债市近期表现与调整 - 2025年12月4日，债市经历大幅调整，股债市场齐跌，超长债抛压尤为明显[3] - 30年期国债期货主力合约全天跌超1%，创近期单日最大跌幅[3] - 30年期超长债收益率一度上行4个基点，“25超长特别国债06”收益率触及2.28%附近[3] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.04%，10年期主力合约跌0.35%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.05%[5] 利率债收益率与利差变化 - 银行间主要利率债收益率普遍上行，5年期以上券种上行幅度更明显[6] - 10年期国债活跃券“25附息国债16”收益率上行1.5个基点至1.8525%，盘中一度触及1.8625%[6] - 30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.4个基点至2.26%，盘中一度上行4个基点触及2.2795%[6] - 30年期和10年期国债利差已拉大到约43个基点[6] - 10年期国债已回吐央行10月末宣布重启国债买卖以来的收益率降幅，30年期国债收益率则不断破位来到年内高点[6] 市场调整原因分析 - 四季度以来债市持续阴跌，期限利差不断走阔[3] - 作为交易主线之一的央行国债买卖不及预期，11月净投放500亿元，规模较上月的200亿元增加但仍低于市场预期[6] - 调整主要由交易行为导致的踩踏引发，基本面难以解释，恐慌情绪升温下部分机构选择落袋为安，但买盘力量偏弱，形成负向循环[7] - 央行行长关于“始终保持货币政策稳定性”的表述被市场在恐慌情绪下或有过度解读[7] 主要抛售机构与动机 - 抛售主要来自银行，非银机构顺势而为[9] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到监管指标约束，银行账簿利率风险ΔEVE和一级资本比例接近15%的监管红线，导致无法承接甚至可能抛售长久期债券[11] - 公募基金费率改革可能阶段性地带来赎回压力上升，在市场下跌中净值回撤可能加剧年末的被动赎回压力，导致公募、券商等交易性机构进一步减持长债[11] - 保险机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜，9月、10月保险保费收入增速为负[11] - 2025年是超长债供给占比明显偏高的年份，银行久期考核与利润要求可能对超长债产生“负反馈”效应[12] - 从11月20日至12月2日银行间超长期利率债二级交易看，券商自营和债基分别净卖出401亿元和221亿元，国有大行也以净卖出为主，险资则净买入609亿元[12] 债市供给与需求压力 - 2025年政府债券净发行规模预计约13.8万亿元，较上年增加2.5万亿元[12] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，但2025年前10个月因部分持仓国债到期导致持仓规模减少0.73万亿元，相当于针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元[12] - 由于2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低债券持仓比例及久期，债市增量基本靠银行自营消化[12] - 未来超长债存在供求失衡的压力，银行自营债券投资久期压力明显上升，险资配置需求可能减弱，公募费率新规也将产生影响[13] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观[14] - 有观点认为，在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复[14] - 当前长债收益率来到年内高点，经济下行压力上升，做多的胜率较高，可耐心等待政策利率下调[14] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当月到期的等量逆回购进行等量续作[3][14] - 考虑到年底前后央行有可能实施新一轮降准，近期中期流动性加量规模可能较此前有所回落[14]

核心观点 - 近期债市，特别是超长期国债市场，出现显著调整，主要源于供需失衡、机构抛售及市场情绪恐慌等多重因素，短期压力较大但长期趋势仍被看好 [1][3][10] 市场表现与调整幅度 - 12月4日债市大幅调整，30年期国债期货主力合约单日下跌1.04%，创近期最大跌幅，30年期超长债收益率一度上行4个基点 [1][2] - 国债期货全线下跌，10年期主力合约跌0.35%，5年期跌0.24%，2年期跌0.05% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，长债调整更明显，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8525%，30年期超长特别国债收益率上行2.4个基点至2.26% [3] - 30年期与10年期国债的期限利差已走阔至约43个基点 [3] 调整原因分析 - 直接触发因素为交易行为导致的踩踏，市场持续阴跌且短期无利好，部分机构选择抛售兑现浮盈，但买盘力量薄弱，形成负反馈循环 [1][4] - 央行11月在公开市场买卖国债净投放500亿元，规模虽较上月200亿元增加，但仍低于市场预期，此消息被市场消化后未能阻止跌势 [3] - 央行行长关于“保持货币政策稳定性”的表述被市场在恐慌情绪下可能存在过度解读 [4] 主要抛售机构与动机 - 抛售主力来自银行，非银机构顺势而为，临近年末机构希望兑现前期浮盈 [5] - 