核心观点 - 前美联储理事凯文·沃什作为特朗普提名的美联储主席人选，正试图效仿格林斯潘在1990年代的策略，其核心逻辑是押注人工智能将带来显著的生产力繁荣，从而为美联储在不引发通胀的前提下大幅降息创造空间 [1][2] 沃什的政策主张与历史参照 - 沃什计划效仿格林斯潘在1996年的策略，即依靠对生产力收益的预期，力排众议推动利率下行，以造就强劲经济和稳定物价 [3] - 沃什认为当前的AI热潮是“过去、现在和未来一生中这一代人所见的最能提升生产力的浪潮”，并认为这为美联储提供了重复格林斯潘“神来之笔”的机会 [2][4] - 如果提名获确认，沃什将于5月中旬接管美联储，并面临在11月中期选举前将利率从目前的3.5%-3.75%区间大幅下调的巨大政治压力，这与美联储现有预测的今年仅降息一次、基准利率维持在3.25%上方的路径形成鲜明对比 [4] 支持观点与依据 - 财政部长斯科特·贝森特等特朗普政府官员力挺沃什的观点，认为当前正处于与1990年代类似的生产力繁荣初期，经济可以在低利率环境下运行 [2] - 沃什对AI生产力的乐观预测源于其与硅谷的深厚渊源，他预测顶尖公司将在一年内实现“难以想象”的变革 [5] - 沃什的导师斯坦利·德鲁肯米勒认为，沃什通过管理科技公司投资积累了深刻判断力，比普通宏观经济学家更了解AI发展的速度和颠覆性潜力 [5] - 现任美联储主席鲍威尔和理事库克也承认AI最终将提高生产力并推升工资 [5] 面临的挑战与质疑 - 多位经济学家警告，如果AI带来的即时效应是需求激增而非供给能力同步扩张，激进的降息可能在生产力红利兑现前就引爆通胀 [3] - 前美联储官员文森特·莱因哈特指出，AI“目前并未对生产力增加多少贡献” [7] - 经济学家阿尼尔·卡什亚普警告，如果出现大量支出（如飙升的资本投资和股市收益带来的消费）而生产力效益滞后，可能会给通胀带来压力 [7] - 经济学家詹姆斯·奈特利表示，目前尚无证据表明未来两年内会发生生产力革命 [7] - 诺贝尔奖得主达农·阿杰莫格鲁指出，“无论是经济理论还是数据”都无法匹配技术乐观主义者的看涨情绪 [7] 成功的关键：数据说服力 - 沃什复刻格林斯潘成功面临的最大挑战是如何说服现任美联储决策者，他不能仅凭硅谷轶事，而必须展示切实可行的经济数据来证明降息不会引发通胀 [8] - 前美联储副主席唐·科恩指出，格林斯潘当年说服同僚依靠的不仅仅是直觉，而是扎实的数据，他挖掘出了工资上涨、利润高企且通胀处于低位的深层信息 [8] - 前美联储主席耶伦回忆，格林斯潘当时做了大量研究，利用大量经济数据支撑其推迟加息的观点 [8]

核心观点 - 美联储主席提名人凯文·沃什认为，人工智能繁荣是“我们有生以来——无论是过去、现在还是未来——最能提升生产力的浪潮”，这为美联储在不加剧通胀的情况下降息提供了空间 [2] - 沃什试图效仿前主席格林斯潘在20世纪90年代的做法，基于对生产力提升的判断来推迟加息，从而支持经济增长和物价稳定 [2][3] - 关于AI对生产力的实际影响和降息的时机，存在支持和质疑的不同声音，沃什需要提供数据支撑其观点以说服当前的利率制定者 [4][5][6] 支持AI提升生产力并支持降息的观点 - 凯文·沃什认为AI繁荣是极重要的生产力提升浪潮，给美联储留出了降息空间而不加剧通胀 [2] - 沃什的观点得到特朗普政府官员认同，财政部长贝森特称“我们正处于生产力繁荣的萌芽阶段，这与20世纪90年代没什么不同”，并建议效仿格林斯潘容忍经济过热运行 [2] - 前美联储主席格林斯潘在1996年基于生产力增长快于官方数据的判断，成功说服联邦公开市场委员会推迟加息，后来被证明“完全正确” [3] - 现任美联储主席鲍威尔暗示相信AI相关技术会提高生产力，称“技术会提高生产力，这是工资上涨的基础” [3] - 美联储理事库克表示“越来越多的证据表明，AI有能力显著提高生产力” [3] - 前美联储官员Vincent Reinhart认为AI将随着时间的推移提高生产力并降低通胀，这是一个“令人信服的发展方向” [3] - 沃什的导师斯坦利·德鲁肯米勒认为，沃什在硅谷的人脉及其管理科技私募股权的经历，使其比普通宏观经济学家更能理解AI对经济的影响速度和颠覆性 [4] 对AI生产力影响及立即降息的质疑与挑战 - BNY Investments首席经济学家Vincent Reinhart警告，AI技术“目前对生产力的贡献并不大”，虽然抬高了预期产出路径 [4] - 许多经济学家认为，AI繁荣正在提振需求而非供给，飙升的资本投资和股市收益让最富有的美国人受益并推动支出增加，这可能给通胀带来压力 [4] - 芝加哥大学布斯商学院教授Anil Kashyap指出，如果只有支出而一段时间内得不到生产力好处，可能会给通胀带来一点压力 [4] - 一些经济学家警告，判断AI的影响所需时间比沃什声称的要长得多，诺贝尔奖得主达龙·阿杰姆奥卢认为“无论是经济理论还是数据”都无法匹配技术乐观主义者的看涨情绪 [5] - 荷兰国际集团的James Knightley表示尚未看到证据到位，并认为如果不经历劳动力市场阵痛，未来两年内不会发生革命 [5] - 沃什面临时间压力，如果提名被确认，他将在5月中旬接任，并面临在11月中期选举前立即大幅降息的压力，目标是从目前的3.5%-3.75%区间大幅下调 [5] - 美联储官员最新的政策预测显示，他们今年只会降息一次，使基准利率高于3.25%，高于特朗普所希望的1%的水平 [5] - 前美联储官员指出，格林斯潘当年是依靠深入挖掘的数据而非轶事来说服委员会，沃什需要提供同样坚实的数据支撑 [6] - 前美联储副主席Don Kohn强调，格林斯潘的直觉由数据驱动，当时工资上涨、利润高位而通胀低迷的谜题需要破解 [6] - 前美联储主席耶伦指出，格林斯潘自己做了大量研究，试图用大量的经济数据来证明其观点 [6]

