报告行业投资评级 宏观与金融行业国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 周二国债期货主力合约多横向波动，短线或震荡，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约开盘多数小幅高开，30 年期品种小幅冲高后回落，截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2606 上涨 0.09%，10 年期 T2606 下跌 0.01%，5 年期 TF2606 持平，2 年期 TS2606 上涨 0.01% [1] - 周二万得全 A 小幅高开，早盘下跌后有所反弹，午后单边下跌，以接近最低点收盘，全天收阴线，下跌 2.97%，成交量 3.16 万亿元，较上一交易日的 3.05 万亿元小幅放大 [2] 重要资讯 - 公开市场：周二央行开展 343 亿元 7 天期逆回购操作，当日 5260 亿元逆回购到期，合计当日净回笼 4917 亿元 [1] - 资金市场：周二银行间资金市场隔夜利率较上一交易日下行，DR001 全天加权平均为 1.26%，上一交易日加权平均 1.31%；DR007 全天加权平均为 1.45%，上一交易日加权平均 1.46% [1] - 现券市场：周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2 年期国债到期收益率下行 0.71 个 BP 至 1.35%，5 年期上行 0.39 个 BP 至 1.54%，10 年期上行 0.46 个 BP 至 1.78%，30 年期上行 1.31 个 BP 至 2.28% [1] - 央行 2 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元 [1] 市场逻辑 - 中国 1 月份社融规模增加 7.22 万亿元，市场预期增加 6.51 万亿元，比上年同期多增 1654 亿元，主要是 1 月政府债券净融资新增 9764 亿元，同比多增 2831 亿元 [1] - 1 月信贷口径人民币贷款增加 4.71 万亿元，市场预期增加 4.5 万亿元，同比少增 4200 亿元 [1] - 1 月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降 0.5%，降幅较上月缩窄 [1] - 1 月中国整体通胀水平温和回升，1 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，1 月 PPI 环比上涨 0.4% [1] - 1 月份官方制造业采购经理指数（PMI）为 49.3%，1 月服务业商务活动指数为 49.5%，均落在荣枯线下，PMI 指标显示 1 月经济偏温和 [1] - 财政部表示 2026 年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 央行表示今年降准降息还有一定空间，促进社会综合融资成本低位运行，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [1] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

ECI指数与整体经济表现 - 截至2026年3月1日当周，ECI供给指数为49.92%，较上周回落0.16个百分点；需求指数为49.88%，与上周持平[3] - 2026年2月整月，ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点，其中出口指数为50.22%，维持在扩张区间[3] - 节后经济呈现结构性修复，工业生产和地产销售向好，出口保持韧性，1-2月经济有望录得“开门红”[3] 工业生产与消费 - 节后工业生产景气度回升，汽车全钢胎开工率为29.17%，较上周大幅回升14.97个百分点，高炉开工率为80.24%，环比回升0.09个百分点[9][20] - 2月份家电消费景气度转弱，春节期间多数家电产品线上销售额累计同比增速已转负，“以旧换新”政策提振作用减弱[3] - 人员流动恢复，本周航班执飞率均值为90.94%，环比回升3.29个百分点；地铁日均客运量为6706.60万人，环比回升2652.18万人[9][26] 房地产与投资 - 节后地产销售明显回暖，节后5天30大中城市商品房销售面积合计113.1万平方米，较去年农历同期增长约87.4%[3] - 本周19城二手房成交面积为110.41万平方米，环比大幅回升809.43%[34] - 基建实物工作量仍待回升，石油沥青装置开工率为21.40%，水泥发运率为15.69%，分别较去年同期回落5.00和11.75个百分点[9][34] 出口与外部需求 - 外需保持韧性，韩国2月出口总额同比增速为29.0%；监测港口周均货物吞吐量为24978.6万吨，显著高于去年同期的22862.1万吨[3] - 出口运价指数上涨，本周SCFI综合指数为1333.11点，环比回升81.65点；波罗的海干散货指数为2123.80点，环比回升59.80点[9][39] 物价与大宗商品 - 节后食品价格季节性回落，猪肉平均批发价为17.87元/公斤，环比下降0.34元/公斤[9][45] - 地缘冲突推升大宗商品价格，现货黄金价格达5222.30美元/盎司，环比回升169.10美元；LME铜价达13439.50美元/吨，环比回升689.50美元[9][45] - 布伦特原油期货结算价为71.27美元/桶，环比回升1.30美元/桶[46] 货币政策与流动性 - 2026年1-2月货币政策积极，买断式逆回购合计净投放9000亿元，MLF合计净投放1000亿元，1月份国债净买入规模扩大至1000亿元[3][19] - 