贝恩资本收购Andar母公司EcoMarketing - 贝恩资本宣布收购韩国运动服饰品牌Andar的母公司EcoMarketing，交易总对价为5000亿韩元（约合人民币24亿元）[1] - 收购分两步进行：首先以2166亿韩元（约合人民币10亿元）收购最大股东及关联方持有的43.66%股权；再以每股16000韩元（较前收盘价溢价49.5%）要约收购剩余56.4%流通股，并推进公司自愿退市[2] - Andar品牌创立于2015年，主打瑜伽、高尔夫等运动服饰，从女性市场扩展至男装，成长为综合品牌，2025年上半年累计销售额达1358亿韩元，创历史新高[2] - Andar母公司EcoMarketing早年主营线上广告代理，2021年收购Andar 75%股份后，运动服饰业务成为其核心收入来源[4] - 贝恩资本资产管理规模近1850亿美元，此次收购是其瞄准亚洲运动市场、在时尚界的又一布局[4][6] 贝恩资本在消费领域的并购历史与策略 - 贝恩资本在消费并购领域有知名案例，如2013年以2.5亿美元入主加拿大鹅，助其全球扩张并成功IPO，巅峰市值超78亿美元[4] - 2022年，贝恩资本以约100亿元金额买下日本时尚集团Mash的多数股权，缔造日本时尚圈最大PE收购案之一[5] - 贝恩资本的调研显示，60%的消费品高管预计将在未来三年内出售资产[4] - 2023年7月有消息称，贝恩资本考虑出售所持加拿大鹅的部分或全部股份[5] 近期消费并购市场动态 - 红杉中国宣布将收购时尚品牌Golden Goose的控股股权，淡马锡及旗下基金作为少数股东共同参投[7] - 星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本，星巴克保留40%股份[7] - CPE源峰注入3.5亿美元，获得汉堡王中国20年独家开发权，计划十年内将门店从1250家扩至4000家[7] - 百胜餐饮集团启动对必胜客的战略评估，包括潜在出售选项，必胜客全球门店超2万家，其中中国超4000家[7] - 其他潜在交易包括：大钲资本拟收购Costa Coffee中国业务；通用磨坊筹划出售哈根达斯中国；迪卡侬启动出售其中国业务，估值或达10亿-15亿欧元（约80亿-120亿元人民币）[8] 消费并购市场的驱动因素与观点 - 消费行业被认为具备刚性、抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎[8] - 国际巨头通过并购优化本土市场布局，实现供应链整合与品牌重塑[8] - 有观点认为“中国并购抄底时机到了”，伴随产业升级和集中度提高，并购需求爆发[8] - 市场深度调整使许多优质企业出现显著折价，当前并购市场的资产价格具备高度吸引力，同时资金供给充裕[8] - 相比于海外，国内并购仍较依赖上市公司作为承接方，不少交易附带业绩承诺等机制，需进一步丰富和完善[8]

文章核心观点 - 全球消费并购市场持续活跃，近期有多起标志性交易，尤其以亚洲市场及运动时尚品牌为焦点 [4] - 私募股权资本（如贝恩资本）是推动消费并购的重要力量，其通过收购、运营赋能及退出实现价值创造 [6][7] - 中国消费市场成为并购热点，国际品牌中国业务及本土品牌正经历所有权结构调整与资本整合 [9][10] - 当前市场调整期被视为并购“抄底”时机，资产价格具备吸引力，资金供给充裕 [10][11] 贝恩资本收购Andar案例 - 贝恩资本以5000亿韩元（约合人民币24亿元）的总对价，收购韩国运动服饰品牌Andar的母公司EcoMarketing [4] - 交易分两步：先以2166亿韩元（约合人民币10亿元）收购43.66%股权，再以每股16000韩元（较前收盘价溢价49.5%）要约收购剩余56.4%流通股，旨在推动公司退市 [5] - Andar品牌创立于2015年，主打瑜伽、高尔夫服饰，价格定位低于Lululemon，2025年上半年累计销售额达1358亿韩元，创历史新高 [5] - 母公司EcoMarketing原为线上广告代理，2021年收购Andar 75%股份后，运动服饰成为其核心收入来源 [6] 