格隆汇1月5日｜据巴克莱统计，由于市场波动、有利的融资条件和更多的交易活动为游说变革提供了理 想的条件，推动公司改善业绩的激进投资者在2025年发起的活动数量创下了历史新高。包括埃利奥特投 资管理公司在内的激进投资者以及相当数量的新晋投资者对全球企业发起了255次活动，较2024年增加 近5%，超过了2018年创下的249次的纪录。运动休闲服饰制造商Lululemon、打车公司Lyft、百事可乐等 知名品牌都受到激进投资者的"攻击"，被要求改善运营、更换董事会成员，甚至考虑出售公司。 ...

公司面临激进投资者压力 - 美国零售连锁巨头塔吉特正面临来自对冲基金Toms Capital Investment Management的激进投资者压力 [2][6] - 压力背景是公司销售持续低迷且今年以来股价蒸发近三分之一 [2][6] - 对冲基金TCIM已在塔吉特建立一笔重要持股，但具体规模尚不清楚 [2][6] 公司近期经营与市场表现 - 塔吉特在11月公布了连续第12个季度的销售额负增长或几乎零增长 [2][6] - 公司股价较疫情期间的历史高点下跌逾60% [2][6] - 疫情期间公司被视为一站式购物首选，但此后表现明显跑输整个零售板块 [2][6] - 消息传出后，塔吉特股价周五一度上涨3.7%，公司市值升至443亿美元 [3][6] 激进投资者背景与历史 - 施压的对冲基金TCIM成立于2017年，由伦敦对冲基金GLGPartners前员工创立 [2][6] - 该基金近期曾在家乐氏旗下Kellanova、美国钢铁和Kenvue等公司建立持股并推动战略调整 [2][6] - TCIM此前在泰诺制造商Kenvue中持股，并在上月推动其以487亿美元的价格出售给金佰利-克拉克 [2][6] - TCIM拒绝就其在塔吉特的持股置评 [2][6] 公司官方回应与战略 - 塔吉特声明表示，公司与所有股东都保持定期沟通 [4][7] - 公司称当前首要任务是重返增长轨道 [4][7] - 公司战略围绕三大重点展开：在商品力上取得领先、提供始终如一的优质购物体验、以及充分利用技术优势 [4][7] - 公司有信心该战略的执行将推动业务发展并为股东创造可持续的长期价值 [4][7]

公司股权与治理变动 - 激进投资机构埃利奥特投资管理公司已在露露乐檬累积超过10亿美元持股[2] - 此次持股后，埃利奥特投资管理公司跻身露露乐蒙的最大投资方之列[2] - 埃利奥特投资管理公司正为露露乐檬举荐一位潜在首席执行官人选，即资深零售行业高管简・尼尔森[2] 公司经营现状与挑战 - 露露乐蒙当前正处在一个动荡不安的时期，亟待扭转颓势[2] - 公司首席执行官加尔文・麦克唐纳将于明年1月卸任[2] - 公司正面临多重压力，需扭转从产品质量问题到“品牌潮牌属性褪色”等一系列决策失误[2] 公司基本信息 - 露露乐蒙目前的市值约为250亿美元[2] - 埃利奥特投资管理公司举荐的潜在首席执行官人选简・尼尔森曾担任拉夫・劳伦的首席财务官兼首席运营官[2]

事件概述 - 激进投资者Elliott Management已将其在丰田工业公司的持股比例提高至5.01% [1] - 此举进一步加大了丰田汽车面临的压力 因丰田汽车计划收购该公司旗下重要的叉车制造商 [1] - Elliott表示 收购丰田工业公司股份是出于投资目的 并可能提出重要的股东建议 [1]