本周央行公开市场操作实现货币净回笼7274亿元，7天shibor利率从1.5530%回落至1.5000%[51] - 市场预计流动性投放工具将延续积极态势，“降准”可能择机推出，以对冲政府债供需压力[3][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月份官方制造业PMI重回荣枯线之下 制造业市场需求回落 建筑业和服务业商务活动指数下降 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 人行行长表示今年降准降息有空间 上周五股市冲高回落 国债期货主力合约整体上涨 国债期货短线或震荡 交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 上周五国债期货主力合约开盘全线高开 全天震荡上涨 30年期品种走势偏强 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.42% 10年期T2603上涨0.08% 5年期TF2603上涨0.03% 2年期TS2603上涨0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：上周五央行开展315亿元7天期逆回购操作和3000亿元14天期逆回购操作 当天有4775亿元逆回购到期 当日合计净回笼1460亿元 [1] 2. 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日持平 DR001全天加权平均为1.32% DR007全天加权平均为1.48% [1] 3. 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行 2年期国债到期收益率下行0.37个BP至1.36% 5年期下行1.34个BP至1.56% 10年期下行0.67个BP至1.81% 30年期下行2.00个BP至2.25% [1] 4. 美国白宫发表声明 总统签署行政命令对与伊朗有贸易往来的国家征收关税 暂未立即加征新关税 国务卿与商务部长将共同判定相关国家是否符合加征关税标准 [1] 5. 当地时间2月6日 美国总统表示美国与伊朗进行了“非常好的会谈” 伊朗“非常渴望”达成协议 下周美国将再次与伊朗谈判 [1] 6. 密歇根大学消费者信心调查显示 美国1年期通胀预期从4%降至13个月低点3.5% [1] 市场逻辑 1月份官方制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 重回荣枯线之下 前值50.1% 1月新订单指数为49.2% 前值50.8% 表明制造业市场需求有所回落 1月建筑业商务活动指数为48.8% 前值52.8% 1月服务业商务活动指数为49.5% 连续第三个月落在荣枯线下 上月49.7% 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 近日人行行长表示今年降准降息还有一定空间 上周五万得全A低开 早盘冲高 午后略有回落 收盘较上一交易日跌0.19% 成交金额2.16万亿元 较上一交易日的2.19万亿元小幅缩量 [1][2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

央行流动性操作 - 1月29日，央行开展3540亿元7天期逆回购操作，当日有2102亿元逆回购到期，实现净投放1438亿元 [1] - 央行近期多措并举释放明确维护流动性的意图，将继续综合运用多种货币政策工具确保流动性充裕 [1] - 1月以来，信贷“开门红”、春节取现需求、政府债供给等因素对流动性产生影响，但央行已通过MLF大幅超额续做等操作主动呵护 [1] 节前流动性展望 - 专家认为，考虑到1月MLF净投放7000亿元和买断式逆回购净投放3000亿元，春节前已实现约1万亿元中长期资金投放，相当于降准50个基点左右的效果 [1] - 预计2月初央行或逐渐重启14天期逆回购操作，并在2月5日、15日左右分别开展3个月期、6个月期买断式逆回购，节前流动性缺口压力不大 [1] - 尽管短期内降准概率不大，但资金面将继续处于稳定充裕状态，DR007和DR001的波动性将得到有效控制并较往年收敛 [2] 货币政策工具运用 - 市场对央行即将公布的1月国债买卖操作结果抱有较高期待，存在操作规模放量的可能性 [2] - 在积极财政前置发力背景下，央行配合发债节奏维护流动性充裕至关重要，预计国债买卖工具有进一步加力空间 [2] - 央行行长表示将完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [2] 降准空间与政策组合 - 分析认为降准仍有空间，幅度和节奏可能根据MLF、国债买卖投放及定期存款到期重定价形成的资金缺口情况决定 [3] - 央行副行长表示，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [3] - 央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，并通过灵活开展国债买卖来实现货币投放、货币财政协同、调整国债收益率曲线等多重功能 [3]

