交易核心信息 - 方源资本通过其全资子公司“川香四溢”，收购国民下饭菜品牌“吉香居”92%的股权，交易完成后将间接单独控制吉香居 [2][4] - 交易前，吉香居创始人丁文军持股31.24%并单独控制公司 [4] - 吉香居曾于2020年开启上市辅导，但至今未有实质性进展，最终选择出售控股权 [2][9] 标的公司（吉香居）概况 - 吉香居是起源于四川眉山的泡菜及佐餐食品企业，被誉为“国民下饭菜”和“泡菜细分龙头” [2][4][6] - 公司由创始人丁文军于2001年创立，初始投资为150多万元 [6] - 旗下拥有“吉香居”、“暴下饭”、“酱牛八方”、“川至美”等主要品牌，产品品类从单一泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐酱、复合调味料等100多个品种 [7] - 公司产品已出口至日本、美国、英国、新加坡、韩国等20多个国家和地区 [7] - 在国内酱腌菜和复合调味料市场的份额均为0-5%，属于业内头部企业之一 [4] - 公司曾率先起草实施包装泡菜的行业标准 [6] 创始人背景与公司发展 - 创始人丁文军出生于眉山农村，17岁开始从事蔬菜贩卖积累第一桶金，后在贵州食品贸易中取得成功 [6] - 2009年起，公司销量以超过40%的速度增长 [6] - 创始人丁文军曾于2023年制定“双百”目标：计划用三到五年时间推动公司上市，再用五到十年时间实现销售额五十亿的目标 [4] 收购方（方源资本）背景 - 方源资本是一家成立于2007年的亚洲领先私募股权投资机构，重点投资消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务等领域 [5] - 其知名投资案例包括：2018年联合安踏等财团以46亿欧元（当时约合360亿人民币）收购亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙等品牌） [5] - 在近期星巴克中国股权出售中，方源资本也是提交约束性报价的机构之一 [5] 行业背景与投资逻辑 - 酱腌菜和复合调味料市场高度分散，类似吉香居的企业虽非绝对巨头，但属于具备可塑性的优质标的 [5] - 私募股权（PE）的投资逻辑在于通过资本注入、管理优化与资源整合，推动此类中小企业实现跃升 [5] - 当前消费行业出现并购潮，案例包括：博裕资本以40亿美元收购星巴克中国业务60%控股权、KKR拟收购国民汽水“大窑”等 [10] - 许多标的企业具备一定品牌认知度，是细分领域王者，但因市场环境变迁导致业绩增长遇阻，从而为PE的控股型并购（Buyout）提供了机会 [10] - 消费行业被认为具备刚性和抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎 [11] - 随着经济增速放缓和企业发展遇到问题，越来越多企业家愿意将公司交予并购基金，这为PE提供了更多项目机会 [11] 吉香居资本历程 - 公司最初设立时，股东包括千禾味业实际控制人伍超群等伍氏三兄弟，他们于2011年全部退出 [9] - 2011年，韩国希杰第一制糖株式会社入局，后于2023年7月清盘退出，将股份出售给红杉、腾讯及吉香居管理团队等 [9] - 2020年，公司与华兴证券签署创业板上市辅导协议，后于2021年变更保荐机构为民生证券，但辅导已超过五年仍无进展 [9]

核心交易事件 - 瑞得时尚（博裕投资旗下平台）拟收购北京八达岭奥莱75%股权 交易完成后将与原股东精品奥莱投资有限公司形成共同控制格局 原股东持股比例降至25% [1][3] - 买方瑞得时尚成立于2025年 是博裕投资为整合其高端零售资产而打造的核心平台 [4] - 交易标的八达岭奥莱是北京华联集团打造的首个奥特莱斯项目 建筑面积11.5万平方米 可租面积5.2万平方米 定位高端精品奥莱 自2015年9月开业至今已引进近300个品牌 [2][3] 标的资产（八达岭奥莱）经营表现 - 开业当年（2015年）实现销售额18亿元 在当年新开业奥莱项目中表现突出 [3] - 2024年营业收入约28亿元 利润率达到34% [3] - 2025年十一假期期间 7天销售额达5.2亿元 客流量62万人次 创下历史新高 [3] - 项目采用“花园小镇”开放式街区设计 品牌组合包括Prada、Gucci、Burberry、BVLGARI等国际一线品牌 [3] 买方（博裕投资）近期重大并购活动 - 2025年11月 与星巴克达成战略合作 成立合资企业共同运营星巴克中国零售业务 博裕投资将持有合资企业至多60%股权 