贝恩资本的消费并购策略与历史 - 贝恩资本资产管理规模近1850亿美元，长期活跃于亚洲市场，其调研显示60%的消费品高管预计未来三年出售资产 [6] - 曾于2013年以2.5亿美元入主加拿大鹅，通过运营赋能助其拓展全球市场并完成IPO，巅峰市值超78亿美元，于2022年考虑出售股份 [6][7] - 2022年以约100亿元人民币收购日本时尚集团Mash多数股权，缔造日本时尚圈最大PE收购案之一，旨在复制“加拿大鹅”式的成功 [7] 近期其他消费领域重大并购 - 红杉中国联合淡马锡收购时尚品牌Golden Goose的控股股权 [9] - 博裕资本以40亿美元总价收购星巴克中国业务60%的控股权，星巴克保留40%股份 [9] - CPE源峰注资3.5亿美元获得汉堡王中国20年独家开发权，计划十年内将门店从1250家扩至4000家 [9] - 百胜餐饮集团启动对必胜客的战略评估，考虑出售选项，该品牌全球超2万家门店，中国超4000家 [10] - 其他潜在交易包括：大钲资本拟收购Costa Coffee中国业务、通用磨坊筹划出售哈根达斯中国、迪卡侬出售中国业务（估值或达80亿-120亿元人民币） [10] 消费并购市场趋势与驱动因素 - 消费行业被视为具备刚性、抗周期属性，经济波动时期更受资本青睐 [10] - 国际巨头通过并购优化本土市场布局，实现供应链整合与品牌重塑 [10] - 中国产业升级换代，市场集中度提高，并购需求爆发，当前被视为“抄底”时机 [10] - 市场深度调整导致许多优质企业出现显著折价，资产价格具备高度吸引力，同时资金供给充裕 [11] - 国内并购体系仍较多依赖上市公司作为承接方，附带业绩承诺等机制，需进一步丰富完善 [11]

交易概述 - 红杉中国宣布收购全球时尚品牌Golden Goose集团的控股股权，淡马锡及其旗下淡明资本作为少数股东共同参投[1] - 交易完成后，原股东Permira将保留少数股权，集团现有首席执行官Silvio Campara及现有领导团队将继续任职[2] - 现任董事会非执行董事、前Gucci等品牌高管Marco Bizzarri将出任非执行主席[2] - 该交易被视为今年最后一个超级消费并购案[1] 交易方战略与评价 - 红杉中国合伙人邹家佳表示，Golden Goose代表爱、共情、本真与社群归属感，将帮助品牌加速全球化并坚守意大利底蕴[4] - Permira合伙人表示，交易是对Golden Goose当前成绩和未来雄心的认可[4] - Golden Goose首席执行官Silvio Campara认为，新股东将帮助品牌释放巨大的发展潜力[4] - 红杉中国与淡马锡在消费领域拥有丰富投资经验，包括淡马锡投资Moncler、Ermenegildo Zegna，红杉中国投资字节跳动、泡泡玛特、小红书、Marshall等[3] Golden Goose品牌发展 - 品牌始于2000年，由一对设计师夫妻在意大利创立，早期主打中性风牛仔靴[7] - 2007年受滑板鞋磨损启发，推出标志性“Super-Star小脏鞋”，以手工做旧和独特五角星标志成为现象级单品[7] - 2016年进入中国市场，北京首店开业时50双中国限定版球鞋瞬间售罄[9] - 自2020年以来，集团营收从2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元，业绩持续盈利且增长稳健[9] - 近年来大力推进直营零售渠道，全球直营门店数量从2019年的97家增长至227家[9] - 2025年前9个月，得益于直营渠道21%的增长及门店网络扩张，集团全球各区域均实现两位数增长，营收同比增长13%[9] - 品牌历史上曾相继被Style Capital、Ergon Capital、凯雷集团入主，2020年Permira以约13亿欧元收购其多数股权[10] - 2025年2月，获得来自蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[10] 红杉中国的并购活动 - 2025年1月25日，红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权，为当时其在欧洲最大的一笔投资[5][6] - 