品牌核心价值与品质基石 - 公司拥有始于1276年的元明古窖池群，连续不间断酿造超过700年，是中国持续使用时间最长、保存最完整的古窖池群[4] - 古窖池每克窖泥中含有超过百亿计的微生物，构成复杂而稳定的生态系统，对酒体风味、香气和品质起决定性作用[4] - 公司联合江南大学研究团队，于2021年首次在古窖泥中发现并命名了解乳酸己小杆菌，科学验证了窖龄越长，该菌含量越高、活性越强，是老窖池能持续酿出好酒的底层逻辑[6] - 传承逾千年的五粮液酒传统酿造技艺于2008年入选国家级非物质文化遗产，代表中国白酒最高水准[7] - 元明古窖池群与千年酿造技艺共同构成“活态双国宝”，是公司最核心的品牌护城河与品质底气[11] 产品工艺与历史沿革 - 公司产品属于浓香型白酒，以高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食共同酿造，富含酯类、醇类等呈香物质，香气层次复杂醇厚[2] - 产品开创了多粮酿造的品类先河，为世界上首款以五种粮食酿造的固态蒸馏酒[7] - 配方历经千年演变，从唐代“重碧酒”到上世纪60年代最终形成今天的“五粮配方”[9] - 酿造工艺包含跑窖循环、续糟发酵、分层起糟、分层蒸馏、量质摘酒、按质并坛、陶坛贮存、优选勾调等超过100道工序[9] 品牌传播与市场营销 - 公司连续推出《TA说：活窖之美》系列解读视频，以通俗易懂方式向消费者传播品牌核心价值，实现从行业认知到大众共鸣的破圈传播[1][12] - 系列视频通过邀请多领域专家实地走访，以具象化、场景化叙事将“双国宝”稀缺价值转化为可看、可感、可知的体验，加深消费者对品牌实力的认知[12] - 传播策略跳出行业专业术语壁垒，运用科学探索、生动比喻和美食共鸣等方式，将复杂酿造原理转化为大众感兴趣的故事，提升品牌温度与亲和力[14]

品牌建设与市场活动 - 公司在《财富》中国500强峰会中作为首席战略合作伙伴及指定用酒，通过品牌文化展厅和晚宴品鉴等环节向全球商业精英展示品牌[2] - 品牌文化展厅以"和美"文化为核心，融合传统底蕴与现代美学，并展示EFQM全球奖（七钻）认证书以体现其在绩效管理与可持续发展方面的成就[2] - 在主题晚宴中，通过品牌推荐官引导嘉宾使用"五步品酒法"进行沉浸式品鉴，体验中国白酒的独特魅力[4] 行业地位与成就 - 公司在2025年《财富》中国500强榜单中排名第146位，位居白酒行业第一名[2] 战略与未来发展 - 公司通过深度参与进博会、世博会、服贸会、博鳌亚洲论坛等国际高端平台，以"大国浓香"为叙事载体提升品牌影响力与价值[4] - 公司表示将继续秉承"和美"价值理念，深化品牌建设并推动中国白酒文化的国际传播[4]

执法行动概述 - 2025年全省市场监管部门在重点区域严厉打击商标领域违法违规行为，并公布10件典型案件以提升执法能力与案件办理质效 [2] 日用品类商标侵权 - 某超市销售侵权“南孚”电池，查获7号电池124节、5号电池104节，货值342元，没收违法所得108元并处罚款2000元 [3] - 某超市销售侵权“云南白药”牙膏，查获7盒，被责令停止侵权并处罚款500元，案件凸显消费者举报作为侵权线索重要渠道的作用 [4] 酒类商标侵权 - 某名酒批发部销售侵权“五粮液”“剑南春”白酒，涉案金额5640元，没收侵权白酒8瓶并处罚款10000元，展现对高端酒类侵权精准打击 [5] - 某烟酒超市销售侵权“贵州茅台”白酒20瓶，货值2.1万元，没收侵权商品并处罚款2.1万元，体现对高货值酒类案件的严厉惩处 [6] 日化类商标侵权 - 某超市销售侵权“海飞丝”洗发水，违法所得22元，没收违法所得并处罚款500元，树立“小案不小办”的执法导向 [7] - 某超市销售侵权“舒肤佳”香皂10盒，没收侵权商品并处罚款300元，推动经营者落实进货查验制度以遏制侵权商品流入 [8][9] 服装鞋帽类商标侵权 - 某服装店销售侵权“耐克”“阿迪达斯”等品牌运动鞋454双，货值5万元，没收全部侵权商品并处罚款2000元，有效摧毁区域性售假网络 [10] - 某服装店查获6双侵权“耐克”鞋，因当事人不知情且无违法所得，仅没收侵权商品不予处罚，体现处罚与教育相结合的法治精神 [11] 机械与工业品类商标侵权 - 某公司销售侵权“志高”机油100桶，货值2.5万元，被责令停止侵权并处罚款7.5万元，凸显行政执法与刑事司法衔接的合力 [12][13] 生产与包装类商标侵权 - 某生物科技公司生产侵权“大海”牌肠衣，查获包装箱570个、标签1万张，货值1.78万元，没收侵权包装材料并处罚款2.5万元，体现对食品安全与知识产权保护的双重坚守 [14]

