经济整体展望 - 多家国内外机构对2026年中国经济形成积极共识，认为经济将延续稳健增长态势 [1] - 经济稳健增长得益于政策支持、结构升级与潜力释放等多重利好叠加 [1] - 外资机构普遍预测明年中国经济将在政策支持下保持稳健增长 [3] 政策支持预期 - 摩根士丹利认为2026年中国经济将温和增长，动力来自适度的宽松政策、渐进的再平衡以及有节制的"反内卷"措施 [3] - 瑞银预计2026年国内将施行更加精准的政策支持，经济活动整体将保持韧性 [3] - 政策工具箱储备充足，定向支持可能包括为企业提供能源成本优惠或补贴、面向消费者的补贴以及对首套房购房者的支持等 [4][6] - "十五五"规划建议体现中国提升先进制造业竞争力和提振出口的决心，高盛据此上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测 [6] 出口与制造业动能 - 多家金融机构表示出口仍是经济增长的核心支撑力量 [7] - 经济结构改善和技术进步降低了贸易品成本，出口企业利润率企稳回升 [7] - 展望2026年整体出口将比2025年更强，中高端制造业竞争力及全球份额将快速提升 [9] - 中国企业"出海"的深化与全球化布局将进一步打开利润增长空间 [7] 内需与消费潜力 - 内需市场潜力加速释放，促消费、惠民生政策落地见效将成为明年扩大内需的关键力量 [9] - 中国政府已将扩大消费列为重点，这被视为未来十年的发展方向和高质量增长的内涵 [11] - 新消费领域崛起为经济增长注入新动能，看好IP潮玩龙头加速出海布局及国潮品牌赢得市场认可并走向海外 [13] 经济增长关键词 - 2026年中国经济的关键词是创新驱动，增长模式正从传统要素驱动转向科技创新驱动 [14] - 人工智能、量子技术、生物技术等前沿技术集中涌现，形成中国独有的"加速度" [14] - 创新覆盖范围广泛，更多是贴近消费需求的实用化落地，能惠及民众并提升生活水平 [16][18] - 国内政策的稳定性是创新落地的坚实基础，也是经济稳健前行的重要保障，尤其在AI价值链上不断向上攀升 [18][20] - 制度型开放与可持续发展理念让经济在开放合作中持续焕发活力，具体体现在金融领域开放、人民币国际化、资本市场开放及绿色金融支持实体经济和高新科技方面 [22]

深圳企业上市概况 - 截至2025年10月，深圳A股、港股上市公司（合并计算）达545家，美股单独上市企业约30家 [1] - 其中121家企业成立不到10年就成功上市，包括A股87家、港股34家 [1] - 这刷新了企业上市的“深圳速度”，反映深圳创新生态高效、政策支持精准和资本市场活跃 [1] 代表性快速上市企业案例 - 影石Insta360于2025年6月11日登陆科创板，成为“全球智能影像第一股”，从成立到上市用时9年 [3] - 云天励飞于2023年4月4日登陆科创板，成为“深圳人工智能第一股”，上市用时8年 [3] - 晶泰科技于2024年6月13日在港交所主板上市，成为首家通过18C特专科技规则上市公司，用时7年 [3] - 越疆科技于2024年12月23日成为港股“中国协作机器人第一股”，上市用时不到10年 [3] - 速腾聚创于2024年1月5日成为港股“激光雷达第一股”，从成立到上市仅用2年，酷派集团、华润电力同样仅用2年 [3] 企业成长速度与行业分布 - 深圳初创民企从设立到成长为科创板上市公司平均需13.35年，比全国快1.05年 [4] - 成长为国家级专精特新“小巨人”企业需13.25年，比全国快1.71年 [4] - 成长为国家高新技术企业、独角兽企业分别需7.65年和6.83年，快于全国平均水平 [4] - 121家快速上市企业多集中在新能源、半导体、人工智能、机器人、智能驾驶等战略性新兴产业 [4] 创新生态与产业配套优势 - 