报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩叠加大宗商品叙事，持续看好煤炭板块表现[1] 报告认为，当前行业呈现“淡季不淡”特征，煤价强势有望超预期，看好交易面与基本面共振带来的投资机会[7] - 核心逻辑：1) 供给端多重约束导致全球煤炭供给趋紧：国内短期增量有限[7]；印尼因RKAB政策不确定性和斋月影响，出口预计收缩[7]；波罗的海冰情及地缘冲突（如塔曼港遇袭）威胁俄罗斯煤炭出口，2025年俄经波罗的海出口的煤炭占比达17%（3050.4万吨）[7] 2) 需求端存在强催化：美国特朗普政府签署行政命令，以国家安全名义要求国防部采购煤电，并拨款1.75亿美元升级电厂，显著提振国际煤炭市场信心[7] 3) 库存处于低位：环渤海港口煤炭库存为2396万吨，同比下降18.16%；秦皇岛港库存508万吨，同比下降26.59%[7][8] 综合来看，海外供给不确定性、美伊局势紧张、国内港口低库存共同支撑煤价易涨难跌[7][8] 行业与公司数据总结 - **行业概况**：行业涵盖37家上市公司，总市值20,999.46亿元，流通市值20,568.53亿元[2] - **重点公司盈利预测与评级**：报告列出了16家重点公司的盈利预测与投资评级，主要公司包括： - **动力煤板块**：中国神华（买入）、陕西煤业（买入）、中煤能源（买入）、兖矿能源（买入）、新集能源（买入）、淮河能源（买入）、华阳股份（增持）、山煤国际（增持）、晋控煤业（买入）、广汇能源（增持）[5][96] - **焦煤板块**：山西焦煤（买入）、潞安环能（买入）、平煤股份（增持）、淮北矿业（买入）、上海能源（买入）[5][96] - **上市公司经营跟踪（2026年1月/25Q3）**： - **中国神华**：1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；煤炭销售量3320万吨，同比增长9.9%[15] - **陕西煤业**：1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4%[15] - **中煤能源**：1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%[15] - **潞安环能**：1月原煤产量500万吨，同比增长17.1%[15] - **兖矿能源**：25Q3商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%[15] - **平煤股份**：25Q3原煤产量512万吨，同比下降25.27%[15] 价格与市场表现总结 - **近期价格走势**： - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价750元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.73%），同比上涨53元/吨（+7.60%）[7][16] 广州港印尼煤(Q5500)库提价852.3元/吨，周环比+5.7%[7] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比持平，同比上涨270元/吨（+19.42%）[8][16] 柳林低硫主焦价格指数1550元/吨，同比上涨22.05%[8] - **供给与库存数据（截至2026年2月27/28日）**： - **动力煤供给**：462家样本矿山日均产量491.40万吨，周环比+11.71%，但同比-14.41%[8][48] - **动力煤库存**：秦皇岛港库存508万吨，同比-26.59%[8][48] 环渤海港总库存2396万吨，同比-18.16%[7] - **炼焦煤供给**：523家样本矿山精煤日均产量64.90万吨，周环比+41.46%，同比-12.24%[8][48] - **下游需求表现**： - **电力**：25省电厂综合日耗煤481.20万吨，周环比+30.55%，但同比-14.29%[8][70] - **钢铁**：247家钢企铁水日产量233.3万吨，周环比+1.21%，同比+2.34%[8] 全国高炉开工率80.22%，同比+2.47个百分点[70] - **板块市场表现**：本周（报告期）煤炭板块上涨5.9%，跑赢沪深300指数（+1.1%） 其中，焦煤板块上涨7.1%，动力煤板块上涨5.0%，焦炭板块上涨11.0%[91] 投资建议与主线 - **投资思路**：把握三条投资主线[7] 1. **高股息红利主线**：基于中长期资金入市，配置“高股息、低估值”标的，如中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源[7] 2. **产能增长与盈利弹性主线**：基于企业自身产能增长逻辑，推荐兖矿能源、华阳股份，并关注山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源[7] 3. **困境反转主线**：基于煤价见底、盈利改善，重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，并关注上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份[7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业给出“增持（维持）”的投资评级 [5] - 核心观点认为，供给收缩或提振煤价，建议逢低布局弹性标的 [1][7] - 投资思路是看好煤价有望上行，关注弹性标的，交易面与基本面共振 [7] 行业基本面分析 供给端 - **印尼供给收缩预期强化**：印尼政府预计2026年批准煤炭生产额度约6亿吨，较2025年目标下降约18.89% [7]。