事件概述 - 激进投资者Elliott Management接近与百事公司达成和解协议 [1] - Elliott在9月持有百事约40亿美元的股份 [1] 激进投资者的诉求与行动 - Elliott敦促百事提升股价，振兴汽水业务，并提高竞争力 [1] - Elliott提出将公司大型北美装瓶网络剥离以帮助提升利润率的建议 [1] 公司的回应与现状 - 百事首席执行官Ramon Laguarta在10月表示，公司与Elliott的互动一直具有合作性 [1] - 百事首席执行官同意激进投资者关于公司被低估的看法 [1] - 许多Elliott的想法已经纳入公司当前的业务增长策略 [1] - 对于剥离北美装瓶网络的建议，公司并未给出明确答覆 [1]

Starboard Value对Darden Restaurants的激进投资案例 - 2013年12月，当时管理30亿美元资产的Starboard Value对Darden Restaurants采取了行动，收购了5.5%的股份[1] - 此次行动引发了公司剧烈改革，包括CEO和整个董事会的离职，并结束了"Alvar's unlimited bread sticks"政策[1] - 这是针对财富500强公司唯一一次成功更换整个董事会的案例，被视为激进投资领域的标志性时刻[25][26] Starboard Value的投资策略与选股标准 - 投资策略核心是寻找行业内表现不佳的公司，重点关注利润率、增长率及估值倍数低于同行的企业[44][45] - 选股逻辑基于分析公司是否存在结构性劣势，若拥有优质品牌但表现落后于同行，则被视为投资机会[45][46] - 投资组合管理方法包括分析行业内的公司分布，寻找那些不应拥有较低利润率及估值的标的[44] 激进投资对上市公司治理的影响 - 激进投资的间接影响是使整个市场更有效率，董事会和CEO会更快地采取行动改善公司表现[20] - 公司治理领域发生变化，表现不佳的公司管理层会因激进投资者的潜在介入而更快做出改变[20] - 这种影响被早期投资者视为提高市场整体效率的机制，超越了单纯的投资回报[19] Starboard Value近期投资案例：Salesforce - 公司在Salesforce的投资关注点在于提高其"Rule of 40"得分，即收入增长率加上利润率[34] - Salesforce在利润管理方面取得显著改善，规则40得分实现实质性提升，但估值倍数有所下降[35] - 尽管面临软件行业整体压力，公司仍认为Salesforce将是人工智能受益者，并对其前景保持乐观[34][35] Starboard Value近期投资案例：Kenvue与Kimberly-Clark交易 - Starboard Value高度看好Kenvue与Kimberly-Clark价值487亿美元的合并交易，认为两者结合具有高度协同效应[36][38] - 合并的关键优势在于两家公司相似的地理利润中心组织结构，使得整合后能获得显著的规模效应[38] - 交易还能加速Kenvue在数字营销和新营销方面的转型进程，Kimberly-Clark在这些领域更为领先[40] 激进投资的本质与市场认知 - 激进投资的核心影响是为管理层提供催化剂，促使他们以更快速度实施本应进行的改革[49] - 市场对激进投资普遍持欢迎态度，投资者经常向公司推荐潜在的投资目标公司[48][49] - 投资行动的效果立竿见影，管理层通常在投资公布后立即召开会议，加速推进改革计划[49]

公司股权变动 - 激进投资者Pleasant Lake Partners披露持有非洲电商平台Jumia 9.7%的股份 [1] 公司财务表现 - Jumia第三季度营收达到4560万美元 [1] - 公司第三季度营收同比大幅增长25% [1]

