中国PE机构对国际消费品牌的并购趋势 - 中国顶尖私募股权机构正积极竞购或收购国际消费品牌，显示出对并购投资高阶玩法的熟练运用，一个由PE主导的消费产业整合新周期正在开启 [2][3] - 具体案例包括：大钲资本评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡；红杉中国就收购意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose进入深度谈判阶段 [2] - 近期已落地的交易包括：CPE源峰收购汉堡王中国约83%股权；博裕投资获得星巴克中国业务至多60%股权 [2] 大钲资本与咖啡行业的战略布局 - 大钲资本是瑞幸咖啡的最大股东，持有31.3%的股份和53.6%的投票权，其董事长黎辉于今年4月出任瑞幸董事长 [5] - 瑞幸咖啡已成为中国最大咖啡连锁品牌，全球门店总数达2.62万家，其中国内市场有2.61万家 [5] - 大钲资本竞购Costa咖啡旨在与瑞幸形成协同效应：瑞幸的数字化经验可提升Costa运营效率，Costa的国际资源可助瑞幸出海 [6] - Costa咖啡全球门店约4000家（多数在英国），中国门店约341家，此次潜在估值约10亿英镑，相比可口可乐2018年39亿英镑的收购价极具性价比 [6] 消费资产成为PE并购热点的驱动因素 - 消费行业因其稳健性强、确定性高、现金流好、品牌壁垒明确等特性，成为买方眼中的优质资产 [8] - 国际品牌出售中国业务成为市场热点，除星巴克、汉堡王外，迪卡侬、哈根达斯等品牌也在谋划出售中国业务 [8] - 出售原因包括：中国本土品牌通过数字化和精细化管理带来竞争压力；中国本土管理者已具备管理全球化企业的能力 [8][9] - 对买家而言，收购这些家喻户晓的国际品牌能获得核心价值，但交易成功需要深度参与经营而非纯财务投资 [9]

中国PE机构国际消费品牌并购趋势 - 中国顶尖PE机构正积极驾驭并购投资高阶玩法，开启消费产业整合新周期[3] - 近期多起并购案例落地：CPE源峰持有汉堡王中国约83%股权，博裕投资持有星巴克中国市场业务至多60%股权[2] - 国际消费品牌出售中国业务成为市场热点，除已落地交易外，迪卡侬、哈根达斯等品牌也在谋划类似行动[8][9] 大钲资本对Costa咖啡的潜在收购 - 大钲资本正在评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡，讨论处于早期阶段[2] - Costa咖啡全球门店总数达4000家（多数位于英国），中国市场约有341家门店[6] - 潜在报价估值约10亿英镑（约93.48亿人民币），较2018年可口可乐收购价39亿英镑大幅折价[6] - 若收购成功，将与瑞幸咖啡形成协同效应：瑞幸数字化经验可提升Costa运营效率，Costa国际资源助力瑞幸出海[2][6] 大钲资本与瑞幸咖啡的协同基础 - 大钲资本是瑞幸咖啡最大股东，持有31.3%股份和53.6%投票权，其董事长黎辉于今年4月出任瑞幸董事长[5] - 瑞幸全球门店总数达2.62万家（其中国内2.61万家），已成为中国规模最大咖啡连锁品牌[5] - 大钲资本在瑞幸财务危机后主导破产重组，成功实现扭亏为盈[5] 国际品牌出售中国业务的动因 - 中国本土品牌通过数字化和精细化管理带来成本优势，对国际品牌形成竞争压力[9] - 国际品牌在中国市场存在决策链条长、组织架构复杂、成本控制等问题[10] - 中国本土管理者已具备全球化企业管理能力，使国际品牌出售中国业务或减持股权成为可行选择[9] 消费资产并购的底层逻辑 - 消费赛道具有稳健性强、确定性高的特点，适合长期持有[8] - 消费品牌通常现金流好、盈利可持续，且具备品牌价值与供应链壁垒[8] - 并购需买家深度参与经营而非单纯财务投资，本地化运营是核心机会点[9][10]

