导语：以情感共鸣凝聚同心力，以价值共创拓宽增长极，以行业担当校准发展航向，五粮液的"和美"文化为产业注入持久的温度与强劲的发展动能。 聚焦 12 ・ 18 大会："和美"文化的全景落地 当文化理念转化为切实的商业实践，一场以"和美"为基色的行业范式变革，正清晰浮现而出。 12 月 18 日，宜宾五粮液集团迎来第二十九届 12 ・ 18 共识共建共享大会。 这场行业年度压轴盛会以"共识共建共享"为核心主题，通过战略发布、产品亮相、权益保障、文化联动等多元议程，将"和美"文化从抽象理念， 转化为可感知、可落地的商业实践与情感联结。 五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦将"十五五"定位为五粮液塑造新优势、培育新动能的重要窗口期，并就新时期五粮液发展使命、 愿景、定位、布局等事关企业长远发展的方向性、根本性、全局性战略进行了系统升维。 2026 年，五粮液将其明确定位为"营销守正创新年"，营销方针确立为"一核心三强化双目标"：即以持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变 革、应市策略、执行能力，坚守包括价格策略等"五个毫不动摇"，全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升。 这一攻守兼备的战略定义， ...

2025年白酒行业的核心关键词，高频聚焦"深度调整"。消费重心正在回归产品本源与价值认同，行 业整体回归到更加务实的商业逻辑： 宏大的叙事之外，到底谁能守得住品质？谁能稳得住渠道？ 行业承压，头部酒企稳字当头 如何跨越周期？答案是"稳"。 需求收缩、渠道承压、价格透明，这种环境下，短期的激进策略或许能带来账面数字的波动，但坚持 长期主义，围绕价格体系、渠道秩序和消费场景而展开的"稳"，才是穿越周期的解法。 但需要说明的是，这样的稳并非轻而易举。现金流是否充沛、品牌共识是否牢固、渠道粘性是否足 够，决定了这样的稳，只能是厚积薄发的结果。 正因如此，龙头企业展现的定力，才构成白酒调整周期中行业信心的来源。 题图｜视觉中国 作为浓香型白酒的典型代表，五粮液承担的正是这种确定性的角色。它的核心优势，就在于其独特的 和美文化与卓越的产品品质。它依靠定力和克制，以对抗浮躁。 在最近的五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会上，五粮液释放了明确的战略信号，即长周期策 略。相比追求短期规模波动，五粮液更倾向于以长周期视角来管理节奏，稳住价格体系、夯实产品品 质。 市场调整期的命运共同体 极致的产品，终需依托高效的渠道，方能 ...

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整的2025年，五粮液通过召开第二十九届12·18大会，展现了龙头企业的战略定力，并擘画了“十五五”战略新蓝图，为自身及行业高质量发展注入动能 [1] 行业背景与公司定位 - 2025年白酒行业处于“三期叠加”局面：新一轮政策调整期、消费结构转型分化期、存量竞争的深度调整期，整个行业充满不确定性 [3] - 五粮液被视为行业“风向标”和“驱动者”，其行动旨在引领变革而非跟随，以自身的确定性应对市场的不确定性 [3] 公司战略定力体现 - 公司董事长曾从钦提出五个“坚定不移”：把卓越品质作为立企之基、品牌文化作为兴企之本、守正创新作为活企之要、市场化经营作为治企之道、创先争优作为强企之路 [5] - 这五个“坚定不移”构成完整闭环，使公司在行业不确定性中走出了确定性的增长路径 [6] 核心竞争力构建：品质、文化、创新 - **品质方面**：公司视品质为生命线和核心竞争力，拥有170万亩酿酒专用粮基地，新车间529、533有效投产，名酒产量再创新高，并加快建成“灯塔级”智慧黑灯实验室 [8] - 公司重构产品矩阵，构建主品牌“一核两擎两驱一新”体系，满足全场景需求，2025年以733分（中国企业创奖以来最高分）获EFQM全球奖（七钻）最高级别认证，并荣获“第五届中国质量奖提名奖” [9] - **文化方面**：对内深化“和美文化”主张，厂商关系从“共商共建共享”升华为“共识共建共享”，强化了价值与情感共同体 [10] - 对外以传统文化赋能品牌，例如推出“丙午马年生肖酒”，以唐太宗战马“飒露紫”为器型，融合生肖文化、吉祥寓意与酿造技艺 [10] - **创新方面**：创新涵盖渠道、场景、市场、机制等多方面，2025年新增474家“三店一家”，上线大会员体系，终端直配覆盖20个核心城市，深化与京东、天猫等电商合作，并推出“五粮·炙造”潮流体验馆及快闪店 [11] “十五五”战略新蓝图 - “十五五”被定位为公司塑造新优势、培育新动能的重要窗口期，公司新时期使命是“传承历史经典，共酿和美生活”，愿景是“成为享誉全球的世界名酒领军企业”，战略定位为“历史经典产业传承发展的领导者、融合发展的先行者、集群发展的引领者” [12] - 实现蓝图的方法论包括把握“五个统筹”、锚定“三个突出”、突出“五新拓展” [12] - “五个统筹”指统筹好短期和长期、供给与需求、存量与增量、共建与共享、发展与安全的关系 [12] - “三个突出”指突出品质为基酿好酒、突出价值提升守好酒、突出需求导向卖好酒 [12] - “五新拓展”指加快拓展新人群、新渠道、新场景、新市场、新机制 [12] 2026年营销工作规划 - 2026年被明确为“营销守正创新年”，营销方针为“一核心三强化双目标”：以持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、强化应市策略、强化执行能力，全力推动高质量市场动销和实现市场份额有效提升 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 扩内需被提升至战略地位，消费板块基本面及估值均已见底，未来政策落地有望推动板块反弹 [3][5][9] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [5][8] 投资建议 - 白酒板块：推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）[5][8] - 饮料板块：推荐结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），并重视低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）[5][8] - 零食及食品原料板块：推荐成长标的百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5][8] - 啤酒板块：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）[5][8] - 调味品、牧业及餐供板块：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）[5][8] 白酒行业分析 - 五粮液将2026年定调为“营销守正创新年”，核心目标是提升品牌价值，强化营销变革、应市策略和执行能力，全力推动高质量动销和提升市场份额 [5][10] - 五粮液梳理产品矩阵，主品牌以普五为核心，经典五粮液和紫气东来为两擎，1618和39度五粮液为两驱，29度一见倾心为新，浓香酒品牌设定了百亿、十亿等规模目标 [10] - 五粮液强调渠道协同发展，保障经销商权益，整顿渠道体系，并计划拓展年轻、女性和老龄消费群体 [10] - 贵州茅台回应市场减量传言，表示将根据终端动销情况科学精准把握各产品投放节奏，不会“一刀切”，预计公司将在保持份额领先的同时重塑价格体系 [5][11] - 白酒板块估值分位偏低，股息率具备吸引力，在宏观及政策催化下，股价有望先于基本面见底 [5][12][13] 大众品行业分析 - 乳制品行业：生育政策有望形成组合拳缓解出生率压力，例如力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，已有7个省份实现住院分娩医疗费用全额保障 [5][14] - 乳业上游奶牛存栏持续去化，在生育及促内需政策引导下，行业周期反转有望加速演绎 [5][14] - 牧业板块：原奶价格在9月反弹后，11月延续筑底，资金压力下社会存栏持续去化，预计2026年奶价上行确定性较强 [15] - 牧业板块：2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，肉牛供给缺口预计使景气周期延续至2027年 [15] - 东鹏饮料在能量饮料、运动饮料、无糖茶及咖啡等赛道通过高质价比和渠道扩张持续成长，并有望在传统有糖茶赛道依靠更高运营效率获取份额，品类扩张有望超预期 [5][16] 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月19日） - 贵州茅台：总市值17657亿元，预计2024-2026年EPS分别为68.86元、71.95元、75.57元，对应PE分别为20倍、20倍、19倍 [17] - 五粮液：总市值4290亿元，预计2024-2026年EPS分别为8.21元、6.99元、7.21元，对应PE分别为13倍、16倍、15倍 [17] - 山西汾酒：总市值2179亿元，预计2024-2026年EPS分别为10.04元、9.83元、10.39元，对应PE分别为18倍、18倍、17倍 [17] - 东鹏饮料：总市值1418亿元，预计2024-2026年EPS分别为6.40元、8.85元、11.44元，对应PE分别为43倍、31倍、24倍，2024-2026年EPS复合年增长率（CAGR）为34% [17] - 伊利股份：总市值1815亿元，预计2024-2026年EPS分别为1.34元、1.84元、1.95元，对应PE分别为21倍、16倍、15倍，2024-2026年EPS复合年增长率（CAGR）为21% [17] - 海天味业：总市值2135亿元，预计2024-2026年EPS分别为1.08元、1.20元、1.35元，对应PE分别为34倍、30倍、27倍 [17]

行业现状与周期判断 - 当前白酒产业面临产能过剩、高库存、价格倒挂、消费场景缺失四大核心问题[3] - 行业已从最低点走出，呈现优质产能增长、劣质产能下降、业外资本退出、名酒企业库存压力主动纾解、价格倒挂趋稳、消费场景持续恢复的优化态势[3] - 产业长周期发展的底层逻辑、结构性繁荣趋势、美好生活对美酒的需求、资本市场的信心均未改变[4] - 本轮调整是一次周期性、结构性、回归性的深度调整，比以往更复杂深刻[7] 五粮液公司战略与改革 - 公司改革力度前所未有，高管薪酬全面与市场表现挂钩，内部形成末等调整和不胜任退出机制[1][8] - 营销体制进行重大转型，改事业部制为公司制，划分北部、南部、东部三大片区由高管直接负责，中干岗位公开竞聘，并深化薪酬激励与绩效强挂钩[8] - 公司明确不会为短期增速而恶性竞争，保证经销商合理的市场经营回报，坚守高质量发展[1][7] - 公司拥有超千亿的充沛货币资金和稳健的财务基本盘，为发展提供支撑[8] 产品策略与市场表现 - 按产品成立专业运营专班，聚焦名酒大单品，包括五粮液·一见倾心、39度五粮液和五粮液1618[8] - 2025年第八代五粮液坚持量价平衡，实施阶段性激励政策[9] - 低度五粮液宴席场次和开瓶量均实现30%以上增长[9] - 1618产品开瓶扫码率提升至59%，宴席活动同比增长20%以上[9] - “一见倾心”上市两个月销售额强势破亿，截至报道日达1.8769亿元[9] - 发布丙午马年生肖酒，电商版“丹曦瑞福”与线下版“紫耀天禄”，首份在京东拍出2.9万元高价[10] 渠道管理与优化措施 - 直面电商“百亿补贴”，与头部电商平台加强合作，加大电商直采力度，扭转乱商无序供货局面[1][10] - 已集中走访7家头部平台，上线240家即时零售门店，并与淘宝闪购、京东秒送合作即时零售业务[10][11] - 在新兴渠道与光伏、汽车、科技领域企业达成直销合作，实现45亿元收入[11] - “名酒进名企”团拜企业数超4000家，销售转化率近70%[11] - 坚决遏制低价抛售等扰乱市场秩序行为，今年已终止运营不佳客户合作55家[11] - 计划明年新增专卖店100家至总量1700家，新增集合店300家，文化体验店10家[11] - 1218大会奖励门槛适度降低，结合返利和票据支持，实际奖励力度更足以补充渠道利润[11] 2026年产品与市场目标 - 第八代五粮液目标成为千元价位段第一产品[10] - 