美国贸易逆差的结构性根源与美元金融体系 - 美国持续的巨额贸易逆差本质源于其他国家旺盛的对美投资效应 全球投资者通过美国二级市场分享美国增长红利 并在一级市场参与其扩张意志 驱动美元体系的全球资产配置[1] - 美国综合实力取决于其信用扩张基础上的融资能力 美债、美股、美国商品交易所共同构成全球定价的美元资本池 将全球资本绑定在美国金融体系内[1] - 美国金融市场的吸引力理论上应使美元保持强势并吸引外资流入 为逆差融资 但2025年特朗普政府的政策转向试图通过关税缩小逆差 打破了“放弃贸易顺差 专注金融顺差”的模式[3] 美国经济与产业结构特征 - 美国长期处于“高消费、低储蓄”状态 居民消费率常年维持在65%以上 国内储蓄无法满足投资需求 需通过进口填补缺口并吸引外资流入 形成根深蒂固的“消费驱动型”经济模式[6] - 自上世纪80年代以来 美国产业结构向服务业倾斜 服务业占GDP比重超过80% 制造业占比不足18% 且多集中在高端领域 中低端消费品和中间品高度依赖进口[6] - 2025年美国制造业指数为97.4 低于2017年基数100 核心制造业产能利用率未达80% 难以满足国内多样化需求或通过扩大出口对冲进口压力[6] - 美元作为全球储备货币长期相对强势 2025年美元兑人民币年均汇率约7.15 导致美国进口商品价格相对低廉而出口竞争力下降 形成“进口易、出口难”局面[7] 2025年关税政策效果分析 - 2025年特朗普政府推出“对等关税”政策 钢铝关税升至50% 汽车及零部件关税加征25% 全年关税收入预计达2640.5亿美元 但贸易逆差仅小幅下降20亿美元[11] - 关税未能大幅缩减逆差的核心原因在于进口需求转移而非减少 2025年前11个月美国从东大进口减少1139亿美元 但从其他国家进口增加2624亿美元 其中越南对美出口同比猛增40.5% 印度增长19.3%[11] - 美国进口商品中需求弹性低的中间品（占比约45%）和生活必需品（占比约30%）占比较高 关税成本被转嫁 难以减少进口规模 例如汽车零部件进口同比下降11% 但出口也下降9.9%[11] - 2025年上半年美元偏强 叠加7月推出的“大美丽法案”减税政策 对冲了关税通胀压力 国内消费需求未大幅下滑 核心商品CPI涨幅仅0.3个百分点 前11个月货物出口增长5.4% 进口增长4.9% 出口净增额（1041亿美元）低于进口净增额（1485亿美元）[12] 2025年美国缩小逆差的举措及成效 - 通过“漫天要价”式关税及后续贸易谈判 仅实现部分商品进口小幅下降 贸易转移效应抵消大部分成果 全年逆差降幅不足0.3%[14] - 推动供应链本土化与产业扶持 包括向美国稀土公司注资31亿美元打造垂直一体化供应链 并延续芯片法案、通胀削减法案 但制造业产能利用率未明显提升 成效有限且需至少3年才有成果[14] - 利用关税增收（2361亿美元）为减税提供空间 通过“大美丽法案”支撑经济“软着陆” 但加剧“K型复苏” 低收入群体面临“可负担性危机” 国内需求结构未改善[14] - 增加特定合作对象物流成本并推动能源、高端制造产品出口 但受全球需求及贸易壁垒影响 出口增速不及预期[14] 2026年美国贸易政策预判 - 2026年整体关税水平进一步上升空间有限 可能豁免部分生活必需品、中间品关税以缓解通胀 同时针对性加征高附加值商品关税 重点管控非必要进口[17] - 预计采取“财政货币双宽松”策略 财政上可能推出新宽松计划、延续减税并讨论“关税分红” 货币政策上美联储可能在2026年下半年降息一次 以弱化美元、提升出口竞争力[17] - 继续加大关键领域投资 重点推进稀土、半导体等核心产业链本土化 扩大高端制造业产能 并加大对中小企业扶持以推动中低端制造业回流[17] - 可能采取定向干预行业涨价、延长房贷期限、限制最高利率等举措挽回民意 同时强化西半球事务 通过“委内瑞拉模式”获取发展红利[19] 美国房地产市场近期数据 - 2026年2月 15年期抵押贷款利率为5.44% 30年期抵押贷款利率为6.09%[20] - 2025年10月美国平均房价为498,000美元 2025年12月平均抵押贷款规模为380.61千美元[20] - 2025年12月建筑许可证为144.8万套（环比增长4.3%） 2025年10月建筑支出环比增长0.5%[20] - 2026年1月成屋销售为391万套（环比下降8.4%） 2025年11月凯斯-希勒20城市房价指数同比上涨1.4%[20] 大宗商品价格表现（部分） - 黄金价格报5015.59美元/盎司 日涨幅0.79% 年初至今上涨15.36% 同比上涨69.42%[4] - 白银价格报78.908美元/盎司 日涨幅1.69% 年初至今上涨9.08% 同比上涨135.98%[4] - 铁矿石价格报99.74美元/吨 年初至今下跌6.90%[4] - 热轧卷板（HRC）价格报984.97美元/吨 日涨幅0.10% 同比上涨26.20%[4]