经济指数概览 - 截至2026年1月25日当周，ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ECI需求指数为49.84%，与上周持平[3] - 1月前三个周，ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ELI指数为-0.71%，较上周回升0.07个百分点[3] 行业高频数据 - 受春节错位影响，汽车全钢胎开工率较去年同期回升20.6个百分点，水泥发运率较去年同期回升13.4个百分点[3] - 1月12日至18日，19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，增长约10.9%[3] - 1月以来监测港口周均货物吞吐量为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[3] - 1月前20日，韩国出口总额同比增速为14.90%，较12月回升8.20个百分点[38] 货币政策与流动性 - 1月份MLF提前超量续作9000亿元，净投放7000亿元，通过逆回购和MLF合计投放流动性达1万亿元[3] - 本周（1月19日-25日）央行公开市场操作实现货币净投放2295.0亿元[50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市修复 信用利差平稳 二永利差收窄 股债跷跷板效应弱化 债市情绪好转 [2][14] - 央行发布会虽降准预期落空 但传递积极信号 降准降息或在3月两会前后落地 [3][21] - 资金面受外生扰动与央行投放错位影响先紧后松 未来央行大概率仍会呵护流动性 [4][45] - 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速存在回落压力 [5][52] - 利率逼近前低或面临扰动 但当前是利率顶部信号 对债市无需过度悲观 [8][74] 根据相关目录分别总结 1月降准落空 但央行发布会在政策与购债空间上仍传递了积极信号 - 央行强调降准降息仍有空间 当前汇率稳定 外部不构成强约束 银行净息差企稳 为降息创造条件 1月LPR先行调降概率不大 降准降息或在3月两会前后落地 [3][18][21] - 央行表示2025年社融与M2增速较好满足实体经济需求 对其高于目标副作用担忧减弱 2026年增速有回落压力 央行或宽松流动性呵护信贷 [4][24] - 央行阐述国债买卖意义 其与买断式回购有可替代性 且利于加强货币与财政协同 后续可能增加购债规模、拉长购债期限 [4][27] 投放漏出错位带来波动 降准落空无碍资金宽松 - 12月政府存款降幅低致超储率仅1.6% 但非银流动性充裕使资金面维持宽松 [32] - 1月首周OMO净回笼叠加政府债净缴款使超储率降至0.9% 外生因素扰动致DR001一度升至1.4% 周四9000亿买断式回购落地后资金转松 [38] - 未来一个月税期、政府债缴款和取现需求扰动或增大 但央行表态将维持流动性充裕 预计1月DR001中枢在1.3%-1.35% [44][45][49] 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速或仍将持续回落 - 12月新增信贷9100亿好于预期 企业信贷改善 居民信贷偏弱 显示居民仍在修复资产负债表 [52] - 12月新增社融2.21万亿 存量同比降至8.3%好于预期 但后续受Q1信贷高基数和政府债净供给增速放缓影响 增速回落压力仍存 [5][58] - 12月M2增速升至8.5%超预期 主要因银行结售汇顺差达1000亿美元等因素 M1增速从4.9%降至3.8% 存款活化速度或放缓 [7][59] 利率逼近前低可能面临扰动 但震荡修复的趋势仍有望持续 - 上周修复后 除超长外各期限国债收益率低于2025年末 政金债利率差异不大 利率逼近前低或面临扰动 [8][74] - 交易盘持续净卖出 银行保险配置意愿强劲 是利率顶部信号 若资金面宽松、政府债供给冲击小 10年国债或突破1.83% [8][74] - 建议维持一定杠杆 持有3 - 5年政金债与二永债 尝试参与10年期政金债交易机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月15日国新办新闻发布会央行宣布年初先行货币金融政策并回应市场关切 [5][7] - 结构性货币政策工具降息体现央行对金融“五篇大文章”支持及货币政策宽松思路，但不直接影响利率下行和LPR下调 [5][13] - 未来降准有130bp空间，两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大 [5][14] - 后续央行将加大流动性投放，引导隔夜利率在略低于1.40%水平，不代表流动性收紧 [5][20] - 2026年央行国债买卖除满足流动性管理，还协同财政政策，关注利率大幅单边变化风险 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 年初先行货币金融政策 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，如1Y支农、支小再贷款等利率为1.25% [5][8][13] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设民营企业再贷款额度10000亿元 [8] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围，总体额度达12000亿元 [8] - 合并管理民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [8] - 下调商业用房购房贷款最低首付比例至30% [9] 结构性货币政策工具降息影响 - 降低银行付息成本，预计截至2025年12月末央行结构性货币政策工具余额5.40万亿元左右，降息节省利息约135亿元 [5][13] - 不构成LPR跟随下调条件 [5][13] 未来降准降息空间 - 