中国PE机构并购国际消费品牌的趋势 - 中国顶尖PE机构对国际消费品牌的整体收购或获取其中国业务控制权的交易活跃，一个由PE主导的消费产业整合新周期正在开启 [3] - 近期多起交易已落地，包括CPE源峰持有汉堡王中国约83%股权，以及博裕投资持有星巴克中国业务至多60%股权 [3] - 并购活动涵盖咖啡、运动鞋、快餐等多个消费细分领域，显示出PE机构正熟练运用并购投资的高阶玩法 [3] 大钲资本与Costa咖啡并购案 - 大钲资本正在评估竞购英国咖啡连锁品牌Costa咖啡，相关讨论处于早期阶段 [1] - Costa咖啡全球总店量达4000家，大多数位于英国，其在中国市场约有341家门店 [5] - 潜在报价可能使Costa咖啡估值约为10亿英镑，远低于2018年可口可乐39亿英镑的收购价，估值处于相对低谷 [6] - 大钲资本是瑞幸咖啡最大股东，持有31.3%股份和53.6%投票权，若成功收购Costa，将与瑞幸形成协同效应 [1][4][5] 瑞幸咖啡的现状与大钲资本的角色 - 瑞幸咖啡已成为中国规模最大的咖啡连锁品牌，全球门店总数达2.62万家，其中国内市场有2.61万家 [4] - 大钲资本在瑞幸2020年财务造假危机后主导其破产重组和管理层换血，是瑞幸起死回生的关键角色 [4] - 大钲资本董事长黎辉于今年4月正式出任瑞幸董事长，机构管理资产规模约70亿美元 [4] 并购的协同效应与战略价值 - Costa咖啡的核心优势在于成熟的国际供应链和门店网络，有助于瑞幸咖啡打开国际市场 [1][5] - 瑞幸在数字化等方面的优势可帮助Costa提升运营效率、降低成本，实现1+1>2的效应 [5] - 同时控股Costa和瑞幸，有望实现不错的财务回报 [5] 消费资产成为PE并购热点的驱动因素 - 消费赛道稳健性强、确定性高，全球范围内百年品牌多，资产适合长期持有，现金流好且盈利稳定 [7] - 消费品牌在品牌价值、供应链等方面有明确竞争壁垒，成为买方眼中的优质资产 [7] - 国际品牌出售中国业务成趋势，原因包括中国本土品牌竞争压力加大，以及本土管理者已具备运营全球化企业的能力 [7][8] 国际品牌出售中国业务的背景与挑战 - 国际品牌在中国面临决策链条长、组织架构复杂、成本控制等问题，出售业务或引入本地股东是较好选择 [8] - 中国品牌通过数字化和精细化管理实现成本节省，对体量大的国际品牌形成竞争压力 [7] - 并购交易完成富有挑战，投资人需保持冷静理性，寻找适合自身资源赋能的资产，而非盲目参与 [9]

交易概述 - 博裕资本以24亿美元获得星巴克中国业务60%的股权，合资公司整体估值约40亿美元 [1] - 交易过程历时一年，竞标激烈，候选名单包括凯雷、红杉中国、KKR、EQT等实力雄厚的私募机构 [5] - 博裕资本近期在消费领域频繁收购，包括以约53.82亿港元收购金科服务约55.91%股权、以4000万美元成为蜜雪冰城基石投资者，并提出对加拿大鹅约13.5亿美元的收购意向 [1] 标的资产价值分析 - 星巴克中国的长期价值体现在其高端稀缺品牌定位、2550万星享会员、连锁化空间运营能力以及中国咖啡市场的增长潜力 [5] - 中国咖啡市场规模近2500亿元，现制咖啡饮用者人数预计从2018年的0.4亿人增至2028年的2.6亿人，年均增长20% [5] - 北京SKP在2023年达到创纪录的265亿元销售额，曾登顶全球店王，但其2024年销售额同比下降17%至220亿元 [6][11] - 星巴克中国2025年Q4同店交易量增长9%，但客单价下降7%，导致同店销售额仅增长2% [10] - 星巴克中国2025财年同店销售额下降1%，平均客单价下降5% [10] - 星巴克中国估值约40亿美元，对应2025年预期盈利4亿至5亿美元的市盈率约10倍，低于星巴克全球业务约20倍的估值水平 [11] 交易背景与时机 - 