公司运营与业绩 - 伯克希尔哈撒韦旗下的内布拉斯加家具城在股东大会期间一周销售额达到4000万美元，相当于其年销售额4.5亿美元的一个月业绩 [12][13] - 伯克希尔哈撒韦持有约470亿美元现金，并拥有接近1500亿美元的证券投资组合，具备快速融资能力 [5][47] - 公司预计年度资本支出将达到120亿美元，并强调其核心优势在于能在70多家子公司间高效配置资本 [78][79] 投资哲学与市场观点 - 投资决策的根本依据是美国经济的长期向好前景，而非短期利率波动，即使利率波动50个基点也不会调整策略 [15] - 在股票和现金之间，优先选择股票，认为在超低利率环境下股票依旧便宜 [4] - 公司不会进行任何敌意收购，但与3G资本在亨氏收购案上的合作非常顺利，并期待未来继续合作 [42][43][45] 公司治理与董事会运作 - 在可口可乐股权激励计划争议中，选择弃权而非公开反对，认为私下沟通比对抗更有效，旨在维护良好关系并推动建设性讨论 [16][17] - 董事会运作带有社交性质，成员行为更多符合社交规范，而非总是以公司利益最大化为导向，提出反对意见需要勇气且可能影响其被其他董事会邀请的机会 [24][31] - 伯克希尔哈撒韦对董事的要求是以股东利益为核心、真正理解商业并对公司有兴趣，董事们大多自己出资购买公司股票 [129] 税收政策与企业行为 - 观察到并购活动越来越多由税收因素驱动，例如辉瑞试图通过收购阿斯利康并将注册地迁至英国以降低税率 [60] - 认为美国企业税制需要更全面、均衡的改革，但指出美国企业在现行税制下依然表现优异，并未因高税率而在全球竞争中处于劣势 [64][68][77] - 公司会合法利用税收激励政策（如风能、太阳能投资），但不会游说政府获取特殊优惠，也绝不会进行税收倒置交易 [72][75][66] 零售业与商业模式 - 零售业竞争激烈且难以建立持久护城河，因为优势易被模仿，历史上许多零售巨头均已消失 [110][111] - 内布拉斯加家具城的成功源于其“低价+全品类”模式，在奥马哈这样的中等城市做到了全美领先的家具销售规模 [2][113] - 亚马逊被视为最强大的商业模式之一，其拥有清晰愿景、专注的执行力及大量忠诚客户，正在颠覆传统零售业 [114][115] 资本配置与继任规划 - 资本配置是资本主义的核心，伯克希尔哈撒韦的CEO继任者必须精通资本配置，公司目前有两位投资经理（托德·库姆斯和泰德·韦施勒）协助CEO进行资本市场投资决策 [78][81][82] - 成功的决策往往得益于伙伴间的相互挑战与制衡，几乎未见有认知上取得巨大成功的人是孤军奋战的 [100][101] 对特定公司与行业的看法 - 对美国银行CEO布莱恩·莫伊尼汉处理历史遗留问题的能力表示赞赏，认为其简化银行结构、聚焦传统银行业务的策略是正确的，且该行拥有极具竞争力的存款业务 [56][57][58] - 对通用汽车CEO玛丽·巴拉处理召回事件的能力充满信心，认为她对汽车产业有深刻理解和热情，是处理当前危机的合适人选 [50][51][52] - 认为高频交易对社会无益，并非真正的流动性提供者，其本质类似于利用系统漏洞的前置交易，但承认当前市场对小投资者的交易成本更低 [150][151][152]

公司动态 - 激进投资者Starboard Value增持饮料公司Keurig Dr Pepper的股份 [1] - Starboard Value在Keurig Dr Pepper宣布计划以约180亿美元收购欧洲咖啡制造商JDE Peet's之后开始建仓 [1] - Starboard Value最近几周一直在与Keurig Dr Pepper的管理层举行私下会议 [1]

投资事件概述 - 激进投资者Elliott Management宣布斥资逾20亿美元入股人力资源软件供应商Workday [1] - Elliott Management公开支持Workday现有的领导团队 [1] 投资者态度与管理层评价 - Elliott对Workday的首席执行官和首席财务官表达赞赏 [1] - 认为公司近年来取得了长足的进步 [1] - 形容管理团队经验丰富且运作有效 [1] 公司沟通与发展前景 - Elliott与Workday的沟通十分顺畅 [1] - 对公司在财务分析师日提出的多年发展计划充满信心 [1] - 认为该发展计划将为股东带来可观的长期价值 [1]