宏观展望：加强版里根经济学 - 未来三年美国经济将迎来“加强版里根经济学”时代，其特点是放松管制、减税、稳健货币政策与创新技术融合，有望推动美国股市进入另一个“黄金时代” [1] - 尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国经济底层经历了一场滚动式衰退，目前处于“蓄势待发”状态，有望在未来几年强劲反弹 [2][4] - 宏观预测：在生产力繁荣推动下，通胀将进一步受控甚至可能转负，未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动而非通胀 [2][28] 经济现状：被压缩的弹簧 - **住房市场**：二手房销售量从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套，销售水平与上世纪80年代初相当，而当时美国人口比现在少约35% [5] - **制造业**：以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态（PMI低于50） [7] - **资本支出**：以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值后回落，但人工智能等创新技术可能推动史上最强劲的资本支出周期 [9] - **消费者信心**：中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点，高收入人群的信心近几个月也出现下滑，消费者信心是当前最具反弹潜力的“弹簧”之一 [11] 政策与成本驱动因素 - **放松监管与减税**：由首位“人工智能和加密货币沙皇”大卫·萨克斯领衔放松监管，企业有效税率预计将压低至接近10%，为全球最低税率之一 [14] - **消费者退税**：小费、加班费和社会保障税的降低，可能推动美国消费者实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3% [14] - **加速折旧**：在2028年底前于美国开工的制造工厂，其建筑、设备、软件及国内研发支出可在第一年实现100%折旧，该政策已被永久确立并追溯至2025年1月1日 [14] 通胀展望与驱动因素 - **油价下跌**：西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月高点约124美元/桶以来已下跌约53%，目前同比下降约22% [16] - **房价下跌**：新建独栋住宅销售价格自2022年10月峰值下降约15%，现有独栋住宅价格通胀率（基于三个月移动平均）已从2021年6月峰值同比约24%下降至约1.3% [18] - **建筑商降价**：为消化接近50万套的新建独栋住宅库存（2007年10月以来最高水平），三大建筑商莱纳（Lennar）、KBHomes和DRHorton在第四季度同比分别降价10%、7%和3% [20] - **生产率提升**：第三季度非农生产率同比增长1.9%，单位劳动力成本通胀率降至1.2%，Truflation衡量的通胀率最近已同比下降至1.7%，比基于CPI计算的通胀率低近100个基点 [22][24] 生产力繁荣与技术影响 - **技术融合驱动**：人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术等五大创新平台的融合，有望推动非农生产率增速加快至每年4-6% [26] - **AI成本下降**：人工智能训练成本每年下降75%，人工智能推理成本每年下降幅度高达99%，技术成本前所未有的下降将推动其单位增长激增 [28] - **经济影响**：生产率提升可能放缓美国就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息，随后财政刺激将放大低利率影响并在2026年下半年加速GDP增长 [28] - **历史类比**：当前技术革命带来的通缩效应，类似于截至1929年的50年间由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期 [28] 美元与资产前景 - **美元走强**：预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，可能重演1980年代美元几乎翻倍的行情 [2][35] - **近期表现**：以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元在去年上半年下跌11%，全年下跌9% [35] 