报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期偏空；低硫燃料油短期中性，中期偏空；跨品种建议逢低多LU2601 - FU2601价差；跨期、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 油价大跌带动盘面价格走低，上期所燃料油期货主力合约日盘收跌3.71%，报2595元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌4.41%，报3164元/吨 [1] - 欧佩克态度转向，预计2026年石油市场将出现小幅过剩，此前市场对石油过剩问题有分歧，现主要机构逐步达成共识 [1] - Q3以来中东、拉美以及俄罗斯石油供应大幅增长，未来石油累库问题更突出，基本面对油价驱动偏空，将带动下游燃料油价格中枢下移 [1] - 燃料油自身基本面矛盾有限，高低硫价差近期底部反弹，强弱格局暂无太强分化预期 [1] 相关图表总结 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18张图表，涉及燃料油不同类型合约的价格、月差、成交持仓量等信息，单位有美元/吨、元/吨、手 [3]

市场供需前景 - 石油市场处于供应过剩状态 当前过剩量约为190万桶/日 并预计将持续至2026年 [1][2] - 国际能源署预测 到2026年供应过剩可能达到400万桶/日的“难以为继”水平 较1月至9月平均190万桶/日的过剩量翻倍 [6] - 美国对俄罗斯两大石油生产商实施制裁 这一地缘政治事件改变了市场预期 可能使供应过剩规模小于此前预期 [1][2] 价格表现与影响因素 - 布伦特原油期货今年以来下跌超过13% 交易价格徘徊在64美元左右 美国西德克萨斯中质原油期货下跌超过14% 交易价格约为60美元 [3] - 尽管年初至今价格下跌 但两大基准原油在过去六个月中交易相对平稳 [3] - 原油成本约占汽油价格的一半 因此供应过剩压力减轻可能意味着消费者的汽油价格将略高于预期 [2] 需求端动态 - 中国超出国内需求进行储备囤积 吸收了大量可能打压价格的过剩供应 [4] - 中东地区的需求比预期更坚挺 印度则因俄罗斯原油价格下跌而增加了购买量 [4] - 需求面整体保持相对强劲 [4] 供应端动态 - OPEC+联盟连续六个月每月提高产量目标 最近在10月初同意将产量再增加13.7万桶/日 [5] - 全球海上油轮储存的原油量已接近14亿桶 此前经历了创纪录的连续10周增长 [5] - 有大量石油正涌入市场 需要寻找去处 即使中国正在建设更多储油能力 其容纳量也有限 [5][6]