银行等配置型机构因银行账簿利率风险（ΔEVE）和一级资本比例接近监管红线，承接长债能力受限，甚至可能为满足指标要求而抛售 [6] - 公募基金费率改革可能带来阶段性赎回压力上升，在市场下跌中加剧净值回撤和被动赎回，导致公募、券商等交易型机构减持长债 [7] - 保险机构负债端增速近两月放缓，且资产配置更多向股票倾斜，9月、10月保费收入增速为负，债券配置占比略有降低 [7] - 数据显示，11月20日至12月2日，券商自营和债券基金在银行间超长期利率债市场分别净卖出401亿元和221亿元 [8] 供需失衡的结构性问题 - 2025年政府债券净发行规模预计约13.8万亿元，较上年增加2.5万亿元，供给压力增大 [8] - 2024年央行国债持仓增加1.35万亿元，但今年前10个月因部分持仓到期导致规模减少0.73万亿元，相当于针对市场机构的政府债券净供给较上年多4.5万亿元 [8] - 由于2025年股市上涨，年金、券商自营、理财及基金等降低了债券持仓比例及久期，债市增量基本依赖银行自营消化，但银行自身面临久期考核压力 [8] - 超长债供给占比明显偏高，银行久期考核与利润要求可能产生“负反馈”效应 [7] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，认为短期恐慌情绪难免，交易性机构集中减持可能带来市场冲击 [1][10] - 长期趋势仍较乐观，认为当前长债收益率已至年内高点，经济下行压力下做多胜率较高，可耐心等待政策利率下调 [10] - 超长债流动性未明显下降，随着年末银行指标压力缓和、交易机构仓位降低以及保险等配置需求恢复，超长债利差或再度修复 [10] - 解决超长债供需压力或需要央行加大买债力度 [9] - 央行于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，以对冲当月到期量，保持流动性充裕 [1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，债市利多因素累积，但短期内宽松难落地，债市处于震荡蓄能期，关注逢低布局机会；12月市场观望政策情绪浓，资金面宽松支撑债市但上涨动力受限，基金销售费率新规短期扰动不影响长期配置，央行购债虽规模有限但呈加量态势且释放宽松信号，长期利率下行趋势未尽，市场对央行宽松操作预期回归理性，调整风险有限 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：央行11月净买入国债500亿较10月增300亿，市场情绪好转，国债期货多数小幅收涨，长债延续弱势 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，长端上行幅度多在1bp以内，10年国债活跃券250016收益率报1.84%上行0.4bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，当日公开市场到期2133亿，央行投放793亿，净回笼1340亿；资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权在1.3%附近、7天在1.44%附近窄幅变动，1年AAA存单利率维持在1.61 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 中国11月标普综合PMI为51.2，前值51.8；服务业PMI为52.1，前值52.6；新订单指数延续增长，新出口订单改善 [13] - 国务院国资委召开中央企业“十五五”规划编制专题座谈会，强调推进国有经济布局优化和结构调整，建设现代化产业体系 [13] - 12月2日央行公布11月公开市场国债买卖净投放500亿，连续两个月开展该操作 [13] - 1 - 10月国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增长0.9%；利润总额34214.4亿元，同比下降3.0%；10月末资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点 [13] - 11月各地发行新增专项债券规模约4921.92亿元，较10月增长超2000亿元，环比涨幅71% [14] - 市场利率定价自律机制工作会议召开，表决通过增选副秘书长决议，探讨交流利率定价和自律管理热点问题 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][32] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [34]

ECI指数与宏观经济 - 11月ECI供给指数为49.96%，较10月回落0.04个百分点[7] - 11月ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点[7] - 11月ECI消费指数为49.67%，较10月回落0.05个百分点，显示消费端收缩更明显[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，预计出口增速同比转正[7] - 11月30大中城市商品房成交面积较去年同期回落31.7%，地产销售持续偏弱[7] 国债买卖与流动性 - 10月央行国债净买入规模为200亿元，市场关注11月操作规模[14] - 2024年下半年国债买卖导致1年期利率跌破1.0%，而2025年10月重启后收益率围绕政策利率波动[15] - 年内已落地0.5个百分点降准，通过MLF和逆回购投放流动性，国债买卖短期规模诉求不强[15] 高频数据与行业表现 - 本周汽车全钢胎开工率为63.33%，环比回升2.02个百分点，半钢胎开工率为69.19%，环比回落1.88个百分点[16] - 