交易发生在行业竞争加剧和消费周期波动的背景下，星巴克中国面临瑞幸、Manner等本土品牌的全方位竞争 [7] - 行业换挡期大资产交易频繁，周期性低谷被视为并购好时点 [7] - 星巴克中国面临自营模式成本高、本土化响应慢、下沉能力弱等挑战，需进行系统性改造 [10] - SKP出售部分源于其母公司北京华联的现金流挑战，以及其下沉策略遭遇地方高奢消费微缩，杭州和昆明SKP商场均已延期 [11] 投后增长策略展望 - 参考成功案例，投后价值创造通常分为降本增效、寻找增长、激发创新三个阶段 [13] - 中信凯雷收购麦当劳中国后，通过供应链本土化每年推出超200款新品，并利用“地产+零售”协同模式在6年内将门店从2500家拓展至7000家 [13] - 安踏集团的并购运营逻辑包括进军蓝海市场、选择有积淀的高端差异化品牌、并进行差异化的协同赋能 [14] - 星巴克中国的增长方向包括供应链成本优化、产品研发本土化、SKU多样化、新场景开发以及下沉市场拓展 [14][15] - 星巴克中国在2025财年三线及以下城市门店占比从2024年末的17%提升至35%，其空间价值在下沉市场具备稀缺性 [15] - 博裕资本承诺为星巴克引入优质物业资源，助力其在下沉市场的拓展 [17]

文章核心观点 - 本土顶级资本频繁收购面临增长瓶颈的外资消费品牌在华业务，其核心逻辑在于利用资本实力、运营重构与资源整合能力，挖掘成熟品牌因决策僵化、本土化不足而形成的价值洼地，并通过优化实现资产价值提升和丰厚回报 [1][2][4][7] 资本买方特征 - 收购主体多为中国本土顶级财务投资者型PE，例如博裕投资、中信资本、春华资本 [1] - 这些资本不仅是财务投资者，更是具备运营重构、资源整合与跨境监管应对综合实力的成熟“操盘手” [1] - 以博裕资本为例，其在消费与新经济领域布局深厚，投资了蜜雪冰城、海天味业等企业，并于今年上半年收购北京SKP约42%-45%股权 [1] 资本选择标的逻辑 - 资本青睐的标的是外资餐饮巨头在华运营多年的业务板块，而非新兴品牌 [2] - 选择逻辑一：品牌具有稀缺性与不可复制性，如麦当劳、星巴克在一二线城市消费者心智中占据“正统”地位，并拥有成熟门店网络 [2] - 选择逻辑二：具备稳健的基本盘与现金流，历经市场检验，即便增长放缓仍能提供稳定现金流，例如星巴克中国2024年营收规模仍达30亿美元左右 [2] - 选择逻辑三：存在明确的改造空间与价值洼地，成熟品牌的短板（如决策僵化、数字化滞后）恰好是本土资本的优势所在 [3] 资本出手的时机与风险考量 - 资本倾向于在品牌增长乏力期出手，此时业绩预期不利，价格谈判空间更大 [4][5] - 消费赛道品牌依赖性强，如同“压舱石”，且对核心技术依赖度低，主要依赖系统性管理，降低了并购风险 [4] - 例如，天图资本收购持续亏损的优诺酸奶中国业务后，通过战略与人员调整实现了规模化盈利 [4] 并购后的价值创造与回报 - 资本通过财务优化、战略重构、改善激励等手段提升资产价值，形成“收购—优化—退出”的闭环 [5] - 成功案例带来丰厚回报，如凯雷资本投资麦当劳中国，6年间投资收益超12亿美元，收益率高达200% [7] - 价值创造具体体现在数字化改造提升坪效、提高本土化采购比例以降低成本、推出贴合本土需求的产品线等方面 [7] 行业趋势与未来展望 - 未来出售部分股权引入本土资本的外资消费品牌将越来越多，因外资母公司面临在华增长乏力与被本土品牌赶超的双重焦虑 [7] - “出售部分股权、引入本土资本联合运营”成为最优解，可兼顾全球品牌标准化优势与本土运营灵活性 [8] - 此类并购案增多将提升消费市场效率，本土团队获得更强激励与决策权，创新加快，供应链效率通过整合得到优化 [6][8]