2026年1月美国通胀与就业数据核心分析 - 1月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比涨幅从12月的2.7%放缓至2.4%，低于预期的2.5%，显示通胀压力正快速逼近2%的目标 [1] - 1月非农就业新增13万人，远超市场5万至7.5万的预期，医疗保健、社会援助和建筑业是增长主力，薪资同比增长3.7%，劳动力市场展现韧性 [3] - 2025年第四季度GDP增速达3.7%，但2025年月均新增就业仅1.5万人，消费市场在假日季走平，显示经济复苏不均衡 [5] 通胀降温的驱动因素与结构分化 - 能源价格环比大幅下降1.5%，其中汽油价格环比下降3.2%，是CPI降温的主要推手 [3] - 住房成本环比仅上涨0.2%，同比涨幅回落至3%，结束了此前持续高位的走势 [3] - 商品领域价格疲软，新车价格环比仅涨0.1%，二手车和卡车价格环比大降1.8% [3] - 食品价格环比微涨0.2%，服务类价格如机票、个人护理、医疗护理小幅走高，部分对冲商品端降价压力 [3] - 剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比为2.5%，较12月的2.6%回落，为2021年以来最低水平 [5] 对金融市场的影响 - CPI数据公布当日，COMEX黄金期货涨2.33%至5063.80美元/盎司，COMEX白银期货涨2.10%至77.27美元/盎司 [1] - 数据公布当日，美股三大股指表现分化，道琼斯工业指数涨0.1%，标普500指数微涨0.05%，纳斯达克指数跌0.22% [16] - CPI降温推动美联储降息预期升温，削弱美元利差优势，导致美元指数回落 [16][18] 与里根经济学的政策对比 - 里根时期（1980-1986年）通胀率从13.5%降至1.9%，1983-1984年GDP同比增速分别达4.6%和7.2%，道琼斯指数从1981年875点涨至1989年2753点，涨幅超214% [8] - 当前美国财政赤字持续扩大，2026财年预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的5.8%，公众持有债务占GDP比重将升至101%，与里根时期削减开支的逻辑相反 [11] - 当前美国未实施类似里根时期的大规模全面减税，而是结构性减税，且未出现大规模放松企业管制的举措 [12][14] - 当前美联储货币政策核心是平衡通胀与就业，更具灵活性，与里根时期主张的“严格控制货币供应量”存在本质区别 [12] 国际大宗商品市场动态 - 国际市场存在政策割裂，特朗普暂缓钢铝关税，印尼欲抬高镍价，拉美希望锂铜涨价 [2] - 根据数据表，多种金属价格呈现不同走势：白银日涨2.98%，黄金日涨2.48%，铂金日涨2.28%，铜日涨0.04%，铁矿石（人民币）日跌0.26% [2]

核心观点 - 美国市场情绪与资产价格在震荡后出现显著反弹，核心驱动力在于地缘政治风险溢价消退、消费者信心超预期回升以及通胀预期降温共同营造了乐观的宏观环境，并强化了市场对美联储降息的预期 [2][3][12] - 市场反弹呈现结构性特征，资金从防御性资产轮动至风险资产，美股（尤其是科技与成长板块）确定性最强，而其他资产如黄金、BTC尚未确认趋势反转 [2][4][10] - 人工智能领域的强劲资本开支成为关键经济与市场驱动力，但同时也可能推升通胀，构成未来潜在风险 [1][14][17] 市场全景与表现 - **整体走势**：2月2日至5日市场因美伊地缘风险及美联储政策犹豫而震荡，2月6日因消费数据强劲及地缘风险降温，道指单日暴涨2.47%突破5万点，三大指数全线大涨，市场进入普涨格局 [2] - **资产表现分化**：除美股外，其他美元资产（如BTC、金银）量能不足，呈现平台高点下移趋势，尚未形成新高趋势 [2] - **关键数据**： - 道琼斯指数收于50115.67点，日涨2.47% [4] - 纳斯达克指数收于23031.21点，日涨2.18% [4] - 