近期印尼38家煤矿提交的RKAB计划总量约4.77亿吨，仅审批通过3.41亿吨，通过率为71.49% [7]。受减产计划影响，印尼矿方已暂停现货煤炭出口，1月向主要矿商下达的生产额度较2025年水平降低40%至70% [7] - **国内供应短期偏紧**：临近春节，煤矿生产活动更加谨慎，部分民营煤矿已停产售库存，预计短期内产地煤炭供应将继续收缩 [7] 需求端 - **寒潮天气短期支撑日耗**：6-7日南方大部地区气温下降6～10℃，局地降温可达12℃以上，预计电厂日耗有望维持高位运行 [7] - **工业用电需求预计回落**：随着春节临近，下游停工放假工厂规模将逐步扩大，工业用电需求将随之下降，终端采购市场煤的积极性将较低 [7] 库存端 - **北港库存维持低位**：截至2月6日，环渤海港煤炭库存量为2463.40万吨，周环比下降0.09%，年同比下降7.38% [7]。由于临近春节贸易商休假，调入量或下降，预计春节前北港库存或维持低位水平 [7] 重点上市公司经营与投资看点 经营数据跟踪 - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，同比+2.6%；累计自产煤销量16058万吨，同比+0.3% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，同比+6.90% [15] 分红政策与成长看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年分红不少于当年可供分配利润的65% [13]。新街一/二井（合计1600万吨/年）在建煤矿预计2025年初开工 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60% [13]。拟收购陕煤电力88.65%股权，注入后可形成煤电一体化运营 [13] - **中煤能源**：承诺分红不少于当年可供分配利润的20% [13]。里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底联合试生产 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红不少于当年归母净利润的60%且不少于0.5元/股 [13]。新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60% [13]。2024年完成合计300万吨/年产能核增，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，公司有望获得资产注入 [13] 近期价格与市场表现 煤炭价格跟踪（截至2026年1月30日数据） - **动力煤价格**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为698元/吨，周环比上涨1.16%，年同比下降8.04% [16]。陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价为620元/吨，周环比大幅上涨16.98% [16] - **炼焦煤价格**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1800元/吨，周环比持平，年同比上涨23.29% [16]。柳林低硫主焦价格指数(含税)为1630元/吨，年同比上涨21.64% [16] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75% [16] 库存与生产数据（截至2026年2月6日数据） - **动力煤生产与库存**：462家样本矿山动力煤日均产量为528.10万吨，周环比下降0.90%，同比增长8.84% [44]。秦皇岛港煤炭库存为563.00万吨，年同比下降11.20% [44] - **炼焦煤生产与库存**：523家样本矿山精煤日均产量为75.45万吨，周环比下降2.10% [44]。进口港口炼焦煤库存为272.76万吨，年同比下降39.56% [44] 下游产业表现 - **电力产业链**：截至2月5日，25省综合日耗煤584.10万吨，周环比下降12.14%，同比增长22.63% [68] - **煤焦钢产业链**：截至2月6日，247家钢企铁水日产为228.6万吨，周环比+0.26% [7]。全国高炉开工率为79.53%，周环比+0.67% [68]。吨钢利润为86.03元/吨，周环比下降22.73% [68] 板块市场表现 - 本周（报告期内）煤炭板块下跌0.6%，表现优于大盘（沪深300下跌1.3%）[93]。其中动力煤板块上涨0.1%，焦煤板块下跌2.2% [93] - 个股方面，涨幅前三为陕西黑猫(12.9%)、安源煤业(9.7%)、兖矿能源(6.4%)；跌幅前三为安泰集团(-6.0%)、郑州煤电(-4.8%)、山西焦煤(-4.0%) [95] 投资建议与标的推荐 报告建议把握三条投资主线 [7]： 1. **高股息、低估值红利标的**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等 [7] 2. **产能增长与盈利弹性标的**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] 3. **困境反转的炼焦煤标的**：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7]

