1月物价数据核心观点 - 1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，核心CPI同比上涨0.8% [1] - 1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%，基本持平于Wind一致预期 [1] - 物价呈现“表冷里热”特征，CPI和PPI回升趋势未改，CPI中医疗服务、耐用消费品、出行等价格持续改善，PPI环比创28个月以来最大涨幅 [1] - 对2026年物价形势可更乐观，CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正 [1][31] - 此轮价格上涨更多由供给侧驱动，需求端改善幅度较小，价格改善的持续性成为关键，PPI和GDP平减指数能否维持正增长是2026年价格问题的核心 [1][31] CPI数据分析 - **总体不及预期原因**：CPI不及预期主要受春节错月影响，2026年1月CPI环比为0.2%，远低于2001-2025年1月平均环比0.83% [2] - **核心CPI表现**：1月核心CPI环比上涨0.3%，是去年7月以来的最高水平 [8] - **服务价格亮点**： - 1月服务CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.1%，环比涨幅低于2011-2025年1月平均0.6% [8] - 医疗服务价格已连续10个月上涨，平均环比涨幅0.34%，1月医疗服务CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.7% [10] - 医疗保健CPI同比从2025年3月的0.1%上涨至2026年1月的1.7%，按其8.9%的权重计算，拉动整体CPI同比增速约0.14个百分点 [10] - 春节相关服务消费价格上行，如飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间 [13] - **商品价格亮点**： - 耐用消费品价格进一步上涨，1月交通工具CPI环比上涨0.3%、通信工具环比上涨0.9%、家用器具环比上涨0.7%，涨幅均高于整体CPI [15] - 原材料涨价（如存储设备价格环比上涨8.0%）、反内卷政策及“以旧换新”补贴是推动耐用消费品价格上涨的主要因素 [15] - **主要拖累项**： - **食品**：1月食品CPI环比为0，是2001年以来1月最低水平（历史均值为2.4%），其中鲜菜价格环比下跌4.8%是主要拖累 [19] - **能源**：1月能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4% [25] PPI数据分析 - **环比大幅回升**：1月PPI环比上涨0.4%，创下28个月以来最大涨幅 [1][26] - **上涨驱动因素**： - **政策效应**：“反内卷”及产能治理政策推动部分行业价格企稳回升，如水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%（均连续4个月上涨），光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9% [26] - **原材料成本**：存储、有色等原材料成本上涨，电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2% [26] - **节前备货**：春节前备货效应带动部分消费品制造业价格回升，如农副食品加工业价格环比上涨0.3%，防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8% [26] - **大宗商品背景**：南华综合指数从12月16日到1月29日涨幅达到15.9% [26] 未来价格走势展望 - **CPI预测**：2月CPI同比大概率会升至1.4%附近，依据是春节较晚年份（如2015年环比1.2%、2016年1.6%）2月CPI环比通常在1%以上，按环比1%推算可得 [5] - **PPI与GDP平减指数预测**：PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正 [31] - **核心关注点**：价格改善的持续性成为关键，PPI和GDP平减指数能否维持正增长是2026年价格问题的核心 [31]

核心数据概览 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%[1] - 2026年1月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为去年7月以来最高水平[1] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%，创28个月以来最大涨幅[1] CPI不及预期的原因与结构 - CPI不及预期主要受春节错月影响，2026年春节在2月17日导致1月物价相对平稳，CPI环比0.2%远低于2001-2025年1月历史均值0.83%[1] - 食品价格是主要拖累，1月食品CPI环比为0%，是2001年以来1月最低水平，其中鲜菜价格环比下跌4.8%，为2007年以来首次1月环比下跌[2] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%[2] 价格改善的积极信号 - 医疗服务价格持续改善，已连续10个月环比上涨，平均涨幅0.34%，近三个月同比接近3%[1] - 耐用消费品价格进一步上涨，1月交通工具、通信工具、家用器具CPI环比分别上涨0.3%、0.9%、0.7%，涨幅均高于整体CPI[2] - 