油价前景 - 国际能源署预计油价将趋于平稳 [1] - 供应充足是油价平稳的主要原因 [1] 供应面因素 - 美洲地区石油产量持续增长 特别是美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷五国 [1] - 欧佩克+调整政策扩大产能 [1] - 美洲五国石油产量增速已超过需求增速 石油市场将处于过剩状态 [1] - 国际能源署已上调2026年石油过剩规模预期 认为届时将出现创纪录的石油过剩 [1] 需求面因素 - 石油需求增长放缓 [1] - 中国正逐步减少对重工业和燃油汽车的依赖是需求增长放缓的主要原因 [1] 近期价格波动与事件 - 上周原油价格上涨近8% 原因是美国对俄罗斯最大几家石油生产商实施新制裁引发市场对供应的担忧 [1] - 作为俄罗斯石油主要买家的印度炼油厂表示将停止采购俄罗斯石油 中国部分炼油厂也出现恐慌性停止采购 [1] - 若不发生其他重大地缘政治事件 关于中美可能达成贸易协议的猜测仅会给油价带来小幅提振 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月13 - 17日当周国际油价继续回落，三市月差走弱，地缘溢价消退，基本面过剩加剧，最新IEA月报上调2026年全球石油过剩预期，10月为全年过剩绝对量最大时点，本周油价走弱，全球炼厂利润走弱，需求端对油价支撑较弱，后续需关注俄罗斯原油供应是否下滑及10月底APEC会议前中美贸易谈判进展，基准情况下四季度过剩200万桶/日以上，已进入水上库存向OECD库存转化趋势，2026年预期过剩180 - 250万桶/日，预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，短期油价偏震荡整理 [7] 各部分总结 日度新闻 - 德国总理对美国豁免俄罗斯石油公司Rosneft德国子公司表示乐观，若得不到豁免，该子公司可能被主要客户切断业务往来 [3] - 美国政府准备提案开放几乎所有美国海岸水域进行新的海上石油钻探，遭地方州长反对，初步草案预示美国符合石油和天然气租赁资格的海域将大幅扩张 [4] - 科威特石油部长称欧佩克已准备好在需求增加时提高石油产量，此番保证在美国对俄新制裁后油价上涨背景下作出，制裁或导致油价上涨 [4] 区域基本面 - 10月17日当周美国原油出口减少26.3万桶/日至420.3万桶/日，国内原油产量减少0.7万桶至1362.9万桶/日 [6] - 10月17日当周除却战略储备的商业原油库存减少100万桶至4.228亿桶，降幅0.2%，战略石油储备（SPR）库存增加80万桶至4.086亿桶，增幅0.2% [6] - 10月17日当周美国原油产品四周平均供应量为2047.4万桶/日，较去年同期减少0.1%，除却战略储备的商业原油进口591.8万桶/日，较前一周增加39.3万桶/日 [6] - 美国至10月10日当周EIA汽油库存 -26.7万桶，预期 -7.5万桶，前值 -160.1万桶，EIA精炼油库存 -452.9万桶，预期 -29.4万桶，前值 -201.8万桶 [6] - 9月19 - 25日当周主营开工率下跌，山东地炼开工率上涨，国内产量汽跌柴涨，库存汽涨柴跌，主营综合利润震荡下行，地炼综合利润环比回落 [6] 周度观点 - 近期以色列国防军向加沙南部空袭，预计将采取更多打击，俄罗斯供应因素交织，印度表示停买俄油，但10月上半月俄至印石油出口量环比提升25万桶/日 [7] - 本周全球陆上石油库存震荡，水上总库存走平，9月OPEC产量增加约50万桶/日，原油净出口激增，非OPEC巴西、美国、圭亚那、挪威原油净出口大幅增长 [7] - 本周油价走弱，全球炼厂利润走弱，外盘汽油略强于柴油利润，国内汽油明显弱于柴油，检修高峰，下游利润下行，国内开工预期边际转弱，需求端对油价支撑较弱 [7] - 后续油价走势需关注俄罗斯原油供应是否边际下滑及10月底APEC会议前中美贸易谈判进展 [7] - 原油基准情况下四季度过剩200万桶/日以上，已进入水上库存向OECD库存转化趋势，2026年预期过剩180 - 250万桶/日，关注四季度对俄罗斯、伊朗制裁对其出口量的影响 [7] - 预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，短期油价偏震荡整理 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月13 - 17日当周国际油价继续回落，三市月差走弱，地缘溢价消退，基本面过剩加剧，最新IEA月报上调2026年全球石油过剩预期；近期陆上库存压力加大，10月为全年过剩绝对量最大时点；本周油价和全球炼厂利润走弱，外盘汽油略强于柴油利润，国内汽油明显弱于柴油，需求端对油价支撑较弱；后续油价走势需关注俄罗斯原油供应是否下滑及10月底APEC会议前中美贸易谈判进展；基准情况下四季度原油过剩200万桶/日以上，已进入水上库存向OECD库存转化趋势，2026年预期过剩180 - 250万桶/日；预计四季度绝对价格中枢回落至55 - 60美元/桶，短期油价偏震荡整理 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、日度新闻 - 10月22日国际油价大幅上涨，因美国财政部将俄罗斯国有石油巨头Rosneft和卢克石油公司列入黑名单并制裁其一系列子公司，这两家公司合计占该国原油出口总量近一半，今年上半年约为每天220万桶，油价还受美国能源需求增长支撑，上周美国原油、汽油和馏分油库存下降，原油库存减少96.1万桶至4.228亿桶，而分析师预期增加120万桶 [3] - 截至10月20日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为2001.4万桶，较一周前增加220.2万桶，其中轻质馏分油库存减少85.1万桶至787.9万桶，中质馏分油库存增加66.8万桶至361.5万桶，重质残渣燃料油库存增加238.5万桶至852.0万桶 [4] 二、区域基本面 - 10月17日当周美国原油出口减少26.3万桶/日至420.3万桶/日，国内原油产量减少0.7万桶至1362.9万桶/日，除却战略储备的商业原油库存减少100万桶至4.228亿桶，降幅0.2%，原油产品四周平均供应量为2047.4万桶/日，较去年同期减少0.1%，战略石油储备（SPR）库存增加80万桶至4.086亿桶，增幅0.2%，除却战略储备的商业原油进口591.8万桶/日，较前一周增加39.3万桶/日 [5] - 美国至10月10日当周EIA汽油库存 - 26.7万桶，预期 - 7.5万桶，前值 - 160.1万桶；美国至10月10日当周EIA精炼油库存 - 452.9万桶，预期 - 29.4万桶，前值 - 201.8万桶 [5] - 9月19 - 25日当周主营开工率下跌，山东地炼开工率上涨，国内产量汽跌柴涨，库存汽涨柴跌，主营综合利润震荡下行，地炼综合利润环比回落 [5] 三、周度观点 - 未提及新内容