星巴克保留40%股权 [5][7] - 该交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值 博裕将获得其相应权益 [7] - 2025年5月 博裕五期美元基金通过关联方收购北京SKP部分股权 交易完成后间接取得北京SKP的42%-45%股权 [8] - 北京SKP是顶级百货商场 曾创造单日销售额超10亿元的纪录 但2024年销售额同比下降17%至220亿元 [8] 行业并购趋势与背景 - 2026年消费并购潮持续 众多消费品牌被摆上交易牌桌 [1][9] - 近期案例包括：红杉中国收购Golden Goose集团控股权 并以11亿欧元估值收购Marshall多数股权 德弘资本收购大润发 KKR收购大窑汽水 CPE源峰买下汉堡王中国 IDG资本买下优诺酸奶 [9] - 加拿大鹅、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、Woolrich、猛犸象、彪马等品牌也传出出售消息 中国资本常出现在竞购名单中 [9] - 消费行业因具备刚性、抗周期属性 在经济波动时期更受资本欢迎 并购基金通过收购公司并利用其现金流增加杠杆来放大回报 [10] - 市场观点认为中国并购抄底时机已到 并购交易正从边缘走向舞台中央 有并购基金合伙人表示市面上类似可交易标的至少还有十几个“正在排队完成交易” [9][10] - 政策层面 国家发改委表示要研究设立国家级并购基金 加强政府投资基金布局规划和投向指导 [10]

博裕投资近期重大消费并购交易 - 博裕投资通过旗下平台瑞得时尚收购北京八达岭奥莱75%股权 交易完成后将与原股东精品奥莱形成共同控制格局[2] - 此前博裕投资在2025年11月通过成立合资企业方式 获得星巴克中国业务至多60%的控股权 交易基于约40亿美元的企业价值[8] - 更早的2025年5月 博裕投资通过旗下基金收购了中国顶级百货北京SKP 42%-45%的股权[9] 标的资产一：北京八达岭奥莱 - 项目为北京华联集团打造的首个奥特莱斯 定位高端精品奥莱 建筑面积11.5万平米 可租面积5.2万平米[4] - 自2015年9月开业以来引进近300个国际国内品牌 包括Prada、Gucci等一线大牌[4] - 经营业绩突出：开业当年销售额达18亿元 2024年营业收入约28亿元 利润率34% 2025年十一假期7天销售额达5.2亿元 客流量62万人次创历史新高[4] 标的资产二：星巴克中国 - 该交易是2025年最轰动的消费并购案之一 引发了全球PE的激烈竞购[8] - 交易后星巴克保留40%股权 并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方[8] - 博裕投资看中为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇 并计划助力星巴克在中国中小城市及新兴区域的拓展[9] 标的资产三：北京SKP - 北京SKP是中国奢侈品零售行业的传奇商场 曾创造门店单日销售额超10亿元的神话 多年蝉联“中国店王”[10] - 2024年其销售额同比下滑17%至220亿元 但博裕投资视其为能够穿越周期的稀缺优质资产 并在估值回归合理时进行了投资[10] 2025-2026年中国消费并购市场趋势 - 消费领域并购交易频发 2025年初红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall多数股权 德弘资本收购大润发 此后KKR收购大窑汽水 CPE源峰收购汉堡王中国 IDG资本收购优诺酸奶等交易接连发生[12] - 众多国际消费品牌的中国业务被摆上交易桌 包括加拿大鹅、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、户外品牌Woolrich、猛犸象、彪马等 中国资本频繁出现在竞购名单中[12] - 一位并购基金合伙人表示 市面上类似的可交易标的至少还有十几个“正在排队完成交易”[12] 消费并购活跃的驱动因素 - 消费行业被认为具备刚性、抗周期属性 在经济波动时期更受资本欢迎[13] - 并购基金通过收购公司并利用其稳定现金流增加杠杆以放大回报 消费等传统行业往往能提供稳定现金流[13] - 市场观点认为中国并购抄底时机已到 并购交易正从边缘走向舞台中央[14] - 政策层面出现支持信号 国家发改委表示要研究设立国家级并购基金 加强政府投资基金布局以促进创新创业[14]

