全球大类资产表现 - 2025年6月全球大类资产收益率排序为：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球债券（1.89%）>人民币（0.49%）>美元（-2.47%）[2] - 能源类资产本月表现最佳（6.92%），农产品表现最差（-3.89%）[75] - 新兴市场资产整体强势，MSCI新兴市场指数本月上涨5.65%，年初至今累计涨幅达13.70%[75] 原油市场动态 - 霍尔木兹海峡地缘风险导致6月油价剧烈波动，该海峡承担全球20%石油消费量和27%海运贸易量[4][12] - 2024年全球石油及液体燃料消费量约1.027亿桶/日，其中74%通过海运运输[12] - 原油与美元指数相关性发生逆转，2005-2025年相关系数从-0.6升至0.6，反映美国成为原油净出口国的结构性变化[7][32] 美股与美债市场 - 美股七巨头与2年期美债收益率在6月出现背离，科技股逆利率下跌趋势上涨，反映市场逻辑从衰退担忧转向降息预期[4][14] - 美国货币市场基金规模在2025年创7万亿美元新高，降息后仍保持4%收益率吸引避险资金[6][26] - 美元指数对美股外资净投资额具有12个月领先性，反映全球资本流动对汇率变化的敏感性[6][29] 新兴市场动态 - 美元融资的新兴市场套利交易组合2025年回报率达8%，得益于美元波动性下降及与标普500相关性降至0.29[5][17] - 印度卢比受油价波动主导，原油进口占比较高使其汇率对油价敏感度达87卢比/美元关口[8][40] - 新台币二季度升值11%创1979年以来记录，导致台湾寿险业外汇避险成本飙升至15%[8][42] 资产配置趋势 - 全球基金经理6月超配欧元区、新兴市场、银行板块，低配美国、美元、能源板块[5][21] - 铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济活跃度与避险需求的平衡[46] - 美国油气企业垃圾债表现与油价高度一致，油价上涨改善行业信用利差[47] 历史维度分析 - 1920-2025年金油比中枢从33.67降至18.36，反映布雷顿森林体系解体后黄金货币属性减弱[7][37] - 基金经理调查显示贸易冲突引发全球衰退仍是最大尾部风险，6月担忧比例达47%[50]

全球金融市场新动向 - 美元汇率波动性降至传统融资渠道之下，利用美元开展新兴市场货币投资的吸引力显著增强 [1] - "抛售美元资产"的交易逻辑正重塑市场格局，受美国财政政策走向与特朗普政府关税举措双重驱动 [1] - 美元资产对突发风险的敏感度出现明显弱化 [1] 套利交易表现 - 以美元为融资货币的套利交易组合(涵盖巴西雷亚尔、墨西哥比索、印度卢比、印尼盾、南非兰特及土耳其里拉)今年已斩获8%的回报率 [1] - 采用日元、欧元和瑞士法郎作为融资货币的同类策略仅分别录得2 6%、-3 3%和-2 2%的收益 [1] - 美元作为融资工具的性价比优势正在凸显 [1] 美元汇率波动与风险情绪 - 美元对六种新兴市场货币与标普500指数的90日滚动相关性指标大幅走低 [4] - 欧元、日元与标普500指数的关联度攀升至五年高位 [4] - 标普500指数突破4月关税风波阴影再创历史新高 [4] 美元角色转换 - 美元作为避险资产或储备货币的定位正在松动，其作为低波动融资工具的特性开始显现 [4] - 通过美元融资构建的新兴市场套利头寸对汇率波动的风险敞口显著收窄 [4] - 美元正在融资领域拓展其影响力版图，为投资者提供了新的获利窗口 [4] 市场转变意义 - 全球资本对新兴市场资产的风险偏好回升 [4] - 美元作为国际融资货币的地位可能迎来重塑 [4] - 融资货币的选择逻辑正在经历深刻变革，美元找到了新的定位支点 [4]

全球货币需求趋势 - 高盛指出衡量全球货币需求的关键指标显示投资者对欧元融资的偏好正在上升 [1] - 欧元区历史上大部分时间投资者支付溢价以在交叉货币基差互换市场获得美元融资 [1] - 欧洲央行政策及大西洋两岸储蓄投资动态可能导致美元借款溢价转为折价 [1]