印尼动力煤供给收缩预期 - 印尼部分煤企获批的2026年RKAB煤炭产量配额较2025年水平减少40%-70% [1] - 印尼政府计划将2026年煤炭产量削减至6亿吨左右，而2025年实际产量为8.2亿吨 [1] - 印尼是全球最大的动力煤出口国，占全球动力煤出口供给40%-50% [1] - 2025年中国进口印尼动力煤2.09亿吨，占国内动力煤进口总量的56% [1] - 若产量削减落地，海运动力煤供给或明显收紧，对动力煤价格形成较好支撑 [1][2] - 产量削减幅度仍有不确定性，因RKAB最终审批未结束，且政府与市场存在博弈 [2] 国内煤炭产量收缩预期 - 2021年9月核增产能的置换期限临近，多数要求在2025年底前完成 [3] - 部分未达标或证照不全的核增产能可能面临批复撤销风险 [3] - 此类核增产能退出规模可能超过1亿吨/年 [3] - 若政策严格执行，将明显对冲新建矿井的有限增量 [3] - 2026年全年国内原煤产量增速可能走负 [3] 焦煤市场动态与展望 - 截至2月3日，澳洲峰景矿北方港到岸价较年初上升35美元/吨（或+15%）至265.4美元/吨 [4] - 价格上涨主因年初澳洲受热带气旋暴雨影响，部分煤矿产运销受限 [4] - 印度政府近期正式将炼焦煤列为“关键战略矿产”，旨在强化国内钢铁供应链安全 [4] - 长远看，印度此举或加剧全球优质主焦煤的资源竞逐 [4] - 短期焦煤具备反弹空间，但蒙古国计划继续上调2026年出口量目标至9000万吨，对全年焦煤价格上限形成掣肘 [4] - 中长期继续看好优质主焦煤的资源价值，主、配焦煤价差可能持续走阔 [4] 进口与价差影响 - 测算显示，中国国产和印尼动力煤价差已经出现倒挂 [2] - 若后续国际动力煤价格进一步上行，中国动力煤进口积极性或继续削弱 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 供给收缩逐步印证且政策持续加码，晋陕蒙442家煤矿周度产量2677万吨，同比-4.1%，环比-1.0%，连续四周同环比下滑 [1][9] - 煤价在淡季加速上涨超出预期，主因供给端收缩，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [2][10] - 供需改善下高现货比例标的弹性更充足，山西省因已完成超产治理受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [2][10][15] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [11] 本周市场行情回顾 - 截至10月17日当周，中信煤炭板块周涨幅4.3%，跑赢沪深300指数（周跌幅2.2%）和上证指数（周跌幅1.5%） [16][18] - 子板块中动力煤涨幅最大，周涨幅6.6%；炼焦煤子板块周跌幅0.4% [18][19] - 个股方面，大有能源周涨幅最大，达53.13%；金能科技周跌幅最大，为-7.32% [21][22][23] 行业动态与供给数据 - 2025年1-9月全国煤炭进口总量34588.5万吨，同比下降11.1%；9月进口量4600.3万吨，同比下降3.3%，环比增长7.7% [25] - 2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地预计后续供给减量 [1][9] - 应急管理部将于11月开启安全生产考核巡查，陕西省要求10月底前对重大隐患动态清零 [1][9][36] - 大秦铁路10月7日至26日秋季检修，本周日均运量88.4万吨，周环比下降17.6% [12] 价格数据追踪 - 港口煤价加速上涨，截至10月17日秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收740元/吨，周环比上涨37元/吨（5.26%） [11][74] - 产地煤价普遍上涨：山西大同Q5500周环比上涨50元/吨至625元/吨；陕西榆林Q5800周环比上涨46元/吨至613元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比上涨51元/吨至555元/吨 [11] - 焦煤价格走强，京唐港主焦煤价格周环比上涨80元/吨至1710元/吨 [14][72] - 国际煤价方面，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收204美元/吨，周环比下跌0.49% [75] 库存与需求指标 - 北方港口库存2195万吨，周环比减少161万吨（-6.8%），同比减少58.6万吨（-2.6%） [12] - 秦皇岛港库存545万吨，周环比下降14.98% [82][83] - 电厂日耗周均值537.7万吨，周环比上升25.9万吨；可用天数24.6天，周环比增加1.3天 [13] - 化工行业周耗煤705.37万吨，同比增长7.2%，周环比下降3.5% [13] 重点公司运营数据 - 陕西煤业9月煤炭产量1456万吨，同比增长5.34%；1-9月累计产量13038万吨，同比增长2.04% [42] - 中国神华9月商品煤产量27.6百万吨，同比增加0.7%；1-9月累计产量250.9百万吨，同比减少0.4% [47] - 中煤能源9月商品煤产量1159万吨，同比下降2.6%；1-9月累计产量1.02亿吨，同比下降0.7% [45] - 潞安环能9月原煤产量525万吨，同比增加6.06%；1-9月累计产量4255万吨，同比增加0.19% [44] 投资建议与标的 - 推荐高现货比例弹性标的潞安环能 [3][15] - 推荐业绩稳健、成长型标的晋控煤业、华阳股份 [3][15] - 推荐产量恢复性增长标的山煤国际 [3][15] - 推荐行业龙头中国神华、中煤能源、陕西煤业 [3][15] - 推荐受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [3][15]