年末又完成了对Golden Goose集团的收购[6] 行业并购背景 - 今年消费并购火爆，成为头部投资机构的标配动作[1] - 年内轰动交易包括：星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本；CPE源峰与RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持股83%[11] - 加拿大鹅、大窑汽水、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、户外品牌Woolrich等均传出出售消息[11] - 据一位并购基金合伙人透露，市面上类似的可交易标的至少有十几个，“正在排队完成交易”[11] - 投资圈普遍观点认为，消费行业具备刚性、抗周期属性，在经济波动时期更受资本欢迎[11] - 在近期行业会议上，多位并购投资人认为“中国并购抄底时机到了”，中国经济体量庞大催生并购机会，同时也出现企业家传承机会[11] - 国际并购同样活跃，跨国品牌希望通过出售调整战略，消费巨头希望通过并购突破增长瓶颈[11] - 信宸资本高级合伙人预测，未来中国需要涌现出上百家中型、大型乃至区域性的并购基金，以形成健康多元的行业生态[12]

交易概述 - 红杉中国宣布收购全球时尚品牌Golden Goose Group S.p.A.的控股股权 成为新控股股东[2] - 淡马锡及其全资资产管理公司淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投[2] - 交易完成后 红杉中国将帮助Golden Goose传承意大利匠心品牌基因 并加速其全球扩张[2] - 原股东Permira将保留少数股权 继续支持集团发展[3] - 集团现有首席执行官Silvio Campara将继续任职 现有领导团队共同执掌未来发展[3] - 现任董事会非执行董事Marco Bizzarri将出任非执行主席 其在奢侈品行业经验深厚 曾领导Gucci、Bottega Veneta和Kering等品牌[3] 交易背景与战略意义 - 此次交易体现了投资方与Golden Goose在战略与文化层面的高度契合[4] - 红杉中国与淡马锡将凭借在全球生活方式及消费科技品牌的投资经验 帮助Golden Goose加速国际化进程[4] - 红杉中国合伙人邹家佳表示 Golden Goose代表着爱、共情、本真及社群归属感 投资方将加速其全球化布局并坚守意大利底蕴[4] - Permira合伙人表示 交易是对Golden Goose当前成绩的肯定 也代表对其未来持续全球扩张与创新雄心的认可[4] - Golden Goose首席执行官Silvio Campara表示 新股东将帮助品牌释放巨大的发展潜力[4] - 2025年初 红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权 缔造其在欧洲最大一笔投资[5] - 收购Golden Goose是红杉中国在年尾操刀的又一笔标志性消费并购[5] Golden Goose品牌发展历程 - 品牌故事始于2000年 由一对设计师夫妻在意大利威尼斯附近创办 早期主打中性风牛仔靴[6] - 2007年受滑板鞋磨损启发 推出标志性“Super-Star小脏鞋” 以手工做旧和独特五角星标志成为现象级单品[7] - 小脏鞋成为潮流人士必备单品 被认为是运动鞋奢侈化的典范[9] - 2016年进入中国市场 北京三里屯太古里首店开业 首发50双中国限定版球鞋瞬间售罄[9] - 品牌现已发展为融合奢华格调、生活美学与运动风格的全球新锐时尚品牌[9] - 自2020年以来 集团营收从2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元 业绩持续盈利且增长稳健强劲[9] - 近年来大力推进直营零售渠道布局 2019年以来全球直营门店数量从97家增长至227家[10] - 2025年前9个月 