战略合作续约 - 公司与博鳌亚洲论坛续约至2026年，继续担任其最高级别荣誉战略合作伙伴 [2][3] - 双方约定公司深度参与2026年年会及相关国际活动，共同推动亚洲区域合作与全球可持续发展议程 [3] - 此次续约标志着公司国际化战略再进一步，旨在提升中国白酒在全球产业链和价值链中的话语权与影响力 [6] 公司战略与定位 - 公司秉持“和美”文化理念，与博鳌亚洲论坛倡导的“开放包容、团结合作、互利共赢”精神高度契合 [6] - 公司自2018年起与博鳌亚洲论坛合作，通过此高规格国际对话平台持续提升中国白酒的全球影响力 [6] - 公司致力于以“和美”文化促进共识，以绿色实践贡献方案，为构建人类命运共同体注入智慧与力量 [8] 可持续发展与绿色实践 - 公司恪守“天人合一”生态观，率先在行业内提出“零碳酒企”目标，并系统构建覆盖全产业链的绿色管理体系 [7] - 公司的绿色实践包括建设环保生态湿地、打造生态碳汇宝库、以及推动纯粮酿造固态发酵白酒全生命周期绿色设计 [7] - 扎实的绿色成果成为企业高质量发展的内生动力，并构筑起公司参与全球对话的“通用语言”与说服力基石 [7][8] 国际认可与品牌影响力 - 公司以中国企业历史创奖以来最高分荣获EFQM全球奖（七钻）认证 [8] - 公司获得“联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖”单项奖，品牌影响力持续提升 [8] - 公司持续亮相APEC、世博会、进博会等世界级平台，以可持续行动展示中国企业形象 [8]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 2025年第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] 公司战略与运营 - 报表压力加速释放，渠道变革持续推进 [1] - 公司以巩固自身发展的确定性应对外部环境的不确定性 [1] - 充分发挥专营公司体制优势，探索与企业团购客户合作共赢的跨界营销新模式 [1] - 聚焦资源开发新需求、新场景 [1] - 短期加大去库出清力度，有利于夯实长期发展基础 [1] 行业环境与展望 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 公司面临外部环境带来的需求压力 [1] - 高端需求复苏进程相对缓和 [1] - 公司中长期利润中枢有望较当前值实现一定修复 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括白酒、乳制品、软饮料、保健品、速冻食品、零食、肉制品、啤酒等食品饮料子行业 [1] * 纪要重点讨论的公司包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，乳制品行业的伊利股份、新乳业、妙可蓝多，软饮料行业的东鹏饮料、康师傅、统一、农夫山泉，保健品行业的汤臣倍健、仙乐健康，以及其他行业的代表性公司 [1][4][12][15][19][20][22][26] 核心观点与论据 白酒行业整体承压，分化显著 * 白酒行业三季度整体承压，食品饮料板块三季度收入同比下滑4.8%，其中白酒板块下滑18.5%，利润同比下降22.2% [2][7] * 多数公司净利润下降，费用率提升，产品结构下移影响毛利率，销售收现整体下降26.8% [7] * 前三季度仅贵州茅台和山西汾酒两家公司实现收入增长，反映行业整体业绩下滑 [1][3] 高端白酒表现各异，压力释放程度不同 * 贵州茅台三季度主品牌收入同比增长7%，系列酒深度调整，经历旺季压力测试后表现稳定 [4][10] * 五粮液三季度收入下滑52%，利润下降65%，释放了业绩压力和渠道包袱 [4] * 泸州老窖业绩好于预期，低端产品表现优于国窖系列 [4] 次高端及地产白酒调整深入，寻求底部 * 山西汾酒报表稳健，青花系列增长9%-10%，但青花30下滑20%-30%，波汾放量增长17%-18% [5] * 洋河股份预计2025年见底，2026年同比转正可期，分红率较高 [5][6] * 古井贡酒大幅调整以去化渠道库存，在安徽禁酒令极端执行下受影响较大 [5] 价格走势与企业策略关注渠道健康与旺季表现 * 茅台批价从去年同期2000多元跌至1700元左右，跌幅超过20%，四季度因供给等因素一度下探至1600元左右，但下行空间有限 [6][8][10] * 五粮液春节期间量价平衡是观察其底部的关键窗口 [6] * 企业策略强调卸包袱、恢复经营势能，为2026年春节做准备 [6][8] 四季度及春节展望：调整出清，期待需求改善 * 四季度各家企业延续调整出清态势，为2026年春节（2月份）做准备 [8] * 名酒批价同比跌幅显著，量的表现值得期待，政策压力缓解，需求环比改善态势明确 [8] * 白酒板块当前市盈率18.9倍，相对沪深300估值溢价率33%，低于历史平均水平，基金持仓回到十年前水平，资金加仓空间较大 [9] 乳制品需求疲弱，龙头通过新品拓展对冲 * 三季度乳制品终端需求疲弱，伊利股份液奶收入同比下降8.8%，新乳业实现双位数增长，其中活润品牌收入增长超过40% [12] * 四季度液奶需求难反转，龙头乳企通过新品类、新产品及新场景拓展对冲销量压力 [13] * 原奶价格波动幅度收敛，供需趋向平衡，下游企业盈利能力将普遍提升 [14] 软饮料行业稳健，受益于出行与新品类 * 三季度软饮料行业整体稳健，东鹏饮料收入同比增长30.4%，受益于电解质水及果汁茶等新品放量 [15][16] * 行业竞争激烈，成本端白糖价格下行，东鹏饮料销售费用率同比下降2.6个百分点，净利润上升 [17] * 长期看好东鹏饮料和农夫山泉的持续增长，康师傅和统一是防御型高股息标的 [18] 其他子行业：保健品超预期，速冻企稳，零食渠道分化 * 保健品板块汤臣倍健三季度收入同比增长23.5%，扭亏为盈，新品占比达20% [19] * 速冻食品板块企稳，需求端不会更差，竞争格局趋稳，龙头公司费用投入收缩，利润有所修复 [20] * 零食量贩渠道保持快速增长，商超新渠道贡献增量，魔芋品类表现亮眼 [21][27][28] 肉制品与啤酒：稳健防御与结构升级 * 肉制品行业双汇发展和万洲国际表现稳健，股息率分别为5%和8%，是防御型股息标的 [22] * 啤酒板块需求偏弱但结构升级缓步推进，成本下行带动盈利能力改善，各企业毛利率提升约2%左右 [26] 其他重要内容 * 零食量贩和会员商超渠道在收入体量、盈利平衡及产品共创方面具备优势，吸引更多资源投入，后续同店改善的重要抓手是品类调整 [27][28] * 供应链型公司多元化布局与强供应链能力更具优势 [28]