日本市场 - 日本政府为降米价，目标将5公斤大米价格降至2000日元，比最新米价低47%，或使通胀水平大幅回落[5] - 5月海外投资者净卖出日债超1万亿日元，截至5月23日连续四周净卖出，合计1.6万亿日元[4][7] - 截至5月30日，日元投机净多头持仓降至16.4万份，连续五周下降，较5月初峰值降8.4%[10] 美国市场 - 4月美国经济领先指标同比降至 -4%，触及去年10月以来最低，较1月峰值低 -1.3%，关税冲击或低于预期[13] - 截至5月，美国商业银行贷款同比升至3.9%，工商企业贷款同比升至2.4%，信贷增速回升或支撑企业产出、削弱失业率上行压力[16] 中国市场 - 截至5月30日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月30日，中国10年期国债远期套利回报为15个基点，比2016年12月高45个基点[22] - 截至5月30日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.9个基点，离岸美元融资环境宽松[25] - 截至5月30日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[28] - 截至5月30日，国内股票与债券总回报之比为23.3，低于过去16年平均值，中长期股票吸引力增强[30]

美债市场 - 2021年四季度至2024年四季度，美债持有规模仅增加313亿美元，美股持有规模增加2.3万亿美元，养老基金美债需求低迷或推升长端美债利率[4] - 今年一季度海外投资者持有美债规模突破9万亿美元，过去3年因期限利差过窄不推荐拉长美债持仓久期[3] - 2024年下半年以来海外发达经济体国债利率曲线陡峭化，今年美债利率曲线熊陡或加大其他经济体央行降息压力[16] 日债市场 - 截至今年一季度，日本寿险公司持有的超长期日债规模下降6483亿日元，触及2010年以来最低水平，比去年四季度低1.4万亿日元[7] 美元市场 - 截至5月23日，广义美元净空头持仓降至5.5万份，低于两周前的11.6万份，降幅超50%，美元指数可能重拾升势[10] 中国市场 - 截至5月23日，沪深300指数权益风险溢价为5.8%，高于16年平均值以上1倍标准差，估值抬升[19] - 截至5月23日，中国10年期国债远期套利回报为14个基点，比2016年12月高44个基点[21] - 截至5月23日，3个月美元兑日元互换基差为 -25个基点，Libor - OIS利差为52.6个基点，离岸美元融资环境宽松[24] - 截至5月23日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离收窄[27] - 截至5月23日，国内股票与债券总回报之比为23.5，低于过去16年平均值，中长期股票资产吸引力增强[29]

这波担忧并非空穴来风。4月17日，鲍威尔在芝加哥放了个信号：美联储可以通过互换额度，为其他央行提供美元流动性。这话乍听没问题，但细思极 恐。意思是——只要美联储不提供这条生命线，像日本、欧洲这些市场就会立马掉进深坑。而欧洲已经开始考虑万一美联储不再救我们怎么办，这个假设 一旦进入风险评估，意味着信任链条已经出现裂缝。 昨晚的数据也不是吃素的。美元指数暴涨、日元却逆势升值，黄金突然大跌，10年期美债收益率始终踩在4.5%的高位。这一连串现象指向一个信号：美元 流动性正在收紧，美元融资市场可能已经在悄悄出问题。 更值得警惕的是，美联储自己也不太好过。美国2025年有高达9万亿美元的债务需要展期，而这只是一国的问题。全球债务总量已经飙到了324万亿美元。 如果美联储连自家事都快扛不住，哪里还有余力放水救全世界？一旦市场真对美元体系的可持续性产生怀疑，那麻烦不是一般的大。 特朗普一句话，金融市场立马起了反应。十年期美债收益率冲上4.536%，20年期直接逼近5%。这种级别的波动，在过去通常只有大事件才会触发——而 这次，仅仅是一个人出现在电视里。市场的情绪，居然脆弱到这种地步，真的让人冷汗直冒。 但这不是最棘手的。真 ...