得益于直营渠道21%的增长及门店网络扩张 集团在全球各区域均实现两位数增长 营收同比增长13%[10] - 品牌历史上曾相继被意大利私募DGPA SGR SpA、Ergon Capital、凯雷集团入主[11] - 2020年 欧洲私募Permira斥资约13亿欧元收购Golden Goose多数股权[11] - 2025年2月 品牌获得来自蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[12] 行业趋势与并购环境 - 此次交易被认为是今年最后一个超级消费并购案 今年消费并购火爆 几乎成为头部投资机构的标配动作[2] - 回顾2024年 消费并购令人目不暇接 包括星巴克以40亿美元总价出售其中国业务60%控股权予博裕资本 CPE源峰与RBI集团成立合资企业“汉堡王中国”并由CPE源峰持股83%等[13] - 加拿大鹅、大窑汽水、哈根达斯中国、迪卡侬中国、Costa咖啡、皮爷咖啡母公司JDE Peet's、户外服装品牌Woolrich等品牌均传出出售消息[13] - 据一位并购基金合伙人透露 市面上类似的可交易标的至少有十几个 “正在排队完成交易”[13] - 投资圈普遍观点认为 消费行业具备刚性、抗周期属性 在经济波动时期反而更受资本欢迎[13] - 在12月清科年会上 多位并购投资人认为“中国并购抄底时机到了”[13] - 太盟投资集团合伙人邬可遥表示 今天在中国做并购正当时 因为中国经济体量庞大涌现很多并购机会 同时也出现一些企业家传承机会[14] - 国际并购风起云涌 跨国品牌希望通过出售调整战略布局 消费巨头希望通过并购突破增长瓶颈[14] - 信宸资本高级合伙人信跃升预测 未来中国需要涌现出上百家中型、大型乃至区域性的并购基金 以形成健康多元的行业生态[14]

文章核心观点 - 全球知名德国运动品牌彪马（PUMA）正面临出售传闻，其控股方皮诺家族寻求以更高估值出售，而包括安踏、李宁在内的多家潜在买家正进行谨慎评估，交易能否达成存在不确定性 [5][6][17][19] 彪马的历史与现状 - 彪马与阿迪达斯（Adidas）同源，由达斯勒兄弟创立，但后因关系破裂而分家，形成了长达数十年的竞争 [7][8][9] - 回望上世纪90年代，彪马销量曾与耐克、阿迪达斯并肩，但此后差距不断拉大 [9] - 2024财年，阿迪达斯全年营收达236.83亿欧元，而彪马总营收仅为88.17亿欧元，规模差距显著 [10] 彪马面临的困境与出售传闻 - 全球运动品牌竞争加剧，新势力崛起，彪马为追回增长将品牌重心转向街头潮流，曾凭借与蕾哈娜的合作在2023年创下84.65亿欧元（约720亿元人民币）营收的短暂巅峰 [12] - 随着潮流红利消散，公司内部问题暴露，包括三年内更换两任CEO、2024年计划全球裁撤500名员工 [12] - 财务表现恶化：2024年上半年财报预警显示，公司全年净利润将出现上市以来首次亏损，预计亏损1.2-1.8亿欧元（约9.85亿至14.78亿元人民币）[12] - 第三季度业绩进一步下滑：经汇率调整的销售额同比下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损扩大至6230万欧元（约5.11亿元人民币），毛利率下滑至45.2%，库存同比增长17.3%至21.241亿欧元 [13] - 地区表现疲软：美洲市场销售额经汇率调整后下降近五分之一至6.781亿欧元；亚太市场下降9%；欧洲、中东和非洲地区下降7.1% [13] - 出售传闻由来已久：2014年及2018年已有相关消息，控股方皮诺家族目前持有29%股份 [14] - 2024年下半年，出售传闻加剧，导致彪马德国股价在11月27日单日暴涨18.91%，英国股价大涨17.97% [14][15] 潜在买家与交易难点 - 潜在竞购方包括：安踏体育、李宁、日本亚瑟士（Asics）、品牌管理巨头Authentic Brands Group以及私募基金CVC [5][6][14] - 交易主要难点在于估值分歧：控股方皮诺家族认为彪马估值远高于现有报价，不愿以当前价格出售 [17] - 