本周PTA开工率为71.92%，较去年同期回落12.26个百分点[16] - 11月前20日韩国出口总额同比增速为8.20%，较10月回升16.40个百分点[34] - 本周COMEX黄金期货结算价为4172.85美元/盎司，环比回升100.19美元/盎司[40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美元指数受美国10月制造业PMI及就业市场超预期影响近期走强，压制风险资产表现，但国内股指韧性较强，整体降波等待企稳 [3] - 物价指数回暖，消费板块顺势上行，三季报发布后A股整体处于再定价调整中，短期常见窄幅回调及反弹，下方风险有限 [3] - 短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间可能在1.75%-1.82%，央行国债买卖重启，利率顶部、期债底部更加夯实 [3] - 资金面短期收紧，但债市情绪向好，后续进入信贷和经济数据公布阶段，信贷数据预期有概率走弱，债市定价可能向基本面倾斜 [3] - 金银供应趋紧买盘力量增强，美国政府有望结束“停摆”美元指数回落，驱动贵金属显著走强 [3] - 集运指数（欧线）EC主力下行，短期震荡 [3] - 1月合约铁元素供应宽松，发运、到港大幅下降，港存上升，铁水大幅下降，铁矿偏弱运行 [3] - 产地煤价偏强运行，蒙煤价格坚挺，钢厂减产利空补库需求，主流焦企开启第四轮提涨，焦煤提供成本支撑 [3] - 美国政府停摆或将结束，流动性风险缓释驱动铜价反弹，氢化铝盘面底部震荡，南北现货价差分化，铝盘面高位震荡，短期基本面制约上涨高度，铝合金高价下现货交投洽清，原料供应持续紧张，锌价高位震荡，现货成交一般，市场情绪好转，锡价高位震荡，基本面变动不大宏观偏弱，盘面震荡调整，不锈钢盘面维持窄幅震荡，宏观驱动减弱基本面仍有压力，部分地区现货涨价，工业硅震荡上涨 [3] - 多晶硅现货企稳，期货午后震荡上行，碳酸锂盘面大幅拉涨，宏观氛围推动资金情绪 [3] - PX中期供需偏紧预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，PTA减产预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，反弹空间受限，短纤供需预期转弱，加工费存压缩预期，11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压，供需预期偏弱，估值偏低，价格反弹承压，供需预期紧平衡，关注装置减产动态和成本变动 [3] - 能源化工品中，LLDPE现货变化不大，套保商成交较好，PP成交好转，基差走强，甲醇基差走弱，成交尚可，下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱运行，现货跌价后碱厂待发天数增加，盘面反弹，现货走货明显转弱，盘面承压回调，市场情绪好转，胶价延续反弹，供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压 [3] - 农产品中，美豆出口仍存变数，前低存支撑，猪价震荡为主，现货价格上涨，盘面反弹震荡，MPOA产量增长，棕榈油维持弱势运行，海外供应偏空宽松，原糖保持偏弱，新棉成本逐步固化，供应仍偏宽松，地面交易转向冷库交易，现货价格偏稳强，通货价格下调，盘面偏弱震荡 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指：国内股指韧性较强，三季报后A股再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，若单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：10年期国债活跃券250016.IB波动区间1.75%-1.82%，央行国债买卖重启，利率顶部、期债底部夯实，后续信贷数据预期或走弱，债市定价可能向基本面倾斜，单边策略逢回调适当做多，期现策略关注正套策略机会 [3] - 贵金属：供应趋紧买盘增强，美国政府有望结束“停摆”美元指数回落，贵金属显著走强，建议在4100美元下方逢低买入黄金，买入白银虚值看涨期权 [3] 黑色板块 - 集运指数（欧线）：EC主力下行，短期震荡，建议逢低做多12合约 [3] - 钢材：1月合约铁元素供应宽松，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港大幅下降，港存上升，铁水大幅下降，铁矿偏弱运行，单边逢高做空，区间参考750 - 800，套利推荐多焦煤空铁矿 [3] - 焦煤：产地煤价偏强运行，蒙煤价格坚挺，钢厂减产利空补库需求，逢低做多焦煤2601，区间参考1250 - 1350，利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭：主流焦企开启第四轮提涨，焦煤提供成本支撑，逢低做多焦炭2601，区间参考1700 - 1850，利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜：美国政府停摆或将结束，流动性风险缓释驱动铜价反弹，主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位 [3] - 氢化铝：盘面底部震荡，南北现货价差分化，主力运行区间2750 - 2900 [3] - 铝：盘面高位震荡，短期基本面制约上涨高度，主力参考21000 - 21800 [3] - 铝合金：高价下现货交投洽清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21100 [3] - 锌：锌价高位震荡，现货成交一般，主力参考22300 - 23000 [3] - 锡：市场情绪好转，锡价高位震荡，低位多单继续持有，回调低多思路 [3] - 镍：基本面变动不大宏观偏弱，盘面震荡调整，主力参考118000 - 124000 [3] - 不锈钢：盘面维持窄幅震荡，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [3] - 工业硅：部分地区现货涨价，工业硅震荡上涨，价格震荡区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：现货企稳，期货午后震荡上行，价格震荡区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：盘面大幅拉涨，宏观氛围推动资金情绪，宽幅震荡调整，关注前高压力位表现 [3] 化工板块 - PX：中期供需偏紧预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，短期或在6200 - 6800区间震荡，多单逢高减仓 [3] - PTA：减产预期支撑短期价格，但成本端支撑有限，反弹空间受限，短期在4300 - 4800运行区间震荡，多单减仓，TA1 - 5滚动反套 [3] - 短纤：供需预期转弱，加工费存压缩预期，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：供需预期偏弱，估值偏低，价格反弹承压，BZ2603跟随油价逢高偏空 [3] - 苯乙烯：供需预期紧平衡，关注装置减产动态和成本变动，EB12价格反弹偏空 [3] - LLDPE：现货变化不大，套保商成交较好，关注去库拐点 [3] - PP：成交好转，基差走强，观望 [3] - 甲醇：基差走弱，成交尚可，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路 [3] - PVC：供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱运行，反弹空 [3] - 纯碱：现货跌价后碱厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：现货走货明显转弱，盘面承压回调，观望 [3] - 天然橡胶：市场情绪好转，胶价延续反弹，观望 [3] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，逢高做空BR2601，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 粕类：美豆出口仍存变数，关注周五USDA报告，M01关注3000附近支撑 [3] - 生猪：前低存支撑，猪价震荡为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：现货价格上涨，盘面反弹震荡，反弹逢高空 [3] - 油脂：MPOA产量增长，棕榈油维持弱势运行，P主力在8600具有明显支撑 [3] - 白糖：海外供应偏空宽松，原糖保持偏弱，反弹偏空交易 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化，13500 - 13800区间震荡 [3] - 鸡蛋：供应仍偏宽松，关注月间反套机会，单边逢高短空机会 [3] - 苹果：地面交易转向冷库交易，现货价格偏稳强，或向上冲击前期高位9300 [3] - 红枣：通货价格下调，盘面偏弱震荡，低位震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 从国内经济数据看，9月经济下行压力继续增加，三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%，9月CPI为 -0.3%，PPI -2.3%，通缩风险依存，当前债市反弹概率更大 [2][3][11][12] - 考虑到今年四季度增发国债概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，国内经济依然承压；同时央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好 [2][3][11][12] - 预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11][12] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [1][10][28] - 上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄 [1][10][41][47] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月7日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平，预计伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月7日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置，前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期将再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共239,836亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0% [13] - 