标普500指数收于6932.30点，日涨1.97% [4] - 现货黄金日涨3.88%，白银日涨9.63% [12] - 美元指数下跌0.2%至97.633 [12] 宏观经济与政策 - **消费者信心**：2月美国密歇根大学消费者信心指数初值升至57.3，远超彭博预测的55，为六个月高位 [2][3] - **通胀预期**：消费者对未来12个月的通胀预期降至3.5%，为一年来最低水平 [3][12] - **美联储信号**：美联储副主席杰斐逊对经济前景持“谨慎乐观”态度，预计通胀将回归2%目标，释放了偏鸽派的政策信号 [1][12] - **地缘政治**：美伊核谈判取得“良好开端”，中东地缘风险溢价快速消退，缓解了全球供应链担忧 [10][12] 行业与板块动态 - **人工智能与半导体**：谷歌、微软等科技巨头宣布2026年资本开支翻倍，重点投向AI算力与数据中心，推动费城半导体指数单日大涨5.7%，英伟达股价涨8%，行业显现从“去库存”转向“补库存”的业绩拐点 [14] - **商业航天**：受SpaceX年内IPO预期及卫星互联网订单落地催化，商业航天指数日涨5.75%，行业进入“规模化运营期” [14] - **贵金属**：中国1月末黄金储备报7419万盎司，为连续第15个月增持，但整体增持速度放缓 [10] - **资金流向**：截至2月3日当周，COMEX黄金投机客净多头头寸削减27,983份合约至93,438份合约；而股票基金经理将CME标普500指数净多头头寸增加17,515份合约至927,508份合约 [7] 市场情绪与结构 - **信心结构性分化**：持有美国股票的群体信心明显提升，但未持股群体信心仍低迷，反映了财富分化与消费复苏的不均衡，可能成为未来市场震荡的底层原因 [4] - **风险偏好切换**：本周市场风格从防御（黄金、美债）向风险（半导体、商业航天、BTC、中概股）切换，资金完成从“避险守仓”到“追涨布局”的轮动 [4] - **中概股表现**：纳斯达克中国金龙指数日涨3.71%，受外资回流带动 [12] 后续核心变量与关注点 - **通胀实际走势**：当前3.5%的通胀预期是市场乐观核心，但若后续核心PCE、CPI数据反弹，可能修正降息预期，成为主要利空 [17] - **地缘政治可持续性**：美伊谈判仅处开端，局势存在反复可能，若破裂将重新推升能源价格与供应链担忧 [17] - **消费者信心与就业**：未持股群体信心低迷及AI替代可能引发的失业潮，若导致消费复苏乏力，将对经济增长与市场流动性构成抑制 [17] - **利率市场**：美国10年期国债收益率在风险偏好回升下上升4个基点至4.22% [17]

美元体系与货币政策框架 - 美元及其体系下的交易所是美国的核心优势，对全球市场品种、预期及定价逻辑具有决定性影响 [1] - 美联储官员释放“2026年不降息”的强鹰派论调，核心背景是通胀粘性未消与经济韧性超预期，旨在稳定市场预期，避免过度押注宽松 [5] - 美联储主席沃什主张通过主动缩表控制通胀，计划将资产负债表规模从约6.6万亿美元降至5万亿美元以下，以重建政策可信度并为后续降息创造空间 [5] 美国经济数据表现与分析 - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，远超预期的48.5，为近一年来首次突破50荣枯线，并创下2022年以来最快增速 [5] - PMI上涨的核心驱动力来自新订单指数（57.1）和生产指数的大幅反弹，二者均录得近四年最快增长，就业指数也升至一年新高（48.1） [7] - 同期标普PMI与ISM PMI呈现分化，显示商业活动扩张放缓与需求端疲软，表明ISM PMI的反弹可能存在短期失真 [10] 制造业成本与价格压力 - ISM价格指数在1月份从12月的58.5上升至59，表明制造商面临连续第16个月的输入成本上升 [13] - 价格上涨广泛，六大制造行业中的四个（机械、运输设备、化学品和电子产品）报告了更高的原材料成本，主要驱动因素是钢铁、铝的价格上涨及进口商品关税 [13] - 报告价格上涨的企业比例在1月上升至29%，高于12月份 [13] 政策逻辑与市场影响 - 沃什认为扩表具有“等效降息”作用，每扩表一万亿美元相当于降息约50个基点，而缩表可剥离多余流动性，锚定通胀预期，为后续降息铺路 [3] - 政策方向旨在实现“紧缩性宽松”，即紧缩美元流动性，但从房地产等领域进行定向量化宽松 [3] - 若制造业复苏持续，将为美联储维持利率稳定、推进缩表提供经济基本面支撑，显著降低短期降息的必要性 [12] 经济前景与结构性挑战 - 1月PMI数据反弹可能包含节假日后补库存及企业为应对潜在关税上涨而提前采购的季节性与短期因素，其持续性需后续数据验证 [8] - 企业层面抱怨政策不确定性大，混乱的关税政策影响长期规划，部分企业面临关税成本无法转嫁、订单流失的压力，终端需求尚未真正到来 [8] - 美国政府内供给学派影响力上升，政策主张聚焦美联储核心职能与供给侧改革，而非单纯依赖货币政策刺激 [10]

