公司发展历程 - 2003年注册成立 2016年挂牌新三板 2020年成为全国首批精选层挂牌公司 2021年平移到北交所上市 [1] - 从不知名小企业跻身"亚洲一流 世界领先"的行业知名企业 [1] - 1995年成立工贸公司研发物流包装材料 2003年产品成功进入欧盟市场 [2] 主营业务与产品 - 专注于不干胶材料等与大消费相关联的材料领域 产品广泛应用于物流 日化 食品饮料 医疗等行业 [1] - 主要产品包括背胶袋 可变信息标签 防水袋 气泡袋 为全球客户提供快递物流包装应用材料个性化解决方案 [2] - 2024年中国快递业务量累计完成1750 8亿件 同比增长21 5% 带动快递面单使用量增加 [2] 核心竞争力 - 强大的技术研发能力和完善的产业链布局 掌握热熔胶 热敏纸 PE膜等前端工序核心生产工艺和数十种技术配方 [3] - 实现从热熔胶制备到不干胶材料生产再到成品可变信息标签的全产业链覆盖 [3] - 与京东 顺丰 圆通 小米 UPS DHL FedEx等头部快递客户建立直接或间接供货合作关系 [5] 产能与智能化建设 - 2022年启动"可变信息标签生产建设项目" 引进国际一流自动化生产线和先进生产测试设备 [3] - "方大二期"首批3条生产线投产 大幅提升不干胶材料产能 缓解产能受限问题 [3] - 践行生产制造数字化转型 实现生产过程智能化和数字化管理 [4] 研发与环保 - 加大环保材料研发和应用投入 推动行业向绿色环保方向发展 [4] - 技术优势有效降低生产成本 确保产品高质量和稳定性 [5] - 2024年计划在"方大二期"预留机位安装新自动化生产线 进一步提高产能供给 [5] 行业趋势与战略布局 - 不干胶行业将呈现产业链一体化 生产智能化 产品环保化和行业集中化四大趋势 [6] - 2024年在美国 加拿大设立合资加工厂 从出口向出海进行初步探索 [6] - 未来计划在欧美兼并或建设工厂及中转仓库 以中国为中心进行全球布局 [6]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，看好公司在理顺渠道和加强治理过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利 [4] - 预计25 - 27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25 - 26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25 - 27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x [4] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7% [1] - 24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比 - 0.3%；归母净利润0.8亿元，同比 - 7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9% [1] - 25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比 - 8.80%；归母净利润1.1亿元，同比 - 14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比 - 14.92% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51% [1] - 发布25 - 27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30% [1] 品类与渠道表现 - 受换新周期与国家补贴政策利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，集成品类短期承压 [2] - 24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电零售额同比+16.4%（9 - 12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6% [2] - 分品类看，24年烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy - 37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy - 16%/-9% [2] - 分渠道看，24年线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy - 6%；工程渠道3亿元/yoy - 40%；海外渠道8亿元/yoy+20% [2] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率40.7%，同比 - 0.4pct，预计因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/ - 0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/ - 0.1pct [3] - 因减值类科目收窄，24年归母净利率同比+0.4pct至7.6% [3] - 25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/ 4.8%/ - 0.2%，分别同比 - 0.6/+0.1/+0.1/ +0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct [3] - 受减值类科目影响，25Q1最终归母净利率同比 - 0.5pct至8.4% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,232.58 | 6,371.78 | 6,670.28 | 7,197.29 | 7,842.61 | | 增长率(%) | 7.12 | 2.23 | 4.68 | 7.90 | 8.97 | | EBITDA(百万元) | 937.60 | 873.56 | 628.24 | 674.57 | 746.