交易概览 - 红杉中国于2025年底宣布收购意大利时尚品牌Golden Goose的控股股权，交易金额达25亿欧元（约203亿元人民币），是2025年中资收购欧洲消费品牌金额最大的交易之一 [1] - 淡马锡及其全资持有的淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投，原控股股东Permira仍保留少数股权 [1] - 2025年红杉中国另一笔重磅交易是以11亿欧元估值收购英国音响品牌Marshall的多数股权 [5] 行业趋势与背景 - 2025年全球消费市场调整期间，中国资本正竞逐收购全球消费品牌，出现了多起中资收购国际品牌中国业务的案例 [3] - 典型案例包括：博裕资本以40亿美元收购星巴克中国业务60%控股权，CPE源峰注资3.5亿美元拿下汉堡王中国83%股份 [3] - 市场上传出出售消息的品牌还包括加拿大鹅、迪卡侬中国、哈根达斯中国、Costa咖啡等，背后均有中国资本竞逐 [3] - 据并购基金合伙人透露，市场上类似可交易标的至少有十几个正在排队完成交易 [4] 交易时机与估值 - 红杉中国的收购时机踩中了Golden Goose的资本困境窗口期，该品牌原计划于2024年6月在米兰证券交易所IPO [6] - Golden Goose的IPO发行价区间为9.5至10.5欧元，市值约16.9亿至18.6亿欧元，低于此前30亿至40亿欧元的估值预期，后因市场动荡被迫紧急叫停 [6] - 红杉中国以约10倍估值的对价切入，相比2024年市场预期，被认为是一次极具性价比的精准抄底 [7] - 消费行业投资人评价，对比同类型奢侈品品牌，以十倍估值买下财务表现优异的Golden Goose非常划算 [9] 标的公司财务与运营表现 - 在全球奢侈品品牌普遍下行的背景下，Golden Goose在2025年前9个月营收同比增长13%至5.17亿欧元（约42亿元人民币） [9] - 品牌在全球各区域均实现两位数增长，贡献集团近八成净收入的DTC直营渠道同比增长21% [9] - 品牌核心产品为手工做旧的“小脏鞋”，价格区间在4000-6000元人民币，特殊材质款、联名款价格超过8000元 [12] - 品牌成立于2000年，定位位于潮流时尚、生活方式和运动风格交汇处，产品线从运动鞋延伸至成衣、皮具及配饰 [10] 品牌价值与市场定位 - Golden Goose每双鞋的磨损痕迹均为手工打造，“不完美的完美”成为品牌最强识别符号，塑造了高辨识度和强烈的社群归属感 [11][12] - 品牌于2007年凭借爆火单品Super-Star热度席卷全球，获众多国际明星穿着，成为最早一批布局奢侈时尚运动鞋的品牌之一 [12] - 中国庞大的市场和消费人群，为众多具有鲜明定位与特色的品牌提供了巨大想象空间 [5] 收购后发展展望 - 红杉中国计划在加速Golden Goose全球化布局的同时，坚守并彰显其独特的意大利底蕴 [5] - 未来红杉中国有望将其庞大的科技被投企业网络与品牌结合，例如利用AI数据分析预测流行款式，引入数字化供应链工具，或通过AR/VR技术增强线上试穿体验 [14] - 红杉中国可以将中国强大的供应链与运营能力注入Golden Goose，为其拓展成衣、皮具和配饰品类，讲述更完整的奢侈生活方式故事 [14] - 消费行业投资人认为，将中国供应链优势赋能给Golden Goose，是一条经过市场反复验证、具备清晰商业逻辑的可行路径 [14]

贝恩资本收购Andar母公司EcoMarketing - 贝恩资本宣布收购韩国运动服饰品牌Andar的母公司EcoMarketing，交易总对价为5000亿韩元（约合人民币24亿元）[1] - 收购分两步进行：首先以2166亿韩元（约合人民币10亿元）收购最大股东及关联方持有的43.66%股权；再以每股16000韩元（较前收盘价溢价49.5%）要约收购剩余56.4%流通股，并推进公司自愿退市[2] - Andar品牌创立于2015年，主打瑜伽、高尔夫等运动服饰，从女性市场扩展至男装，成长为综合品牌，2025年上半年累计销售额达1358亿韩元，创历史新高[2] - Andar母公司EcoMarketing早年主营线上广告代理，2021年收购Andar 75%股份后，运动服饰业务成为其核心收入来源[4] - 贝恩资本资产管理规模近1850亿美元，此次收购是其瞄准亚洲运动市场、在时尚界的又一布局[4][6] 贝恩资本在消费领域的并购历史与策略 - 贝恩资本在消费并购领域有知名案例，如2013年以2.5亿美元入主加拿大鹅，助其全球扩张并成功IPO，巅峰市值超78亿美元[4] - 