地方政府债和国债是超长债主要品种，国债64,773亿，占比27.0%；地方政府债161,896亿，占比67.5% [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（包括）共60,432亿，占比25.2%；18 - 25年（包括）共69,735亿，占比29.1%；25 - 35年（包括）共95,534亿，占比39.8%；35年以上共14,135亿，占比5.9% [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较少，2025.11.3 - 2025.11.7共发行超长债629亿元，和上上周相比，总发行量大幅下降 [19] - 分品种：国债200亿，地方政府债414亿，政策性银行债0亿等；分期限：15年的86亿，20年的201亿，30年的142亿，50年的200亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,322亿，超长国债270亿，超长地方政府债1,042亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10,951亿，占全部债券成交额比重为12.1% [28] - 分品种：超长期国债成交额7,906亿，占全部国债成交额比重为41.8%；超长期地方债成交额2,749亿，占全部地方债成交额比重为55.6%等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加523亿，占比增加0.9% [28] 收益率 - 上周央行公告10月国债买卖200亿，A股再度站上4000点，债市小幅回调，超长债微跌 [1][10][34] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动3BP、2BP、2BP和3BP至2.05%、2.15%、2.16%和2.23%等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.35BP至2.08%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2.5BP至2.17% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP，较上上周变动 -1BP，处于2010年以来14%分位数 [41] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 -2BP，处于2010年以来12%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.95元，减幅0.63% [49] - 30年国债期货全部成交量57.39万手（ -104,798手），持仓量18.06万手（ -2,293手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅减少 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面面临压力，市场宽松预期或再度升温；政策方面，宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政对债市冲击有限；目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，若有市场超调建议把握配置机会 [11][12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股低开高走，债市受压制震荡走低，国债期货多数下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.789%下行0.1bp [9] - 资金市场：月初资金面平稳宽松，公开市场净回笼4922亿元，开展7000亿元3个月买断式逆回购等量对冲到期；银行间资金情绪指数走低，银存间隔夜加权在1.31附近窄幅变动，7天小幅抬升1.16bp至1.4378%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.62 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 央行10月公开市场国债买卖净投放200亿元，国债买卖操作恢复；11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量对冲到期；市场预计11月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作 [13] - 美国联邦政府“停摆”进入第35天；美国最高法院将审理特朗普关税政策合法性；美国财长称中方阻止稀土出口美方可能加征关税，外交部回应对话合作是正确途径；中欧出口管制对话磋商举行，双方同意保持沟通促进产业链供应链稳定畅通 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：未提及具体内容，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24] - 衍生品市场：涉及Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值），数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此次央行恢复国债买卖对债市整体偏中性，短期内利于加速债市企稳，中期内有利于市场形成对利率“上限”的预期，长期内更好配合财政政策工具，但市场自身缺乏利率显著下行的利多因素 