文章核心观点 - 近期茅台酒市场在供需结构性调整中展现出新的活力，其终端价格上涨由真实消费需求驱动，而非资金面扰动，深层价值逻辑得到市场验证 [1][4][5] - 年末及双节（元旦、春节）效应推动白酒消费需求集中释放，茅台酒动销热度显著攀升，渠道库存健康，部分经销商销量大幅增长 [4][6] - 茅台公司通过调整非标产品供应策略（收紧或停供）与匹配市场的量价策略，成功引导主流产品价格企稳向上，释放积极信号 [1] - 茅台酒融合消费、社交、收藏等多重价值属性，其不可复制的核心竞争力构筑了稳固的市场地位，消费客群持续拓宽至新兴行业 [5][6] - 行业层面，白酒产业长周期发展的底层逻辑、结构性繁荣趋势以及美好生活对美酒的需求未变，具备品质初心和应变能力的企业有望穿越周期 [7] 茅台产品供应策略与价格表现 - 500ml飞天茅台保持正常发货节奏，未进行减量 [1] - 陈年茅台（15）、1000ml飞天茅台、生肖茅台等非标产品供应收紧，削减额度在30%-50%之间，彩釉珍品已完全停止供货 [1] - 12月18日，飞天茅台零售价格环比上涨5元/瓶，升至1827元/瓶；精品茅台零售价格上涨2元/瓶，升至2290元/瓶 [1][2] - 自12月13日起，飞天茅台价格在全国多个市场反弹，部分地区甚至出现“一日四次调价”的现象，公斤茅台与精品茅台等非标产品价格也呈现回升 [1] 终端动销与市场需求 - 受元旦、春节双节效应推动，飞天茅台终端动销势头显著增强 [4] - 精品茅台、公斤茅台及陈年茅台（15）等产品在部分区域出现供应趋紧乃至断货情况 [4] - 有经销商反映销量大幅增长，例如河南经销商销量超平时300%，有大客户一次订购40箱；湖北酒商一早上就卖了50多件 [4] - 多地经销商反馈动销稳步增长，有经销商过去一个月整体动销同比增长达45% [6] - 多数区域渠道库存保持健康，“有货即售”成为普遍状态，实际开瓶率维持高位 [6] - 针对春节旺季开展的茅台品鉴会等活动，通过沉浸式体验直接带动了核心消费者的开瓶意愿与购买转化 [4] 市场竞争格局与行业观点 - 根据12月18日数据，其他高端白酒终端价格表现不一：五粮液普五八代价格下降8元至822元/瓶，国窖1573价格下降4元至871元/瓶，青花郎价格上涨10元至745元/瓶 [2][3] - 中国酒业协会理事长指出，白酒产业存在三个不变因素：产业长周期发展的底层逻辑没有改变，产业整体结构性繁荣趋势没有改变，美好生活对于美酒的需求没有改变 [7] - 资本市场投资者依然对酒业保持信心和预期 [7] 公司核心竞争力与客户拓展 - 茅台酒融合消费、社交、收藏等多重价值属性，其不可复制的酿造环境、时间加持的品质以及深厚的品牌积淀，共同构筑核心竞争壁垒 [5] - 消费客群悄然拓宽，例如有经销商深耕本地医药产业成功开拓企业客户，有商家聚焦新能源、科技创新等新兴领域培育高消费潜力新客户群体 [6] - 新兴客群的加入为茅台带来更持续多元的市场增长动力 [6]

行业现状与周期判断 - 当前白酒产业面临产能过剩、高库存、价格倒挂、消费场景缺失四大核心问题[3] - 行业已从最低点走出，呈现优质产能增长、劣质产能下降、业外资本退出、名酒企业库存压力主动纾解、价格倒挂趋稳、消费场景持续恢复的优化态势[3] - 产业长周期发展的底层逻辑、结构性繁荣趋势、美好生活对美酒的需求、资本市场的信心均未改变[4] - 本轮调整是一次周期性、结构性、回归性的深度调整，比以往更复杂深刻[7] 五粮液公司战略与改革 - 公司改革力度前所未有，高管薪酬全面与市场表现挂钩，内部形成末等调整和不胜任退出机制[1][8] - 营销体制进行重大转型，改事业部制为公司制，划分北部、南部、东部三大片区由高管直接负责，中干岗位公开竞聘，并深化薪酬激励与绩效强挂钩[8] - 