特朗普政府房地产刺激政策 - 核心是通过“宽信用”与“紧货币”的“紧缩性宽松”组合，重新定义美元流动性分配和收益方向[1][3] - 政策旨在推高房价刺激经济，属于通过房地产进行定向QE，同时试图通过利率抑制投机[6] - 具体措施包括下令房利美和房地美购买**2000亿美元**抵押贷款债券，以及限制大型机构投资者购买独栋住宅[6] - 政策推动下，2025年11月全美房价环比上涨**0.6%**、同比上涨**1.9%**，房贷利率大幅下降**22个基点**，达到3年来最低点[6] - 政策信号表明，短期内房地产核心资产（优质住宅、建材、家居家电）及相关金融产品（优质抵押贷款债券）将成为美元流向的重点领域[8] 美联储政策与沃什的缩表主张 - 美联储主席候选人凯文·沃什的核心主张是推动缩表，计划将美联储资产负债表规模从目前的约**6.6万亿美元**降至**5万亿美元**以下，以实现美元供应从“宽松泛滥”转向“精准收缩”[11][12] - 沃什主张“缩表+降息”，认为扩表具有“等效降息”作用，每扩表**一万亿美元**相当于降息约**50个基点**，缩表旨在剥离多余流动性、重建货币政策可信度，为后续降息铺路[11] - 自2024年9月以来，美联储累计降息**175个基点**，但长期美债收益率不降反升，市场对美联储信任度下降[11] - 缩表将导致整体流动性趋紧，推动美元供应向高流动性、低风险资产倾斜，全球资金将加速回流美元核心资产（短期美债、优质美元蓝筹股）[12] 加密货币市场现状与逻辑重构 - 加密货币市场持续熊市，比特币跌破**7.8万美元**关口，2026年2月1日最低触及**78130美元**，创下10个月新低，自年初累计下跌近**13%**[14] - 以太坊、Solana等主流币种单日跌幅均超**10%**，24小时内市场总市值蒸发约**1110亿美元**，超**41万**名投资者爆仓[14] - 美国比特币现货ETF连续三个月净流出超**48亿美元**，进一步削弱市场支撑[14] - 比特币此前“流动性宽松下的投机增值”逻辑失效，当前投资逻辑受到美元供应收紧、流动性溢价消失以及全球监管趋严的冲击[15] - 市场高杠杆交易普遍，**10-100倍**的高杠杆合约交易使得价格**5%-10%**的波动即可触发强制平仓，放大了市场跌幅[17] 关键机构风险与市场结构 - 比特币最大机构持有者MSTR面临被迫抛售风险，其商业模式高度依赖比特币价格，已发行**77亿美元**优先股，每年刚性利息支出超**5亿美元**[16] - MSTR账上现金储备不足**1亿美元**，主要资产为比特币，其比特币总体购入成本约为**75000美元/枚**，当前价格已低于成本线[16] - 市场数据显示，恐惧与贪婪指数为**13**，处于“极度恐惧”状态[16] - 交易所比特币钱包余额增加**79.00**，至**247.9万**[16] 黄金市场投资逻辑转变 - 黄金此前“抗通胀+避险+流动性宽松下的无息资产增值”的核心投资逻辑发生根本性调整[19] - 缩表削弱了黄金的抗通胀价值，美元供应收紧和美债收益率上行提升了黄金的持有机会成本[18] - 当前黄金投资逻辑转向“对冲政策博弈不确定性”，市场数据显示净多头比例达**72%**，空头比例仅**1%**[18][19] - 黄金与比特币此前同步下跌，是二者传统投资逻辑均被美元供应路径重构和流动性系统性收缩冲击的信号[15] 市场整体影响与资产配置转向 - 特朗普地产刺激（宽信用）与沃什缩表（紧货币）的博弈，将导致市场可投资标的出现分化[3][8] - 高杠杆、高波动、依赖流动性溢价的资产（部分成长股、加密货币）会因美元供给减少而被持续压制[12] - 美元流动性分配变化，倒逼投资者重新评估各类资产的配置价值[3] - 短期内，房地产产业链及优质抵押贷款债券是重点关注标的；中长期看，短期美债和优质美元蓝筹股将成为缩表周期下的“安全港”[8][12]