市场现状与预测的脱节 - 尽管普遍预测供应过剩将导致油价跌至每桶50美元或更低，但国际基准布伦特原油价格仍交投于每桶约67美元，与6月底水平相近 [1] - 期货市场并未指向即将到来的供应过剩，主要基准原油处于"现货溢价"状态，这通常预示市场紧张而非供应过剩 [2] - 市场现状与机构预测之间存在巨大脱节，价格并未如预期般崩溃 [1] 主要机构对供需的预测 - 国际能源署预测2026年将出现创纪录的每日330万桶的供应过剩，并预计明年全球石油消费仅增加70万桶/日，至1.046亿桶/日，这将是自2009年以来除疫情期间外最慢的需求增长 [1][2] - 美国能源信息署预测今年下半年将有每日210万桶的过剩，明年为每日170万桶 [1] - 麦格理预测今年末季度和明年第一季度石油过剩量约为每日300万桶，雷斯塔能源预计明年过剩量平均为每日220万桶 [1] 对油价走势的不同观点 - Energy Aspects认为过剩规模最终会更小，对油价影响不严重，尽管其数据也暗示明年有每日200万桶过剩，但一旦欧佩克+增产未达目标，可能削减过剩估计 [3] - 有观点认为只要中国买盘存在且欧佩克+闲置产能受限，油价下行空间将受到保护，不相信会看到40美元的油价 [3] - 麦格理则预计油价将出现"相当迅速的"崩溃，认为当过剩库存出现在高度可见的区域时，市场应该会"崩溃" [3] 影响市场的关键因素 - 中国被视为当前油市的"定海神针"，其积极购买原油的行为被交易员视为代表消费增加，而非供应超过需求的看跌信号 [2] - 欧佩克+自4月以来已将生产配额提高250万桶/日，但多数专家认为实际产量增幅将低于150万桶/日，因部分成员国已达最大产能 [3] - 部分过剩石油被储存在亚洲或海上浮仓中，而非像美国库欣或欧洲鹿特丹这样受密切监控的区域，这减弱了过剩对价格的即时影响 [2]

中国原油储备增长趋势 - 高盛集团预计中国2024年和2026年将继续加速储备原油 因油价下跌和能源安全关注推动购买热潮[1] - 高盛预测未来五个季度中国石油库存每日增加50万桶[1] - Gunvor Group估计近几个月中国石油库存每日增加约20万桶[1] 原油价格预测与市场动态 - 高盛预计2025年布伦特原油价格将跌至每桶55美元左右[1] - 国际能源署预测2026年创纪录的石油过剩将比此前预测更多 因OPEC+和其他产油国增加产量[1] - 截至发稿WTI原油跌1.01%报61.74美元/桶 布伦特原油跌0.93%报65.75美元/桶[1] 市场影响机制 - 中国原油购买热潮有助于支撑需求并推高油价 缓解即将到来的石油过剩对全球市场的阴影[1]