降准：目前金融机构法定存款准备金率平均6.3%，预计底线5%，有130bp降准空间 [14] - 降息：主要约束是银行净息差压力，两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大 [5][14] 后续资金面情况 - 2025年12月隔夜资金利率总体低于1.30%，因买断式逆回购错位上行至1.30%-1.40% [5][20] - 后续央行关注隔夜利率，预计略低于1.40%的隔夜利率合适，不代表流动性收紧 [5][20] 后续国债买卖情况 - 2025年买断式回购净投放3.8万亿元，主要通过买卖国债实现 [22] - 从央行资产负债表和托管数据两角度观察国债持有情况，2025年10 - 12月央行二级市场净买入国债1200亿元，全年该科目余额降6700亿元；托管数据中该科目余额增3700亿元，地方政府债持有余额升29000亿元 [22] - 2026年央行国债买卖协同财政政策，保障国债发行，关注利率大幅单边变化风险，10年期国债点位调整或不代表明确目标或调控区间，但影响市场预期 [5][22]

货币政策空间与工具 - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间 当前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 为降准提供空间[4][5] - 政策利率方面 外部约束因人民币汇率稳定及美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳于1.42%及长期存款到期重定价等因素 为降息创造空间[6] - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 协同财政政策 2025年国债发行16万亿元 净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元[7][8] 房地产与信贷政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例从50%下调至30% 以支持商办房地产市场去库存[9][10] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 由现有支农支小再贷款额度中拿出5000亿元及新增5000亿元组成 并将支持范围扩大至民营中型企业[15][16] 结构性货币政策工具 - 自2026年1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 调整后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%、1.25% 再贴现利率为1.5% 抵押补充贷款利率为1.75% 专项工具利率为1.25%[13][14] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围[17] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 提供再贷款额度2000亿元[18] - 拓展碳减排支持工具领域至节能改造、绿色升级等项目 并计划在服务消费与养老再贷款中纳入健康产业[18] 汇率与物价目标 - 央行及外汇局表示将保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 强调中国无意通过汇率贬值获取贸易优势 宏观经济基本面长期向好对汇率形成支撑[11][12] - 央行将把促进物价合理回升作为货币政策重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比降幅较7月低点收窄1.7个百分点[19][20]

2026年货币政策基调与核心政策宣布 - 中国人民银行宣布八项政策，为2026年货币政策实施奠基，基调为“适度宽松”，核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，保持流动性合理充裕 [1] 结构性货币政策工具调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [3] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，同时单设额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并将支持范围扩大至研发投入水平较高的民营中小企业 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供合计2000亿元的再贷款额度 [3] - 拓展碳减排支持工具领域，纳入节能改造、绿色升级等项目 [3] - 拓展服务消费与养老再贷款支持领域，计划纳入健康产业 [4] - 专家评价认为，单设1万亿元民营企业再贷款是突出举措，旨在独立支持民营中型企业并与原政策协同 [5] 总量政策（降准降息）空间与展望 - 中国人民银行表示2026年降准降息还有一定空间，当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% [6] - 政策利率调整空间存在，因人民币汇率稳定、美元处降息通道，且银行净息差已连续两季度稳定在1.42%，长期存款到期重定价有助于降低银行付息成本 [6] - 自2018年下半年以来，政策利率累计下调10次，2025年12月新发放企业贷款和個人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，较2018年下半年分别下降2.5和2.6个百分点 [6] - 