医药板块投资前景 - 医药板块整体业绩或有望重回增长轨道，创新药凭借持续超预期的基本面表现与合理估值成为风险收益比相对较优的投资方向之一 [1] - 港股创新药具备配置价值，估值处于历史低位，同时受益于全球资本回流的结构性契机 [1] - 中国创新药板块当前利润约600亿至700亿元，未来可释放利润或高达6000亿至7000亿元，其中一半来自海外市场 [4] 投资策略 - 投资逻辑分为三步：判断医药板块在历史周期中的位置、筛选子行业中风险收益比最优的方向、精细化筛选个股进行配置 [2] - 建立纪律化仓位调整机制，估值低位时逆势加仓，估值偏高时果断减仓，收益主要来自周期反转中的估值修复 [3] - 组合构建注重识别风险对应的最大收益空间，行业底部偏重成长因子，顶部逐步提升价值因子权重 [3] - 个股选择坚持使用现金流折现（DCF）模型，实时更新核心假设以提升估值与长期回报敏感度 [3] 创新药行业趋势 - 创新药板块经历三年深度调整后或迎来结构性复苏，2025年至2026年或仍是引领行情的主引擎 [4] - 中国在靶点发现、前期研究、临床招募等环节具备效率优势，工程师红利和患者样本充足缩短试验周期 [5] - 下半年行业或迎来中报披露、研发进展、重磅BD交易等利好催化，预计将落地几笔重要跨境License Out交易 [4] 港股创新药机会 - 港股创新药风险收益比更具吸引力，部分龙头公司估值显著低估 [6] - 海外投资者态度明显转变，跨国药企已大规模投资中国创新药，海外机构投资者开始跟进 [6] - 港股创新药或将成为全球资金重新聚焦的重要方向，外资参与度有望持续提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价182.35港元 [2][6] 报告的核心观点 - 5月7日百济神州发布2025年一季度业绩，收入和盈利符合预期，管理层维持全年49 - 53亿美元收入指引不变 [3][13] - 海外收入增长拉动公司业绩扭亏，产品收入增长主要得益于泽布替尼海外销售增长 [4][14] - 费用率不断优化，利润端持续改善，毛利率提升，研发和管理费用率下降，经营和归母净利润扭亏 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25实现收入11.2亿美元（同比+48.6%），产品收入11.1亿美元，归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），首次单季度经常性业务盈利 [3][13] 产品收入分析 - 泽布替尼：收入7.9亿美元（同比+62.1%；环比-4.4%），终端销售环比增长，美国、欧洲、中国和其他地区销售均有增长 [4][14] - 替雷利珠单抗：收入1.7亿美元（+17.8%） [4] - 合作产品：收入1.1亿美元（+58.7%），主要因合作产品地舒单抗增长 [4] 费用与利润情况 - 1Q25毛利率85.2%（同比+1.9pcts），研发费用4.8亿美元（同比+4.6%），研发费用率43.1%（同比-18.2pcts），管理费用4.6亿美元（同比+7.5%），管理费用率41.1%（同比-15.8pcts） [5] - 经营利润1110万美元（1Q24亏损2.6亿美元），归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），截至1Q25在手现金及现金等价物25.2亿美元 [5] 财务预测 |指标|FY2023|FY2024|FY2025F|FY2026F| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|2459|3810|5009|6025| |收入增长率|73.7%|55.0%|31.5%|20.3%| |净利润（百万美元）|-882|-645|34|390| |净利润增长率|-56.0%|-26.9%|-105.3%|1032.5%| |ROE|-22.3%|-18.8%|1.0%|10.9%| [11] ESG情况 - 环境：2023年公布首个定量气候目标，到2026年每单位自主生产商品的“范围一”和“范围二”排放量在2021年基础上降低25% [18] - 社会：制定全球健康公平战略，两款核心自研药物惠及全球超100万例患者，提升用药可及性 [19] - 治理：重视公司治理，股东大会、董事会有效运作，设多个专门委员会，聘任九名独立非执行董事 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价182.35元港币 [2][6] 报告的核心观点 - 5月7日百济神州发布2025年一季度业绩，收入和盈利符合预期，管理层维持全年49 - 53亿美元收入指引不变 [3] - 海外收入增长拉动公司业绩扭亏，产品收入同比增长48.4%至11.1亿美元，主要得益于泽布替尼海外销售增长 [4] - 费用率不断优化，利润端持续改善，1Q25毛利率85.2%，经营利润和归母净利润扭亏，在手现金及现金等价物25.2亿美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度收入11.2亿美元（同比+48.6%），产品收入11.1亿美元，归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），首次单季度经常性业务盈利 [3] 产品收入 - 泽布替尼收入7.9亿美元（同比+62.1%；环比-4.4%），终端销售环比增长，美国、欧洲、中国和其他地区销售均有增长 [4] - 替雷利珠单抗收入1.7亿美元（+17.8%） [4] - 合作产品收入1.1亿美元（+58.7%），主要因替雷利珠单抗增长 [4] 费用与利润 - 1Q25毛利率85.2%（同比+1.9pcts），研发费用4.8亿美元（同比+4.6%），研发费用率43.1%（同比-18.2pcts），管理费用4.6亿美元（同比+7.5%），管理费用率41.1%（同比-15.8pcts） [5] - 经营利润1110万美元（1Q24亏损2.6亿美元），归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元） [5] 财务预测 |指标|FY2023|FY2024|FY2025F|FY2026F| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|2459|3810|5009|6025| |收入增长率|73.7%|55.0%|31.5%|20.3%| |净利润（百万美元）|-882|-645|34|390| |净利润增长率|-56.0%|-26.9%|-105.3%|1032.5%| |ROE|-22.3%|-18.8%|1.0%|10.9%| [11] ESG情况 - 环境方面，2023年公布首个定量气候目标，到2026年每单位自主生产商品的“范围一”和“范围二”排放量在2021年基础上降低25% [18] - 社会方面，制定全球健康公平战略，两款核心自研药物惠及全球超100万例患者 [19] - 治理方面，重视公司治理，董事会各专门委员会有效运作，聘任九名独立非执行董事 [20]