公司战略与投资 - 公司2025年累计拟采购高算力服务器的额度达212亿元 [1] - 公司2025年一年内三度提升授信额度，总额已达280亿元 [1] - 董事长将算力产业比作“房地产的90年代”，认为未来五到十年其投资规模将超越房地产巅峰时期，当前投入是行业爆发前夜的准备 [2][9] - 公司大规模投资的逻辑在于比拼稳定电力、合规机房、大客户长约、平台调度、开发者社区绑定、大规模集群运维能力及资金实力 [6] - 公司采购基于长期订单，多数大额合作协议是5年长期合约，采购前已签署订单，且合约年限能覆盖服务器会计折旧年限 [7] - 公司认为212亿元投入相对客户需求是“非常保守”的，客户需求远大于投入金额 [2][7] - 公司已制定明确的回款与成本控制措施以保障算力业务持续推进 [8] 财务与经营表现 - 截至2025年三季度末，公司营业收入83.31亿元，净利润6.98亿元，资产负债率78.33% [1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10.50亿元—12.50亿元，同比增长51.78%—80.69% [2] - 2025年前三季度，公司算力租赁相关收入利润增速处于行业相对前列，近年增速持续保持较快水平 [6] - 2025年上半年，公司服务器及周边再制造业务营收同比增长119.49% [15] 业务进展与核心能力 - 报告期内，公司多个算力集群项目按计划完成交付及验收，算力相关收入实现高速增长 [2] - 在去年计划采购和建设的多个集群中，已有三个集群完成部署并形成收入，其他集群采购流程已完成，预计近期陆续进入实施阶段 [7] - 公司的核心壁垒在于已握在手中的五年长期订单、打造的算力集群建设能力与算力调优技术 [2] - 公司算力服务网络布局全国，包括北方、华南及中部地区 [7] - 公司已构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局，所有业务（存储、算力投资、光模块）均为最终实现“机器人大脑”的终极目标服务 [16] 行业趋势与市场观点 - 算力已成为AI产业的基础设施和数字经济时代的关键生产要素，算力中心成为关键基础设施 [2][10] - AI算力需求与实际供给之间存在较大落差，驱动算力中心建设持续加码，AIDC行业正处于黄金增长期 [12] - 算力租赁需求呈现显著行业集中特征，覆盖互联网、政府、金融、医疗、教育、制造等 [13] - 算力租赁市场开始呈现龙头集中趋势，拥有大规模集群化部署能力的厂商在价格和长约稳定性方面更具优势 [6][14] - 随着Agentic AI发展，算力需求增长远高于Token量的增长，例如Token量增10倍，算力需求或增百倍 [10] - 未来中国智能算力租赁市场价格预计保持稳定或进一步下降，但性能更强的芯片或对应更高租赁价格 [14] 平台与生态布局 - 公司提供FCloud智能体训推平台，提供模型API服务、AI训推融合服务、ACAStack训推一体机、裸金属服务器和GPU云服务器 [14] - 公司推出Omnibot具身智能服务平台，为机器人开发者提供开发、训练、仿真、部署、运营及系统优化等全流程解决方案 [14] - 目前与公司合作的机器人公司有三四十家，均为专注于通过“大脑路线”发展具身智能机器人的初创企业 [18] - 公司策略是与国内外行业领先企业紧密合作，将机器人推理平台在中国实现落地 [19] 具身智能与机器人战略 - 公司大规模投入算力的终极目标是哺育“机器人大脑” [3] - 董事长预测具身智能机器人的真正爆发将在2030年—2035年间，未来公司大部分收入可能来自机器人 [3][17] - 机器人行业尚处发展前期，需要“耐心资本”投入研发、累积算力、搭建平台 [17] - 真正的具身智能机器人需具备思考能力和自主学习能力，其量产才能算作“机器人元年” [17] 海外业务 - 公司海外事务与国内事务尽可能互相独立，顺应双循环经济新格局 [20] - 自2019年起，公司在菲律宾、泰国、美国投产制造平台，服务于海外市场拓展、物联网终端产品生产及服务器再制造业务 [20]