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 11月4日，央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，公开市场国债买卖净投放200亿元 [3][4] 净投放规模分析 - 200亿规模不大，但为10月末几个交易日操作结果，去年8 - 12月央行月平均国债净买入规模为2000亿元，目前尚不能低估其意义 [3][5] 央行操作考量 - 央行恢复国债买卖强调供求关系，10月恢复而非9月，首要考量可能是配合财政政策，操作模式更可能是辅助市场消化利率债供给 [3][5] 债市收益率情况 - 央行恢复国债买卖，隐含当前债市收益率处于其合意区间，不太可能因自身行为打破这种状态 [3][5] 社融规模与央行净买债规模预期 - 今年剩余两个月内社融规模大致温和增长，合理假设央行净买债规模应和去年同期大致相同 [3] 央行态度 - 央行不希望市场过度关注国债买卖规模，引导市场从“重价不重量”角度看待货币政策操作 [3][6]

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 此次操作相当于对11月7日到期的7000亿元3个月期买断式逆回购进行等量续作 [1] - 11月还将有9000亿元中期借贷便利和3000亿元买断式逆回购到期 [1] - 分析师预计央行本月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，且加量续作可能性较大 [1] 流动性投放背景与目的 - 分析师指出，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额以及5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，将带动11月政府债券发行规模处于较高水平并促进配套贷款增长，同时银行同业存单到期量增加，这些因素可能带来资金面收紧效应 [1] - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在抵消上述收紧效应，保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [1] 国债买卖操作恢复 - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元流动性 [2] - 央行行长表示，考虑到债券市场运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作 [2] - 本次200亿元的净买入规模体现了央行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标，同时操作稳健以避免对债市预期形成过度影响 [2] 市场利率与政策展望 - 年初以来，10年期和30年期国债到期收益率波动上行，当前分别运行在1.8%和2.1%上下 [2] - 机构认为不排除后续央行加大国债净买入规模以对冲其他货币工具到期压力的可能性，并预计央行稳中偏松的政策取向将延续 [2] - 分析师预计四季度央行有可能实施新一轮降准，作为以财政加力和货币宽松为核心的新一轮稳增长政策的一部分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货缩量调整，11月观点维持震荡，短期以哑铃结构抗压，建议持有IM+红利指数 [1][7] - 股指期权回撤持续，建议选择上方卖购进行备兑防御 [2][7] - 国债期货曲线继续走平，预计债市震荡偏强，给出趋势、套保、基差、曲线等策略建议 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：昨日权益市场缩量调整，北证50、科创200等指数跌超2%，市场量能降至2万亿以下，仅红利指数逆势上涨，银行、消费者服务表现居前；股市回撤与亚太市场疲弱有关，衍生品仓位变动不大，隐含观望情绪；11月维持震荡观点，起势难度大，等待春躁行情 [7] - 股指期权：昨日标的市场下行，中小盘回撤大，期权市场流动性基本持平；认沽成交占比上行幅度小，多空博弈未失衡，持仓量PCR部分下行，中小盘情绪走低；波动率绝对水平上行，微笑层面各品种分化；维持上方卖购备兑防御建议 [2][7] - 国债期货：昨日多数下跌，银行间主要利率债收益率多数上行且短端幅度大，曲线走平；央行净回笼对短端利空，权益市场调整对长端有支撑，尾盘央行操作对债市利好；预计债市震荡偏强，给出多种策略建议 [3][8][9] 经济日历 - 中国10月SPGI制造业PMI前值51.2，预测值50.9，公布值50.6；美国10月ISM制造业PMI前值49.1，预测值49.5，公布值48.7；还列出美国10月ADP就业人数变动、中国10月贸易帐、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值等指标的前值、预测值等信息 [10] 重要信息资讯跟踪 - 美元：11月4日美联储理事库克表示货币政策未设固定路径，12月可能降息取决于新信息，通胀有上行风险，劳动力市场稳固 [11] - 公募基金：近日下发业绩比较基准要素库及运作说明征求意见稿，基准库分一类库和二类库，有专家组建立动态监测机制 [11] - 央行：11月4日发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况，10月恢复公开市场国债买卖净投放200亿元等 [11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [12][16][28]