文章核心观点 - 文章通过分析近期移民执法枪击事件引发的全国抗议，深入探讨特朗普第二任期执政理念的思想根源与演变，提出“特朗普主义”是融合民粹主义、现实主义与本土主义，并对传统保守主义及新保守主义进行修正与挑战的政治理念，其核心是“美国优先”，并正以前所未有的方式重塑美国政治[2][9][10] 美国保守主义思想源流 - 美国政治原则植根于两大欧洲思想源头：亚当·斯密的自由市场经济理论与埃德蒙·伯克的保守主义秩序观，并与清教思想交融，共同塑造美式保守主义治国理念[2] - 20世纪美式保守主义形成三条主线：信奉自由市场经济与小政府、重视传统价值观、对抗共产主义并推进意识形态扩张[3] - 威廉·巴克利于1955年创办《国家评论》，融合哈耶克反计划经济理论，奠定美国现代保守主义基本内涵[3] - 20世纪60-70年代，部分左翼精英转向，1973年出现“新保守主义者”，不满自由主义的福利国家与激进民权政策[3][4] 保守主义执政实践与演变 - 罗纳德·里根是巴克利“融合保守主义”代表，推行“里根经济学”：大规模减税、放松行业监管、削减福利、增加国防预算，并在外交上对苏联采取强硬政策[4] - 冷战结束后，新保守主义势力在小布什政府时期大行其道，外交政策更显激进，采取单边主义、军事干预和政权更迭，并通过《爱国者法案》提升政府干预权力[4][5] - 奥巴马八年民主党执政推行自由主义政策，支持少数群体、放宽移民，加剧社会极化，为特朗普2016年胜选创造条件[5] 特朗普主义的特征与内涵 - 特朗普在政治光谱上属保守主义阵营，强调秩序与权威、主张减税与削减福利、捍卫传统道德，但其政治出身决定其为反建制派[6] - 特朗普主义被类比于美国第七任总统安德鲁·杰克逊的民粹路线，两者皆依靠本土优先的民众基础，并极力扩大总统权限以对抗既有利益集团[6][7] - 特朗普主义与新保守主义存在本质区别：前者是基于现实利益计算的本土现实主义，后者是基于意识形态输出的全球理想主义[7] - 特朗普主义外交不核心追求美式民主输出或全球自由市场，而是以“美国优先”为准则，可为现实利益干预他国、制裁盟友甚至与对手合作[7][8][9] 特朗普主义的影响与挑战 - 特朗普通过多种手段提升总统权力，削弱国会和最高法院制衡，将共和党打造成“特朗普党”，并试图将自身塑造为“美国保守主义的化身”[9] - 特朗普政府滥用国家紧急状态、设立“政府效率部”清洗反对派、要求军队向总统个人效忠等行为，导致美国行政权力急剧扩张，破坏三权分立原则与小政府框架[10] - 特朗普主义作为一场民粹驱动的政治实验，正以前所未有的方式重塑美式保守主义的面貌与根基，既是对历史脉络的回响，也是对建国原则的激进挑战[10]

市场核心观点与分歧 - 多位市场意见领袖普遍看好美国经济与科技驱动的美股前景，但对其上涨路径存在分歧[1] - 分歧折射出2026年美股可能面临政策扰动与流动性支撑并存、结构性行情与估值压力拉扯的局面，全年难现“单边大涨”，但震荡上行的结构性走势或持续，且波段急快导致做空难度较高[2] 美股驱动因素分析 - 技术革新推动资本支出扩张，成为企业盈利核心驱动力：美国非农生产率第三季度同比增长1.9%，AI、机器人等技术推动资本支出持续扩张，2025年数据中心系统投资增长47%达5000亿美元，预计2026年再增20%[2] - 企业盈利有望改善，业绩增长驱动的繁荣可能替代通胀驱动的繁荣[2] - 美国经济的相对优势与投资回报率可能吸引全球资本流入，推动美元走强，为美股提供流动性基础[2] - 历史经验显示，类似里根时期的减税政策曾直接提升企业盈利，标普500指数盈利增速从1982年的-15%升至1984年的25%[2] 美股估值与上涨制约 - 当前美股市盈率处于历史高位[1] - 通胀粘性与货币政策收紧持续压制估值：美联储维持紧缩基调，核心PCE通胀率去年12月仍达2.9%，远高于2%目标，降息预期已延后至6月，全年或仅一次25基点降息[2] - 劳动力市场增长动能减弱可能拖累经济：2025年非农就业累计增长仅58.4万人，为2020年以来最弱，劳动力参与率下滑至62.4%[7] - 历史规律显示，美股过往大幅上涨多伴随降息周期，如2009-2020年的长牛依托多轮量化宽松，当前宽松货币环境缺失[2] 市场结构与做空环境 - 当前市场对核心资产抱团效应未散，即便出现短期抛售，资金仍快速回流成长股，科技股引领反弹[4] - 政策托底预期强烈，形成隐性市场保护机制，大幅降低了市场单边下跌风险[4] - 美股领涨股多有业绩或订单支撑，且政策支持（如“美版信创”）让标的脱离纯估值炒作，缺乏明确的系统性泡沫标的，使得做空失去核心靶点[4] 资产配置与相关性 - 比特币与黄金走势可能分化：美元走强将压制金价，而比特币因其供应机制和低资产相关性，将展现出与黄金不同的走势[1] - 根据提供的相关性数据，标准普尔500指数与房地产投资信托的相关性最高，达到0.79[2] 行业与投资主线 - 美股投资应聚焦AI产业链、半导体、高股息价值股等主线[8] - 全球资金正拥抱核心资产，市场资金向具备业绩支撑的核心资产快速集中，“大涨”将局限于特定板块，指数层面不一定有突破性表现[8] - 标普500信息技术与通信服务行业的资本支出占GDP比例呈现周期性波动[9]