报告核心观点 - 报告标题为《算力浪潮驱动业绩跃升，1.6T 开启增长新篇章》，核心观点是公司正受益于算力需求浪潮，业绩实现显著提升，而1.6T相关技术或产品将成为其未来增长的新动力 [2][4] 报告基本信息 - 报告由天风证券股份有限公司发布 [2][4] - 对外发布时间为2026年02月02日 [2][4] - 本报告分析师为王奕红、余芳沁、唐海清 [2][4]

行业趋势：算力基础设施的演进与AI推理浪潮 - 全球算力基础设施市场经历了四波创新浪潮：第一波是依托传统计算的企业信息化与数字化转型 第二波由云服务、云应用驱动 推动云计算快速兴起 第三波是大语言模型训练催生的大规模算力集群 AI训练主要集中在云端 如今正迎来第四波AI推理浪潮 [3][8] - 新一轮的算力浪潮将源于AI推理的爆发 通过强大的算力设备 把AI能力部署到本地、边缘和用户端 让智能触手可及 [1][6] - 全球AI行业对于未来全球算力基础设施的竞争焦点正在从“训练”转移至“推理” 这一趋势已形成广泛共识 [3][8] 公司战略：联想对AI推理的布局与产品发布 - 联想集团最新发布了业界最全面的推理优化服务器产品组合 包括AI推理服务器SR675i、SR650i和边缘计算服务器SE455i [4][9] - 新产品旨在将AI模型带到本地和边缘等离数据源头更近的地方 以应对AI推理面临的内存、延迟、安全及能耗等挑战 [4][9] - 此举旨在大幅提升推理效率 降低运营成本 并强化数据安全性 以适应企业多样化、实时化的AI部署需求 [4][9] 核心观点：AI推理本地化的价值与混合算力 - 本地部署的AI推理正成为企业真正的竞争优势 当推理发生在数据生成的源头附近 企业将收获更快的响应速度 [3][8] - 企业需要由公有云、私有云、本地数据中心和边缘计算共同构筑起混合算力基础设施 [3][8] - AMD董事会主席兼CEO苏姿丰完全认同此观点 认为全球企业都在思考如何让AI更贴近自身数据 同时保持灵活性和随时间推演进化的能力 [3][8]

投资评级与目标价 - 报告维持英维克"买入-A"投资评级，6个月目标价81.88元，当前股价69.30元（2025-08-20）[7] - 采用PS估值法给予2025年13倍PS，对应目标市值81.88元/股[4] - 总市值671.53亿元，流通市值583.96亿元，总股本9.69亿股[7] 财务表现 - 25H1营业收入25.73亿元（+50.25%），归母净利润2.16亿元（+17.54%），扣非净利润2.02亿元（+18.05%）[1] - 25Q2单季收入16.41亿元（+69.67%），归母净利润1.68亿元（+37.98%），扣非净利润1.6亿元（+37.13%）[1] - 25H1整体毛利率26.15%（同比-4.84pcts），净利率8.78%（同比-1.92pcts）[2] - 费用率优化：销售/管理/研发费用率分别3.91%/4.01%/7.61%（同比-2.90/-0.56/-0.75pcts）[2] 业务亮点 - 算力及机房液冷业务25H1营收超2亿元，机房/机柜温控产品收入分别同比+57.91%/+32.02%[2] - 液冷产品全链路布局覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜等[3] - 入选英伟达MGX生态系统合作伙伴，UQD产品应用于Blackwell GB200系统开发[3] - 客户包括字节跳动、腾讯、阿里巴巴等头部数据中心运营商[3] 未来预测 - 预计2025-2027年收入61.04/79.10/99.21亿元，归母净利润6.11/7.81/10.19亿元[4] - 未来三年收入CAGR 30.2%，净利润CAGR 31.1%[12] - 2025年预测PE 107倍，PB 18.4倍，PS 10.7倍[11] - ROE持续提升：从2023年13.8%预计升至2027年21.4%[11] 行业机遇 - 液冷技术成为高热密度数据中心散热优化主流方案，进入规模应用阶段[3] - 算力时代驱动液冷需求，公司技术优势与客户资源形成增长双引擎[3] - 与英伟达深度合作强化技术背书，受益全球算力基础设施建设浪潮[3][4]