2022年，贝恩资本以约100亿元金额买下日本时尚集团Mash的多数股权，缔造日本时尚圈最大PE收购案之一[5] - 贝恩资本的调研显示，60%的消费品高管预计将在未来三年内出售资产[4] - 2023年7月有消息称，贝恩资本考虑出售所持加拿大鹅的部分或全部股份[5] 近期消费并购市场动态 - 红杉中国宣布将收购时尚品牌Golden Goose的控股股权，淡马锡及旗下基金作为少数股东共同参投[7] - 星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本，星巴克保留40%股份[7] - CPE源峰注入3.5亿美元，获得汉堡王中国20年独家开发权，计划十年内将门店从1250家扩至4000家[7] - 百胜餐饮集团启动对必胜客的战略评估，包括潜在出售选项，必胜客全球门店超2万家，其中中国超4000家[7] - 其他潜在交易包括：大钲资本拟收购Costa Coffee中国业务；通用磨坊筹划出售哈根达斯中国；迪卡侬启动出售其中国业务，估值或达10亿-15亿欧元（约80亿-120亿元人民币）[8] 消费并购市场的驱动因素与观点 - 消费行业被认为具备刚性、抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎[8] - 国际巨头通过并购优化本土市场布局，实现供应链整合与品牌重塑[8] - 有观点认为“中国并购抄底时机到了”，伴随产业升级和集中度提高，并购需求爆发[8] - 市场深度调整使许多优质企业出现显著折价，当前并购市场的资产价格具备高度吸引力，同时资金供给充裕[8] - 相比于海外，国内并购仍较依赖上市公司作为承接方，不少交易附带业绩承诺等机制，需进一步丰富和完善[8]

文章核心观点 - 全球消费并购市场持续活跃，近期有多起标志性交易，尤其以亚洲市场及运动时尚品牌为焦点 [4] - 私募股权资本（如贝恩资本）是推动消费并购的重要力量，其通过收购、运营赋能及退出实现价值创造 [6][7] - 中国消费市场成为并购热点，国际品牌中国业务及本土品牌正经历所有权结构调整与资本整合 [9][10] - 当前市场调整期被视为并购“抄底”时机，资产价格具备吸引力，资金供给充裕 [10][11] 贝恩资本收购Andar案例 - 贝恩资本以5000亿韩元（约合人民币24亿元）的总对价，收购韩国运动服饰品牌Andar的母公司EcoMarketing [4] - 交易分两步：先以2166亿韩元（约合人民币10亿元）收购43.66%股权，再以每股16000韩元（较前收盘价溢价49.5%）要约收购剩余56.4%流通股，旨在推动公司退市 [5] - Andar品牌创立于2015年，主打瑜伽、高尔夫服饰，价格定位低于Lululemon，2025年上半年累计销售额达1358亿韩元，创历史新高 [5] - 母公司EcoMarketing原为线上广告代理，2021年收购Andar 75%股份后，运动服饰成为其核心收入来源 [6] 贝恩资本的消费并购策略与历史 - 贝恩资本资产管理规模近1850亿美元，长期活跃于亚洲市场，其调研显示60%的消费品高管预计未来三年出售资产 [6] - 曾于2013年以2.5亿美元入主加拿大鹅，通过运营赋能助其拓展全球市场并完成IPO，巅峰市值超78亿美元，于2022年考虑出售股份 [6][7] - 2022年以约100亿元人民币收购日本时尚集团Mash多数股权，缔造日本时尚圈最大PE收购案之一，旨在复制“加拿大鹅”式的成功 [7] 近期其他消费领域重大并购 - 红杉中国联合淡马锡收购时尚品牌Golden Goose的控股股权 [9] - 博裕资本以40亿美元总价收购星巴克中国业务60%的控股权，星巴克保留40%股份 [9] - CPE源峰注资3.5亿美元获得汉堡王中国20年独家开发权，计划十年内将门店从1250家扩至4000家 [9] - 百胜餐饮集团启动对必胜客的战略评估，考虑出售选项，该品牌全球超2万家门店，中国超4000家 [10] - 其他潜在交易包括：大钲资本拟收购Costa Coffee中国业务、通用磨坊筹划出售哈根达斯中国、迪卡侬出售中国业务（估值或达80亿-120亿元人民币） [10] 消费并购市场趋势与驱动因素 - 消费行业被视为具备刚性、抗周期属性，经济波动时期更受资本青睐 [10] - 国际巨头通过并购优化本土市场布局，实现供应链整合与品牌重塑 [10] - 中国产业升级换代，市场集中度提高，并购需求爆发，当前被视为“抄底”时机 [10] - 市场深度调整导致许多优质企业出现显著折价，资产价格具备高度吸引力，同时资金供给充裕 [11] - 国内并购体系仍较多依赖上市公司作为承接方，附带业绩承诺等机制，需进一步丰富完善 [11]