收购动态 - 红杉中国正酝酿收购意大利奢侈运动鞋品牌Golden Goose，已递出非约束性报价[2][3] - Golden Goose标志性产品为“小脏鞋”，售价动辄4000元起，做旧风格成为潮流[3][5][6] - 品牌成立于2000年，以DTC模式直接面向消费者，2025年上半年净营收达3.421亿欧元，同比增长13%[4][8][10] 品牌发展历程 - 2007年推出第一双品牌运动鞋Super-Star，采用“lived-in岁月留痕”风格，迅速成为现象级单品[6] - 2014年米兰旗舰店开业，当年营业额达4800万欧元，同比增长60%，海外市场收入占比50%[8] - 2016年进入中国市场，北京三里屯太古里旗舰店开业，首发50双中国限定版球鞋瞬间售罄，集团收入突破1亿欧元，国际市场占比接近60%[9] 股权变更与资本运作 - 品牌多次易主，2013年意大利私募股权公司DGPA SGR以4500万欧元收购75%股份，2017年凯雷集团以4亿欧元估值收购100%股权[12][13] - 2020年欧洲PE Permira斥资约13亿欧元收购多数股权，凯雷保留少数股权，凯雷在不到3年获得超过3倍回报[14] - 2023年Permira推动品牌IPO计划，但两次推迟，2025年2月蔡崇信家族办公室蓝池资本战略投资获得约12%股权，目前Permira和凯雷合计持股88%[14][15] 全球消费并购趋势 - 2025年红杉中国以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权，成为其在欧洲最大一笔投资[17][18] - 星巴克中国业务股权出售吸引博裕资本、凯雷集团、EQT、春华资本、红杉中国等参与竞购[18] - 德弘资本以约130亿港元收购大润发母公司高鑫零售，其他案例包括方源资本收购Tasaki、L Catterton收购STENDERS施丹兰、博裕资本收购SKP等[18][19]

交易进程与潜在买家 - 星巴克中国业务出售进入最后谈判阶段，博裕资本、凯雷集团、殷拓集团（EQT）与红杉中国被列为最终候选方，春华资本也是竞购方之一，交易结果预计在10月底前敲定[1] - 此前曾有高瓴资本、信宸资本、华润控股、方源资本、美团、PAG、KKR、贝恩投资等多家国内外机构参与沟通或竞标[1][2] - 星巴克中国业务的估值约为50亿美元（约合358亿元人民币），多数出价为其2025年预期EBITDA（4亿至5亿美元）的10倍左右，部分竞标者提供的EBITDA倍数高出约15%[1][2] 竞购方背景与优势 - 凯雷集团拥有收购麦当劳中国、日本KFC等餐饮资产的经验，擅长通过品牌运营和区域协同提升价值[3][9] - 殷拓集团（EQT）是资金雄厚的欧洲大型私募，曾以102亿瑞士法郎（约合698亿人民币）收购雀巢皮肤健康部门，并在中国市场有成功投资案例[3][9] - 红杉中国与星巴克中国早有合作，双方于2020年成立合资公司，旨在发掘零售创新和推动数字化，红杉中国在消费互联网领域资源强大[8] - 春华资本拥有百胜中国、美赞臣中国等大型国际品牌本土化项目的经验，具备帮助国际品牌数字化转型的能力[3][10] - 博裕资本近期收购了北京SKP，并拥有阿里股份回购、日上免税等大型并购项目经验[3][9] 出售背景与战略考量 - 星巴克在中国市场份额从2019年的34%下滑至去年的14%，面临瑞幸等本土品牌以高性价比和快周转模式的激烈竞争，瑞幸2023年销售额已超越星巴克成为中国市场最大咖啡连锁品牌[4][5] - 消费者价格敏感度提高，对星巴克的高端体验和品牌溢价模式构成挑战，公司为挽回局面已采取降价和加快新品推出等措施，截至6月底中国同店销售额增长2%[5] - 引入本土资本或战略伙伴旨在获得供应链、本地化运营、渠道拓展及成本控制等方面的协同效应，以应对竞争[5] - 星巴克全球首席执行官布莱恩·尼科尔提出目标，将中国门店数量从8000家拓展至20000家，实现此目标的能力是重要考量因素[3][6] 交易结构与行业趋势 - 星巴克尚未决定出售中国业务的控股权还是少数股权，或保留供应链等部分业务，公司表示将保留中国业务的相当一部分股份[6] - 全球消费市场并购交易活跃，2024年上半年至2025年上半年交易总价值上升超过三成，亚洲尤其是中国市场并购交易额同比增长45%[7] - 中国机构日益参与国际并购竞争，其本土经验成为重要优势，近期市场出现多起重大消费领域并购交易[7]