公司业绩与战略调整 - 公司第三季度业绩出现下滑 [1] - 公司认为当前处于行业深度调整期，主动进行战略调整 [1] - 公司调整措施着眼于长期发展，包括去化渠道库存和提振经销商信心 [1] 行业前景与定位 - 高端白酒行业被公司视为能够穿越周期的行业 [1] - 公司对行业长远前景保持积极看法 [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营收约609.45亿元，同比减少10.26% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润约为215亿元，同比减少13.72% [1] - 营收和净利润下滑主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期等因素综合影响 [1] 公司现金流与负债 - 截至三季度末，公司合同负债达92.68亿元，较去年同期70.72亿元有大幅增长 [1] - 合同负债被视为公司"蓄水池"，其充沛表明未来收入有一定保障 [1] 股东回报与分红 - 公司公布2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税） [1] - 以总股本38.82亿股计算，合计拟派发现金红利约100.07亿元（含税） [1] - 上市以来公司累计现金分红次数24次，累计现金分红金额达1164.39亿元 [1] - 上市以来平均分红率为45.71% [1] - 近三年累计分红（含回购）551.07亿元 [1] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 市场有效需求恢复不及预期 [1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度营业收入为81.74亿元，同比下降52.66% [1] - 第三季度净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 第三季度净利润环比第二季度的46.32亿元下降56% [2] - 第三季度基本每股收益为0.520元，同比下降65.63% [4] - 第三季度加权平均净资产收益率为1.43%，同比减少2.97个百分点 [4] 公司前三季度累计业绩表现 - 前三季度累计营业收入为609.45亿元，同比下降10.26% [1] - 前三季度累计净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 前三季度累计扣除非经常性损益的净利润为214.95亿元，同比下降13.44% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为282.47亿元，同比下降5.19% [4] - 前三季度基本每股收益为5.542元，同比下降13.72% [4] 公司财务状况 - 报告期末总资产为1810.73亿元，较上年度末下降3.81% [4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为1424.96亿元，较上年度末增长6.91% [4] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期 [1] - 业绩下滑亦与公司为应对市场变化加大投入有关 [1]

分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税）[1] - 本次合计拟派发现金红利100.07亿元（含税）[1] 财务基础 - 截至2025年9月30日，公司未分配利润为968.67亿元 [1] - 公司总股本为38.82亿股 [1]