交易概述 - 红杉中国宣布收购全球时尚品牌Golden Goose集团的控股股权，淡马锡及其旗下淡明资本作为少数股东共同参投[1] - 交易完成后，原股东Permira将保留少数股权，集团现有首席执行官Silvio Campara及现有领导团队将继续任职[2] - 现任董事会非执行董事、前Gucci等品牌高管Marco Bizzarri将出任非执行主席[2] - 该交易被视为今年最后一个超级消费并购案[1] 交易方战略与评价 - 红杉中国合伙人邹家佳表示，Golden Goose代表爱、共情、本真与社群归属感，将帮助品牌加速全球化并坚守意大利底蕴[4] - Permira合伙人表示，交易是对Golden Goose当前成绩和未来雄心的认可[4] - Golden Goose首席执行官Silvio Campara认为，新股东将帮助品牌释放巨大的发展潜力[4] - 红杉中国与淡马锡在消费领域拥有丰富投资经验，包括淡马锡投资Moncler、Ermenegildo Zegna，红杉中国投资字节跳动、泡泡玛特、小红书、Marshall等[3] Golden Goose品牌发展 - 品牌始于2000年，由一对设计师夫妻在意大利创立，早期主打中性风牛仔靴[7] - 2007年受滑板鞋磨损启发，推出标志性“Super-Star小脏鞋”，以手工做旧和独特五角星标志成为现象级单品[7] - 2016年进入中国市场，北京首店开业时50双中国限定版球鞋瞬间售罄[9] - 自2020年以来，集团营收从2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元，业绩持续盈利且增长稳健[9] - 近年来大力推进直营零售渠道，全球直营门店数量从2019年的97家增长至227家[9] - 2025年前9个月，得益于直营渠道21%的增长及门店网络扩张，集团全球各区域均实现两位数增长，营收同比增长13%[9] - 品牌历史上曾相继被Style Capital、Ergon Capital、凯雷集团入主，2020年Permira以约13亿欧元收购其多数股权[10] - 2025年2月，获得来自蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[10] 红杉中国的并购活动 - 2025年1月25日，红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权，为当时其在欧洲最大的一笔投资[5][6] - 年末又完成了对Golden Goose集团的收购[6] 行业并购背景 - 今年消费并购火爆，成为头部投资机构的标配动作[1] - 年内轰动交易包括：星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本；CPE源峰与RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持股83%[11] - 加拿大鹅、大窑汽水、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、户外品牌Woolrich等均传出出售消息[11] - 据一位并购基金合伙人透露，市面上类似的可交易标的至少有十几个，“正在排队完成交易”[11] - 投资圈普遍观点认为，消费行业具备刚性、抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎[11] - 在近期行业会议上，多位并购投资人认为“中国并购抄底时机到了”，中国经济体量庞大催生并购机会，同时也出现企业家传承机会[11] - 国际并购同样活跃，跨国品牌希望通过出售调整战略，消费巨头希望通过并购突破增长瓶颈[11] - 信宸资本高级合伙人预测，未来中国需要涌现出上百家中型、大型乃至区域性的并购基金，以形成健康多元的行业生态[12]

