需求端分析 - 2025年1~2月全社会用电量达15,564亿kWh，同比增长1.3%，增速较2024年12月下滑1.9个百分点，主要受冬季气温偏高及2024年闰年高基数效应影响 [1][2] - 二产、三产及居民用电对整体用电增量贡献度分别为40.4%、50.7%、1.6%，其中二产用电增速环比下降，高耗能行业需求放缓 [2] - 高耗能地区用电增速回落至2.4%，沿海地区增速持续下滑，区域用电表现分化明显 [2] 供给端动态 - 截至2025年2月全国发电装机容量达29.8亿千瓦，同比增长11.7%，新增装机5,453万千瓦中光伏占比72.4%（3,947万千瓦）[3] - 1~2月电网投资436亿元，同比增速达33.5%，较2024年全年提高18.2个百分点，特高压及配电网建设维持高速增长 [3] - 火电及核电投资显著加速，但电源端整体投资增速放缓至0.2%，较2024年全年下降11.9个百分点 [3] 消纳情况 - 1~2月全国发电设备平均利用小时505小时，同比下滑10.3%，其中火电利用小时691小时（-9.4%）、风电363小时（-2.7%）、光伏166小时（-1.2%）[4] - 2月单月风电/光伏利用率分别为92.9%（-0.8pct）和93.4%（持平），风光消纳率持续小幅下滑 [4] - 火电利用小时数下滑主因2024年装机扩张与2025年需求增长有限导致的供需趋缓 [4] 投资主线 - 水电及核电等长久期资产受益于利率和回报预期下行 [6] - 港股低估值绿电板块具备安全边际及政策改善预期 [6] - 关注海风、煤电一体化等资源禀赋优势细分领域，以及虚拟电厂、微电网等新型电力系统融合场景 [6]