深圳构建了覆盖企业全生命周期的科技金融支持体系，科创企业能快速匹配资本加速成长 [5] - 深圳产业配套能力强，信息技术、新能源等产业形成“1小时供应链圈”，支持企业集中精力搞创新 [5] - 2024年深圳全社会研发投入达2236.61亿元，增长18.9%，连续9年保持两位数增长，研发投入强度达6.46% [6] 政策支持与梯度培育体系 - 深圳建立企业个转企、小升规、规做精、优上市、市做强的市场主体梯度培育体系 [7] - 2025年3月印发行动计划，提出到2027年累计培育瞪羚企业1000家、独角兽企业80家 [7] - 2023年深圳新增1726家工业企业“小升规”，超额完成目标，2024年新增1314家，2019年至2024年累计培育新增1.1万家规模以上工业企业 [8]

深圳这121家成立不足10年就上市的企业多集中在战略性新兴产业。图为速腾聚创2025年"AI机器人全球发布 会"。（企业供图） 编者按 从创立到上市，可以说是一家企业在资本领域完成"成人礼"。一组最新数据显示：深圳121家企业成立不到10 年就成功上市，其中A股87家、港股34家。为何创立不到10年就能够上市？今日起，深圳商报推出《深企"成 人礼"观察》系列，破解121家深企的上市密码。 2023年4月4日，云天励飞登陆科创板，成为"深圳人工智能第一股"，从成立到上市仅用8年时间；2024年6月 13日，晶泰科技正式在香港交易所主板挂牌上市，成为首家通过18C特专科技规则的上市公司，"成人礼"的 深圳商报首席记者 陈小慧 深圳刷新企业上市速度。一组最新数据显示：截至2025年10月，深圳A股、港股上市公司（合并计算）545 家，美股单独上市企业约30家。其中，深圳121家企业成立不到10年就成功上市，完成了它们的资本"成人 礼"，包括A股87家、港股34家。 这场"集体成人礼"，不仅刷新了企业上市的"深圳速度"，更反映深圳创新生态高效、政策支持精准和资本市 场活跃，成为深圳打造全方位市场主体梯度培育体系的注释 ...

战略定位 - 十五五时期是检验前期发展成效并为后续发展积累动能的唯一观测期与最后换挡期 直接为2035年第一阶段现代化目标铺路 [3] - 该时期是落实党的二十届三中全会300多项重大改革任务的竣工节点 2026至2027年需完成改革主体工程 2028年底开展压力测试 2029年实现对账销号 [3] - 此五年是中国同步全球规则重构的窗口对冲期 决定中国在CPTPP、DEPA等国际规则竞争中的席位归属 [3] 产业发展 - 产业发展核心在于以价值导向筑牢现代化产业体系根基 摆脱规模导向 聚焦核心零部件研发、自主知识产权突破和上下游协同升级 [4] - 2025年上半年数据显示中国制造业增加值占GDP比重达25.7% 合理比重要求避免服务业空心化挤压制造业 同时防止制造业低端化拖累整体升级 [4] - 推动制造业高端化、智能化、绿色化转型 构建先进制造业为主干、实体经济为根基的产业生态 [4] 治理理念 - 治理理念升级体现为投资于人成为核心基础设施建设重点 财政投入更偏向教育、医疗、养老、托育等民生领域 [6] - 改革构建人的全生命周期闭环 二十届三中全会300多项改革任务中120多项直接覆盖出生至临终关键环节并设定可量化目标 [6] - 推动人口红利向质量红利转化 通过职业技能培训提升劳动者素质 以公共服务均等化缩小城乡差距 [6] 经济优势 - 超大规模市场与完备产业体系构成比较优势 14亿人口、4亿多中等收入群体形成的市场能摊薄研发与物流成本 制造业规模占全球28% [8] - 后发优势为产业升级提供捷径 可借鉴国际先进经验在人工智能、量子科技等新兴领域直接对接前沿技术 [8] - 科技创新驱动竞争优势 研发人员总量连续11年居世界第一 拥有460多万个5G基站 工业互联网可使传统工厂效率提升20%以上 [8]