交易概述 - 红杉中国宣布收购全球时尚品牌Golden Goose Group S.p.A.的控股股权 成为新控股股东[2] - 淡马锡及其全资资产管理公司淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投[2] - 交易完成后 红杉中国将帮助Golden Goose传承意大利匠心品牌基因 并加速其全球扩张[2] - 原股东Permira将保留少数股权 继续支持集团发展[3] - 集团现有首席执行官Silvio Campara将继续任职 现有领导团队共同执掌未来发展[3] - 现任董事会非执行董事Marco Bizzarri将出任非执行主席 其在奢侈品行业经验深厚 曾领导Gucci、Bottega Veneta和Kering等品牌[3] 交易背景与战略意义 - 此次交易体现了投资方与Golden Goose在战略与文化层面的高度契合[4] - 红杉中国与淡马锡将凭借在全球生活方式及消费科技品牌的投资经验 帮助Golden Goose加速国际化进程[4] - 红杉中国合伙人邹家佳表示 Golden Goose代表着爱、共情、本真及社群归属感 投资方将加速其全球化布局并坚守意大利底蕴[4] - Permira合伙人表示 交易是对Golden Goose当前成绩的肯定 也代表对其未来持续全球扩张与创新雄心的认可[4] - Golden Goose首席执行官Silvio Campara表示 新股东将帮助品牌释放巨大的发展潜力[4] - 2025年初 红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权 缔造其在欧洲最大一笔投资[5] - 收购Golden Goose是红杉中国在年尾操刀的又一笔标志性消费并购[5] Golden Goose品牌发展历程 - 品牌故事始于2000年 由一对设计师夫妻在意大利威尼斯附近创办 早期主打中性风牛仔靴[6] - 2007年受滑板鞋磨损启发 推出标志性“Super-Star小脏鞋” 以手工做旧和独特五角星标志成为现象级单品[7] - 小脏鞋成为潮流人士必备单品 被认为是运动鞋奢侈化的典范[9] - 2016年进入中国市场 北京三里屯太古里首店开业 首发50双中国限定版球鞋瞬间售罄[9] - 品牌现已发展为融合奢华格调、生活美学与运动风格的全球新锐时尚品牌[9] - 自2020年以来 集团营收从2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元 业绩持续盈利且增长稳健强劲[9] - 近年来大力推进直营零售渠道布局 2019年以来全球直营门店数量从97家增长至227家[10] - 2025年前9个月 得益于直营渠道21%的增长及门店网络扩张 集团在全球各区域均实现两位数增长 营收同比增长13%[10] - 品牌历史上曾相继被意大利私募DGPA SGR SpA、Ergon Capital、凯雷集团入主[11] - 2020年 欧洲私募Permira斥资约13亿欧元收购Golden Goose多数股权[11] - 2025年2月 品牌获得来自蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[12] 行业趋势与并购环境 - 此次交易被认为是今年最后一个超级消费并购案 今年消费并购火爆 几乎成为头部投资机构的标配动作[2] - 回顾2024年 消费并购令人目不暇接 包括星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本 CPE源峰与RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”并由CPE源峰持股83%等[13] - 加拿大鹅、大窑汽水、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、户外服装品牌Woolrich等品牌均传出出售消息[13] - 据一位并购基金合伙人透露 市面上类似的可交易标的至少有十几个 “正在排队完成交易”[13] - 投资圈普遍观点认为 消费行业具备刚性、抗周期属性 在经济波动时期反而更受资本欢迎[13] - 在12月清科年会上 多位并购投资人认为“中国并购抄底时机到了”[13] - 太盟投资集团合伙人邬可遥表示 今天在中国做并购正当时 因为中国经济体量庞大涌现很多并购机会 同时也出现一些企业家传承机会[14] - 国际并购风起云涌 跨国品牌希望通过出售调整战略布局 消费巨头希望通过并购突破增长瓶颈[14] - 信宸资本高级合伙人信跃升预测 未来中国需要涌现出上百家中型、大型乃至区域性的并购基金 以形成健康多元的行业生态[14]