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2][3] 核心观点 - 节前煤价震荡盘整，后市涨价动能持续，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [1][6] - 供给收缩持续：2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地，全国超产矿井减量规模约2.3亿吨，缺乏核增手续转为储备产能的供给减量约4亿吨 [1][6] - 需求分化：电煤需求转入淡季，非电需求节后有望快速提升，煤化工受益旺季及对油头化工替代性增强 [1][6] - 库存支撑：港口库存实现淡季去库，当前已显著低于去年同期，北方港口库存2076万吨，同比减少214.6万吨(-9.4%) [1][8] - 焦煤价格仍有上行空间：受超产产能减量及产能退回影响，叠加"金九银十"旺季到来 [2][9] - 焦炭价格稳中偏强：原料煤价格上涨压缩焦企利润，但钢厂补库需求增加，铁水产量继续增长 [2][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [7] 市场行情回顾 - 中信煤炭板块周跌幅1.4%，跑输沪深300指数(周涨幅1.1%) [11][14] - 子板块表现分化：其他煤化工子板块周环比持平，焦炭子板块周跌幅最大达3.3% [14][15] - 个股表现：大有能源涨幅最大(+7.41%)，安泰集团跌幅最大(-6.38%) [18][19] 行业动态 - 全球煤炭贸易：8月全球海运动力煤进口量9052.6万吨，同比增长3.12%，中国、日本、韩国合计进口4992万吨，环比增长19.2% [28] - 中国进口数据：8月动力煤进口3257.5万吨，同比下降7.31%，环比增长25.35%；炼焦煤进口1016.2万吨，同比下降5.0%，环比增长5.6% [26] - 国际产能变化：印尼煤炭储量预计可开采45年，俄罗斯产量结构呈现"西减东增"，印度预计2030年煤炭需求将增至16亿吨 [29][33] 价格数据追踪 - 动力煤价格：秦皇岛港Q5500动力煤报收703元/吨，周环比上涨4元/吨(+0.57%) [7][70] - 产地煤价普涨：山西动力煤均价641元/吨(+4.09%)，陕西626元/吨(+2.46%)，内蒙古511元/吨(+1.61%) [47][56][60] - 焦煤价格：京唐港主焦煤1750元/吨，周环比上涨80元/吨(+4.79%)；澳洲峰景矿硬焦煤205美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨(+0.74%) [9][71] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤102美元/吨(+0.91%)，理查德RB动力煤87美元/吨(持平) [71] 库存与运输 - 港口库存：秦皇岛港库存547万吨，周环比下降7.29%；北方港口库存2076万吨，同比减少9.4% [77][8] - 运输数据：大秦线日均运量106.9万吨，周环比上升1.2%；煤炭运价指数622，周环比下跌10.38% [8][84] 下游需求 - 电厂日耗：二十五省电厂周均日耗521.2万吨，周环比下降35.4万吨，同比下降49.5万吨 [8] - 化工耗煤：化工行业合计耗煤691.30万吨，同比增长7.8%，周环比增长1.6% [8] - 钢铁产量：全球粗钢产量1.45亿吨，同比增长0.3%；中国生铁产量5.8亿吨，同比下降1.1% [29][35] 投资建议 - 推荐高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健、成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 受益核电增长的天然铀标的：中广核矿业 [2][10]

电力行业 - 2025年7月单月全社会用电量达10226亿千瓦时，首次突破万亿千瓦时，同比增长8.6% [1][2] - 分产业用电占比：第一产业1.7%、第二产业58.0%、第三产业20.4%、城乡居民19.9% [1][2] - 分产业用电同比增速：第一产业20.2%、第二产业4.7%、第三产业10.7%、城乡居民18.0% [1][2] - 1-7月累计用电量同比增长4.5%，其中第一产业增10.8%、第二产业增2.8%、第三产业增7.8%、城乡居民增7.6% [1][2] - 7月用电增速较6月提升3.2个百分点，环比变动：第一产业+15.3pct、第二产业+1.5pct、第三产业+1.7pct、城乡居民+7.2pct [3] - 高温天气推升用电负荷，全国平均气温创1961年以来同期新高 [2] - 重点推荐标的：华润电力、龙源电力、川投能源、嘉泽新能、银星能源、黔源电力 [3] - 建议关注标的：新筑股份、远达环保 [4] 煤炭行业 - 2025年7月全国原煤产量38098.7万吨，同比下滑3.8%，为年内首次转负 [5] - 主产区产量同比降幅：山西-5.3%、内蒙古-4.2%、新疆-13.8% [5] - 7月煤炭进口量3561万吨，同比下滑22.9% [6] - 1-7月累计煤炭进口25730万吨，同比下滑13.0% [6] - 进口煤量连续5个月同比下降，6-7月跌幅均超20% [6] - 国内煤价低位运行导致进口煤价格优势收窄，高卡煤价格倒挂加剧 [6] - 动力煤价格中枢有望脱离成本线，站上700元/吨盈亏平衡线 [7] - 重点推荐标的：中煤能源、中国神华、陕西煤业 [7] - 建议关注标的：兖矿能源 [7]