整体经营业绩 - 2025年1月至10月新签合同总额约3.61万亿元，同比增长1% [2][3] - 2025年前三季度营业收入为1.56万亿元，同比下降4.2% [5] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为381.8亿元，同比下降3.83% [5] 建筑业务表现 - 建筑业务新签合同额为3.32万亿元，同比增长2%，占新签合同总额的91.97% [2][3] - 建筑业务合同中，境内订单金额超过3.15万亿元，同比增长1.9% [3] - 截至2025年三季度末，公司合同负债为3699亿元，同比增长9.52% [5] 地产业务表现 - 地产业务合约销售额为2871亿元，同比下降9.5% [3] 境外业务发展 - 2025年1月至10月境外业务新签合同额为1691亿元，同比增速达3.2% [3] - 2025年上半年境外业务实现营业收入598亿元，同比增长5.8% [4] - 境外营业收入从2021年的893亿元逐年增长至2024年的1186亿元，创年度历史新高 [3] 成本与费用控制 - 2025年前三季度营业成本为1.42万亿元，同比下降4.09% [5] - 2024年营业成本为1.97万亿元，同比减少3.48% [5] - 截至2025年三季度末财务费用为135.6亿元，同比减少4.81% [9] 研发投入与科技创新 - 2025年前三季度研发费用投入239.8亿元，近五年研发费用累计高达2052.8亿元 [2][8] - 截至2025年上半年末，公司拥有有效专利约7.09万件，其中发明专利约1.2万件 [9] 财务状况 - 截至2025年三季度末资产负债率为76.07%，较2024年同期下降0.09个百分点 [9] 行业地位与商业模式 - 公司是全球规模最大的投资建设集团之一，在多个领域居行业领先地位 [7] - 公司打造"规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程"四位一体的商业模式 [8] - 公司是世界最大的工程承包商，经营区域覆盖中国各省区市以及海外近百个国家和地区 [8]

资本市场发展主线与功能 - 资本市场发展的两大主线是改革和开放，核心功能是激励创新与社会财富管理 [2] - 资本市场需重构资产端、需求端和制度规则，以匹配风险收益、保持流动性并提高市场透明度 [2] - 资本市场是推动科技创新的主战场，具备分散风险、共享收益的机制，但需提升对创新失败的容忍度和风险定价能力 [6][7] 资本市场规模与资金流向展望 - 居民资产配置正从房地产转向股票、基金，叠加社保和保险等长期资金增加，可能为股市带来几十万亿新增资金并带动市值增长百万亿元以上 [3] - 未来居民资产将从银行存款转向ETF、证券借贷等权益类投资，通过专业机构分散风险 [9] - 美元贬值预期可能促使全球资金流向新兴市场，使中国等新兴市场资产获得资金青睐 [5] 经济基本面与资本市场关系 - 资本市场牛市不能简单等同于GDP高增长，关键在于增长成果能否转化为投资者回报，新引擎需依靠科技与资本的乘数效应 [3] - 当前资本市场定价的“基本面”已包含总需求与供给扰动的共同作用，科技突破和全球货币体系重构是重要因素 [3][4] - 宏观经济模型正向科技创新驱动切换，科技创新能创造新供给、催生新需求，形成良性循环 [9] 开放与制度变革 - “扩大高水平对外开放”在“十五五”规划中的战略地位显著提升，目标是从“单向走出去”转向“双向互联互通” [9][10] - 财税体系改革方向是降低对流转税的依赖，增加消费税和直接税比重，并加大社会保障投入 [9] - 政绩考核可能纳入“消费和服务业占GDP比例”，引导地方政府从重生产转向重需求 [9]