核心观点 - 文章核心观点认为，尽管美联储在2025年进行了降息，但这可能标志着“紧缩性宽松”周期的开始，即宽松周期接近尾声，而非新一轮宽松的起点 [1] - 文章将当前及未来的美国经济政策与“里根经济学”进行类比，认为若特朗普政府延续并升级减税、财政扩张等供给学派政策，可能推动美国经济与美元资产走强，但面临高债务等风险 [3][6][8] - 文章对2026年美股持乐观态度，认为企业盈利增长和财政政策将提供支撑，但市场集中度等风险依然存在 [10][11] - 文章指出黄金价格在2026年表现出强劲的独立上涨行情，地缘政治和美元信用弱化是核心驱动力，其与美元的传统负相关关系可能减弱 [14][15][17] - 文章通过大宗商品价格数据揭示了市场结构性背离，例如黄金、白银大幅上涨而铁矿石下跌，暗示流通环节可能存在“囤积”行为 [17][18] 宏观经济与政策展望 - 美联储2025年的降息可能被视为“紧缩性宽松”的信号，意味着降息周期逼近尾声，市场已提前透支预期 [1] - 特朗普政府可能推行的政策思路聚焦于两大方向：进一步降低企业和个人税负以刺激投资与消费，以及扩大军费开支和传统能源产业扶持 [6] - 供给学派政策（里根经济学）的核心支柱包括减税、放松管制、紧缩货币和财政扩张，其历史效果显著：美国通胀率从1980年的13.5%降至1986年的1.9%，1983-1984年GDP同比增速分别达4.6%和7.2%，道琼斯工业指数从1981年的875点涨至1989年的2753点，涨幅超214% [3] - 延续类似政策面临显著风险，当前美国联邦债务规模处于高位，若继续举债支撑减税和支出，可能引发对主权债务可持续性的担忧，推高长期利率 [8] - 高盛数据显示，2026年全球经济预计保持2.4%的稳健增长，美国企业盈利增速有望达到12% [10] 股市与资产表现分析 - 美股存在继续上涨的基础，企业盈利增长成为核心驱动力，若减税政策推行将进一步提升企业盈利能力和居民收入 [10] - 市场观点认为现阶段没有空间做空美股，美股被大型科技公司（M7）推动，其市值已等同于全球流通美元市值 [10] - 市场集中度风险较高，少数科技巨头对股指贡献度过大，但市场也将其视为交易机会 [11] - 主要经济体（包括日本）的政府、银行、居民与企业资产负债表较为稳健，缓冲了全球性金融风险，美股可能呈现温和上涨态势 [16] - 若政策积极，美元资产存在全面上涨的可能性，但历史不会简单重复 [16] 美元、黄金与大宗商品市场 - 2026年1月，美元与黄金的负相关性有重新关联的迹象，但所有资产同涨时，涨幅比例差异反映了对美元贬值的强化 [14] - 美元可能因美国经济相对表现更优、地缘获利、盟友投资到位、石油美元体系稳固及美联储降息节奏慢于其他央行而获得支撑 [14] - 现货黄金在2026年已突破4800美元/盎司历史关口，机构普遍看涨至5000美元，核心驱动在于地缘政治风险、美元信用弱化及半导体技术趋势 [15] - 黄金市场显示出强大的独立支撑力，但市场存在现货不足的问题，部分黄金LOF产品出现高溢价，例如用“300多人民币去买200多人民币纸币”，溢价率超50% [14] - 大宗商品市场出现显著背离：黄金、白银、铜大幅涨价，而铁矿石持续跌价，暗示供需差可能不在产能端，而在流通环节的“囤积” [17] - 若美国对大宗商品市场进行干预，可能深度影响超10万亿美元以上的资金 [17] - 具体价格数据显示：白银（USD/t.oz）年内涨幅（YTD）达29.22%，同比（YoY）涨幅达202.28%；黄金（USD/t.oz）年内涨幅10.91%，同比涨幅73.95%；而铁矿石（CNY/T）年内下跌0.51%，同比下跌2.24% [18]