文章核心观点 - 全球知名德国运动品牌彪马（PUMA）正面临出售传闻，其控股方皮诺家族寻求以更高估值出售，而包括安踏、李宁在内的多家潜在买家正进行谨慎评估，交易能否达成存在不确定性 [5][6][17][19] 彪马的历史与现状 - 彪马与阿迪达斯（Adidas）同源，由达斯勒兄弟创立，但后因关系破裂而分家，形成了长达数十年的竞争 [7][8][9] - 回望上世纪90年代，彪马销量曾与耐克、阿迪达斯并肩，但此后差距不断拉大 [9] - 2024财年，阿迪达斯全年营收达236.83亿欧元，而彪马总营收仅为88.17亿欧元，规模差距显著 [10] 彪马面临的困境与出售传闻 - 全球运动品牌竞争加剧，新势力崛起，彪马为追回增长将品牌重心转向街头潮流，曾凭借与蕾哈娜的合作在2023年创下84.65亿欧元（约720亿元人民币）营收的短暂巅峰 [12] - 随着潮流红利消散，公司内部问题暴露，包括三年内更换两任CEO、2024年计划全球裁撤500名员工 [12] - 财务表现恶化：2024年上半年财报预警显示，公司全年净利润将出现上市以来首次亏损，预计亏损1.2-1.8亿欧元（约9.85亿至14.78亿元人民币）[12] - 第三季度业绩进一步下滑：经汇率调整的销售额同比下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损扩大至6230万欧元（约5.11亿元人民币），毛利率下滑至45.2%，库存同比增长17.3%至21.241亿欧元 [13] - 地区表现疲软：美洲市场销售额经汇率调整后下降近五分之一至6.781亿欧元；亚太市场下降9%；欧洲、中东和非洲地区下降7.1% [13] - 出售传闻由来已久：2014年及2018年已有相关消息，控股方皮诺家族目前持有29%股份 [14] - 2024年下半年，出售传闻加剧，导致彪马德国股价在11月27日单日暴涨18.91%，英国股价大涨17.97% [14][15] 潜在买家与交易难点 - 潜在竞购方包括：安踏体育、李宁、日本亚瑟士（Asics）、品牌管理巨头Authentic Brands Group以及私募基金CVC [5][6][14] - 交易主要难点在于估值分歧：控股方皮诺家族认为彪马估值远高于现有报价，不愿以当前价格出售 [17] - 宏观环境为并购提供窗口：贝恩公司报告指出，2025年全球并购交易可能明显增长，市场估值处于低位，为买方提供“抄底窗口” [17] - 潜在买家态度谨慎：安踏对传闻不予置评；李宁表示专注于自有品牌发展，未开展实质性谈判；亚瑟士称相关说法“毫无根据” [18] 安踏作为最可能买家的分析 - 安踏被视为最具可能性的买家，因其拥有清晰的“借并购实现全球扩圈”战略路径，成功案例包括收购亚玛芬体育（Amer Sports）、始祖鸟、Salomon及德国户外品牌Jack Wolfskin [18] - 安踏具备多品牌管理、跨国治理与供应链整合的成熟能力，2025年上半年营收达385亿元人民币，同比增长14.3% [18] - 业务存在互补性：彪马拥有全球品牌认知度、欧洲渠道、时尚属性及足球资源；安踏则在专业运动、供应链规模及亚洲市场渗透方面具备优势，两者结合可助力安踏完善全球品牌版图 [19]

中国PE机构对国际消费品牌的并购趋势 - 中国顶尖私募股权机构正积极竞购或收购国际消费品牌，显示出对并购投资高阶玩法的熟练运用，一个由PE主导的消费产业整合新周期正在开启 [2][3] - 具体案例包括：大钲资本评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡；红杉中国就收购意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose进入深度谈判阶段 [2] - 近期已落地的交易包括：CPE源峰收购汉堡王中国约83%股权；博裕投资获得星巴克中国业务至多60%股权 [2] 大钲资本与咖啡行业的战略布局 - 大钲资本是瑞幸咖啡的最大股东，持有31.3%的股份和53.6%的投票权，其董事长黎辉于今年4月出任瑞幸董事长 [5] - 瑞幸咖啡已成为中国最大咖啡连锁品牌，全球门店总数达2.62万家，其中国内市场有2.61万家 [5] - 大钲资本竞购Costa咖啡旨在与瑞幸形成协同效应：瑞幸的数字化经验可提升Costa运营效率，Costa的国际资源可助瑞幸出海 [6] - Costa咖啡全球门店约4000家（多数在英国），中国门店约341家，此次潜在估值约10亿英镑，相比可口可乐2018年39亿英镑的收购价极具性价比 [6] 消费资产成为PE并购热点的驱动因素 - 消费行业因其稳健性强、确定性高、现金流好、品牌壁垒明确等特性，成为买方眼中的优质资产 [8] - 国际品牌出售中国业务成为市场热点，除星巴克、汉堡王外，迪卡侬、哈根达斯等品牌也在谋划出售中国业务 [8] - 出售原因包括：中国本土品牌通过数字化和精细化管理带来竞争压力；中国本土管理者已具备管理全球化企业的能力 [8][9] - 对买家而言，收购这些家喻户晓的国际品牌能获得核心价值，但交易成功需要深度参与经营而非纯财务投资 [9]