部分春节相关服务消费价格上涨，如飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%[1] PPI回升的驱动因素 - PPI环比回升得益于“反内卷”政策带动部分行业价格企稳回升，如水泥制造、锂离子电池制造价格环比均连续4个月上涨0.1%[2] - 部分原材料成本上涨，如电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0%[2] - 春节前备货效应带动部分消费品制造业价格回升，如农副食品加工业价格环比上涨0.3%[2] 未来价格展望 - 预计2月CPI同比将大幅回升至1.4%附近，因春节消费高峰落在2月，历史上春节在2月的年份其2月CPI环比均在1%以上[1] - 预计2026年CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正[1][2] - 当前价格上涨更多由供给侧驱动，需求端改善幅度较小，2026年价格问题的关键在于PPI和GDP平减指数能维持正增长的时间长度[1][2]

2026年货币政策基调与核心政策宣布 - 中国人民银行宣布八项政策，为2026年货币政策实施奠基，基调为“适度宽松”，核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，保持流动性合理充裕 [1] 结构性货币政策工具调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [3] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，同时单设额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并将支持范围扩大至研发投入水平较高的民营中小企业 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供合计2000亿元的再贷款额度 [3] - 拓展碳减排支持工具领域，纳入节能改造、绿色升级等项目 [3] - 拓展服务消费与养老再贷款支持领域，计划纳入健康产业 [4] - 专家评价认为，单设1万亿元民营企业再贷款是突出举措，旨在独立支持民营中型企业并与原政策协同 [5] 总量政策（降准降息）空间与展望 - 中国人民银行表示2026年降准降息还有一定空间，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% [6] - 政策利率调整空间存在，因人民币汇率稳定、美元处降息通道，且银行净息差已连续两季度稳定在1.42%，长期存款到期重定价有助于降低银行付息成本 [6] - 自2018年下半年以来，政策利率累计下调10次，2025年12月新发放企业贷款和個人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，较2018年下半年分别下降2.5和2.6个百分点 [6] - 2025年降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [6] - 专家预测降准降息可能在经济下行压力大、内需恢复不及预期或物价持续低位时推出，二季度是可能时点 [7] - 预计首次降准幅度为0.25–0.5个百分点，释放流动性约1万亿–2万亿元；政策利率（如7天逆回购、1年期MLF利率）或下调10–20个基点 [7] - 中国人民银行将继续推动明示贷款综合融资成本、降低融资中间费用，以促进社会综合融资成本低位运行 [8] 公开市场国债买卖操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，旨在加强货币与财政政策协同 [9] - 操作有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，丰富宏观审慎管理手段，防止市场急涨急跌 [9] - 2025年初因债券市场供不应求、风险累积而暂停买债，下半年市场供求平衡后于四季度恢复操作 [9] - 2025年国债发行16万亿元，净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行持有27万亿元 [10] - 2025年人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了政府债券市场流动性 [10] - 下一步将灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造条件 [11] - 专家指出，若2026年信贷扩张导致流动性趋紧、政府长债供给集中或收益率曲线形态异常，人民银行可能放量进行国债买卖操作 [11] - 当前央行投放中长期流动性的工具丰富，能引导市场流动性处于稳定充裕状态，助力政府债券发行和信贷投放 [11] 当前物价形势与展望 - 中国物价水平出现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月超1% [12] - PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [12] - CPI中下降较多的是食品和交通分项，2023年以来猪肉价格累计下降30%，交通工具价格下降11.7% [12] - 教育文化娱乐价格上涨3.6%，其中旅游价格上涨14.4%，反映消费结构优化升级 [12] - 中国人民银行将密切关注物价走势，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量 [13] - 专家判断2026年国内物价水平会温和回升但总体仍处低位，这为政策利率下调提供了空间 [14] - 货币政策需通过流动性充裕和融资成本低位的组合来增强市场信心，推动总需求扩张，并协同财政政策使物价运行与经济潜在增长水平相匹配 [14]