文章核心观点 - 本轮A股市场行情是由人工智能快速发展背景下芯片 AI 机器人等引发的科技新周期行情 具有宏观政策指引和中观产业逻辑支撑 [3] - 随着市场风险偏好回落 四季度权益市场预计将从三季度的科技极致行情转向结构化平衡 后续应做好资产配置 [3][6] - 中长期看科技仍是锋利的矛 但应规避局部高估值高拥挤度标的 转向估值低位及有业绩支撑的方向 [6] 科技新周期的驱动逻辑 - 核心逻辑包括科技新周期下国内外双向驱动产业基本面 国内机器人 大模型 创新药等领域有实质性突破 海外科技大厂加大AI资本开支带动国内产业链订单增长 [4] - 政策支持新质生产力发展 资本市场含科量受到重视 [4] - 创新驱动引领经济转型升级 从而推动资产投资逻辑切换 [4] 重点科技投资方向 - 战略性新兴产业包括新一代信息技术 人工智能 生物技术 新能源 新材料 高端装备 绿色环保 数字创意等领域 [5] - 未来产业包括未来制造 未来信息 未来材料 未来能源 未来空间和未来健康六大赛道 以及人形机器人 量子计算机等十大创新标志性产品 [5] - 具备长期出海竞争力的全球标杆方向 包括传统高端装备制造产业和具备国际竞争优势的新兴产业如新能源汽车 固态电池 储能等 [5] 四季度市场展望与投资主线 - 市场将聚焦十五五规划 主线包括经济高质量发展下的新质生产力与科技创新驱动 扩大国内需求 建设统一大市场和反内卷等 [6] - 反内卷方面涉及光伏 新能源车 锂电池等行业 有大量民企参与 行业协会将发挥作用 但外部环境不确定性上升带来挑战 [6] - 新消费方面 年轻人消费代表未来方向 更注重情绪陪伴 悦己经济 潮玩及对IP认同 科技发展也会催生新消费场景 [6] 黄金价格走势分析 - 黄金价格上涨原因包括其天然属性 央行持续购金 全球流动性宽松 以及投资者对美元资产安全性的担忧 [7] - 中长期看 在美联储降息周期 美元汇率趋势不确定性等因素催化下 各国央行和各类资产机构对黄金依然有较强配置需求 [7]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予芭薇股份“增持”评级 [5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54亿元、0.65亿元和0.74亿元 [6][8] - 截至2025年10月14日收盘价17.83元，对应2025-2027年PE分别为36.5倍、30.6倍和26.8倍 [6][8] - 选取的可比公司2025年PE均值为38.1倍，公司估值略低于行业平均水平 [6][8] 行业前景与市场空间 - 中国化妆品行业市场规模预计2025年达5,791亿元，同比增长6.1% [6] - 中国护肤品行业市场规模预计2025年达3,186亿元，同比增长5.7% [6] - 2017-2023年中国化妆品代工行业规模从214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率15.1% [6] - 行业集中度较低，格局分散，以中小企业为主 [6] 公司财务表现与业务结构 - 2025年上半年营收达3.71亿元，同比增长39.30% [6] - 2025年上半年归母净利润1,694.36万元，同比增长14.95% [6] - 护肤品（除面膜）是收入支柱，2025年上半年营收3.3亿元，同比增长38.02% [44] - 面膜类产品销售收入同比增长97.57%，洗护类产品销售收入同比增长66.10% [44] - 2025年上半年毛利率23.68%，净利率4.49% [41] 技术研发与创新能力 - 截至2025年上半年累计拥有专利138项，其中发明专利120项 [6][48] - 参与起草国家标准7项，团队标准39项 [6][48] - 自主研发化妆品基础配方万余项，具备“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等核心技术 [38] - 2025年上半年研发费用率为3.9% [50] 