公司明确不会为短期增速而恶性竞争，保证经销商合理的市场经营回报，坚守高质量发展[1][7] - 公司拥有超千亿的充沛货币资金和稳健的财务基本盘，为发展提供支撑[8] 产品策略与市场表现 - 按产品成立专业运营专班，聚焦名酒大单品，包括五粮液·一见倾心、39度五粮液和五粮液1618[8] - 2025年第八代五粮液坚持量价平衡，实施阶段性激励政策[9] - 低度五粮液宴席场次和开瓶量均实现30%以上增长[9] - 1618产品开瓶扫码率提升至59%，宴席活动同比增长20%以上[9] - “一见倾心”上市两个月销售额强势破亿，截至报道日达1.8769亿元[9] - 发布丙午马年生肖酒，电商版“丹曦瑞福”与线下版“紫耀天禄”，首份在京东拍出2.9万元高价[10] 渠道管理与优化措施 - 直面电商“百亿补贴”，与头部电商平台加强合作，加大电商直采力度，扭转乱商无序供货局面[1][10] - 已集中走访7家头部平台，上线240家即时零售门店，并与淘宝闪购、京东秒送合作即时零售业务[10][11] - 在新兴渠道与光伏、汽车、科技领域企业达成直销合作，实现45亿元收入[11] - “名酒进名企”团拜企业数超4000家，销售转化率近70%[11] - 坚决遏制低价抛售等扰乱市场秩序行为，今年已终止运营不佳客户合作55家[11] - 计划明年新增专卖店100家至总量1700家，新增集合店300家，文化体验店10家[11] - 1218大会奖励门槛适度降低，结合返利和票据支持，实际奖励力度更足以补充渠道利润[11] 2026年产品与市场目标 - 第八代五粮液目标成为千元价位段第一产品[10] - 五粮液1618目标成为千元价位段第一宴席品牌，重点打造10-20个根据地市场如成都、重庆、兰州[10] - 五粮液39度夯实700元价位段地位，攻坚环渤海、环太湖等重点市场[10] - 经典五粮液坚持“布新卖老”，形成老经典占位1500元、新经典占位2000元价位段的产品布局[10] - 小五粮加快重启系统营销，聚焦300元左右价位段[10] - 文化酒推出专属性产品，推动收藏市场与市场销售良性互动[10] 经销商案例与厂商关系 - 经销商案例表明，坚守价格体系、维护市场秩序是穿越周期的关键，如甘肃市场1618单品从年销不足两万件发展到7万件，与第七代五粮液形成“三七开”格局[5] - 厂商在和美文化下共赢，困难时期厂家理解渠道压库痛点，渠道全力维护市场稳定[6] - 理性增长是产业明智选择，需主动放缓增速、化解矛盾、调整营销与供给策略[6]

五粮液年度大会主题变化 - 五粮液第二十九届12·18大会主题为“新形势新机遇新征程”[1] - 大会主题从往年的“共商、共建、共享”调整为“共识、共建、共享”，将“共商”改为“共识”[1] - “共商”体现商业利益谈判，“共识”体现心与心的沟通与合作关系的长远，这一字之改是五粮液的一诺千金，亦是经销商期盼的一字千金[2] 行业现状与核心问题 - 中国酒业协会理事长指出，产业调整正在进行中，产能过剩、高企库存、价格倒挂、场景缺失是目前困扰产业的四大问题[2] - 白酒市场存在三个不变因素：产业长周期发展的底层逻辑没有改变，产业整体结构性繁荣趋势没有改变，美好生活对于美酒的需求没有改变[1] - 资本市场投资者依然对酒业保持信心和预期[1] 行业出现的积极变化 - 产能正在实现高度优化，表现为优质产能增长，劣质产能下降，业外蹭热度资本退出，小企业停产，名酒企业贮存能力提升[2] - 高企库存正在缓解，名酒企业调整市场投放节奏，主动纾解库存压力，消化库存成效明显[2] - 名酒价格倒挂正在趋稳，供需关系决定价格，主动调整供需是保持价格稳定的法宝[2] - 消费场景正在恢复之中，促消费是重要经济振兴策略，场景持续恢复是不可逆转的趋势[2] 对酒企的发展建议 - 在理性需求下，营销策略需要变革[2] - 在价格倒挂下，市场供给策略需要变革[2] - 在场景缺失下，传统消费场景必须变革[2] - 在下行压力下，应主动调整预期，甚至主动盈亏才是理性[2]