宏观展望：加强版里根经济学 - 未来三年美国经济将迎来“加强版里根经济学”时代，其特点是放松管制、减税、稳健货币政策与创新技术融合，有望推动美国股市进入另一个“黄金时代” [1] - 尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国经济底层经历了一场滚动式衰退，目前处于“蓄势待发”状态，有望在未来几年强劲反弹 [2][4] - 宏观预测：在生产力繁荣推动下，通胀将进一步受控甚至可能转负，未来几年美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动而非通胀 [2][28] 经济现状：被压缩的弹簧 - **住房市场**：二手房销售量从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套，销售水平与上世纪80年代初相当，而当时美国人口比现在少约35% [5] - **制造业**：以美国采购经理人指数（PMI）衡量，制造业已连续约三年处于收缩状态（PMI低于50） [7] - **资本支出**：以非国防资本品（不包括飞机）衡量的资本支出在2022年中期达到峰值后回落，但人工智能等创新技术可能推动史上最强劲的资本支出周期 [9] - **消费者信心**：中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点，高收入人群的信心近几个月也出现下滑，消费者信心是当前最具反弹潜力的“弹簧”之一 [11] 政策与成本驱动因素 - **放松监管与减税**：由首位“人工智能和加密货币沙皇”大卫·萨克斯领衔放松监管，企业有效税率预计将压低至接近10%，为全球最低税率之一 [14] - **消费者退税**：小费、加班费和社会保障税的降低，可能推动美国消费者实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3% [14] - **加速折旧**：在2028年底前于美国开工的制造工厂，其建筑、设备、软件及国内研发支出可在第一年实现100%折旧，该政策已被永久确立并追溯至2025年1月1日 [14] 通胀展望与驱动因素 - **油价下跌**：西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月高点约124美元/桶以来已下跌约53%，目前同比下降约22% [16] - **房价下跌**：新建独栋住宅销售价格自2022年10月峰值下降约15%，现有独栋住宅价格通胀率（基于三个月移动平均）已从2021年6月峰值同比约24%下降至约1.3% [18] - **建筑商降价**：为消化接近50万套的新建独栋住宅库存（2007年10月以来最高水平），三大建筑商莱纳（Lennar）、KBHomes和DRHorton在第四季度同比分别降价10%、7%和3% [20] - **生产率提升**：第三季度非农生产率同比增长1.9%，单位劳动力成本通胀率降至1.2%，Truflation衡量的通胀率最近已同比下降至1.7%，比基于CPI计算的通胀率低近100个基点 [22][24] 生产力繁荣与技术影响 - **技术融合驱动**：人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术等五大创新平台的融合，有望推动非农生产率增速加快至每年4-6% [26] - **AI成本下降**：人工智能训练成本每年下降75%，人工智能推理成本每年下降幅度高达99%，技术成本前所未有的下降将推动其单位增长激增 [28] - **经济影响**：生产率提升可能放缓美国就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息，随后财政刺激将放大低利率影响并在2026年下半年加速GDP增长 [28] - **历史类比**：当前技术革命带来的通缩效应，类似于截至1929年的50年间由内燃机、电力和电话引发的上一次重大技术革命时期 [28] 美元与资产前景 - **美元走强**：预测美国投资回报率的相对优势将推动美元汇率大幅走高，可能重演1980年代美元几乎翻倍的行情 [2][35] - **近期表现**：以贸易加权美元指数（DXY）衡量，美元在去年上半年下跌11%，全年下跌9% [35] 黄金与比特币分析 - **价格表现对比**：2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6% [30] - **长期视角（黄金）**：以市值与M2货币供应量之比衡量，黄金价格在过去125年中仅有一次高于当前水平，即20世纪30年代初的大萧条时期，当前比率已超过1980年峰值 [31] - **供应增长**：全球黄金供应量年化增长率约为1.8%，而比特币供应量年化增长率目前约为1.3%，未来两年将降至约0.82%，之后放缓至每年约0.41% [30] - **资产相关性**：比特币与黄金的收益相关性较低（0.14），甚至低于标普500指数与债券的相关性，对于寻求更高风险回报的资产配置者而言，比特币是一个不错的多元化投资选择 [33][34] 人工智能（AI）发展与投资 - **资本支出激增**：2025年，数据中心系统投资增长47%达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势 [37] - **公司增长**：OpenAI和Anthropic到2025年底的年化营收预计分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长12.5倍和90倍，两家公司都在考虑在未来一两年内进行IPO [41] - **应用普及**：消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍，2026年将是弥合AI模型能力与日常体验差距的一年 [39][41] - **企业应用**：到2026年，各组织需要利用自身数据训练模型并快速迭代，否则可能被竞争对手甩在身后，AI应用案例应能提供即时客户服务、更快产品发布速度并帮助初创公司以更少资源创造更多价值 [42] 市场估值分析 - **估值水平**：当前股市市盈率处于历史高位，但预测市盈率将回落至过去35年平均水平的20倍左右 [43] - **历史类比**：一些显著牛市伴随市盈率压缩出现，例如1993年10月到1997年11月，标普500指数年化收益率21%而其市盈率从36倍降至10倍；2002年7月到2007年10月，年化收益率14%而市盈率从21倍降至17倍 [43] - **当前预期**：鉴于对实际GDP增长由生产率提升驱动、通胀放缓的预期，类似的市盈率压缩与正回报动态在本轮市场周期中应会重现 [2][43]

近期金价表现 - 国际金价近期强劲上扬，伦敦现货黄金最高触及4380美元/盎司，纽约期货黄金最高升至4392美元/盎司 [1] - 金价在历史高位波动加剧，出现技术性回调，10月17日伦敦现货黄金单日下跌75.03美元，跌幅1.73%，纽约期货黄金下跌36.7美元，跌幅0.85% [1] 第一轮黄金大牛市（1968-1980） - 牛市始于1968年，伦敦金价从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司的历史峰值，累计涨幅高达2328.57% [1] - 牛市终结后金价进入长期下行通道，至1999年8月最低下探至251.95美元/盎司，较峰值下跌70.36% [2] - 牛市核心诱因是布雷顿森林体系崩溃及美元信誉受损，而终结的直接诱因是美联储的紧缩货币政策，决定性因素是美国经济根本性好转 [6][7] 第二轮黄金大牛市（2001-2011） - 牛市始于2001年，伦敦金价从272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司的历史峰值，累计涨幅达605.01% [8] - 见顶后金价深度调整，至2015年12月最低下探至1045.54美元/盎司，较峰值下跌45.58% [8] - 牛市受到互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等事件推动，其终结并非由流动性直接收紧导致，流动性预期收紧是潜在暗线，美国经济根本好转仍是决定性因素 [11][12] 第三轮黄金大牛市（2022年至今）及前景 - 本轮牛市始于2022年，伦敦金价从1614美元/盎司开启上行，目前最高达到4380.79美元/盎司，累计涨幅171.42% [13] - 支撑本轮牛市的核心逻辑是全球对美国和美元体系的信任持续弱化，具体驱动因素包括美国财政赤字高企、美联储政策独立性受质疑、美元储备资产功能被政治化使用 [17] - 人工智能被视为重塑美国经济领先地位和美元信心的关键，但技术落地和盈利转化尚需时间，预计本轮牛市远未到达终点，价格上涨幅度下限接近第二轮牛市的605.01%，更可能看齐第一轮牛市的2328.57%甚至超越 [18] - 在牛市周期中，金价上行并非一帆风顺，需警惕因上涨斜率陡峭、美联储政策动向或地缘冲突引发的技术性回调风险 [19]