客户战略与市场拓展 - 实行“大客户、大单品”战略，累计为1,000多个化妆品品牌提供产品及服务 [6][55] - 2024年前五大客户销售收入占比53.32% [55] - 合作品牌包括联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC等国内外知名品牌 [6][55] - 2025年上半年参加8场国内外展会，加速海外市场渗透 [6][58] 产能建设与未来规划 - 智能生产车间建设项目已投入1,945.31万元，预计2025年12月31日达到预定可使用状态 [59][63] - 研发中心建设项目投入进度43.13%，同样预计2025年底建成 [63] - 拟出资2,000万元参与设立美丽健康股权投资基金，重点投资生物医药、美丽健康等前沿科技领域 [63]

公募基金业绩表现 - 2025年前三季度主动股票型基金平均收益率达34.54%，偏股混合型基金平均收益率达34.13%，显著优于被动指数基金27.56%的平均收益率 [1][2] - 全市场共有53只基金收益率超过100%，其中48只为主动权益类基金，仅5只为指数型基金 [2] - 业绩领先的基金包括永赢科技智选A（收益率194.49%）和汇添富香港优势精选A（收益率161.1%），均重仓科技或创新药板块 [2] 行业板块分化格局 - 科技和医药主题基金成为最大赢家，业绩领跑，主要受益于人工智能、算力、人形机器人及创新药等赛道的爆发 [1][2] - 重仓传统金融和周期板块的基金业绩相对一般，有41只基金收益率在-5%以下，其重仓领域集中在银行、地产、家电、白酒和消费等 [1][3] - 主动权益类基金业绩首尾差超过200个百分点，分化程度显著高于同期沪深300指数的波动幅度 [3] 黄金ETF市场表现 - 黄金ETF年内平均收益率达到41.04%，全市场14只黄金ETF收益率均超过40%，最高一只接近41.5% [1][4] - 国际现货黄金价格在10月8日突破4000美元/盎司大关，有望进一步推高黄金ETF价格 [4] - 14只黄金ETF均实现份额正增长，最大一只份额年内增长超33亿份，全市场黄金ETF场内份额合计已突破200亿份 [4] 四季度市场展望 - 市场行情或将继续分化，四季度投资主线有望延续科技和创新药行情 [1][6] - AI算力、半导体、机器人等硬科技被视为政策与产业共振的核心方向，交易上建议从上游硬件向下游应用、软件等扩散，进行“高切低” [6] - 创新药板块四季度整体贝塔行情可能减弱，交易机会更偏向局部个股，建议关注涨幅滞后且景气回升的细分领域，如光伏、锂电龙头 [7]

全球制造业PMI总体趋势 - 9月份全球制造业PMI为49.7%，较上月小幅下降0.2个百分点，仍低于50%的荣枯线，表明全球经济恢复态势相对平稳 [1] - 三季度全球制造业PMI均值为49.6%，较二季度上升0.3个百分点，显示三季度全球经济恢复力度较二季度有所提升 [2] 区域制造业表现 - 美洲制造业PMI为48.9%，保持在收缩区间，三季度均值为48.6%，较二季度微幅上升，基本延续弱势恢复趋势 [1] - 欧洲制造业PMI为49%，较上月下降，结束连续8个月环比上升走势，恢复力度减弱，但三季度均值49.3%仍高于二季度，整体恢复力度好于二季度 [1] - 亚洲制造业PMI为50.9%，与上月持平，连续5个月在50%以上，保持平稳扩张态势，三季度均值为50.8%，较二季度上升0.4个百分点 [1] - 非洲制造业PMI为51.4%，连续3个月运行在50%以上，三季度保持在扩张区间 [1] 经济恢复背景与驱动因素 - 在贸易摩擦和地缘政治冲突持续扰动下，全球经济恢复在一定区间保持稳定，但全球市场需求增长偏弱的情况没有改变 [2] - 追求科技创新驱动、增强供应链韧性以及加强区域经济合作对经济稳定恢复具有重要作用 [2]