五粮液1618目标成为千元价位段第一宴席品牌，重点打造10-20个根据地市场如成都、重庆、兰州[10] - 五粮液39度夯实700元价位段地位，攻坚环渤海、环太湖等重点市场[10] - 经典五粮液坚持“布新卖老”，形成老经典占位1500元、新经典占位2000元价位段的产品布局[10] - 小五粮加快重启系统营销，聚焦300元左右价位段[10] - 文化酒推出专属性产品，推动收藏市场与市场销售良性互动[10] 经销商案例与厂商关系 - 经销商案例表明，坚守价格体系、维护市场秩序是穿越周期的关键，如甘肃市场1618单品从年销不足两万件发展到7万件，与第七代五粮液形成“三七开”格局[5] - 厂商在和美文化下共赢，困难时期厂家理解渠道压库痛点，渠道全力维护市场稳定[6] - 理性增长是产业明智选择，需主动放缓增速、化解矛盾、调整营销与供给策略[6]

白酒行业“双11”行情分析 - 今年“双11”白酒行情出现超出业内预期的深度降价，渠道积压情绪集中释放，品牌与平台间原有的价格默契被打破 [3][4] - 行业正从规模增长转向结构调整，高端价格带震荡、中端价格带承压，电商与线下价格联动紧密，传统“经销商压货+旺季回款”模式难以支撑次高端品牌长期稳定增长 [31] 剑南春核心单品水晶剑市场表现 - 水晶剑南春在“双11”期间品牌势能处于高点，天猫官方旗舰店稳坐白酒类交易总量第一，美团闪购交易额同比暴增五倍多 [5] - 但价格曲线急剧下行，抖音、拼多多等平台通过叠加补贴将水晶剑散瓶价格推至350元出头，远低于410元出厂价，出现严重价格倒挂 [5] - 水晶剑作为公司营收支柱，在品牌结构中占据核心地位，其销量占宁波市场剑南春总销量超90% [5][12] 渠道生态与价格体系冲击 - 电商平台作为“发牌方”，其补贴政策和结算价直接决定市场最低行情价，大促期间平台放量补贴导致货源集中、行情受压 [10] - 传统的渠道投机逻辑失效，黄牛与二三级经销商利用补贴囤货再转线下赚差价的“搬砖”模式在今年“双11”走不通，整箱批价跌至2280元，低于2300元成本线 [7][8][9] - 宁波作为重要信号市场，其价格变化通过庞大透明的渠道网络迅速传导至全国，本地供给饱和及跨区调货加剧价格松动 [13] 公司经营与战略挑战 - 公司2024年营收为169.4亿元，同比增速仅3.74%，较2023年13.55%大幅下滑，要实现2025年300亿营收目标需77.1%增幅，在当前行业环境下难度极大 [28] - 增长高度依赖水晶剑单品，但平台补贴与出货渠道反而削弱价格体系，高端化进展缓慢，东方红等系列未能形成稳定消费者心智 [28] - 渠道管理下的价格体系稳定性不足，尽管公司曾发布消费告知书试图规范市场，但效果有限，经销商对回款安全性和利润空间担忧加剧 [16][17][25]

生肖酒产品周期 - 多家酒企进入丙午马年生肖酒预售周期，推出限量产品 [1][2] - 舍得酒业推出限量10万盒的丙午马年生肖酒，54度518ml，官方标价598元 [2] - 剑南春与国家博物馆联名推出限量3万瓶的马年生肖酒，容量888ml，定价1099元 [2] - 奔富即将推出涉及Bin 389、Bin 707等多条产品线的马年生肖酒系列 [3] - 泸州老窖于10月底发布2026马年礼酒，52度1.2L装，首发专享价888元/瓶 [3] 企业战略与合作 - 古越龙山与华润啤酒联名推出黄酒+啤酒创新产品"越小啤" [4] - 锅圈团队完成对宋河酒业的交接，投入1.8亿元资金进行重振，探索"酒仓"新渠道模式，已开业近200家 [6] - 金种子酒以1.26亿元转让医药业务子公司股权，完全聚焦白酒主业 [9] - 茅台新帅陈华在调研中强调子公司需推动高质量发展，满足多元化消费需求 [7] 市场营销与赞助 - 百威啤酒成为2025/2026四川省城市足球联赛官方赞助商，延续其体育营销策略 [8] - 多家啤酒品牌赞助地方足球联赛，如雪花啤酒赞助"苏超"，重庆啤酒赞助"渝超" [8] 行业数据与业绩 - 2025年10月全国酒类价格同比下降2%，1-10月酒类价格同比下降1.9% [10] - 茅台在三季报说明会中表示茅台酒终端动销环比向好，系列酒动销优化，渠道存销比下降 [11] - 贵州茅台启动15亿至30亿元股份回购用于注销，并拟派发中期现金红利300亿元 [11]