星巴克中国业务出售进展 - 星巴克中国业务出售已进入最后一轮谈判阶段，最终候选方包括博裕资本、凯雷集团、殷拓集团和红杉中国，春华资本也可能参与竞购，交易结果预计在10月底前敲定[3] - 目前星巴克中国的估值约为50亿美元（约合358亿元人民币），若交易达成将成为近年来全球消费品企业在中国业务剥离中金额最高的案例之一[3] - 大多数出价将星巴克中国的估值定为其2025年预期EBITDA 4亿至5亿美元的10倍左右，部分竞标者提供的EBITDA倍数高出约15%，与瑞幸咖啡的9倍估值倍数相近[4] 竞购方背景与优势 - 博裕资本近期收购了北京SKP 45%的股权，展现了其在高端零售领域的布局和并购实力[6][15] - 凯雷集团曾收购麦当劳中国80%的股权，推动其一年内开设超1000家门店，最终实现超过6倍的投资回报，具备丰富的餐饮品牌运营经验[17] - 殷拓集团资金雄厚，曾以102亿瑞士法郎（约合698亿元人民币）收购雀巢皮肤健康部门，并在中国投资老百姓大药房获得超过12倍回报[6][17] - 红杉中国在2020年与星巴克中国达成战略合作，成立合资公司星苒（上海）投资合伙企业，专注于零售科技和数字化创新，其投资的美团、字节跳动等消费互联网巨头可提供协同资源[16] - 春华资本曾参与百胜中国、美赞臣中国等大型并购项目，具备帮助国际品牌本土化的经验，并通过数字化转型助力百胜中国优化会员服务和外卖流程[7][18] 星巴克中国出售背景与动因 - 星巴克在中国的市场份额从2019年的34%下降至2023年的14%，面临瑞幸咖啡等本土品牌的激烈竞争，2023年瑞幸销售额已超过星巴克成为中国市场最大咖啡连锁品牌[10] - 消费者对价格敏感度提高，星巴克的高端模式受到挑战，公司通过降价和加快新品推出试图挽回局面，截至6月底中国同店销售额增长2%，较上一季度的零增长略有改善[12] - 星巴克全球CEO在2024年7月首次表示正探索在中国引入战略合作伙伴，目标是将门店数量从8000家拓展至20000家，本土资本可提供供应链、渠道拓展等协同效应[8][12][13] 消费并购市场趋势 - 2024年上半年至2025年上半年，全球消费市场并购交易总价值上升超过30%，亚洲尤其是中国市场交易额同比增长45%，成为并购热潮的重要舞台[15] - 近期消费领域并购活跃，案例包括高瓴收购日本地产开发商Samty Holdings、红杉收购英国音响品牌Marshall多数股权、博裕收购北京SKP股权、KKR拟收购大窑饮品85%股权等[15] - 中国机构积极参与国际并购，红杉中国与星巴克的早期合作、凯雷运营麦当劳中国的成功经验等，显示本土化经验和资源成为撬动大型交易的关键支点[16][17]

收购背景与交易结构 - 2019年3月安踏集团联合奇普·威尔逊的投资公司Anamered Investments、方源资本及腾讯组成财团以46亿欧元（约360亿人民币）收购亚玛芬体育[4][7] - 交易后股权结构为安踏集团持股57.95% 方源资本持股21.4% 威尔逊持股20.65% 腾讯通过方源资本间接持股约5.6%[7] - 亚玛芬体育后续引入红杉中国、众为资本等投资机构进行新一轮融资[4] 股东退出与收益情况 - 奇普·威尔逊通过减持亚玛芬体育0.7%股份（400万股）套现1.597亿美元（约11亿人民币） 剩余18%持股对应市值近40亿美元（约286亿人民币） 