宏观环境为并购提供窗口：贝恩公司报告指出，2025年全球并购交易可能明显增长，市场估值处于低位，为买方提供“抄底窗口” [17] - 潜在买家态度谨慎：安踏对传闻不予置评；李宁表示专注于自有品牌发展，未开展实质性谈判；亚瑟士称相关说法“毫无根据” [18] 安踏作为最可能买家的分析 - 安踏被视为最具可能性的买家，因其拥有清晰的“借并购实现全球扩圈”战略路径，成功案例包括收购亚玛芬体育（Amer Sports）、始祖鸟、Salomon及德国户外品牌Jack Wolfskin [18] - 安踏具备多品牌管理、跨国治理与供应链整合的成熟能力，2025年上半年营收达385亿元人民币，同比增长14.3% [18] - 业务存在互补性：彪马拥有全球品牌认知度、欧洲渠道、时尚属性及足球资源；安踏则在专业运动、供应链规模及亚洲市场渗透方面具备优势，两者结合可助力安踏完善全球品牌版图 [19]

中国PE机构对国际消费品牌的并购趋势 - 中国顶尖私募股权机构正积极竞购或收购国际消费品牌，显示出对并购投资高阶玩法的熟练运用，一个由PE主导的消费产业整合新周期正在开启 [2][3] - 具体案例包括：大钲资本评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡；红杉中国就收购意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose进入深度谈判阶段 [2] - 近期已落地的交易包括：CPE源峰收购汉堡王中国约83%股权；博裕投资获得星巴克中国业务至多60%股权 [2] 大钲资本与咖啡行业的战略布局 - 大钲资本是瑞幸咖啡的最大股东，持有31.3%的股份和53.6%的投票权，其董事长黎辉于今年4月出任瑞幸董事长 [5] - 瑞幸咖啡已成为中国最大咖啡连锁品牌，全球门店总数达2.62万家，其中国内市场有2.61万家 [5] - 大钲资本竞购Costa咖啡旨在与瑞幸形成协同效应：瑞幸的数字化经验可提升Costa运营效率，Costa的国际资源可助瑞幸出海 [6] - Costa咖啡全球门店约4000家（多数在英国），中国门店约341家，此次潜在估值约10亿英镑，相比可口可乐2018年39亿英镑的收购价极具性价比 [6] 消费资产成为PE并购热点的驱动因素 - 消费行业因其稳健性强、确定性高、现金流好、品牌壁垒明确等特性，成为买方眼中的优质资产 [8] - 国际品牌出售中国业务成为市场热点，除星巴克、汉堡王外，迪卡侬、哈根达斯等品牌也在谋划出售中国业务 [8] - 出售原因包括：中国本土品牌通过数字化和精细化管理带来竞争压力；中国本土管理者已具备管理全球化企业的能力 [8][9] - 对买家而言，收购这些家喻户晓的国际品牌能获得核心价值，但交易成功需要深度参与经营而非纯财务投资 [9]

中国PE机构国际消费品牌并购趋势 - 中国顶尖PE机构正积极驾驭并购投资高阶玩法，开启消费产业整合新周期[3] - 近期多起并购案例落地：CPE源峰持有汉堡王中国约83%股权，博裕投资持有星巴克中国市场业务至多60%股权[2] - 国际消费品牌出售中国业务成为市场热点，除已落地交易外，迪卡侬、哈根达斯等品牌也在谋划类似行动[8][9] 大钲资本对Costa咖啡的潜在收购 - 大钲资本正在评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡，讨论处于早期阶段[2] - Costa咖啡全球门店总数达4000家（多数位于英国），中国市场约有341家门店[6] - 潜在报价估值约10亿英镑（约93.48亿人民币），较2018年可口可乐收购价39亿英镑大幅折价[6] - 若收购成功，将与瑞幸咖啡形成协同效应：瑞幸数字化经验可提升Costa运营效率，Costa国际资源助力瑞幸出海[2][6] 大钲资本与瑞幸咖啡的协同基础 - 大钲资本是瑞幸咖啡最大股东，持有31.3%股份和53.6%投票权，其董事长黎辉于今年4月出任瑞幸董事长[5] - 瑞幸全球门店总数达2.62万家（其中国内2.61万家），已成为中国规模最大咖啡连锁品牌[5] - 大钲资本在瑞幸财务危机后主导破产重组，成功实现扭亏为盈[5] 