黄金与比特币分析 - **价格表现对比**：2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6% [30] - **长期视角（黄金）**：以市值与M2货币供应量之比衡量，黄金价格在过去125年中仅有一次高于当前水平，即20世纪30年代初的大萧条时期，当前比率已超过1980年峰值 [31] - **供应增长**：全球黄金供应量年化增长率约为1.8%，而比特币供应量年化增长率目前约为1.3%，未来两年将降至约0.82%，之后放缓至每年约0.41% [30] - **资产相关性**：比特币与黄金的收益相关性较低（0.14），甚至低于标普500指数与债券的相关性，对于寻求更高风险回报的资产配置者而言，比特币是一个不错的多元化投资选择 [33][34] 人工智能（AI）发展与投资 - **资本支出激增**：2025年，数据中心系统投资增长47%达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势 [37] - **公司增长**：OpenAI和Anthropic到2025年底的年化营收预计分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长12.5倍和90倍，两家公司都在考虑在未来一两年内进行IPO [41] - **应用普及**：消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍，2026年将是弥合AI模型能力与日常体验差距的一年 [39][41] - **企业应用**：到2026年，各组织需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则可能被竞争对手甩在身后，AI应用案例应能提供即时客户服务、更快产品发布速度并帮助初创公司以更少资源创造更多价值 [42] 市场估值分析 - **估值水平**：当前股市市盈率处于历史高位，但预测市盈率将回落至过去35年平均水平的20倍左右 [43] - **历史类比**：一些显著牛市伴随市盈率压缩出现，例如1993年10月到1997年11月，标普500指数年化收益率21%而其市盈率从36倍降至10倍；2002年7月到2007年10月，年化收益率14%而市盈率从21倍降至17倍 [43] - **当前预期**：鉴于对实际GDP增长由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，类似的市盈率压缩与正回报动态在本轮市场周期中应会重现 [2][43]

宏观经济与利率政策展望 - 美联储在近期进行今年第二次降息后，利率政策可能在明年某个时候转向上升[1] - 利率政策转向上升可能导致市场出现震荡[1] - 历史表明加息未必抑制推动市场增长的创新活动，例如2017年利率上升时市场表现非常出色[1] 市场与投资策略 - 股市回调可能性不会阻碍投资步伐，公司将继续投资于机器人、人工智能、区块链和储能等创新领域[1] - 预计即将到来的生产力繁荣将在今年晚些时候助推股市进一步上涨[2] - 尽管科技股估值大幅上涨，但人工智能并未引发市场泡沫[1] 特定创新领域投资机会 - 医疗领域的多组学测序是公司投资中"最被低估和最不受重视"的创新领域[1] - 多组学测序是一种利用多层生物数据诊断疾病的深度分析方法[1] 经济前景与企业运营动态 - 预计美国经济将进入一轮生产力驱动的繁荣期，时机可能赶上中期选举[4] - 企业正利用人工智能以更少人力实现更高产出，例如亚马逊今年将裁减14000名办公室员工同时进一步投资人工智能以实现效率提升，Salesforce也从客户支持部门裁撤4000名员工[4] - 政府政策专注于去监管化，并设立加密货币与人工智能事务主管，推行对企业友好的政策[5]

美联储政策与通胀 - 通胀本质上是美联储政策选择的结果，而非外部因素导致，央行完全有能力控制通胀水平[1][20] - 美联储偏离了维护价格稳定的核心使命，当前通胀水平远未达到"无人提及"的理想标准[1][24] - 量化宽松政策在非危机时期的持续使用助长了财政不负责任，模糊了货币与财政政策的界限[35][43] 量化宽松政策影响 - QE1在2008年金融危机期间作为紧急措施被合理使用，但后续多轮QE在经济增长期仍被滥用[36][39] - 美联储资产负债表从不足1万亿美元膨胀至7万亿美元，规模扩大近一个数量级[36][60] - 长期量化宽松提高了应对未来危机的门槛，并导致机构地位被侵蚀[35][43] 机构改革建议 - 美联储需要进行"改革而非革命"，重新聚焦价格稳定核心职责[2][71] - 应明确划分美联储与财政部的责任边界，恢复1951年式的协议框架[61] - 缩减资产负债表规模让美联储退出非危机时期的市场干预[60][61] 经济前景展望 - 美国正处于"生产力大繁荣"边缘，可能超越20世纪80年代的增长水平[67][69] - 年增长率每提高1个百分点可为联邦政府带来4.5万亿美元额外收入[55] - 技术创新和监管改革将释放美国经济潜力，吸引全球资本流入[80]