初始投资额约95.4亿人民币[8][4] - 方源资本出售3500万股套现13亿美元（约93.4亿人民币） 仍保留6.2%股份对应市值近百亿人民币 初始投资额约77亿人民币[9] - 腾讯初始出资约2.6亿欧元 上市后持股4.5% 账面浮盈约50亿人民币[9] - 亚玛芬体育2024年纽交所IPO后市值达218亿美元（超1500亿人民币）[4][8] 亚玛芬体育业务发展 - 旗下拥有13个品牌 核心包括萨洛蒙、威尔胜、始祖鸟 覆盖网球、户外用品、滑雪装备等领域[12] - 始祖鸟于2005年被亚玛芬以4.85亿欧元收购 后成为安踏集团旗下品牌[13] - 被收购前2018年净亏损1.2亿欧元 2022年首次实现盈利 2025年第二季度营收12.36亿美元（同比增长23%） 上半年营收27.09亿美元（同比增长23.46%）[14] 行业并购趋势与战略 - 安踏集团通过并购培育出多个全球品牌 包括FILA、Kolon、MAIA ACTIVE及近期收购的德国户外品牌Jack Wolfskin[16] - 消费领域并购活跃案例：红杉中国11亿欧元收购Marshall多数股权 德弘资本130亿港元收购高鑫零售 博裕资本收购SKP KKR收购大窑饮品[17] - 迪卡侬计划出售中国子公司约30%股权 安踏出现在竞购方名单中[17] - 并购成功关键因素被强调为投后运营能力而非资产收购本身[17][16]

并购交易核心 - 美国饮料巨头Keurig Dr Pepper（KDP）以全现金方式收购JDE Peet's 总股权对价达157亿欧元（约合人民币1300亿元）[1] - 收购溢价显著 KDP支付每股31.85欧元现金 较JDE Peet's 90天成交量加权平均股价溢价33%[9] - 交易预计于2026年上半年完成 收购后KDP将分拆为两家独立上市公司：饮料公司Beverage Co（年净销售额超110亿美元）和全球咖啡公司Global Coffee Co（合并年净销售额约160亿美元）[10] 标的公司背景 - JDE Peet's为咖啡和茶饮专营公司 旗下拥有50多个品牌 包括皮爷咖啡（Peet's Coffee）[1] - 皮爷咖啡被誉为"星巴克之父" 1966年由阿尔弗雷德·皮特创立 星巴克创始人为其学徒 首年所用咖啡豆来自Peet's[2] - JDE Peet's于2020年在阿姆斯特丹上市 上市首日市值达156亿欧元（1200亿元人民币） 创当时最快上市纪录（10天完成流程）[3] 中国市场表现 - 皮爷咖啡2017年进入中国 通过与高瓴合作建立合资公司实现本土化 首家门店位于上海[4] - 当前皮爷咖啡在中国在营门店数超270家 主要集中在一线及新一线城市[4] - JDE Peet's 2024年报显示 皮爷中国有机销售额强劲增长 调整后EBIT有机增长23.8% 拉动母公司全球销售额达88.37亿欧元（同比增长7.9%）[7] 交易推动方与收益 - 德国投资集团JAB Holdings为关键推动方 持有JDE Peet's约68%股权（2023年10月以23亿美元收购亿滋国际所持18%股权后）[8][9] - JAB将从交易中获得超123亿美元（约人民币880亿元）收益 JDE Peet's整体价值在不到一年内增加50亿美元[9] - JAB资产管理规模超700亿美元 同时持有KDP约4.4%流通股 投资版图包括Coty、利洁时等消费品牌[8] 行业并购趋势 - 全球消费并购活跃 星巴克中国业务出售吸引高瓴、凯雷、腾讯、京东等超20家投资方关注 估值从50-60亿美元涨至100亿美元[12] - 冰淇淋生产商Froneri拟以150亿欧元（约1200亿元人民币）估值被高盛收购 哈根达斯中国业务亦筹划出售[12] - 贝恩调研显示60%消费品高管预计未来三年出售资产 红杉中国、德弘资本、KKR等机构积极参与消费并购[13][14]