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 447.15 | 484.69 | 514.31 | 577.37 | 652.46 | | 增长率(%) | 212.50 | 8.39 | 6.11 | 12.26 | 13.01 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.68 | 0.77 | | 市盈率(P/E) | 12.25 | 11.30 | 10.65 | 9.48 | 8.39 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.45 | 1.34 | 1.27 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 0.86 | 0.82 | 0.76 | 0.70 | | EV/EBITDA | 2.30 | 3.37 | 3.37 | 3.15 | 2.45 | [5]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/厨卫电器，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，看好公司在理顺渠道和加强治理过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利 [4] - 预计25 - 27年归母净利润5.1/5.8/6.5亿元（25 - 26年前值6.2/7.1亿元，考虑25Q1收入下滑下调全年收入预期），对应25 - 27年市盈率分别为10.7x/9.5x/8.4x [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年公司实现营业收入63.7亿元，同比+2.2%；归母净利润4.8亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+11.7% [1] - 24Q4公司实现营业收入18.0亿元，同比 - 0.3%；归母净利润0.8亿元，同比 - 7.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+9.9% [1] - 25Q1公司实现营业收入12.6亿元，同比 - 8.80%；归母净利润1.1亿元，同比 - 14.33%；扣非归母净利润1.0亿元，同比 - 14.92% [1] 分红与股东回报规划 - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利2.5亿元，占24年归母净利润比例51% [1] - 发布25 - 27年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且任意三个连续年度内以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可供分配利润的30% [1] 品类与渠道表现 - 受换新周期与国家补贴政策利好，24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，集成品类短期承压 [2] - 24年油烟机市场零售额/零售量分别同比+14.9%/+10.5%，燃气灶市场零售额/零售量分别同比+15.7%/+15.2%，品需厨电零售额同比+16.4%（9 - 12月同比增速均超20%），集成灶市场零售额同比下滑30.6% [2] - 24年分品类看，烟机/灶具/热水器收入yoy+7%/+5%/+10%；洗碗机/消毒柜/蒸烤一体机/净水器收入yoy - 37%/-15%/+6%/-20%；集成灶/集成烹饪中心收入yoy - 16%/-9% [2] - 24年分渠道看，线下渠道31亿元/yoy+11%（其中新零售营收13亿元/yoy+30%）；线上渠道21亿元/yoy - 6%；工程渠道3亿元/yoy - 40%；海外渠道8亿元/yoy+20% [2] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率40.7%，同比 - 0.4pct，预计因低毛利率的海外等渠道增长较快等因素导致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.9%/4.6%/4.1%/ - 0.3%，分别同比+1.2/+0.1/+0.2/ - 0.1pct [3] - 因减值类科目收窄，24年归母净利率同比+0.4pct至7.6% [3] - 25Q1公司毛利率为42.1%，同比+0.2pct [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率23.5%/4.8%/ 4.8%/ - 0.2%，分别同比 - 0.6/+0.1/+0.1/ +0.1pct，综合费用率同比优化约0.3pct [3] - 受减值类科目影响，25Q1最终归母净利率同比 - 0.5pct至8.4% [3] 财务数据与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,232.58 | 6,371.78 | 6,670.28 | 7,197.29 | 7,842.61 | | 增长率(%) | 7.12 | 2.23 | 4.68 | 7.90 | 8.97 | | EBITDA(百万元) | 937.60 | 873.56 | 628.24 | 674.57 | 746.81 | | 归属母公司净利润(百万元) | 447.15 | 484.69 | 514.31 | 577.37 | 652.46 | | 增长率(%) | 212.50 | 8.39 | 6.11 | 12.26 | 13.01 | | EPS(元/股) | 0.53 | 0.57 | 0.61 | 0.68 | 0.77 | | 市盈率(P/E) | 12.25 | 11.30 | 10.65 | 9.48 | 8.39 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.45 | 1.34 | 1.27 | 1.19 | | 市销率(P/S) | 0.88 | 0.86 | 0.82 | 0.76 | 0.70 | | EV/EBITDA | 2.30 | 3.37 | 3.37 | 3.15 | 2.45 | [5] 基本数据 - A股总股本847.65百万股，流通A股股本780.52百万股 [7] - A股总市值5,475.84百万元，流通A股市值5,042.18百万元 [7] - 每股净资产4.58元，资产负债率45.55% [7] - 一年内最高/最低股价为8.82/5.70元 [7]