财务表现 - 25H1归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - 25Q2归母净利润0.64亿元 同比下降12.78% [1] 产品与区域销售 - 年份系列和柔和系列产品保持增长势头 [1] - 上半年省内营收同比下降1.11% 省外营收同比增长1.78% [1] - 省内各区域表现良好 省外陕西市场经过两年调整后呈现向好态势 [1] - 华东地区进行核心区域聚焦调整 [1] 战略发展 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"战略路径 [1] - 持续推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [1] - 强化大西北根据地市场 培育华东市场和北方市场作为新增长引擎 [1] 行业与经营 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 公司品牌与渠道协同发力 销售节奏展现韧性 [1] - 二季度产品升级韧性延续 回款节奏保持稳健 [1] - 公司经营风格稳健且进取 [1]

文章核心观点 五粮液2024年年报业绩不及预期，生产量下降、销售费用大增，单季度净利润罕见下滑，产能利用率降低，未来发展目标保守，董事长提议联合应对行业挑战 [1][2][5] 季度净利罕见下滑 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；净利润318.53亿元，同比增长5.44%，增速降至个位数，未完成营业总收入两位数增长目标 [1][5] - 2024年第一、二季度营收同比增长11.86%和10.08%，第三、四季度仅增长1.39%、2.53%，拖累全年营收增幅 [7] - 2024年前三季度净利润达249.31亿元，同比增长9.19%，第四季度净利润下降6.17%，为69.22亿元，上一次单季度净利润下滑在2016年第三季度 [7][8] 生产量下降20.44% - 2024年设计产能达19.06万吨，实际产能11.83万吨，产能利用率降至62.07%，在建产能4.1万吨，若现状不变新增产能将成闲置产能 [3][10] - 2024年销售量达161984吨，同比增长1.81%；生产量146461吨，同比下降20.44%；库存量32799吨，同比下降32.12%，减产因五粮浓香公司向中高价位产品聚焦 [10] - 2024年塑料制品营业收入31.26亿元，同比下降1.9%；印刷营业收入8561.83万元，同比下降42.38%；玻瓶营业收入6274.94万元，同比下降48.45%，因外部宏观经济和白酒行业产量下降 [10] - 2024年销售费用达106.92亿元，同比增长37.15%，净增长28.96亿元，首次超100亿元 [11] 曾从钦提议联合应对“百亿补贴” - 2025年主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标（预计为GDP）保持一致，我国2025年GDP增长目标5%左右，一季度增长5.4%，公司一季度营收369.40亿元，同比增长6.05% [12] - 曾从钦认为白酒产业发展不易，竞争加剧、结构分化、优势聚焦特征显著，名酒企业要落实倡议书，联合应对电商“百亿补贴”，推动公益行动和行业自律 [13] - 2024年曾从钦税前报酬总额67.83万元，较上年增长9.7%，高于公司营收涨幅 [4][13] 二级市场表现 - 2021年2月股价一度达340.56元/股，截至2025年4月26日收盘，股价达129.05元/股，降幅达62%，市值蒸发超8200亿元 [14]