2025年降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元 [6] - 专家预测降准降息可能在经济下行压力大、内需恢复不及预期或物价持续低位时推出，二季度是可能时点 [7] - 预计首次降准幅度为0.25–0.5个百分点，释放流动性约1万亿–2万亿元；政策利率（如7天逆回购、1年期MLF利率）或下调10–20个基点 [7] - 中国人民银行将继续推动明示贷款综合融资成本、降低融资中间费用，以促进社会综合融资成本低位运行 [8] 公开市场国债买卖操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，旨在加强货币与财政政策协同 [9] - 操作有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，丰富宏观审慎管理手段，防止市场急涨急跌 [9] - 2025年初因债券市场供不应求、风险累积而暂停买债，下半年市场供求平衡后于四季度恢复操作 [9] - 2025年国债发行16万亿元，净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行持有27万亿元 [10] - 2025年人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了政府债券市场流动性 [10] - 下一步将灵活开展国债买卖操作，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造条件 [11] - 专家指出，若2026年信贷扩张导致流动性趋紧、政府长债供给集中或收益率曲线形态异常，人民银行可能放量进行国债买卖操作 [11] - 当前央行投放中长期流动性的工具丰富，能引导市场流动性处于稳定充裕状态，助力政府债券发行和信贷投放 [11] 当前物价形势与展望 - 中国物价水平出现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月超1% [12] - PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [12] - CPI中下降较多的是食品和交通分项，2023年以来猪肉价格累计下降30%，交通工具价格下降11.7% [12] - 教育文化娱乐价格上涨3.6%，其中旅游价格上涨14.4%，反映消费结构优化升级 [12] - 中国人民银行将密切关注物价走势，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量 [13] - 专家判断2026年国内物价水平会温和回升但总体仍处低位，这为政策利率下调提供了空间 [14] - 货币政策需通过流动性充裕和融资成本低位的组合来增强市场信心，推动总需求扩张，并协同财政政策使物价运行与经济潜在增长水平相匹配 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市下跌行情源于“不可能三角”约束，即财政拉长发债久期、央行不买长债与不改变银行利率风险指标三者难以同时成立 [2][4][15] - 2026 年央行国债买卖将趋于常态化，以“高频少量”买入短债为主，影响偏中性 [5][19] - 财政层面，利率上行虽会促使地方政府发债久期缩短，但受存量结构影响，调整过程缓慢 [6][23] - 银行虽可能因监管指标微调释放部分配债空间，但资产负债期限错配深化限制其承接长债能力 [7][35] - 超长债供给压力被市场完全消化前，债市难有趋势性机会，长端收益率将延续震荡偏弱走势 [2][8][41] 根据相关目录分别进行总结 当前债市的“不可能三角” - 2025 年下半年以来债市连续下跌，11 月央行超预期“鹰派”买债后，超长债供给成主要矛盾，2025 年 11 月初至 2026 年 1 月 7 日，30 年期国债收益率累计上行约 20 个基点，同期超长期国债期货（TL）价格下跌近 6 元 [4][15] - “不可能三角”指财政继续拉长发债久期、央行不买入长久期国债、不改变银行利率敏感性指标限制三者无法同时成立，不同情况需不同调整 [4][15] 2026 年央行操作展望 - 预计 2026 年央行国债买卖以买入短久期国债为主，保持“高频少量”模式，引导市场减少非理性预期和过度关注，国债买卖回归常态化流动性管理工具，对债市影响趋于中性 [5][19] - 国内政策利率尚有 140bps 空间，距离超常规政策为时尚早，当前央行国债买卖操作更像 RMP，而非 QE [20][21] 2026 年财政发债久期展望 - 理论上利率上行会使地方政府缩短新发债券久期，但存在现实问题，一是地方政府主动缩短久期缓慢，二是地方政府债券期限安排灵活，存量债总体久期难短时间大幅缩短 [6][23] - 2025 年新增地方债付息占存量地方债付息规模比例仅为 13.08%，净供给规模约 7.28 万亿元，占存量总规模 54.6 万亿元的 13.32%，地方政府整体付息压力未同比例大幅攀升 [26] 银行承接能力展望 - 调整银行利率风险敏感性监管指标可释放一定配债空间，但银行资产负债期限错配趋势深化，限制其承接长债能力，指标调整难以带来大型银行承接超长债能力显著扩张 [7][35] - 参照巴塞尔委员会修订，参数下调平均可为六大行释放约 1.23%的指标空间，对应一级资本约 1722 亿元，预计为大行新增约 8245.68 亿元配债容量 [35] 债市后续展望 - 超长债供给叙事被完全定价前，维持长端震荡观点，预计 30 年国债收益率震荡区间 2.2% - 2.4% [8][41] - 超长债供给压力被市场充分消化后，债市可能迎来阶段性修复机会，时点可能在 2026 年一季度偏后半段 [8][41]