差以下但仍处高位，面临整固压力 [3] - 与AI资本开支密切相关的电池、储能及光伏板块正处于恢复期，尚未进入高速扩张阶段，性价比更优 [3] - 消费板块将迎来修复机遇，重点看好食品饮料行业，其估值处于亚太市场低位（低于印度、美国、日本等市场），兼具高分红、现金流持续改善的优势 [3] - 后续若内地价格指数及地产市场企稳，食品饮料等低估值优质资产有望启动估值修复行情，成为消费板块复苏的核心抓手 [3] 市场信心与政策基础 - 本轮行情的关键在于市场找到了信心的“锚”，2024年9月央行的政策组合拳与2025年1月外汇局的表态，先后夯实了政策底和市场底，确立了本轮上涨的坚实基础 [1]

核心观点 - 摩根大通认为，一个业绩持续增长、企业盈利健康的市场，其向上的行情就会有比较强的保证 [1] - 当前市场正经历短期的风格切换，2026年中国股票有望迎来新一轮由盈利驱动的“春季行情” [1] - 股市持续上涨的核心驱动力是每股收益(EPS)的稳定增长，市场不应单纯依赖估值扩张，而应追求企业的业绩驱动模式 [3] 市场周期与行情展望 - 摩根大通的周期模型将经济增长与企业盈利状态划分为恢复(春)、扩张(夏)、降速(秋)、收缩(冬)四个阶段 [1] - 中国经济与盈利周期总体处于扩张象限，但自2024年10月份以来增长动力出现阶段性压力 [2] - 摩根大通中国股票策略团队于2024年1月9日开始对MSCI中国及沪深300指数转向看好，并于6月底提出MSCI中国指数上涨行情或延续至2026年的判断 [2] - 展望2026年，市场有望迎来“春季行情”，成长股将再次受到追捧 [2] - 摩根大通团队对2026年的目标预测显示，MSCI中国、沪深300及MSCI香港指数分别有望达到100点、5200点和16000点，对应约22%、13.5%和17.8%的涨幅 [2] 短期市场风格与资金流向 - 2024年10月12日，摩根大通团队建议投资者将持仓从拥挤的成长与动量赛道，部分转向价值、防御及高股息板块，这一风格切换可能持续至2024年底、2025年初 [2] - 2025年南向资金对港股支撑显著，预计2026年，在“国家队”增持等影响下，A股波动性可能较港股更低 [3] - 截至2024年10月底，总规模达11.3万亿美元的全球主动型基金对内地股市的持仓状态已提升100个基点，全球基金与亚洲区域基金对中国的持仓相较于2024年底均有所上升，其中最明显的增配来自亚洲区域基金 [4] 企业盈利与估值分析 - MSCI中国成分股中业绩上调的公司比例自2024年5月份以来显著上升 [3] - 目前中国上市公司(除金融行业外)净利润率在亚太范围内偏低，但ROE(净资产收益率)并不低 [3] - 若通过“反内卷”提升企业的净利润率，将极大增强吸引力 [3] - 目前，两地(指A股和港股)估值均已趋于正常，香港本地股或有估值修复空间，但核心仍需业绩增长支撑 [3] - 当前MSCI中国必选消费板块估值(市盈率)低于20倍，为全球主要市场中估值相对较低，股息率较高的板块，未来12个月其盈利增长预期与印度市场(估值约50倍)相近，存在较大的估值修复空间 [5] 政策影响与市场环境 - “稳中求进”意味着市场波动性(Beta)有望降低，“提质增效”则指向企业毛利率、净利率和ROE的提升，这二者结合将使中国股票成为更具配置价值的资产 [3] - 能够促使全球投资者进一步加仓的关键因素在于，消费的持续增长、地产企稳等疑虑的化解，也就是中国经济达到更全面平衡的状态 [3] - 预计2026年政策会对消费、房地产稳定重视程度将提升，相关信号在2025年年初或将更加明确 [4] 投资主题与行业机会 - 摩根大通提出了“4+1”主题建议，四大主题包括“反内卷”、AI、出海、消费，一个潜在的主题是地产 [4] - “反内卷”行业可分为两类，一是增长前景佳的，如电池、光伏领域；二是与宏观紧密相关的，如钢铁、水泥、煤炭、化工领域，其中化工行业因中国全球产能占比较高，也愈发受到全球投资人关注 [5] - 企业“出海”是目前市场一致预期非常高的重点，已获得境外投资者广泛认同，许多出口企业并不仅依赖海外市场，同时在内地市场也拥有业务覆盖，这类企业因其业务的均衡性和韧性，在2026年也将受到全球投资者更高关注 [5] - 摩根大通团队持续看好中国必选消费，并且从现在到2026年春节是消费增长的关键观察期 [5] - 在AI基础设施建设中，电力储能企业当前处于增长“恢复期”，相较于部分硬件，更看好储能、光伏、电池等细分领域 [6] - 以国内半导体硬件为例，2024年10月初其估值曾达到历史均值4个标准差以上，属于高位，近期已回调至3.5个标准差以下 [6]

评级与市场观点 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为明年出现大幅上涨的可能性高于下行风险 [1] - 近期中国资产的调整为入场提供了有吸引力的时点 [1] - 摩根大通预期MSCI（除日本）亚洲指数明年可能攀升至1,025点，较当前水平上涨约15% [5] - 亚洲股市明年最有可能录得温和至亮眼的涨幅 [5] 市场表现与估值 - MSCI中国指数在今年前9个月大幅上涨并创出2021年以来新高后，四季度迄今回撤近6% [1] - 今年4月初摩根大通建议买入中国股票后，MSCI中国指数上涨超30% [5] - 中国股市处于上一轮下行周期后的早期复苏阶段，估值仍属合理，投资者持仓相对偏轻 [5] 看涨驱动因素 - 多重利好因素将支持中国股票走强，包括人工智能的普及、刺激消费的措施以及治理改革 [5] - 对中国的乐观情绪、政策支持、流动性宽松、治理改革以及人工智能权重股前景转为正面是主要支撑因素 [5] 其他市场观点 - 摩根大通对韩国、印度股票也给出超配评级 [5] - 印度基准Nifty50指数有可能在2026年底攀升至30000点，较当前水平涨约15% [5] - 印度市场估值在连续14个月表现弱于同行后，已回落至长期均值之下 [5]

纳入MSCI中国指数事件概述 - 广发证券被纳入MSCI中国指数，于2025年11月25日生效 [1] MSCI指数权威性及筛选标准 - MSCI指数是全球机构投资者广泛采用的基准指数体系，其成分股筛选标准严格，涵盖市值规模、股票流动性、行业代表性等核心维度 [3] - MSCI中国指数是MSCI全球可投资市场指数系列的重要组成部分，是国际投资者配置中国资产的重要参考 [3] 纳入指数的积极意义 - 此次纳入标志着公司在国际资本市场的影响力与长期投资价值获得权威认可 [4] - 作为中国领先的综合性证券公司，公司拥有稳健的经营业绩、完备的业务体系、均衡的业务结构和广泛的市场认可度 [4] - 本次纳入为全球投资者提供多样化的中国资产配置选择，将进一步提升公司在全球资本市场中的关注度及资金配置比例 [4]