报告核心观点 - 2025年7月13日上交所发布科创板深化改革配套业务规则，增强资本市场对科技创新和新质生产力发展的制度包容性、适应性，服务实体经济，预期有典型案例落地 [4] - 此次改革对新股发行有结构性影响，结合6月受理潮，预期25H2新股发行节奏小幅提速，下半年或迎未盈利科创企业上市，中性预期2亿元规模优配对象增厚2.77% [4] 科创成长层 - 明确调出标准指标计算口径、新增"U+成/成1"分层识别指标，未盈利企业纳入无额外上市门槛，存量32家未盈利企业即日起进科创成长层加"成1"标签，新注册未盈利企业上市日起进入加"成"标签，成长层股票简称后加"U" [4] - 调出条件"新老划断"，存量企业调出条件为上市后首次盈利，新注册未盈利企业调出条件为符合科创板第一套上市标准 [4] - 个人投资者参与新注册科创成长层企业投资前需签专门风险揭示书，上交所强化该层风险导向信息披露 [4] - 截至7月14日，13家未盈利企业排队IPO，科创板、创业板分别12家、1家，3家科创板未盈利排队企业已过会并报送证监会注册 [4] 预先审阅 - 预先审阅非企业申请发行上市必经程序，拟上市企业申请需说明相关情形，申请文件参照IPO正式申报标准，违规会被采取监管措施或纪律处分 [4] - 预先审阅阶段信息及文件不对外公开，发行人正式申报IPO需披露回复文件，若申请文件按问询和回复更新且无新增事项，上交所可不提审核问询 [4] - 目前已上市科创企业首发问询轮次平均4.6次，24年以来发行的科创企业"受理 - 发行"平均698天，6月以来IPO受理、审核节奏已提速，预期预先审阅机制启动后审核效率提升、周期缩短，吸引更多企业申报 [4] 资深专业机构投资者 - 鼓励选科创板第五套上市标准的发行人自主认定并披露资深专业机构投资者入股情况及依据，作为审核注册参考，非上市"门槛" [4] - 需满足主体性质、投资经验、合法合规运营、持股比例及期限、具备独立性等条件，上交所对政府投资基金有差异化安排 [4][7] - 能帮助监管层和市场识别成长潜力企业，吸引金融资本"投早、投小、投长、投硬" [4] 2025年沪深A股网下申购收益敏感性测算 - 假设下半年新股发行41 - 81只，募资规模443 - 787亿元，预期下半年新股首日涨幅140% - 180%，中性情形下25H2预测2亿元优配/非优配对象收益率为2.79%/2.54% [4][9]

科创板深化改革政策 - 证监会发布《科创板意见》，通过设置科创成长层增强制度包容性和适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展 [1] - 改革将提升中国股市对各类科技企业的接纳能力，覆盖不同发展阶段、不同盈利水平的科技型企业，吸引更多长期资金和专业机构投资者参与 [1] 科创成长层设置 - 科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但目前未盈利的科技型企业 [2] - 现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入科创成长层，存量未盈利科技型企业共有32家 [2] - 科创成长层企业股票简称后统一设置特殊标识"U"，提高摘除"U"的标准，要求定期披露未盈利原因及影响 [3] 投资者保护与制度创新 - 改革要求证券公司强化投资者风险评估，组织个人投资者签署专门风险揭示书 [3] - 发行上市等基础制度保持不变，投资者资金门槛不变，确保投资者知情权 [3] - 推出6项改革举措，包括试点资深专业机构投资者制度和IPO预先审阅机制 [3] 资深专业机构投资者制度 - 试点引入资深专业机构投资者制度，帮助审核机构和投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断 [4] - 仅针对第五套标准企业开展小范围试点，资深机构投资者入股情况作为审核注册参考，不构成新上市条件 [4] IPO预先审阅机制 - IPO预先审阅机制针对关键核心技术攻关企业，减少发行上市阶段的"曝光"时间，保护企业信息安全 [4] - 企业可在正式申报IPO前申请交易所预先审阅，相关信息不公开，正式提交后加快审核注册 [4] - 预先审阅阶段的问询和回复需一并对外披露，确保信息披露质量 [5] 改革特点与市场影响 - 改革突出"稳"字，坚持试点先行，严格限定条件，小范围试点 [6] - 上交所将严格把关企业科创属性和持续经营能力，督促提高申报质量 [6] - 新增13个科创板指数、40多只科创板ETF上市，促进中长期资金向新质生产力集聚 [6] 风险防控与监管 - 建立资深专业机构投资者"黑名单"制度，严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为 [7] - 对上市不满3年的科创板上市公司吸收合并，严格落实限售期监管要求 [7] - 强化监管执法，从严打击科创板欺诈发行、财务造假等违法行为 [7]

证券板块表现 - 中证证券公司指数盘中涨超3% [1] - 证券ETF指数基金（516200）大涨4.09% [1] - 成分股中国盛金控、湘财股份涨停，天风证券、信达证券跟涨 [1] 资金流向与市场动态 - 证券ETF指数基金（516200）6月24日获资金净流入 [2] - 国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准升级证券交易牌照，可提供虚拟资产交易服务 [2] 行业分析与政策动向 - 资本市场与证券行业改革深入推进，市场生态持续优化 [2] - 头部券商因业务结构均衡、基本面韧性较强，有望在行业改革中率先受益 [2] - 科创板深化改革"1+6"政策重启上市标准，设科创成长层服务未盈利科技型企业 [3] - 证监会修订证券公司分类评价规定，鼓励中小机构差异化发展 [3]