国际品牌出售中国业务的动因 - 中国本土品牌通过数字化和精细化管理带来成本优势，对国际品牌形成竞争压力[9] - 国际品牌在中国市场存在决策链条长、组织架构复杂、成本控制等问题[10] - 中国本土管理者已具备全球化企业管理能力，使国际品牌出售中国业务或减持股权成为可行选择[9] 消费资产并购的底层逻辑 - 消费赛道具有稳健性强、确定性高的特点，适合长期持有[8] - 消费品牌通常现金流好、盈利可持续，且具备品牌价值与供应链壁垒[8] - 并购需买家深度参与经营而非单纯财务投资，本地化运营是核心机会点[9][10]

中国PE机构并购国际消费品牌的趋势 - 中国顶尖PE机构对国际消费品牌的整体收购或获取其中国业务控制权的交易活跃，一个由PE主导的消费产业整合新周期正在开启 [3] - 近期多起交易已落地，包括CPE源峰持有汉堡王中国约83%股权，以及博裕投资持有星巴克中国业务至多60%股权 [3] - 并购活动涵盖咖啡、运动鞋、快餐等多个消费细分领域，显示出PE机构正熟练运用并购投资的高阶玩法 [3] 大钲资本与Costa咖啡并购案 - 大钲资本正在评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡，相关讨论处于早期阶段 [1] - Costa咖啡全球总店量达4000家，大多数位于英国，其在中国市场约有341家门店 [5] - 潜在报价可能使Costa咖啡估值约为10亿英镑，远低于2018年可口可乐39亿英镑的收购价，估值处于相对低谷 [6] - 大钲资本是瑞幸咖啡最大股东，持有31.3%股份和53.6%投票权，若成功收购Costa，将与瑞幸形成协同效应 [1][4][5] 瑞幸咖啡的现状与大钲资本的角色 - 瑞幸咖啡已成为中国规模最大的咖啡连锁品牌，全球门店总数达2.62万家，其中国内市场有2.61万家 [4] - 大钲资本在瑞幸2020年财务造假危机后主导其破产重组和管理层换血，是瑞幸起死回生的关键角色 [4] - 大钲资本董事长黎辉于今年4月正式出任瑞幸董事长，机构管理资产规模约70亿美元 [4] 并购的协同效应与战略价值 - Costa咖啡的核心优势在于成熟的国际供应链和门店网络，有助于瑞幸咖啡打开国际市场 [1][5] - 瑞幸在数字化等方面的优势可帮助Costa提升运营效率、降低成本，实现1+1>2的效应 [5] - 同时控股Costa和瑞幸，有望实现不错的财务回报 [5] 消费资产成为PE并购热点的驱动因素 - 消费赛道稳健性强、确定性高，全球范围内百年品牌多，资产适合长期持有，现金流好且盈利稳定 [7] - 消费品牌在品牌价值、供应链等方面有明确竞争壁垒，成为买方眼中的优质资产 [7] - 国际品牌出售中国业务成趋势，原因包括中国本土品牌竞争压力加大，以及本土管理者已具备运营全球化企业的能力 [7][8] 国际品牌出售中国业务的背景与挑战 - 国际品牌在中国面临决策链条长、组织架构复杂、成本控制等问题，出售业务或引入本地股东是较好选择 [8] - 中国品牌通过数字化和精细化管理实现成本节省，对体量大的国际品牌形成竞争压力 [7] - 并购交易完成富有挑战，投资人需保持冷静理性，寻找适合自身资源赋能的资产，而非盲目参与 [9]

交易概述 - 博裕资本以24亿美元获得星巴克中国业务60%的股权，合资公司整体估值约40亿美元 [1] - 交易过程历时一年，竞标激烈，候选名单包括凯雷、红杉中国、KKR、EQT等实力雄厚的私募机构 [5] - 博裕资本近期在消费领域频繁收购，包括以约53.82亿港元收购金科服务约55.91%股权、以4000万美元成为蜜雪冰城基石投资者，并提出对加拿大鹅约13.5亿美元的收购意向 [1] 标的资产价值分析 - 星巴克中国的长期价值体现在其高端稀缺品牌定位、2550万星享会员、连锁化空间运营能力以及中国咖啡市场的增长潜力 [5] - 中国咖啡市场规模近2500亿元，现制咖啡饮用者人数预计从2018年的0.4亿人增至2028年的2.6亿人，年均增长20% [5] - 北京SKP在2023年达到创纪录的265亿元销售额，曾登顶全球店王，但其2024年销售额同比下降17%至220亿元 [6][11] - 星巴克中国2025年Q4同店交易量增长9%，但客单价下降7%，导致同店销售额仅增长2% [10] - 星巴克中国2025财年同店销售额下降1%，平均客单价下降5% [10] - 星巴克中国估值约40亿美元，对应2025年预期盈利4亿至5亿美元的市盈率约10倍，低于星巴克全球业务约20倍的估值水平 [11] 交易背景与时机 - 交易发生在行业竞争加剧和消费周期波动的背景下，星巴克中国面临瑞幸、Manner等本土品牌的全方位竞争 [7] - 行业换挡期大资产交易频繁，周期性低谷被视为并购好时点 [7] - 星巴克中国面临自营模式成本高、本土化响应慢、下沉能力弱等挑战，需进行系统性改造 [10] - SKP出售部分源于其母公司北京华联的现金流挑战，以及其下沉策略遭遇地方高奢消费微缩，杭州和昆明SKP商场均已延期 [11] 投后增长策略展望 - 参考成功案例，投后价值创造通常分为降本增效、寻找增长、激发创新三个阶段 [13] - 中信凯雷收购麦当劳中国后，通过供应链本土化每年推出超200款新品，并利用“地产+零售”协同模式在6年内将门店从2500家拓展至7000家 [13] - 安踏集团的并购运营逻辑包括进军蓝海市场、选择有积淀的高端差异化品牌、并进行差异化的协同赋能 [14] - 星巴克中国的增长方向包括供应链成本优化、产品研发本土化、SKU多样化、新场景开发以及下沉市场拓展 [14][15] - 星巴克中国在2025财年三线及以下城市门店占比从2024年末的17%提升至35%，其空间价值在下沉市场具备稀缺性 [15] - 博裕资本承诺为星巴克引入优质物业资源，助力其在下沉市场的拓展 [17]

文章核心观点 - 本土顶级资本频繁收购面临增长瓶颈的外资消费品牌在华业务，其核心逻辑在于利用资本实力、运营重构与资源整合能力，挖掘成熟品牌因决策僵化、本土化不足而形成的价值洼地，并通过优化实现资产价值提升和丰厚回报 [1][2][4][7] 资本买方特征 - 收购主体多为中国本土顶级财务投资者型PE，例如博裕投资、中信资本、春华资本 [1] - 这些资本不仅是财务投资者，更是具备运营重构、资源整合与跨境监管应对综合实力的成熟“操盘手” [1] - 以博裕资本为例，其在消费与新经济领域布局深厚，投资了蜜雪冰城、海天味业等企业，并于今年上半年收购北京SKP约42%-45%股权 [1] 资本选择标的逻辑 - 资本青睐的标的是外资餐饮巨头在华运营多年的业务板块，而非新兴品牌 [2] - 选择逻辑一：品牌具有稀缺性与不可复制性，如麦当劳、星巴克在一二线城市消费者心智中占据“正统”地位，并拥有成熟门店网络 [2] - 选择逻辑二：具备稳健的基本盘与现金流，历经市场检验，即便增长放缓仍能提供稳定现金流，例如星巴克中国2024年营收规模仍达30亿美元左右 [2] - 选择逻辑三：存在明确的改造空间与价值洼地，成熟品牌的短板（如决策僵化、数字化滞后）恰好是本土资本的优势所在 [3] 资本出手的时机与风险考量 - 资本倾向于在品牌增长乏力期出手，此时业绩预期不利，价格谈判空间更大 [4][5] - 消费赛道品牌依赖性强，如同“压舱石”，且对核心技术依赖度低，主要依赖系统性管理，降低了并购风险 [4] - 例如，天图资本收购持续亏损的优诺酸奶中国业务后，通过战略与人员调整实现了规模化盈利 [4] 并购后的价值创造与回报 - 资本通过财务优化、战略重构、改善激励等手段提升资产价值，形成“收购—优化—退出”的闭环 [5] - 成功案例带来丰厚回报，如凯雷资本投资麦当劳中国，6年间投资收益超12亿美元，收益率高达200% [7] - 价值创造具体体现在数字化改造提升坪效、提高本土化采购比例以降低成本、推出贴合本土需求的产品线等方面 [7] 行业趋势与未来展望 - 未来出售部分股权引入本土资本的外资消费品牌将越来越多，因外资母公司面临在华增长乏力与被本土品牌赶超的双重焦虑 [7] - “出售部分股权、引入本土资本联合运营”成为最优解，可兼顾全球品牌标准化优势与本土运营灵活性 [8] - 此类并购案增多将提升消费市场效率，本土团队获得更强激励与决策权，创新加快，供应链效率通过整合得到优化 [6][8]