油价市场表现 - 9月3日国际油价盘中跳水，布伦特原油价格下跌近2%，盘中一度跌幅超过2% [2] - 美国原油价格跌幅超过2%，盘中最高下跌近2.4% [4] 欧佩克+产量动态 - 欧佩克+有8个成员国将在周日的会议上讨论进一步提高石油产量，旨在帮助该集团重新夺回市场份额 [6] - 若增产计划落地，欧佩克+将开始取消第二阶段日均约165万桶的减产措施，此减产量约占全球原油需求的1.6%，且比原计划提前一年多 [6] - 此前欧佩克+已达成协议，4月至9月期间将产量目标上调日均约220万桶，并为阿联酋额外增加日均30万桶的产量配额 [7] - 该集团实际增产量未达承诺水平，部分成员国需弥补此前超产带来的配额缺口，另一些成员国则因产能限制难以实现产量提升 [7] 全球石油需求预测 - 欧佩克在8月12日发布的报告中上调2026年全球石油需求增长预测，同时维持2025年预测不变 [8] - 预计2026年全球日均石油需求将比2025年增加约138万桶，达到1.065亿桶 [8] - 预计2025年全球日均石油需求将比去年增加129万桶，达到1.051亿桶 [8] - 本次预期上调主要是因为经合组织部分地区以及中东和非洲地区的经济增长预期改善 [8] 机构油价走势预测 - 高盛预计由于明年石油过剩加剧，布伦特原油期货合约价格到2026年底将降至每桶50美元区间的低位 [8] - 预计从2025年第四季度到2026年第四季度，石油过剩将扩大，全球每日将出现180万桶的供应过剩，导致到2026年底全球库存增加近8亿桶 [8] - 储存在经合组织成员国的石油将占全球总库存的三分之一，这部分库存积累恰逢OECD国家本身石油需求减弱，将进一步压低油价 [8] - 高盛预测2025年油价可能维持在当前远期合约价格附近，但平衡将在2026年打破，布伦特油价"公平价值"将从当前70美元区间下移至50美元区间 [9]

油价市场表现 - 9月3日国际油价盘中跳水 布油跌近2% 盘中一度跌超2% [1] - 美油跌幅超2% 盘中最高跌近2.4% [3] 欧佩克+产量动态 - 欧佩克+有8个成员国将在周日的会议上讨论进一步提高石油产量 旨在帮助该集团重新夺回市场份额 [5] - 若增产计划落地 欧佩克+将开始取消第二阶段日均约165万桶的减产措施 此减产量约占全球原油需求的1.6% 且比原计划提前一年多 [5] - 此前欧佩克+已达成协议 4月至9月期间将产量目标上调日均约220万桶 并为阿联酋额外增加日均30万桶的产量配额 但实际增产量未达承诺水平 [5] 全球石油需求预测 - 欧佩克在8月12日发布的报告中上调2026年全球石油需求增长预测 同时维持2025年预测不变 [6] - 预计2026年全球日均石油需求将比2025年增加约138万桶 达1.065亿桶 而7月预测为增加128万桶 [7] - 预计2025年全球日均石油需求将比去年增加129万桶 达1.051亿桶 [7] 机构油价展望 - 高盛预计由于明年石油过剩加剧 布伦特原油期货合约价格到2026年底将降至每桶50美元区间的低位 [8] - 高盛预测从2025年第四季度到2026年第四季度 全球每日将出现180万桶的供应过剩 导致到2026年底全球库存增加近8亿桶 [8] - 高盛认为布伦特油价的公平价值将从当前的70美元区间下移至50美元区间 2025年油价可能维持在当前水平附近 但平衡将在2026年打破 [8]

油价市场表现 - 9月3日布伦特原油价格盘中跌近2% 一度跌超2% [1] - WTI原油价格跌幅超2% 盘中最高跌近2.4% [3] OPEC+产量政策 - 8个OPEC+成员国计划讨论进一步提高石油产量 旨在重新夺取市场份额 [5] - 拟取消第二阶段日均165万桶减产措施（占全球需求1.6%）较原计划提前一年以上 [5] - 4-9月期间原定增产目标为日均220万桶 另为阿联酋增加日均30万桶配额 [5] - 实际增产量未达承诺 部分成员国需弥补超产缺口 部分受产能限制 [5] 全球石油需求预测 - OPEC维持2025年全球日均石油需求增长预测为129万桶 总量达1.051亿桶/日 [6][7] - 上调2026年全球日均需求增长预测至138万桶（原预测128万桶）总量达1.065亿桶/日 [6][7] - 需求预期上调主因OECD部分地区及中东非洲地区经济增长改善 [7] 机构价格预测 - 高盛预计2026年底布伦特原油价格将降至每桶50美元区间低位 [8] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度全球每日供应过剩180万桶 [8] - 全球库存将累计增加近8亿桶 其中OECD国家库存占比三分之一 [8] - OECD国家石油需求减弱加剧油价下行压力 [8] - 布伦特油价公平价值将从70美元区间下移至50美元区间 [8]