行业转型趋势 - 白酒行业竞争正从产品功能、价格战转向文化体验和文化战 [1][2] - 高端白酒市场的消费场景集中在年末礼赠和家庭聚会 [1] - 双11购物节逐渐从价格血拼转变为品牌文化展示与新品首发的秀场 [1][2] - 天猫双11期间白酒在淘系平台的销售增幅已超过50% [3] 公司文创战略 - 公司通过文创酒战略在高端白酒市场开辟全新的文化竞争赛道 [1] - 公司连续三年在大促节点首发生肖酒与文创酒，将双11转化为文化上新日 [2] - 公司今年双11加大布局，通过文创产品实现品牌差异化竞争 [3] - 公司构建了以唐文化为魂、以文物活化为脉、以当代审美为形的立体文化叙事体系 [8] 核心产品与市场表现 - 丙午马年生肖酒双11首发限量30000瓶，建议零售价1099元/瓶 [3] - 此前推出的剑南春·鎏金纪采用限量首发模式，仅推出20000瓶 [3] - 公司推出的皇家剑南春·乙巳瑞蛇生肖酒定价2888元/瓶，限量12000瓶 [5] - 文创酒作为新兴品类，在年终消费旺季的备货热潮中表现尤为亮眼 [1][2] 文化赋能与品牌建设 - 丙午马年生肖酒是中国国家博物馆联名系列的一部分，以隋十二生肖铜镜为设计灵感 [3] - 剑南春·鎏金纪借陕西历史博物馆馆藏精品盛唐金银器之魄 [3] - 公司通过与中国国家博物馆、陕西历史博物馆等权威文化机构深度合作，将文物元素转化为产品设计语言 [8] - 公司以中国国家地理打造御酒进贡之路活动，重走唐朝时从生产酿造到进献皇室的历程 [7] 产品设计与文化内涵 - 皇家剑南春·乙巳瑞蛇的主色调为绿色，源于五行理论，象征生长与希望 [6] - 生肖酒以畅销大单品为原型，保留原有元素的同时增添生肖元素，兽首瓶盖可根据年份属相更换以形成系列感 [6] - 产品沿瓶脖往下镌刻《将进酒》，让诗魂与酒魂共同成为大唐盛世的注脚 [7] - 丙午马年生肖酒瓶身融入铭文光正随人，长命宜新，将千年文物与白酒文化结合 [3] 历史传承与技艺 - 公司是唯一被载入正史且传承至今的宫廷御酒，《旧唐书·德宗本纪》记载剑南岁贡，春酒十斛 [4] - 丙午马年生肖酒延续公司非遗酿造技艺，酒体陈香典雅，匹配其大唐御酒的历史定位 [4] - 皇家剑南春·乙巳瑞蛇生肖酒融入了源自唐时宫廷酒的皇家文化 [5]

行业转型趋势 - 白酒行业竞争正从产品功能、价格战转向文化体验和文化战[1][3][6] - 高端白酒市场在年终消费旺季迎来备货热潮，文创酒品类表现尤为亮眼[2][6] - 双11购物节从单纯促销节日转化为品牌文化展示与新品首发的秀场，白酒在淘系平台销售增幅超过50%[2][7] 公司文创战略 - 公司通过生肖酒系列与文物活化创新重新定义白酒的文化溢价[3][5][9] - 公司构建"以唐文化为魂、以文物活化为脉、以当代审美为形"的立体文化叙事体系，与中国国家博物馆、陕西历史博物馆等权威文化机构深度合作[17] - 公司连续三年在大促节点首发生肖酒与文创酒，今年双11加大布局文创产品实现品牌差异化竞争[6] 具体产品举措 - 丙午马年生肖酒双11首发限量30000瓶，建议零售价1099元/瓶，采用限量发售模式创造稀缺性[10] - 乙巳瑞蛇生肖酒定价2888元/瓶，限量12000瓶，融合"皇家"与"生肖"两大文化元素[15] - 产品设计融入文物元素，如丙午马年生肖酒以"隋·光正随人十二生肖铜镜"为设计灵感，鎏金纪产品镌刻《将进酒》名篇[7][16] 文化价值挖掘 - 公司通过文博联名到文化赋能的转型，实现文化价值深度挖掘，不仅复刻文物纹样更让文化融入消费场景[16] - 生肖酒系列化设计增强品牌认知度，以畅销大单品为原型保留原有元素同时增添醒目的生肖元素[15] - 公司以"御酒进贡之路"活动重走历史脉络，沉浸式感受从生产酿造到进献皇室的完整历程[16] 市场竞争定位 - 白酒高端市场竞争从价格战、包装战走向文化战，拥有深厚文化底蕴与创新表达能力的品牌将在行业调整期中赢得先机[18] - 公司通过将文化资产转化为品牌护城河，在白酒同质化竞争中开辟出兼具历史厚度与时代气息的差异化赛道[17] - 生肖酒领域竞争日益激烈，但文化内涵与品牌底蕴才是制胜关键[14]